פרויקטי החשמל נמדדים עכשיו לפי חיבור לרשת, אשראי בנקאי וחוזי הקמה

נופר אנרג'י דיווחה ב 8 ביוני שפרויקט Foley חובר לרשת החשמל והחל להזרים חשמל ללקוח, וזה האירוע שמציב רף ביצוע גבוה יותר לשאר דיווחי החשמל של תחילת יוני. באותם ימים משק אנרגיה קיבלה מסגרת אשראי בנקאית, מנרב ולוזון קבוצה דיווחו על התקדמות בדוראד 2, ואלמור חשמל הוסיפה גם חוזה ביצוע לחוות שרתים וגם ליווי לפרויקט ברומניה. החברות האלה כבר אינן מדברות רק על ביקוש לחשמל: הן צריכות להראות איך חוזה, אשראי או חיבור לרשת עוברים להכנסה, גבייה ותזרים. בצד השני של השרשרת, פריים אנרג'י, אייראנג'י טק וג'נריישן קפיטל מציגות פלטפורמות, שיתופי פעולה או רכש ציוד, אך ההשפעה הכספית שלהן תלויה בזכויות, אישורים, מימון והפעלה. לכן ההבחנה החשובה אינה מי חשופה לתחום החשמל או חוות השרתים, אלא מי כבר עברה לאבן דרך שמכריחה את המאזן או דוח הרווח וההפסד להשתנות. הדיווחים הבאים שיכריעו את הכיוון יהיו יבשים יותר מהכותרות: משיכה ראשונה מתוך מסגרת אשראי, השלמת הפעלה מסחרית, צו תחילת עבודה, גבייה מפרויקט, או חתימה על הסכם מחייב.

חיבור לרשת משנה את רמת הוודאות לפני שמוסיפים עוד מגה וואט

נופר אנרג'י מספקת את נקודת הייחוס המתקדמת ביותר במקבץ הזה. Foley, פרויקט סולארי באלבמה בהספק של 106 MWdc, חובר לרשת והחל בהפעלה מסחרית מדורגת תחת PPA (הסכם רכישת חשמל ארוך טווח) במחיר קבוע מול אחת מענקיות הטכנולוגיה לכ 17 שנים. החברה מצפה שבשנת פעילות מייצגת ראשונה הפרויקט יניב הכנסות של כ 25.5 מיליון דולר ו EBITDA של כ 22.4 מיליון דולר, לפני דמי חכירה שנתיים של כ 5.4 מיליון דולר לשותף המס.

זה עדיין לא סוף התהליך. עיכוב בהשלמת ההפעלה המסחרית עלול לגרור קנסות ואף לפגוע בהסכם רכישת החשמל. ועדיין, ההבדל הכלכלי ברור: Foley כבר עבר משלב פיתוח לשלב שבו אפשר למדוד הכנסה, זמינות, תשלומים לשותף המס ותזרים. זה רף אחר לגמרי ממזכר הבנות או מרשימת פרויקטים בפיתוח.

האשראי של משק אנרגיה מזרז פיתוח ומעביר סיכון לחברת האם

משק אנרגיה פרסמה ב 2 ביוני הסכם עם בנק דיסקונט למסגרת אשראי של עד 400 מיליון ש"ח. המסגרת מיועדת לפרויקטים סולאריים ואגירה שכבר אושרו על ידי הבנק, זמינה ל 12 חודשים, וכל הלוואה שתימשך מתוכה תיפרע במועד המוקדם מבין 24 חודשים ממועד המשיכה או 36 חודשים ממועד חתימת ההסכם. הריבית נקבעה כפריים בתוספת 0.7% עד 1.7%, והפירעון אמור להגיע מחוב בכיר שיועמד בעתיד לכל פרויקט בנפרד.

המסגרת הזו נותנת לחברה מהירות, אך היא אינה חוב פרויקטלי מנותק מחברת האם. משק אנרגיה מעמידה ערבות, וההסכם כולל הון עצמי מינימלי של 1.2 מיליארד ש"ח, יחס הון למאזן סולו של לפחות 40%, יחס הון למאזן מאוחד של לפחות 20%, ויחס חוב פיננסי נטו ל EBITDA מתואם שלא יעלה על 16 החל מהרבעון שיסתיים ב 31 בדצמבר. החברה גם מחויבת לשמור על החזקה של לפחות 25% בדליה אנרגיות.

