ריטיילורס: יותר שטח, פחות מכירות למ"ר
ריטיילורס הגדילה את מספר החנויות ואת שטחי המסחר, אבל ברבעון הראשון המכירות בחנויות זהות והמכירות למ"ר המשיכו לרדת. השיפור ברווח הגולמי לא הספיק כדי למנוע מעבר להפסד תפעולי, ולכן ההתרחבות נראית כרגע כמו עומס על כלכלת החנות יותר מאשר מנוע צמיחה בריא.
המאמר הראשי על פוקס כבר סימן את ריטיילורס כאחד המקומות שבהם 2026 צריכה לספק הוכחת ביצוע, והדוח הרבעוני מחדד את הבעיה במקום לפתור אותה. ברבעון הראשון ריטיילורס לא רק מכרה פחות במגזר הספורט, היא מכרה פחות על שטח גדול יותר: מספר החנויות עלה ל 284, שטחי המסחר ששימשו לחישוב המכירות למ"ר עלו ל 117.1 אלף מ"ר, אבל המכירות החודשיות למ"ר ירדו ל 1,375 ש"ח. זו לא רק חולשה נקודתית בשורת ההכנסות, כי גם המכירות בחנויות זהות, כולל אונליין, ירדו בכ 15.6%, והרווח התפעולי עבר מרווח קטן להפסד של 17.5 מיליון ש"ח. ההסברים של נייקי, מבצע "שאגת הארי" והתחזקות השקל חשובים, אבל הם לא משנים את התמונה המלאה: טבלאות החנויות הזהות והמכירות למ"ר מנטרלות את ששת ימי הפגיעה של "שאגת הארי", ועדיין מצביעות על ירידה חדה בפרודוקטיביות. השיפור בשיעור הרווח הגולמי דווקא מחזק את המסקנה הזאת, משום שהבעיה אינה רק תנאי הרכש אלא היכולת של כל חנות וכל מטר מסחרי לשאת את שכבת העלויות שנבנית סביבם. נקודת ההוכחה הבאה ברורה: אם ברבעונים הקרובים לא תופיע בלימה במכירות למ"ר ובחנויות הזהות, המשך פתיחת חנויות וכניסה לטריטוריות נוספות ייראו פחות כמו צמיחה ויותר כמו הגדלת חשיפה למודל שעדיין לא חזר לעבוד.
השטח גדל מהר יותר מהביקוש שהחנויות מייצרות
ברשת קמעונאית שמפעילה חנויות ישירות, פתיחת שטח חדש אמורה לעבוד רק אם השטח החדש מצליח להצדיק שכירות, עובדים, מלאי, פחת והון חוזר. אצל ריטיילורס הרבעון הראשון מציג את ההיפוך: הרשת גדלה, אבל התפוקה של השטח ירדה. בסוף מרץ 2026 תחום הספורט כלל 284 חנויות בהפעלה ישירה, לעומת 255 בסוף מרץ 2025. בתוך שנה אחת נוספו 29 חנויות, כאשר נייקי אירופה לבדה עלתה מ 60 ל 84 חנויות.
הבעיה היא שההתרחבות הזאת לא הגיעה עם גידול במכירות. הכנסות מגזר הספורט על בסיס 100% ירדו ל 496.6 מיליון ש"ח, לעומת 525.9 מיליון ש"ח ברבעון המקביל, ירידה של 5.6%. במקביל, המכירות בחנויות הזהות של הספורט ירדו מ 417.6 מיליון ש"ח ל 347.6 מיליון ש"ח, והמדד הכולל גם מכירות אונליין ירד בכ 15.6%. כלומר, גם החנויות שכבר היו שם לא החזיקו את הקצב, וגם השטח הרחב יותר לא פיצה על זה.
התרשים ממחיש את הפער. בין הרבעון הראשון של 2024 לרבעון הראשון של 2026 השטח ששימש לחישוב המכירות למ"ר עלה בכ 66%, אבל המכירות החודשיות למ"ר ירדו מכ 2,070 ש"ח ל 1,375 ש"ח. מול הרבעון המקביל ב 2025, השטח עלה בכ 22%, והמכירות למ"ר ירדו בכ 23%. זו כבר לא רק שאלה של עוד חנויות בהרצה. כאשר השטח גדל והמכירות למ"ר יורדות כמעט באותו שיעור, ההתרחבות מתחילה להיראות כמו דילול של פרודוקטיביות החנות.
הרווח הגולמי השתפר, אבל החנות לא החזיקה את ההוצאות
הנתון שמחדד את הבעיה הוא שהרווח הגולמי דווקא השתפר. שיעור הרווח הגולמי במגזר הספורט עלה ל 50.6%, לעומת 49.3% ברבעון המקביל. השיפור הגיע מהטבות בתנאי הרכש שהתקבלו בשנת 2025 ונפרסו על פני הרבעון הראשון של 2026, אף שהוא קוזז חלקית בגידול בהנחה הממוצעת ללקוחות.
תנאי הרכש עזרו, אבל לא מספיק. הרווח התפעולי של מגזר הספורט עבר מרווח של 4.1 מיליון ש"ח להפסד של 17.5 מיליון ש"ח, ושיעור הרווחיות עבר מ 0.8% להפסד תפעולי של 3.5% מהמחזור. גם בנטרול IFRS 16, כלומר בלי השפעת התקן החשבונאי של חכירות וללא מיצוע הטבות ממשכירים, ההפסד התפעולי העמיק מ 9.5 מיליון ש"ח ל 30.5 מיליון ש"ח.
