פז מאריכה את חוזה הדלק לרשות הפלשתינאית עם מסגרת אשראי מוגדלת
התנאים המסחריים החדשים צפויים לשפר את הרווחיות, אך פז מגדילה את מסגרת האשראי ללא בטוחות נוספות. מכירות הרשות הסתכמו בשנת 2025 בכ 1.4 מיליארד ש"ח, וכספי המסים הזמינים לגבייה מכסים רק חלק מיתרת החוב.
פז האריכה את הסכם אספקת מוצרי הנפט והגפ"מ לרשות הפלשתינאית מסוף 2027 עד 31 בדצמבר 2029, תוך שמירה על היקפי מכירה דומים. התנאים המסחריים החדשים כוללים מרווח שיווק משופר שצפוי להגדיל את הרווחיות, ובתמורה החברה מגדילה את מסגרת האשראי ללקוח ללא קבלת בטוחות נוספות. הרשות הפלשתינאית היא לקוח מהותי שרכש בשנת 2025 מוצרים בכ 1.4 מיליארד ש"ח, המהווים כמעט 20% מהכנסות מגזר האנרגיה לתחבורה. נספח הגבייה מאפשר לפז לדרוש מממשלת ישראל כספי מסים הקשורים לדלק, אך כספים אלה מכסים רק חלק מיתרת האשראי ומועד גבייתם אינו ודאי. היסטוריית התשלומים תומכת באיכות האשראי, שכן במשך יותר מ 15 שנה התקיימה ככלל גבייה רציפה ולא נרשם מקרה של אי תשלום מצד הרשות. ברבעונים הבאים יהיה צריך לראות אם העלייה במרווחי התחבורה מגיעה גם לתזרים, ומה קורה במקביל ליתרת חוב הרשות ולהפרשות להפסדי אשראי.
משך החוזה והגדלת המימון ללקוח
ההארכה נחתמה ב 22 ביולי ונכנסת לתוקף סמוך לחתימה. מכיוון שההסכם שומר על היקפי פעילות דומים, שיפור הרווחיות נשען כולו על שינוי התנאים המסחריים, ובראשם מרווח השיווק ותנאי סיום ההסכם.
פז לא חשפה את המרווח החדש, את היקף התוספת למסגרת האשראי או את תנאי התשלום והריבית. בנוסף, לא פורט אם נשמרה זכותה הבלעדית לסיים את ההתקשרות בכל עת. נתונים אלה מגדירים את פרופיל הסיכון של העסקה: הרווח על כל ליטר דלק, היקף המזומן שפז נדרשת להשאיר אצל הלקוח, והגמישות לעצור את האספקה במקרה של הרעה במוסר התשלומים.
היסטוריית הגבייה מול הרשות הפלשתינאית חזקה. פז מספקת דלקים לרשות מאז 2006, ובסוף 2025 הבהירה כי התקיימה ככלל גבייה רציפה ולא נרשם מקרה של אי עמידה בתשלומים. חריגות ממסגרת האשראי או ממועדי התשלום אושרו מראש. הנתונים משקפים החלטה מודעת להגדיל את החשיפה ללקוח מהותי תמורת שיפור במרווחים, על בסיס היסטוריית תשלומים תקינה וללא כשל אשראי קיים.
ריכוז המכירות במגזר האנרגיה לתחבורה
בשנת 2025 הסתכמו המכירות לרשות הפלשתינאית בכ 1.4 מיליארד ש"ח, ירידה בהשוואה ל 1.6 מיליארד ש"ח בשנת 2024 ו 2 מיליארד ש"ח בשנת 2023. למרות הקיטון במחזור, הרשות נותרה עוגן מרכזי בפעילות החברה:
| נתון לשנת 2025 | מיליוני ש"ח | משקל מכירות הרשות |
|---|---|---|
| מכירות לרשות הפלשתינאית | כ 1,400 | 100% |
| הכנסות מגזר האנרגיה לתחבורה | 7,045 | כ 19.9% |
| הכנסות הקבוצה | 11,130 | כ 12.6% |
| EBITDA מגזר האנרגיה לתחבורה | 466 | לא ניתן לייחס ללקוח |
הדוח השנתי אינו עקבי בתיאור התלות בלקוח. פרק תיאור עסקי התאגיד מגדיר את הרשות כלקוח מהותי שקיימת בו תלות, בעוד שביאור סיכון האשראי קובע כי לחברה אין תלות בלקוח. עם זאת, שני הסעיפים מסכימים כי ביטול ההסכם יפגע ברווחיות, כאשר תיאור העסקים מזהיר מפני פגיעה משמעותית. במונחים כלכליים, היקף הפעילות מכתיב את ההשפעה: תוספת שולית למרווח השיווק על מחזור של כ 1.4 מיליארד ש"ח תתורגם לתוספת רווח ניכרת, אך במקביל, כל התארכות בימי הלקוחות תרתק הון חוזר משמעותי.
