מימון ישיר: הכנסות משווי הוגן העלו את הרווח והפסדי האשראי קובעים את איכותו

הניתוח הקודם על צור הראה כי האשראי הצרכני היה אחת הסיבות המרכזיות לקפיצה ברווח הרבעוני. ניתוח ההמשך מבודד את איכות התרומה הזו. מימון ישיר הציגה ברבעון הראשון רווח כולל לפני מס של 84.1 מיליון ש"ח, לעומת 32.3 מיליון ש"ח ברבעון המקביל, קצב שמשקף רווח רבעוני גבוה מהרווח של כל שנת 2025. עם זאת, הרכב הרווח מורכב יותר: עליות בשווי הוגן של תיקי הלוואות רכב ומשכנתאות, איגוח והמחאות תיקי הלוואות תרמו חלק גדול מהשיפור, בזמן שהוצאות הפסדי האשראי עלו ל 73.4 מיליון ש"ח. הנתונים אינם מצביעים על חולשה מיידית, שכן עלויות המימון ברכב השתפרו, תוכנית ההתייעלות כבר הורידה הוצאות בתחום הרכב, והיקפי העמדת ההלוואות חזרו באפריל לקצב שלפני מבצע שאגת הארי. המסקנה ברורה: הרבעון שיפר את הרווח, אך מציב למבחן את איכות האשראי. ברבעונים הקרובים תידרש התייצבות בהפסדי האשראי, בעיקר ברכב ובהלוואות משלימות, לצד הכנסה שנשענת יותר על מרווח שוטף ופחות על שווי הוגן ועסקאות תיקי הלוואות.

הרווח קפץ מהר יותר מההכנסה החוזרת

כדי להבין את איכות הצמיחה, צריך לפרק את מקורות הרווח ברבעון הראשון. תחום האשראי הצרכני הגדיל את ההכנסות ל 386.5 מיליון ש"ח, עלייה של כ 29% מול הרבעון המקביל, והרווח לפני מס עלה ב 51.8 מיליון ש"ח. שווי הוגן ומכירת תיקי הלוואות הם חלק מהמודל של מלווים חוץ בנקאיים. ההבדל ברבעון הנוכחי הוא המשקל שלהם בתוצאות: בתחום הרכב נרשמה עלייה של כ 62 מיליון ש"ח בהכנסות משינויים בשווי הוגן של תיקי הלוואות, ובמשכנתאות נרשמה עלייה של כ 46 מיליון ש"ח, מתוכה כ 38 מיליון ש"ח מעסקת איגוח וכ 8 מיליון ש"ח מהעמדת הלוואות משכנתאות לשווי הוגן.

הפער בין שורת ההכנסות לשורת הפסדי האשראי מסביר את איכות הרווח. הגידול בהכנסות משווי הוגן ברכב ובמשכנתאות לבדו היה גבוה מגידול ההכנסות הכולל של התחום. במקביל, הכנסות הריבית וההצמדה ברכב ירדו בכ 40 מיליון ש"ח, בעיקר בגלל המדד והפרשה לתביעות ייצוגיות, גם אם תיק הלוואות הרכב הממוצע שהוחזק גדל בכ 1 מיליארד ש"ח. במשכנתאות נרשמה תוספת של כ 9 מיליון ש"ח מהכנסות ריבית והצמדה, על רקע גידול של כ 0.8 מיליארד ש"ח בתיק ההלוואות הממוצע ושיפור במרווח המימוני. הרבעון מעיד על ביקוש, אך גם על רגישות גבוהה לתמחור תיקי הלוואות, לשיעורי היוון וליכולת למכור תיקים לשוק.

הפסדי האשראי מספרים איפה האיכות עוד לא הוכחה

הוצאות הפסדי האשראי עלו ל 73.4 מיליון ש"ח, לעומת 44.5 מיליון ש"ח ברבעון המקביל. בתחום הרכב שיעור הפסדי האשראי עלה ל 4.02%, לעומת 3.18%, והעלייה קיבלה שני הסברים שונים: הערכה לקיטון בשיעור ההחזר בהלוואות רכב שנכנסו לפיגור בתקופת מבצע שאגת הארי, ועלייה חדה יותר בהלוואות משלימות לשיעור הפסדי אשראי של 5.14%, לעומת 2.25% ברבעון המקביל. במקביל, תיק הלוואות הרכב הממוצע שהוחזק גדל בכ 16%, כך שהחברה נשאה גם יותר נפח וגם שיעור הפסד גבוה יותר.

