הכשרה ברבעון הראשון: כרית ההון עברה את היעד, תביעות החיים שוחקות את ה CSM
הכשרה נכנסת ל 2026 עם יחס כושר פירעון של 111.3% ללא הוראות מעבר, מעל יעד הדירקטוריון של 110%. הרבעון מראה שהשיפור עדיין צר: דמי הניהול והרכב מחזיקים את הרווח, בזמן שתביעות החיים שוחקות את ה CSM והחברה מוסיפה הון רובד 2.
הכשרה סגרה ברבעון הראשון את הפער הדחוף ביותר מהמחזור הקודם: יחס כושר הפירעון ללא הוראות מעבר עלה ל 111.3%, מעל יעד הדירקטוריון של 110%, אחרי שבסוף 2024 הוא עמד על 100.3% בלבד. העלייה מורידה את הלחץ המיידי סביב ההון ומראה שבסט אינווסט, שוקי ההון ועסקים חדשים תרמו לעודף. שורת הרווח לא משקפת את השינוי הזה: הרווח הכולל אחרי מס הסתכם ב 23.2 מיליון ש"ח, בדומה לרבעון המקביל (23.7 מיליון ש"ח). ביטוח הרכב השתפר ודמי הניהול מחוזי ההשקעה עלו ב 32.1%, אך במקביל שירותי הביטוח בחיים עברו להפסד ותביעות שחקו את ה CSM. הכרית מעל יעד הדירקטוריון היא 14.9 מיליון ש"ח בלבד, ולכן נקודות ההוכחה הקרובות הן חיתום החיים, המשך רווחיות הרכב והיכולת להגדיל דמי ניהול בלי לשחוק את ההון.
כרית ההון השתפרה, המרווח מעל יעד הדירקטוריון קטן
הכשרה חברה לביטוח היא חברת ביטוח מדווחת שמממנת את עצמה גם דרך כתבי התחייבות ואגרות חוב נסחרות. השליטה מרוכזת אצל אלי אלעזרא דרך הכשרה החזקות ביטוח, המחזיקה כ 96.47% מהחברה, ואיריס טרמצ'י מחזיקה כ 3.53%. בסוף מרס 2026 ניהלה החברה כ 37.8 מיליארד ש"ח: כ 32.2 מיליארד ש"ח בנכסים כנגד פוליסות משתתפות וחוזי השקעה, כ 2.1 מיליארד ש"ח כנגד ביטוחי חיים שאינם תלויי תשואה ונוסטרו, וכ 3.5 מיליארד ש"ח כנגד ביטוח כללי והון. החברה מייצרת ערך דרך חיתום, דמי ניהול והשקעות, וכל אחת מהפעילויות האלה יכולה להגדיל את הרווח אך גם את דרישת ההון.
בניתוחים הקודמים ובניתוח הסולבנסי, נקודת התורפה הייתה כרית ההון ללא הוראות מעבר. הדוח הנוכחי מציג תמונה שונה: יחס כושר הפירעון בסוף 2025 עמד על 120.1% עם הוראות מעבר, ועודף ההון הגיע ל 226.9 מיליון ש"ח. לאחר פעולות הוניות בין מועד החישוב למועד פרסום הדוח, היחס עם הוראות מעבר עולה ל 122.3%. הנתון הקובע למדיניות חלוקה ולגמישות הפיננסית הוא היחס ללא הוראות מעבר: 111.3%, המשקף עודף של 128.6 מיליון ש"ח מעל דרישת ההון (SCR), ועודף של 14.9 מיליון ש"ח מעל יעד הדירקטוריון שעומד על 110%.
פירוק תנועת ההון מסביר את מקורות השיפור. פעילות כלכלית הוסיפה 69.3 מיליון ש"ח לעודף ההון, בעיקר דרך תשואות חיוביות בתיקי הנוסטרו והתיקים תלויי התשואה. עסקים חדשים הוסיפו 35.0 מיליון ש"ח, בעיקר פוליסות חיסכון מסוג בסט אינווסט ופוליסות ריסק. הפעילות התפעולית גרעה 5.1 מיליון ש"ח, והנפקות ופדיונות מכשירי הון גרעו 21.6 מיליון ש"ח נטו. במאי 2026 החברה חתמה על כתב התחייבות נדחה בנקאי של כ 30 מיליון ש"ח, שהוכר כהון רובד 2 ונושא ריבית פריים בתוספת 1.12%. הגיוס מראה שההנהלה עדיין מנהלת את ההון בצמידות גבוהה ליעדי הסולבנסי ונעזרת בהון רובד 2 כדי לשמור על המרווח.
