מנוע החיים של ליברה גדל בשייר, אבל ההון כבר גובה מחיר
המשך נקודת המעקב על ביטוח החיים של ליברה נסגר בכיוון חיובי: ה CSM בשייר גדל מהר מהברוטו והחל להשתחרר לרווח. אבל דוח הסולבנסי מראה שהעסק החדש כבר צורך הון, ולכן צריך למדוד את המנוע החדש לא רק לפי CSM אלא גם לפי עודף ההון שהוא משאיר.
המעקב אחרי מנוע החיים של ליברה קיבל ברבעון הראשון תשובה חיובית בחצי הראשון של השאלה, ותשובה זהירה יותר בחצי השני. ה CSM בשייר, המספר שקרוב יותר לכלכלה שנשארת לבעלי המניות אחרי ביטוח המשנה, עלה ל 19.6 מיליון ש"ח, לעומת 15.0 מיליון ש"ח בסוף 2025, וקצב הצמיחה שלו היה גבוה מקצב הצמיחה בברוטו. גם השחרור נטו של CSM לרווח כבר גדל, ולכן נקודת המעקב שנפתחה בניתוח החיים הקודם נסגרת הפעם בכיוון טוב יותר: זה כבר לא רק מנוע ברוטו שנראה יפה במצגת. אבל דוח כושר הפירעון מוסיף את המחיר שהמאזן משלם על הצמיחה הזו. חוזי החיים החדשים ב 2025 הוסיפו 22.5 מיליון ש"ח להון העצמי המוכר, אך יצרו דרישת הון של 24.7 מיליון ש"ח והקטינו את עודף ההון ב 2.2 מיליון ש"ח. זה לא אומר שהעסק החדש חלש, יחס כושר הפירעון עדיין 136% ועודף ההון מעל יעד הדירקטוריון עומד על 62.4 מיליון ש"ח, אחרי ניכוי דיבידנד של 10 מיליון ש"ח. זה כן אומר שהשאלה על ביטוח החיים עוברת מרק "כמה נשאר בשייר" לשאלה יותר חדה: האם השייר צומח מהר מספיק כדי להצדיק את ההון שהוא מתחיל לתפוס.
השייר כבר לא מפגר אחרי הברוטו
הנקודה החשובה ברבעון היא שהפער בין CSM ברוטו ל CSM בשייר לא התרחב. בסוף 2025 ליברה הציגה CSM ברוטו של 30.9 מיליון ש"ח ו CSM בשייר של 15.0 מיליון ש"ח, כלומר פחות ממחצית הברוטו נשארה לאחר ביטוח המשנה. בסוף מרס 2026 התמונה השתפרה מעט: הברוטו עלה ל 37.8 מיליון ש"ח, והשייר עלה ל 19.6 מיליון ש"ח.
| מועד | CSM ברוטו | CSM בשייר | שיעור השייר מהברוטו |
|---|---|---|---|
| 31 במרס 2025 | 14.7 מיליון ש"ח | 7.4 מיליון ש"ח | 50.3% |
| 31 בדצמבר 2025 | 30.9 מיליון ש"ח | 15.0 מיליון ש"ח | 48.6% |
| 31 במרס 2026 | 37.8 מיליון ש"ח | 19.6 מיליון ש"ח | 51.9% |
הטבלה סוגרת את החשש הקודם בצורה ברורה: ברבעון הזה ה CSM בשייר עלה ב 30.8% מול סוף 2025, מהר יותר מהעלייה של 22.4% ב CSM ברוטו. גם מול מרס 2025 מדובר בצמיחה דומה ואף חזקה מעט יותר בשייר: 165.5% לעומת 157.3% בברוטו. ביטוח המשנה עדיין לוקח חלק גדול מהכלכלה, אבל הוא לא בלע את הצמיחה של הרבעון.
השיפור מתחיל לעבור גם לדוח הרווח. הכנסות שירותי הביטוח בתחום החיים הסתכמו ב 6.3 מיליון ש"ח ברבעון, לעומת 2.5 מיליון ש"ח ברבעון המקביל. הרווח משירותי ביטוח בתחום החיים הגיע ל 2.0 מיליון ש"ח, לעומת 48 אלף ש"ח בלבד ברבעון המקביל. בתוך זה, הסכום של CSM שהוכר ברווח בגין שירותים שסופקו עמד על 1.9 מיליון ש"ח, ומולו הכרה של 0.9 מיליון ש"ח בחוזי ביטוח משנה. לכן השחרור נטו של CSM לרווח היה כ 1.0 מיליון ש"ח, לעומת כ 0.35 מיליון ש"ח ברבעון המקביל.
ועדיין, הרווח הכולל לפני מס בתחום החיים הסתכם ב 1.2 מיליון ש"ח בלבד, משום שהמרווח הפיננסי עבר לשלילי של 0.8 מיליון ש"ח בעקבות עלייה בעקום הריבית. זו נקודה קטנה אבל חשובה: מנוע החיים משתפר חיתומית, אך בשלב הזה הוא עדיין רגיש מספיק לתנועה פיננסית כדי שהרווח הסופי לא ייראה כמו קצב השחרור של ה CSM.