הדיווח מ 1 ביוני על שיתוף פעולה באגירה מסביר למה המסגרת חשובה. שותפות בבעלות מלאה של משק אנרגיה חתמה עם חברה נדל"נית ציבורית על קידום מתקני אגירה בהיקף פוטנציאלי של כ 1 GWh, כאשר 12 מתוך 15 פרויקטים כבר קיבלו תשובות מחלק חיוביות בהיקף של כ 130 MW AC וכ 800 MWh. זה יוצר צינור השקעה גדול, אך גם צורך מימון מיידי יותר: החברה העריכה את המימון לפרויקטים האלה בכ 350 מיליון ש"ח על בסיס 100%. לכן הערך לא נמצא רק בהיקף האגירה, אלא בשאלה כמה מהר המסגרת תהפוך למשיכות מתוך אשראי ולחוב בכיר לכל פרויקט.

חוזי ההקמה בחדרה ובדוראד עדיין תלויים באישורים ובצווי תחילת עבודה

או.פי.סי אנרגיה דיווחה ב 3 ביוני על הסכמי מימון והקמה לפרויקט הרחבת תחנת חדרה, תחנת כוח בגז בהספק מוערך של כ 850 MW. מסגרת האשראי הבנקאית עומדת על כ 1.7 מיליארד דולר, שהם כ 4.85 מיליארד ש"ח, לצד מסגרת מע"מ של כ 41 מיליון דולר. החוב צפוי לממן כ 80% מעלות ההקמה, אך משיכת הכספים מתוך הסכם המימון תלויה באישור תעריף מרשות החשמל, היתרים, צו תחילת עבודה, העמדת הון עצמי ויחסי כיסוי.

המשמעות עבור קנון הולדינגס, שמחזיקה באו.פי.סי אנרגיה, היא שהערך עוד צריך לעבור דרך חברת הפרויקט, החוב וההגבלות על חלוקה לפני שהוא מגיע לחברת האם. חלוקת עודפים מחברת הפרויקט חסומה לשש שנים ממועד המשיכה הראשונה מתוך הסכם המימון, וגם אחר כך תלויה ביחסים פיננסיים. שיכון ובינוי נמצאת בצד אחר של אותה שרשרת, דרך חלקה בהסכם ההקמה, בהיקף מוערך של 0.5 עד 0.525 מיליארד דולר. אצלה החשיפה נמדדת בצבר, ביצוע וגבייה, ולא בדיבידנד מהפרויקט.

בדוראד 2, לוזון קבוצה דיווחה ב 8 ביוני כי דירקטוריון דוראד אישר את הצעת מנרב וקבלן הקמה בינלאומי כהצעה הזוכה להקמת תחנת כוח בגז בהספק של כ 800 MW. התמורה הכוללת בעבור עבודות ההקמה ורכש הציוד נאמדת בכ 3.0 עד 3.3 מיליארד ש"ח, ומנרב דיווחה באותו יום כי חלקה בהצעה המשותפת הוא 50%. זו אבן דרך משמעותית לצבר, אך החוזה עדיין דורש חתימה סופית ואישור של הגורמים המממנים של דוראד, צו תחילת העבודה צפוי רק לקראת סוף 2027, וההשלמה מתוכננת ל 2032.

גם שמות שקשורים לחדרה דרך הקרקע אינם באותו שלב כלכלי. ורידיס ודלק רכב חשופות בעיקר דרך אינפיניה והקרקע הסמוכה לפרויקט, ולכן זו חשיפת נכס ומימוש זכויות, לא הכנסה קבלנית ולא תזרים ישיר מפעילות ייצור חשמל.

אצל אלמור הצבר צריך להפוך לביצוע ולגבייה

אלמור חשמל פרסמה ב 3 ביוני זכייה במכרז לעבודות חשמל ומיזוג אוויר בפרויקט חוות שרתים בצפון הארץ בהיקף של כ 133 מיליון ש"ח. העבודות כוללות לוחות מתח גבוה ונמוך, שנאים ומערכות מתח נמוך מאוד, וצפויות להימשך כ 10 חודשים ממועד צו התחלת העבודה. החברה תעמיד ערבות ביצוע וערבות בדק מול הקבלן הראשי בתנאי גב אל גב מול מזמין העבודות.

