המשך לאל על: גידור הדלק קנה זמן, הקיץ עדיין חשוף
אל על מימשה גידורי דלק וקיבלה הקלה מיידית, אבל הכיסוי שנותר ירד לכ 14% בלבד והחברה עצמה מציגה קיץ שבו הוצאות הדס"ל עלולות להיות גבוהות בכ 200 מיליון דולר לעומת אשתקד.
המאמר הראשי על אל על סימן את מבחן 2026 דרך חזרת התחרות, שחיקת RASK ועליית CASK. בתוך המבחן הזה, הדלק כבר אינו רק סעיף עלות נוסף אלא מבחן עצמאי לקיץ הקרוב. אל על ניצלה את הזינוק החריף במחירי הדס"ל במרץ כדי לממש חלק גדול מהגידורים, לקבל 17.3 מיליון דולר במזומן ועוד 3 מיליון דולר בתחילת אפריל, ולפזר את ההכרה בהכנסות הגידור על פני הרבעונים השני, השלישי והרביעי. זה מהלך הגיוני בתקופה שבה מחירי הדס"ל קפצו ב 100% עד 150% ביחס לתחילת השנה, והוא אכן קנה לחברה זמן. אבל הזמן הזה אינו הגנה מלאה: לאחר המימושים נשאר כיסוי של כ 14% בלבד מצריכת הדלק המתוכננת עד פברואר 2027, והחברה נמצאת מתחת לשיעורי הגידור המינימליים במדיניותה באישור ועדת ניהול הסיכונים. לכן המבחן ברבעונים השני והשלישי יתמקד ביכולת של עליית RASK, הרחבת ASK וקיצוץ ההוצאות לספוג קיץ שבו הוצאות הדס"ל צפויות לגדול בכ 200 מיליון דולר לעומת התקופה המקבילה, גם לאחר גידור.
הגידור הפך למזומן לפני שהקיץ התחיל
המהלך החריג נמצא בביאור המכשירים הפיננסיים. במרץ 2026 מכרה אל על חלק מעסקאות הגידור לדלק סילוני לתקופה שבין יוני לדצמבר 2026, וקיבלה 17.3 מיליון דולר במזומן. ההכנסות אינן נרשמות בבת אחת כהכנסה פיננסית שמנפחת את הרבעון, אלא יקטינו את הוצאות הדלק במועדי הרכישה המקוריים: כ 3.5 מיליון דולר ברבעון השני, כ 9.5 מיליון דולר ברבעון השלישי וכ 4.3 מיליון דולר ברבעון הרביעי.
בתחילת אפריל מומש חלק נוסף מאותם גידורים בהיקף של כ 3 מיליון דולר. גם הוא יופיע בהדרגה: כ 0.9 מיליון דולר ברבעון השני, כ 1.4 מיליון דולר ברבעון השלישי וכ 0.7 מיליון דולר ברבעון הרביעי. בנוסף, 5.4 מיליון דולר מהכנסות גידור בגין רכישת דלק במרץ נזקפו כקיטון לעלות המלאי, ויוכרו כהקטנת הוצאות דלק ברבעון השני בעת ניצול המלאי.
המשמעות הכלכלית ברורה: הגידור כבר תרם לרבעון הראשון, שבו השפעת עסקאות הגידור הקטינה את הוצאות הדס"ל בכ 8.7 מיליון דולר, והוא יוסיף הקלה חשבונאית ותזרימית גם בהמשך השנה. אבל זו הקלה מתוזמנת, לא שכבת מגן רחבה. היא מקדימה הכנסות גידור ומקבעת אותן, בזמן שהחשיפה השוטפת למחיר הדלק נשארת פתוחה בהרבה.
כיסוי של 14% משנה את פרופיל הסיכון
מדיניות הגידור הרגילה של אל על קובעת היקפי גידור מינימליים של כ 35% בממוצע מהחשיפה ל 12 חודשים, עם שיעור גבוה יותר לחודש הקרוב, בדרך כלל 60% עד 80% מהצריכה הצפויה, וירידה הדרגתית ככל שמתרחקים בזמן. אחרי מימושי מרץ ואפריל, הכיסוי שנותר ליום 31 במרץ 2026 מכסה רק כ 14% מהתצרוכת המתוכננת עד פברואר 2027, ורוב העסקאות שנותרו מיועדות לאפריל ומאי 2026.
החברה עברה ממצב שבו הגידור אמור להחליק את עלות הדלק לאורך השנה, למצב שבו חלק מההגנה כבר הומר למזומן ולהפחתות עתידיות מוגדרות, בעוד הקיץ עצמו חשוף יותר לתנודות השוק. החריגה ממדיניות הגידור אינה מקרית: ועדת ניהול הסיכונים אישרה אותה, והחברה מתכוונת לחזור לשיעורי המדיניות בהדרגה ובכפוף להתפתחויות במחירי הנפט והדס"ל. כלומר, ההנהלה לא נטשה את מדיניות ההגנה, אבל בחרה לממש רווח גידור כשהמחיר זינק ולהישאר זמנית עם פחות כיסוי.
