ליברה: כמה ממנוע ביטוח החיים באמת נשאר בידי בעלי המניות
מנוע החיים של ליברה אכן צמח מהר, אבל המספר החשוב לבעלי המניות אינו ה CSM ברוטו אלא ה CSM שנותר אחרי ביטוח המשנה. בסוף 2025 ה CSM ברוטו עמד על 30.9 מיליון ש"ח, אך היתרה בשייר עמדה על 15.0 מיליון ש"ח בלבד.
מדוע נדרש ניתוח המשך
הניתוח הקודם הצביע על כך שליברה מסתמנת כחברת ביטוח רווחית יותר, אך פעילות ביטוח החיים דורשת בחינה נפרדת. ניתוח זה מתמקד בדיוק בנקודה זו. השאלה אינה אם תחום החיים צמח – עובדה זו כבר ברורה. השאלה היא כמה מהצמיחה הזו נשארת בפועל בליברה, לאחר ניכוי שכבת ביטוח המשנה, וכיצד נכון לפרש את ה CSM (מרווח השירות החוזי) כרווח עתידי שטרם פגש את בעלי המניות.
זוהי נקודת מפתח, שכן הנתון שמושך את מרב תשומת הלב הוא ה CSM ברוטו. במצגת החברה הוא אף נראה דרמטי. אך במקרה של ליברה, נתון הברוטו הוא רק תחילת הסיפור. החברה פועלת תחת חוזה ביטוח משנה יחסי (Quota Share) בשיעור של 70%. לפיכך, חלק ניכר מהערך הכלכלי העתידי של תיק החיים אינו נשאר בחברה, אלא מועבר כבר בשלב הראשון למבטחי המשנה.
ארבעה נתונים מרכזיים תומכים בתזה:
- הפרמיות ברוטו בביטוח חיים זינקו ב 2025 ל 13.0 מיליון ש"ח, לעומת 6.1 מיליון ש"ח ב 2024, והפרמיה המשונתת טיפסה ל 18.1 מיליון ש"ח לעומת 7.7 מיליון ש"ח.
- יתרת ה CSM ברוטו בסוף 2025 עמדה על 30.9 מיליון ש"ח, בהשוואה ל 8.7 מיליון ש"ח בשנה הקודמת.
- עם זאת, יתרת ה CSM בשייר עמדה בסוף 2025 על 15.0 מיליון ש"ח בלבד, לעומת 2.9 מיליון ש"ח בסוף 2024.
- מתוך 4.1 מיליון ש"ח של שחרור CSM ברוטו בגין שירותים שסופקו ב 2025, רק 1.9 מיליון ש"ח נותרו בשורת הנטו, לאחר שקלול חוזי ביטוח המשנה המוחזקים.
הברוטו זינק, אך הוא אינו חזות הכל עבור בעלי המניות
קשה להתווכח עם קצב הצמיחה של התיק. הפרמיות ברוטו בביטוח חיים זינקו ב 2025 בכ 113% ל 13.0 מיליון ש"ח, והפרמיה המשונתת טיפסה ל 18.1 מיליון ש"ח. זהו פער משמעותי. המשמעות היא שקצב המכירות שבו נחתמה שנת 2025 גבוה מסך הפרמיות שנרשמו בשנת הדיווח כולה, מה שמעיד על בנייה מהירה של פעילות ביטוח החיים.
גם בגזרת ה CSM ברוטו התמונה מרשימה. בסוף 2025 הציגה ליברה CSM ברוטו של 30.9 מיליון ש"ח, לעומת 8.7 מיליון ש"ח בלבד בסוף 2024. במצגת למשקיעים החברה ממחישה מגמה חדה אף יותר: מ 4 מיליון ש"ח בתחילת 2024, ל 9 מיליון ש"ח בסוף 2024, ועד ל 31 מיליון ש"ח בסוף 2025. המסר ברור: מאגר הרווח העתידי של תחום ביטוח החיים הפך למהותי.
אך מנקודת המבט של בעלי המניות, התמונה מורכבת יותר. במקביל ל CSM ברוטו, גם ה CSM בשייר רשם זינוק, אך הוא הסתכם ב 15.0 מיליון ש"ח בלבד, ולא ב 30.9 מיליון ש"ח. כלומר, רק כמחצית מהמאגר הגולמי נותרה בידי ליברה, בעוד המחצית השנייה מיוחסת לחוזי ביטוח המשנה המוחזקים.