החברה עצמה קושרת את הירידה ברווחיות התפעולית לשני גורמים: ירידה במכירות בחנויות זהות וירידה במכירות למ"ר בחנויות שאינן זהות. החלק השני חשוב במיוחד. הוא אומר שהבעיה אינה רק חולשה בחנויות הוותיקות, אלא גם בשכבת החנויות והשטחים שאינם נכנסים למדד החנויות הזהות. לכן הטיעון שהרשת רק צריכה "להבשיל" עדיין דורש הוכחה, לא הנחת עבודה.
יש גם טענת נגד סבירה. נייקי העולמית עוברת מהלכים אסטרטגיים, וריטיילורס מעריכה שצעדי נייקי עשויים להשפיע לטובה על מנועי הצמיחה שלה, לרבות הרחבת פעילות, כניסה לטריטוריות חדשות ואופטימיזציה של חנויות. בנוסף, הרבעון הושפע ממבצע "שאגת הארי" ומהתחזקות השקל מול מטבעות בחברות השונות. אבל כרגע המשקל של הראיות נוטה לצד השלילי: המדדים שמבודדים את פרודוקטיביות החנות כבר מנטרלים שישה ימי עבודה של "שאגת הארי", והרווחיות נשחקת גם אחרי שיפור בשיעור הרווח הגולמי.
ההסכמים שאחרי הרבעון מוסיפים שכבת סקייל, לא פתרון
האירועים שלאחר תאריך הדיווח אינם משנים לבדם את כלכלת החנות, אבל הם מראים שההתרחבות של ריטיילורס דורשת יותר תשתית ניהולית ושירותית. ב 7 במאי 2026 אושרו הארכה ועדכון של הסכמי השירותים, הניהול, המועדון ותיחום הפעילות בין פוקס לריטיילורס. הסכם השירותים וההעמסות הוארך לשלוש שנים, ובמסגרתו עלויות כוח האדם המועמסות עלו מכ 410 אלף ש"ח לחודש בשנת 2025 לכ 504 אלף ש"ח לחודש, לצד הרחבת תקרת מנגנון השירותים מ 1 מיליון ש"ח ל 1.5 מיליון ש"ח לשנה.
גם הסכם הניהול עלה מעט, מ 375 אלף ש"ח לרבעון ל 400 אלף ש"ח לרבעון, והסכם דרים קארד עודכן כך שעלויות כוח האדם המועמסות גדלו מכ 16 אלף ש"ח לחודש לכ 25 אלף ש"ח לחודש. אלה אינם סכומים שמסבירים הפסד תפעולי של עשרות מיליוני שקלים במגזר הספורט, ולכן לא כדאי להעמיס עליהם יותר מדי. החשיבות שלהם אחרת: הם מצביעים על עסק בינלאומי שמשלב חנויות ואונליין וממשיך להתרחב, אבל דורש יותר שירותי מטה, מועדון, בקרת איכות, כוח אדם בחו"ל ותיאום פנימי.
אותו כיוון מופיע גם בהסכם אתר פוט לוקר. ההסכם שלפיו טרמינל איקס מפעילה את אתרי הסחר של ריטיילורס צפוי להסתיים ב 31 במאי 2026, ומאותו מועד ריטיילורס תפעיל את אתר פוט לוקר באופן עצמאי. זה עשוי לשפר שליטה תפעולית במותג ובדאטה, אבל הוא גם מעביר עוד אחריות ביצועית לתוך ריטיילורס עצמה. מול ירידה בחנויות זהות ובמכירות למ"ר, יותר שליטה דיגיטלית היא נקודת מעקב, לא הוכחה שהחנות הפיזית חזרה לעבוד.
המסקנה כעת שלילית, אבל עדיין הפיכה
ריטיילורס לא איבדה את הסיפור שלה ברבעון אחד, אבל הרבעון הראשון מצמצם את מרווח הטעות. מגזר הספורט עדיין גדול, הגולמי השתפר, ונייקי יכולה להפוך שוב לרוח גבית אם המהלכים שלה יתחילו להגיע לחנויות. ועדיין, כרגע הראיות מצביעות על עסק שמרחיב שטח מהר יותר משהוא מחזיר פרודוקטיביות.
המשך המעקב צריך להיות ממוקד: המכירות בחנויות זהות צריכות להתייצב, המכירות למ"ר צריכות להפסיק לרדת, וההפסד התפעולי בנטרול IFRS 16 צריך להצטמצם. אם שלושת הסימנים האלה לא יופיעו, המשקיעים יקבלו יותר חנויות ויותר טריטוריות, אבל לא בהכרח מנוע רווח טוב יותר. זה ההבדל בין רשת שגדלה לבין רשת שכל מטר נוסף בה מתחיל לעלות יותר ממה שהוא מוכר.
גילוי נאות: הניתוח באתר תל אביב לעומק הוא תוכן מידע, מחקר ופרשנות כללית בלבד. הוא אינו מהווה ייעוץ השקעות, שיווק השקעות, המלצה או הצעה לקנות, למכור או להחזיק נייר ערך כלשהו, ואינו מותאם לצרכים או לנתונים של קורא מסוים.
הכותב, בעלי האתר או גורמים הקשורים אליהם עשויים להחזיק, לקנות, למכור או לבצע פעולות בניירות הערך או בנכסים פיננסיים הקשורים לחברות הנדונות, לפני או אחרי פרסום הניתוח, ללא הודעה מוקדמת וללא עדכון בדיעבד. אין לראות בפרסום הניתוח הצהרה בדבר קיומה או אי-קיומה של החזקה כלשהי.
ייתכנו טעויות, חוסרים או שינויי מידע לאחר מועד הפרסום. לפני קבלת החלטה יש לבדוק את הדיווחים הרשמיים ומקורות המידע המקוריים.