הצד החיובי הוא שהמימוש נעשה ברגע שבו שווי הגידורים עלה מאוד, ולכן החברה לא נדרשה להמתין עד הקיץ כדי לקבל את הערך. הצד החלש הוא שההחלטה הופכת את הרבעונים השני והשלישי לרגישים יותר למה שיקרה אחרי נקודת המימוש. אם מחיר הדס"ל יישאר גבוה או יעלה שוב, ההגנה שכבר נמכרה לא תמשיך להשתתף באותה מידה בעלייה הבאה.
קיץ 2026 יצטרך לספוג עוד כ 200 מיליון דולר
המצגת למשקיעים מרכזת את מבחן הקיץ למספר אחד: לפי עקום הדלק בסוף אפריל 2026, מחיר הדס"ל לחודשים אפריל עד ספטמבר צפוי להיות גבוה בכ 80% לעומת מחיר אשתקד. ההוצאה הצפויה על דלק באותה תקופה, כולל גידור, מוצגת בכ 496 מיליון דולר בתרחיש המרכזי של מחיר ברנט עתידי של 96 דולר לחבית ומרווח זיקוק עתידי של 60 דולר לחבית, לעומת 292 מיליון דולר במונחי מחיר 2025. ההפרש המעוגל הוא כ 200 מיליון דולר.
| נקודת מבחן | מה נרשם | למה זה משנה |
|---|---|---|
| מימוש גידור במרץ | 17.3 מיליון דולר | מזומן מיידי והפחתת הוצאות דלק ברבעונים 2 עד 4 |
| מימוש נוסף באפריל | 3.0 מיליון דולר | תוספת קטנה יותר לאותה תקופת הכרה |
| קיטון עלות מלאי | 5.4 מיליון דולר | הקלה נוספת שתופיע ברבעון השני |
| כיסוי גידור שנותר | כ 14% עד פברואר 2027 | רוב הקיץ חשוף יותר למחיר השוק |
| הוצאות דס"ל באפריל עד ספטמבר | כ 496 מיליון דולר מול 292 מיליון דולר | עלייה של כ 200 מיליון דולר גם לאחר גידור |
כאן נוצר מבחן מרווח ברור. החברה מצפה לקזז חלק מעליית הדלק באמצעות הגדלת הכנסות, הרחבת קיבולת, התאמות מחיר וקיצוץ הוצאות. אותה מצגת מדברת על עלייה של 1% עד 4% ב RASK ועלייה של 6% עד 10% ב ASK ברבעונים השני והשלישי מול 2025. אם זה יתממש, חלק מעלות הדלק יועבר למחירי הכרטיסים ולניצולת גבוהה יותר. אם החברות הזרות יחזרו מהר יותר או שהביקוש לא יחזיק, עליית הדלק תגיע לשורה התפעולית מהר יותר מהיכולת להעלות מחיר.
טבלת הרגישות בדוח הדירקטוריון מחדדת את זה. שינוי של 25% במחיר השוק הממוצע ל 12 החודשים הבאים, לאחר השפעת הגידור הקיים, משנה את הוצאות הדס"ל בכ 199 מיליון דולר למעלה או בכ 200 מיליון דולר למטה. זה מספר כמעט זהה לתוספת הצפויה באפריל עד ספטמבר. כלומר, גם אחרי המימוש המוצלח של הגידור, חשיפת הדלק שנותרה גדולה מספיק כדי לשנות את הפרשנות לרווחיות השנה.
מסקנה
המסקנה נוטה לחיוב בזהירות: אל על לא נשארה פסיבית מול זינוק הדס"ל, אלא מימשה ערך אמיתי מהגידור והעבירה חלק ממנו להפחתת הוצאות הקיץ. אבל המהלך קנה זמן, לא פתר את בעיית העלות. נקודת ההוכחה הבאה היא הרבעון השני והשלישי: אם RASK ו ASK יעלו בטווח שהחברה מצפה לו, והוצאות הדלק לא יחרגו מעבר לעקום שעליו נשענת התחזית, הגידור ייראה כמהלך נכון שנעל רווח זמני והקל על שנת חירום. אם המחיר ימשיך לעלות או שהתחרות תחזור מהר מספיק כדי להגביל העלאות מחיר, אותו מימוש ייראה יותר כמו הקלה מוקדמת שהשאירה את הקיץ חשוף מדי.
גילוי נאות: הניתוח באתר תל אביב לעומק הוא תוכן מידע, מחקר ופרשנות כללית בלבד. הוא אינו מהווה ייעוץ השקעות, שיווק השקעות, המלצה או הצעה לקנות, למכור או להחזיק נייר ערך כלשהו, ואינו מותאם לצרכים או לנתונים של קורא מסוים.
הכותב, בעלי האתר או גורמים הקשורים אליהם עשויים להחזיק, לקנות, למכור או לבצע פעולות בניירות הערך או בנכסים פיננסיים הקשורים לחברות הנדונות, לפני או אחרי פרסום הניתוח, ללא הודעה מוקדמת וללא עדכון בדיעבד. אין לראות בפרסום הניתוח הצהרה בדבר קיומה או אי-קיומה של החזקה כלשהי.
ייתכנו טעויות, חוסרים או שינויי מידע לאחר מועד הפרסום. לפני קבלת החלטה יש לבדוק את הדיווחים הרשמיים ומקורות המידע המקוריים.