החברה ממחה על דרך מכר כמחצית מהלוואות הרכב שהיא מעמידה, ובהלוואות אלה שיעור הפסדי האשראי נמוך משמעותית. לכן, היקף העמדת ההלוואות מספק תמונה חלקית בלבד של איכות הצמיחה. צריך לבדוק איזה אשראי נשאר במאזן, אילו הלוואות נמכרות החוצה, ומה קורה להפסדים בתיק שנשאר. כאשר ההלוואות שנמכרות מציגות הפסדי אשראי נמוכים יותר, התיק שנשאר במאזן הוא זה שקובע את רמת הסיכון.

גם במשכנתאות נרשמה החמרה, אם כי מבסיס נמוך. שיעור הפסדי האשראי עלה ל 0.3%, לעומת 0.07% חריג לטובה ברבעון המקביל, בעיקר בגלל גידול של כ 43% בתיק הלוואות המשכנתאות הממוצע שהוחזק וגידול בכניסה לכשל של לקוחות. עדיין אין עדות לפגיעה מבנית בתחום, שכן החברה מסבירה את הפער בבסיס השוואה חריג לטובה ברבעון המקביל ובהשפעה זניחה של המבצע במשכנתאות. עם זאת, הרבעונים הבאים יצטרכו להציג שיפור, במיוחד לאחר האיגוח והוזלת מקורות המימון.

המימון נפתח, איכות האשראי צריכה להשתפר איתו

השיפור הבולט ברבעון נרשם בסעיפי המימון. מסגרת מנורה בתחום נדל"ן ומשכנתאות הוארכה עד סוף 2026, והריביות בה עודכנו כלפי מטה: במסלול הקבוע הצמוד למדד המרווח ירד ל 1.75%-2.25% מעל תשואת האג"ח הממשלתי הצמוד, לעומת 2.5%-3.5% קודם לכן, ובמסלול הפריים המרווח ירד ל 0.25%-0.75%, לעומת 0.5%-0.9%. בתחום הרכב, הוצאות המימון נטו ירדו בכ 7% למרות גידול של כ 14% באשראי שנוצל. במשכנתאות, הוצאות המימון נטו עלו בכ 19%, בעיקר משום שניצול האשראי עלה בכ 51%.

הגישה לשוק החוב תומכת בצמיחה, אך גם מחדדת את הציפיות. בינואר 2026 התקבלה תמורה נטו של כ 446 מיליון ש"ח מהרחבת אגרות החוב סדרה ז', ובאפריל הושלמה הנפקת ניירות ערך מסחריים בהיקף של 294.5 מיליון ש"ח, בריבית בנק ישראל בתוספת 0.3% ולפירעון באפריל 2027. במהלך הרבעון בוצעו המחאות ואיגוח תיקי הלוואות רכב ומשכנתאות בהיקף של כ 1.415 מיליארד ש"ח וכ 399 מיליון ש"ח, ולאחר תאריך המאזן בוצעו המחאות הלוואות רכב נוספות בכ 715 מיליון ש"ח. החברה מוכיחה יכולת לממן ולגלגל תיקי אשראי. כעת, העלות הנמוכה והגישה לעסקאות צריכות לקזז את העלייה בהפסדי האשראי, ולא רק לתמוך בגידול בנפח הפעילות.

המסקנה מצומצמת יותר מהרווח המדווח

הרבעון הראשון מצביע על התאוששות באשראי, אך התמונה עדיין אינה שלמה. הרווח לפני מס עלה בחדות, מקורות המימון נראים נוחים יותר, והפעילות חזרה באפריל לקצב העמדות רגיל אחרי הירידה של 11% ברכב ו 9% במשכנתאות בתקופת המבצע. במקביל, איכות האשראי טרם הדביקה את הקצב: הפסדי האשראי עלו מהר יותר מההכנסות, ההלוואות המשלימות ברכב נחלשו, ובמשכנתאות נרשמה עלייה בכניסה לכשל. המבחן ברבעונים הקרובים ברור: שיעורי הפסדי אשראי נמוכים יותר או לפחות יציבים, פחות תלות בתרומת שווי הוגן ואיגוח, ושיפור בעלות המימון שמגיע לרווח השוטף מעבר לקצב הצמיחה.