דמי הניהול והרכב החזיקו את הרווח
הרווח הכולל אחרי מס כמעט לא השתנה, אך מקורותיו השתנו. ביטוח כללי השתפר, בסט אינווסט התחזק, ושירותי הביטוח בחיים עברו להפסד. התוצאות משקפות החלפת מנועי רווח בתוך חברת ביטוח שפועלת עם כרית הון צרה.
בביטוח כללי, הפרמיות ברוטו עלו ב 1.9% ל 484.3 מיליון ש"ח, והרווח הכולל לפני מס עלה ל 14.3 מיליון ש"ח לעומת 10.0 מיליון ש"ח. השיפור החשוב היה בביטוח רכב רכוש, כלומר מקיף וצד ג': הענף עבר מהפסד כולל לפני מס של 5.0 מיליון ש"ח לרווח קטן של 0.3 מיליון ש"ח, והיחס המשולב ברוטו ירד מ 103.7% ל 96.8%. בשייר היחס ירד מ 102.9% ל 99.3%. החברה מייחסת את השיפור לחיתום ולניהול תביעות. זוהי נקודת מעקב מרכזית, משום שהפסדים בענף הרכב עלולים לקזז במהירות את הרווח שמגיע מדמי הניהול.
בביטוח רכב חובה, הרווח הכולל לפני מס עלה ל 9.3 מיליון ש"ח לעומת 6.9 מיליון ש"ח. בפברואר 2026 נחתם הסדר עם המוסד לביטוח לאומי על תביעות נפגעי גוף בתאונות דרכים בשנים 2016-2022. הסכום הכולל בהסדר הוא כ 206 מיליון ש"ח, וחלקה של החברה בשייר, לאחר מבטחי משנה, הוא כ 39 מיליון ש"ח. החברה מציינת כי להסדר לא הייתה השפעה מהותית על הדוחות לאחר חלקם של מבטחי המשנה, אך סגירת שכבת התביעות הישנה מסבירה חלק מהירידה בהתחייבויות בענף רכב חובה.
תחום החיים וחיסכון ארוך טווח הציג חולשה ברבעון. הפרמיות ברוטו ירדו ב 6.2% ל 81.3 מיליון ש"ח, בעיקר בגלל ירידה של 8.5 מיליון ש"ח במוצרי חיסכון בסגירה, בעוד מוצרי ריסק חדשים הוסיפו 3.1 מיליון ש"ח. הרווח משירותי ביטוח בשייר הפך להפסד של 7.0 מיליון ש"ח לעומת רווח של 11.2 מיליון ש"ח ברבעון המקביל. החברה מסבירה את הירידה בהפסדים גדולים יותר מחוזים מכבידים, בעיקר מוצרים עם תשואה מובטחת ותאונות אישיות, ובתביעות בפועל שהתפתחו לרעה ביחס למודל האקטוארי, בעיקר במוצר ריסק מוות.
הביאור על עדכוני ההנחות מחדד את המגמה. ברבעון הראשון עדכון מודל ההוצאות גרע 5.35 מיליון ש"ח מיתרת ה CSM במגזר החיים, אף שהשפעת הריבית הגדילה את ה CSM ב 11.5 מיליון ש"ח. CSM, מרווח השירות החוזי, הוא רווח עתידי שצפוי להשתחרר לאורך חיי החוזים אם ההנחות מחזיקות. שחיקת ה CSM בגלל תביעות או חוזים מכבידים פוגעת באיכות הרווח העתידי, מעבר להשפעה המיידית על תוצאות הרבעון.
בסט אינווסט מגדיל רווח וגם דרישת הון
התרומה הבולטת ברבעון הגיעה מחוזי השקעה. הרווח ממוצרי השקעה עלה ל 14.6 מיליון ש"ח לעומת 4.8 מיליון ש"ח, ודמי הניהול מחוזי השקעה הסתכמו ב 58.1 מיליון ש"ח לעומת 44.0 מיליון ש"ח. בפוליסות משתתפות משנת 1992 ואילך נרשמה תשואה ברוטו שלילית של 0.49%, ובמסלול הכללי משנת 2004 ואילך תשואה ברוטו שלילית של 0.22%. דמי הניהול גדלו בעקבות התרחבות בסיס הנכסים וחוזי ההשקעה, ולא כתוצאה מתשואות חריגות ללקוחות.