| מדד ליבה בענף החיים | 2024 | 2025 | מה חשוב להבין |
|---|---|---|---|
| פרמיות ברוטו | 6.1 מיליון ש"ח | 13.0 מיליון ש"ח | צמיחה חדה בקצב המכירות |
| פרמיה משונתת | 7.7 מיליון ש"ח | 18.1 מיליון ש"ח | קצב הסיום של השנה כבר גבוה מסך הפרמיות שנרשם בדוח כולו |
| CSM ברוטו בסוף שנה | 8.7 מיליון ש"ח | 30.9 מיליון ש"ח | מאגר הרווח העתידי הגולמי התרחב מאוד |
| CSM של ביטוח משנה מוחזק | 5.8 מיליון ש"ח | 15.9 מיליון ש"ח | חלק גדול מהערך העתידי יושב אצל מבטחי המשנה |
| CSM בשייר בסוף שנה | 2.9 מיליון ש"ח | 15.0 מיליון ש"ח | זה המספר שקרוב יותר לכלכלת בעלי המניות |
| שחרור CSM נטו לרווח | 0.5 מיליון ש"ח | 1.9 מיליון ש"ח | ההמרה לשורת הרווח עדיין קטנה יחסית למאגר העתידי |
תרשים זה ממחיש את לב העניין. אין בכך כדי להעיד שפעילות ביטוח החיים חלשה. נהפוך הוא. המשמעות היא שמנוע הצמיחה שריר וקיים, אך אין לבלבל בין היקף הפעילות הכולל לבין הנתח הכלכלי שליברה שומרת לעצמה בפועל.
שיעור ביטוח המשנה (70%) אינו הערת שוליים
חוזה ביטוח המשנה המרכזי של ליברה בתחום החיים הוא חוזה מסוג Quota Share בשיעור של 70%. התפלגות מבטחי המשנה לשנת 2025 ברורה: Swiss Re עם 35%, Hannover עם 20% ו Arch Re עם 15%. במסגרת זו, ליברה מעבירה למבטחי המשנה את חלקם היחסי בפרמיות ובתביעות, ובתמורה מקבלת עמלה הנגזרת מהפרמיות וכן השתתפות ברווחים (Profit Commission).
זוהי בדיוק הסיבה לכך שנתוני הברוטו והשייר אינם נעים בקורלציה מלאה. מחד גיסא, החוזה מעביר נתח משמעותי מהערך העתידי של התיק אל מחוץ לחברה. מאידך גיסא, המנגנון כולל עמלות והשתתפות ברווחים, כך שהערך הכלכלי שנותר בחברה אינו מהווה נגזרת מתמטית פשוטה של 30% מהברוטו. עובדה זו מסבירה מדוע בסוף 2025 עמד ה CSM בשייר על כ 48.6% מה CSM ברוטו, ולא על 30% בלבד.
הדרך הברורה ביותר לבחון זאת היא דרך תפוקת העסקים החדשים ב 2025. בחוזים שהוכרו לראשונה במהלך השנה נוצר CSM ברוטו בסך 17.173 מיליון ש"ח. במקביל, חוזי ביטוח המשנה המוחזקים יצרו CSM בסך 9.971 מיליון ש"ח. כלומר, מתפוקת העסקים החדשים של 2025 נותרו בליברה כ 7.2 מיליון ש"ח של CSM נטו, וזאת טרם שחרורים שוטפים ושינויים בהנחות האקטואריות.
נתון זה משמעותי הרבה יותר מהכותרת הנוצצת על צמיחת הברוטו. התמקדות בלעדית ב 17.2 מיליון ש"ח של CSM חדש עלולה ליצור רושם שפעילות ביטוח החיים כבר מייצרת לבעלי המניות מאגר רווח עתידי בהיקף אדיר. בפועל, לאחר ניכוי חלקם של מבטחי המשנה, נתח ה CSM שנותר מהעסקים החדשים עמד על כ 41.9% מהברוטו. שיעור זה אמנם גבוה מיחס השייר שנרשם בסוף 2024, אך הוא מספק תמונה מדויקת וריאלית יותר של הערך שנותר בחברה.
גם בשלב שחרור הרווח, רק חלקו מחלחל לשורה התחתונה של ליברה
אותו עיקרון תקף גם בשלב הבא, כאשר ה CSM מתחיל להשתחרר אל דוח רווח והפסד. בשנת 2025 הכירה ליברה בשחרור CSM ברוטו בסך 4.092 מיליון ש"ח בגין שירותים שסופקו. במקביל, בגין חוזי ביטוח המשנה המוחזקים הוכר שחרור CSM בסך 2.229 מיליון ש"ח. לפיכך, בסעיף מקורות הרווח של תחום ביטוח החיים, שחרור ה CSM שתרם בפועל לרווחיות החברה הסתכם ב 1.863 מיליון ש"ח בלבד.