הזכייה חשובה מפני שהיא מחברת את תחום חוות השרתים לצבר קבלני ממשי. ההשפעה הכספית, לעומת זאת, תיבחן בקצב הביצוע, בשיעור הרווחיות בפועל ובגבייה מהקבלן הראשי. ב 8 ביוני הוסיפה אלמור חשמל הסכם מימון לפרויקט ברומניה, לאחר שהחברה והשותף בפרויקט הגיעו להסכמות עם הבנקים המלווים לליווי בהיקף של כ 50 מיליון אירו, לצד השלמת מכירת 50% מהזכויות בחברת הפרויקט לשותף. המהלך הזה מעביר חלק מההערכה של אלמור חשמל מצבר קבלני טהור לשאלה רחבה יותר: האם פעילות הייזום והשותפויות תביא רווח ותזרים, או תדרוש עוד הון וניהול סיכוני ביצוע.

פלטפורמות האגירה באירופה עדיין מוקדמות מהחוב ומההפעלה

פריים אנרג'י חתמה ב 4 ביוני על מזכר הבנות לא מחייב לרכישת שליטה בפלטפורמת אנרגיה מתחדשת ואגירה באירופה. החברה הנרכשת מחזיקה במתקן סולארי פעיל של כ 82 MW, ב 14 פרויקטים סולאריים בפיתוח בהספק כולל של כ 0.5 GW, וב 79 פרויקטי אגירה בפיתוח עם פוטנציאל של עד 29 GWh. דרך החשיפה לפריים אנרג'י, גם להב מקבלת אופציה על פעילות רחבה יותר, אבל לא פרויקט בשל שמוכן להקמה.

מבנה ההשקעה עצמו שומר על זהירות. פריים אנרג'י צפויה להשקיע עד 150 מיליון אירו לאורך עד שלוש שנים תמורת 62.5% מהחברה, עם אופציה להגדלת ההשקעה עד 350 מיליון אירו. הסכום הראשוני במועד השלמת העסקה אמור להיות 5 עד 10 מיליון אירו בלבד, והזרמות נוספות תלויות בהגעת פרויקטים ל RTB (מוכנות להקמה לאחר קבלת האישורים המהותיים). לכן הצבר הגדול אינו התחייבות הון מיידית, אלא השקעה מדורגת לפי התקדמות הפרויקטים.

אייראנג'י טק נמצאת בשלב ראשוני יותר. ב 9 ביוני דיווחה חג'ג' אירופה על הסכם שיתוף פעולה עם אייראנג'י טק לקידום פרויקטי אגירה ברומניה. ההסכם מציב את אייראנג'י טק על מפת האגירה האירופית, אך בשלב הזה הוא אינו נותן זכויות פרויקט סגורות, מימון או לקוח. ב 8 ביוני דיווחה ג'נריישן קפיטל כי ריינדיר, המוחזקת על ידי פאוורג'ן בשיעור של 27.51%, חתמה עם Siemens Energy על הסכם לאספקת הציוד העיקרי לתחנת כוח, כולל טורבינות גז וקיטור. זה כבר רכש ציוד מול ספק מרכזי, אך החשיפה של ג'נריישן קפיטל עקיפה, ועדיין אינה מסלול חלוקת מזומן לבעלי המניות.

שורת הדיווחים של תחילת יוני מצדיקה ניתוח רוחבי דווקא משום שהאירועים אינם באותה רמת בשלות. חיבור לרשת, מסגרת אשראי וחוזה הקמה יוצרים מסלול מדיד להכנסות, חוב וצבר, גם אם הם עדיין דורשים ביצוע. מזכרי הבנות ושיתופי פעולה באגירה מוסיפים אופציה, אך אינם מחליפים זכויות, אישורים ומימון. המשך ההערכה תלוי בדיווחים על כסף או ביצוע: משיכה מתוך מסגרת האשראי של משק אנרגיה, השלמת ההפעלה ב Foley, חתימה סופית בדוראד 2, צווי תחילת עבודה בחדרה ובדוראד, גבייה בפרויקט חוות השרתים של אלמור חשמל, והתקדמות אירופית מחייבת אצל פריים אנרג'י ואייראנג'י טק.