בסט אינווסט מהווה מקור לדמי ניהול ולרווח, אך הפעילות נושאת גם עלות הונית. בדוח הסולבנסי נכתב שהגידול בהתחייבויות חוזי השקעה נובע מעלייה בתיק בסט אינווסט, גם מתשואות שוק וגם מגיוסים נטו. דוח הסולבנסי מציין כי העסקים החדשים, בעיקר בסט אינווסט ופוליסות ריסק, הגדילו את שווי התיק שבתוקף והוסיפו לעודף ההון, אך במקביל הגדילו את ההון הנדרש, בעיקר בגין סיכון ביטולים.
העלות ההונית משתקפת גם במאזן החשבונאי. הנכס בגין עלויות להשגת חוזי שירות ניהול השקעות עלה ל 263.1 מיליון ש"ח בסוף מרס 2026, לעומת 245.2 מיליון ש"ח בסוף 2025. בחישוב הסולבנסי, נכסים אלה אינם מקבלים ערך חיובי מלא כפי שהם מקבלים בדוחות הכספיים. לכן, צמיחת בסט אינווסט נבחנת בשני מישורים: תוספת דמי הניהול השוטפים, מול צריכת ההון הנובעת מעלויות השגה, סיכון ביטולים ותלות בשווי הנכסים.
מסקנות לרבעונים הקרובים
דוח הסולבנסי ממחיש את הרגישות של כרית ההון. ירידה של 50 נקודות בסיס בריבית חסרת הסיכון הייתה מפחיתה את יחס כושר הפירעון ב 7.8 נקודות אחוז. ירידה של 25% בנכסים הוניים הייתה מורידה 6.6 נקודות אחוז. ירידה של 10% בנכסי נדל"ן הייתה מורידה 9.4 נקודות אחוז.
הרגישות לנדל"ן חשובה בגלל נכס הסוהו באשדוד. בניתוח הקודם הודגש כי למרות שווי הנדל"ן, הגישה של החברה להון הגלום בו אינה מיידית. בדוח הנוכחי הנכסים המוחזקים למכירה נותרו בסכום של כ 508.6 מיליון ש"ח, ובאפריל 2026 החברה דיווחה שהמשא ומתן עם אפרידר לגבי זכויותיה במגרשים 202 ו 212 במתחם הסוהו באשדוד הסתיים ללא עסקה. כל עוד הנכס אינו נמכר, השפעתו מתבטאת בשווי המאזני וברגישות ההונית, ולא בתזרים מזומנים זמין.
הדוח מציג שיפור, אך דורש מעקב אחר איכות מקורות ההון. החברה חצתה את יעד ההון ללא הוראות מעבר, ענף הרכב מציג תחילתו של תיקון חיתומי, ובסט אינווסט תורם לדמי הניהול ולרווח. הסיכונים מתרכזים כעת בשאלה האם חיתום החיים יפסיק לשחוק את ה CSM, האם מקיף וצד ג' ימשיכו להציג יחס משולב מתחת ל 100%, והאם צמיחת בסט אינווסט תצדיק את עלויות ההשגה ודרישת ההון. חולשה באחד מהפרמטרים הללו עלולה להחזיר את המיקוד למגבלת ההון, על חשבון השיפור בשורת הרווח.
גילוי נאות: הניתוח באתר תל אביב לעומק הוא תוכן מידע, מחקר ופרשנות כללית בלבד. הוא אינו מהווה ייעוץ השקעות, שיווק השקעות, המלצה או הצעה לקנות, למכור או להחזיק נייר ערך כלשהו, ואינו מותאם לצרכים או לנתונים של קורא מסוים.
הכותב, בעלי האתר או גורמים הקשורים אליהם עשויים להחזיק, לקנות, למכור או לבצע פעולות בניירות הערך או בנכסים פיננסיים הקשורים לחברות הנדונות, לפני או אחרי פרסום הניתוח, ללא הודעה מוקדמת וללא עדכון בדיעבד. אין לראות בפרסום הניתוח הצהרה בדבר קיומה או אי-קיומה של החזקה כלשהי.
ייתכנו טעויות, חוסרים או שינויי מידע לאחר מועד הפרסום. לפני קבלת החלטה יש לבדוק את הדיווחים הרשמיים ומקורות המידע המקוריים.