זוהי הסיבה לכך שהשורה התחתונה החשבונאית עדיין נראית צנועה ביחס למאגר הרווח העתידי. תחום ביטוח החיים חתם את שנת 2025 עם רווח כולל לפני מס של 3.964 מיליון ש"ח. מתוך סכום זה, 1.931 מיליון ש"ח נבעו מרווח משירותי ביטוח, ו 2.033 מיליון ש"ח מרווח מהשקעות ומימון נטו. המסקנה היא שפעילות ביטוח החיים אכן מייצרת רווחיות, אך עיקר הערך הכלכלי גלום בשנים הבאות, ולא בתוצאות שכבר השתקפו בדוחות 2025.
לוח הסילוקין של שחרור ה CSM העתידי מחזק מסקנה זו. מתוך CSM ברוטו של 30.9 מיליון ש"ח, החברה צופה כי 6.0 מיליון ש"ח ישתחררו לרווח בתוך שנה. אולם, בגזרת חוזי ביטוח המשנה המוחזקים, 3.0 מיליון ש"ח צפויים להשתחרר באותו פרק זמן. כתוצאה מכך, הנתח שיישאר בידי ליברה בטווח של עד שנה מסתכם בכ 2.9 מיליון ש"ח בלבד.
התרשים האחרון מחדד את סוגיית הליבה. ה CSM ברוטו מעיד על קיומו של מנוע רווחיות עתידי. ה CSM בשייר משקף כמה מאותו מנוע נותר בפועל בתוך הכלכלה של ליברה. לוח השחרור העתידי מוכיח כי לא מדובר רק בשאלת היקף, אלא גם בשאלת עיתוי. כ 2.9 מיליון ש"ח בלבד מתוך השייר צפויים להשתחרר בטווח של עד שנה, בעוד היתרה פרוסה על פני שנים ארוכות.
המשמעות עבור בעלי המניות
פעילות ביטוח החיים של ליברה מבוססת כיום הרבה יותר מכפי שהצטיירה לפני שנה. מגמה זו משתקפת בפרמיות, בפרמיה המשונתת, ב CSM ברוטו וכן ב CSM בשייר. עם זאת, הנתון שעליו צריכה להישען תזת ההשקעה אינו ה CSM ברוטו, שעומד על 30.9 מיליון ש"ח. הנתון המייצג יותר הוא ה CSM בשייר, המסתכם ב 15.0 מיליון ש"ח, כשמתוכו רק 2.9 מיליון ש"ח צפויים להשתחרר לרווח בתוך שנה (נגזרת של יתרת סוף 2025).
אין להסיק מכך שפעילות ביטוח החיים חלשה, אלא שהיא בנויה במבנה דו שכבתי. השכבה הראשונה היא הפעילות הגולמית, שרושמת צמיחה מואצת. השכבה השנייה היא הערך הכלכלי שנותר בליברה לאחר ניכוי חוזי ביטוח המשנה. התמקדות בלעדית בנתוני הברוטו עלולה להוביל להערכת יתר של נתח הצמיחה ששייך בפועל לבעלי המניות.
לפיכך, המסקנה המרכזית לסוף 2025 אינה שליברה כבר ביססה מנוע רווחיות שני במלוא עוצמתו, אלא שהיא בנתה פעילות ביטוח חיים גולמית חזקה, שמתורגמת בשלב זה לערך שייר צנוע יותר, אך כזה שנמצא במגמת צמיחה. אם הפרמיה המשונתת תמשיך לטפס, ואם ה CSM בשייר ימשיך לצמוח בקצב העולה על קצב השחרור לרווח, תחום זה בהחלט עשוי להפוך ברבות הימים למנוע רווחיות מהותי נוסף עבור החברה. נכון לסוף 2025, פעילות זו כבר אינה זניחה, אך היא טרם פוגשת את בעלי המניות בהיקפים שנתוני הברוטו לבדם עשויים לרמז.
גילוי נאות: הניתוח באתר תל אביב לעומק הוא תוכן מידע, מחקר ופרשנות כללית בלבד. הוא אינו מהווה ייעוץ השקעות, שיווק השקעות, המלצה או הצעה לקנות, למכור או להחזיק נייר ערך כלשהו, ואינו מותאם לצרכים או לנתונים של קורא מסוים.
הכותב, בעלי האתר או גורמים הקשורים אליהם עשויים להחזיק, לקנות, למכור או לבצע פעולות בניירות הערך או בנכסים פיננסיים הקשורים לחברות הנדונות, לפני או אחרי פרסום הניתוח, ללא הודעה מוקדמת וללא עדכון בדיעבד. אין לראות בפרסום הניתוח הצהרה בדבר קיומה או אי-קיומה של החזקה כלשהי.
ייתכנו טעויות, חוסרים או שינויי מידע לאחר מועד הפרסום. לפני קבלת החלטה יש לבדוק את הדיווחים הרשמיים ומקורות המידע המקוריים.