מנגנון הגבייה ויתרות הלקוחות
במסגרת ההסכם, חודש הנספח המאפשר לפז לדרוש מממשלת ישראל כספי מסים הקשורים לדלק המוחזקים עבור הרשות הפלשתינאית. מנגנון זה אינו מהווה בטוחה מלאה. בסוף 2025 העריכה פז כי כספי המסים מכסים רק חלק מיתרת האשראי, ובדיווח הנוכחי שבה והדגישה כי אין ביכולתה להעריך את סיכויי המימוש או את משך הזמן שיידרש לגבייה. הגדלת מסגרת האשראי בוצעה ללא קבלת בטוחות נוספות.
הדוחות הכספיים אינם מבודדים את יתרת החוב של הרשות מכלל הלקוחות. בסוף 2025 עמדו יתרות הלקוחות נטו על 1.593 מיליארד ש"ח. היתרה ברוטו הסתכמה ב 1.623 מיליארד ש"ח, מתוכה הופרשו 30 מיליון ש"ח להפסדי אשראי חזויים (26 מיליון ש"ח מיוחסים ללקוחות עסקיים). לא ניתן לגזור מנתונים אלה את החלק המיוחס לרשות.
ברבעון הראשון צמחה יתרת הלקוחות נטו ל 1.719 מיליארד ש"ח, עלייה של 126 מיליון ש"ח. הגידול בסעיף הלקוחות והחייבים ריתק 170 מיליון ש"ח מהתזרים, והוביל לירידה בתזרים המזומנים מפעילות שוטפת ל 147 מיליון ש"ח, בהשוואה ל 306 מיליון ש"ח ברבעון המקביל. אף שאין לייחס את העלייה ביתרת הלקוחות ברבעון הראשון לרשות הפלשתינאית, הנתונים ממחישים את הדינמיקה: הגדלת מסגרות אשראי תומכת ברווח החשבונאי, אך שואבת מזומן לפעילות השוטפת.
הוכחת המזומן והרווחיות ברבעונים הבאים
מגזר האנרגיה לתחבורה מגיע להסכם החדש לאחר שיפור תפעולי. ברבעון הראשון ירדו הכנסות המגזר ל 1.612 מיליארד ש"ח (לעומת 1.769 מיליארד ש"ח ברבעון המקביל), אך הרווח התפעולי צמח ל 71 מיליון ש"ח מ 41 מיליון ש"ח, וה EBITDA עלה ל 128 מיליון ש"ח מ 97 מיליון ש"ח. שיעור ה EBITDA השתפר מכ 5.5% לכ 7.9%. תוצאות אלו קדמו לחתימה ב 22 ביולי ומעידות על מגמת שיפור במרווחי התחבורה עוד בטרם כניסת ההסכם החדש לתוקף.
הארכת החוזה עד 31 בדצמבר 2029 משמרת פעילות בהיקף גדול מול לקוח מרכזי וצפויה לתמוך ברווחיות, אך הגדלת מסגרת האשראי ללא בטוחות חדשות קושרת את הרווח להון החוזר. מרווחי התחבורה לאחר יולי, יתרת חוב הרשות וגיולה, ניצול המסגרת וההפרשה הספציפית יקבעו את איכות הרווח בעסקה. בנוסף, שימוש בפועל בכספי המסים הקשורים לדלק ישקף את איכות מנגנון הגבייה מול ממשלת ישראל.
גילוי נאות: הניתוח באתר תל אביב לעומק הוא תוכן מידע, מחקר ופרשנות כללית בלבד. הוא אינו מהווה ייעוץ השקעות, שיווק השקעות, המלצה או הצעה לקנות, למכור או להחזיק נייר ערך כלשהו, ואינו מותאם לצרכים או לנתונים של קורא מסוים.
הכותב, בעלי האתר או גורמים הקשורים אליהם עשויים להחזיק, לקנות, למכור או לבצע פעולות בניירות הערך או בנכסים פיננסיים הקשורים לחברות הנדונות, לפני או אחרי פרסום הניתוח, ללא הודעה מוקדמת וללא עדכון בדיעבד. אין לראות בפרסום הניתוח הצהרה בדבר קיומה או אי-קיומה של החזקה כלשהי.
ייתכנו טעויות, חוסרים או שינויי מידע לאחר מועד הפרסום. לפני קבלת החלטה יש לבדוק את הדיווחים הרשמיים ומקורות המידע המקוריים.