דרישת ההון גדלה מהר מהנוחות שהכותרת משדרת
בחברת ביטוח, צמיחה שאוכלת הון אינה חריגה בפני עצמה. זה חלק מהמודל. מה שמעניין אצל ליברה הוא שהמנוע שאמור להקטין את התלות ברכב כבר מתחיל לקבל מחיר הוני ברור, בזמן שהתרומה שלו לרווח עדיין קטנה יחסית לרווחי הרכב. לכן אי אפשר לקרוא את CSM החיים כערך כמעט חופשי. צריך לקרוא אותו לצד דרישת ההון.
בסוף 2025 יחס כושר הפירעון הכלכלי עמד על 136%, לעומת 116% בסוף 2024. עודף ההון עלה ל 72.5 מיליון ש"ח, ועודף ההון ביחס ליעד הדירקטוריון, 105%, עמד על 62.4 מיליון ש"ח. אלה מספרים נוחים יחסית, במיוחד משום שהדוח כבר מנכה את הדיבידנד שהוכרז לאחר תאריך המאזן בסך 10 מיליון ש"ח. לכן אין כאן טענה על לחץ הון מיידי.
אבל הפירוק של ה SCR משנה את איכות הקריאה. ההון הנדרש לכושר פירעון עלה מ 157.1 מיליון ש"ח ל 202.2 מיליון ש"ח, עלייה של 28.7%. בתוך זה, רכיב סיכון החיתום בביטוח חיים קפץ מ 15.8 מיליון ש"ח ל 40.5 מיליון ש"ח, עלייה של 156.6%. הגידול הזה קשור ישירות להתרחבות פעילות החיים בעקבות שיתוף הפעולה עם מעלות, דרך עלייה בפרמיות ובאומדן המיטבי.
המספר הכי חד נמצא בתנועה בעודף ההון: חוזי החיים החדשים שנחתמו בשנת 2025 הוסיפו 22.5 מיליון ש"ח להון העצמי המוכר, אבל יצרו דרישת ההון של 24.7 מיליון ש"ח. התוצאה הייתה ירידה של 2.2 מיליון ש"ח בעודף ההון. הסעיף הזה מתייחס לחוזי החיים החדשים עצמם, ללא השפעתם על סיכוני שוק, צד נגדי וסיכון תפעולי. כלומר גם כאשר מבודדים את החוזים החדשים, התרומה ההונית נטו עדיין לא חיובית.
זה החלק שהשוק עלול לפשט יותר מדי. ליברה יכולה להציג עלייה יפה ב CSM בשייר ועדיין להיות בשלב שבו כל שקל צמיחה בחיים דורש הון נוסף לפני שהוא הופך למקור רווח משמעותי. דווקא משום שהחברה עדיין נהנית מעודף הון נוח, השאלה אינה אם היא יכולה לממן את מנוע החיים עכשיו. השאלה היא אם ב 2 עד 4 הרבעונים הקרובים השחרור של CSM והרווח החיתומי יתחילו לצמוח מהר יותר מדרישת ההון השולית.
המנוע עובד, אבל הוא עדיין צריך להצדיק את ההון
המסקנה הנוכחית חיובית יותר מהנקודה שבה עמדנו בסוף 2025, אבל פחות חלקה מכפי שכותרת CSM לבדה יכולה לרמוז. השייר גדל, חלקו מהברוטו השתפר, והשחרור לרווח כבר מורגש יותר. זה מספיק כדי לומר שמנוע החיים של ליברה מתקדם בכיוון נכון ולא נשאר רק מספר ברוטו שמתחלק עם מבטחי המשנה.
החסם הוא המחיר ההוני. פעילות החיים החדשה כבר הראתה ב 2025 שהיא יכולה ליצור CSM והון מוכר, אבל גם שהיא מעלה את דרישת ההון עד כדי ירידה קטנה בעודף ההון. תזת הנגד ההוגנת היא שהירידה הזו שולית ביחס לעודף ההון הכולל, ושההון הנוח מאפשר לליברה לבנות את מנוע החיים בלי לפגוע במדיניות הדיבידנד או ביציבות החברה. זה נכון לשלב הנוכחי. אבל בדוחות הבאים לא יספיק לראות עוד עלייה ב CSM ברוטו או אפילו בשייר. נקודת ההוכחה תהיה אם השחרור נטו של CSM והרווח משירותי ביטוח בחיים גדלים בלי שה SCR בתחום החיים ממשיך לעלות בקצב שמוחק את התרומה לעודף ההון.
גילוי נאות: הניתוח באתר תל אביב לעומק הוא תוכן מידע, מחקר ופרשנות כללית בלבד. הוא אינו מהווה ייעוץ השקעות, שיווק השקעות, המלצה או הצעה לקנות, למכור או להחזיק נייר ערך כלשהו, ואינו מותאם לצרכים או לנתונים של קורא מסוים.
הכותב, בעלי האתר או גורמים הקשורים אליהם עשויים להחזיק, לקנות, למכור או לבצע פעולות בניירות הערך או בנכסים פיננסיים הקשורים לחברות הנדונות, לפני או אחרי פרסום הניתוח, ללא הודעה מוקדמת וללא עדכון בדיעבד. אין לראות בפרסום הניתוח הצהרה בדבר קיומה או אי-קיומה של החזקה כלשהי.
ייתכנו טעויות, חוסרים או שינויי מידע לאחר מועד הפרסום. לפני קבלת החלטה יש לבדוק את הדיווחים הרשמיים ומקורות המידע המקוריים.