דלק רכב ברבעון הראשון: הרווח נשען על נדל"ן ומימון בזמן שהיבוא נחלש
הרווח הנקי של דלק רכב הוכפל ל 75.6 מיליון ש"ח, אבל ליבת יבוא הרכב ירדה לרווח מגזרי של 39.2 מיליון ש"ח בלבד ותזרים מפעילות שוטפת עבר לשלילי. הרבעון מעביר את המוקד משאלת התאוששות במכירות לשאלה אם השכבות שמחזיקות את הרווח, נדל"ן, ורידיס ויורודרייב, יכולות לפצות על יבוא חלש בלי עוד לחץ על המאזן.
דלק רכב פתחה את 2026 עם רווח נקי גבוה בהרבה מאשר ברבעון המקביל, אבל זה לא רבעון שמוכיח התאוששות בליבת יבוא הרכב. ההכנסות ירדו ב 9.6%, הרווח הגולמי ירד ב 23.8%, ומגזר יבוא ומכירת כלי הרכב נחתך לרווח של 39.2 מיליון ש"ח בלבד, מול 164.4 מיליון ש"ח ברבעון המקביל. מה שהחזיק את הרווח המאוחד היה שילוב אחר: עליית ערך נדל"ן להשקעה של 56.5 מיליון ש"ח, הקלה בהוצאות המימון, תרומה חיובית מורידיס, ורווח ראשון משמעותי יותר מיורודרייב שמופיע דווקא בנספח הבקרה הפנימית. מנגד, תזרים המזומנים מפעילות שוטפת עבר למינוס 191.1 מיליון ש"ח, בעיקר בגלל הון חוזר, אף שהמלאי המשיך לרדת. לכן, דלק רכב נשענת עכשיו על שכבות סביב היבוא כדי להחזיק את התוצאה, בזמן שליבת הפעילות עדיין צריכה להוכיח מסירות, מרווח ותזרים.
הכרות עם החברה
דלק רכב כבר אינה רק יבואנית של מאזדה, פורד, BMW, NIO ודונגפנג. היא עדיין מוכרת כלי רכב, חלפים ושירותי מוסך, אבל הקבוצה כוללת גם את ורידיס, פעילות קרטון, התפלה, אנרגיה, נדל"ן להשקעה, ליסינג דרך יורודרייב וחשיפה להיילו. מי שקורא אותה רק דרך מספר מסירות הרכב מפספס את מה שמחזיק את הרווח ואת מה שמכביד על המאזן.
המודל הכלכלי שלה נשען כעת על הון חוזר, מרווחים וערך נכסים. יבוא רכב דורש מלאי, אשראי ספקים, חשיפת מט"ח ומימון קצר. ורידיס, נדל"ן ויורודרייב יכולים לרכך רבעון חלש, אבל הם גם מביאים רגולציה, הליכים משפטיים, שיערוכים ושאלה של נגישות מזומן לבעלי מניות דלק רכב. זה ההבדל בין חברה שנסחרת לפי שווי שוק של כ 1.83 מיליארד ש"ח לבין חברה שהשוק עדיין דורש ממנה הוכחה לאיכות הרווח.
הניתוח השנתי הקודם על דלק רכב, שפורסם לאחר דוחות 2025, הציב ארבעה מבחנים: התאוששות אמיתית ביבוא, תרומה כלכלית מיורודרייב, התייצבות בורידיס, וניהול חוב ומט"ח הדוק. הרבעון הראשון מתקדם בחלק מהנקודות, אבל לא בליבה. יורודרייב כבר מרוויחה, קרקעות חדרה קיבלו שיערוך ותזמון טובים יותר, וורידיס גייסה הון. היבוא עצמו חלש בהרבה מהעונה שאמורה להיות חזקה, והמזומן עדיין נבלע בהון חוזר.
היבוא נחלש דווקא ברבעון שאמור להיות חזק
הרבעון הראשון הוא בדרך כלל רבעון עונתי חזק בענף הרכב, משום שלקוחות מעדיפים רישום רכב בשנה קלנדרית חדשה. אצל דלק רכב, הנתון הזה הופך את החולשה לחדה יותר. מכירות כלי הרכב של מותגי הקבוצה ירדו ל 2,775 יחידות, מול 6,308 יחידות ברבעון המקביל. נתח השוק ירד ל 3% בלבד, מול 6.5% ברבעון המקביל ו 4.6% בשנת 2025 כולה.
הפגיעה רחבה. מאזדה ירדה ל 818 יחידות מ 3,970, BMW ירדה ל 1,141 מ 1,299, פורד ירדה ל 392 מ 411, ודונגפנג ירדה ל 387 מ 603. NIO עלתה מ 25 ל 37 יחידות, אבל המספר קטן מדי לשינוי תמונה. במקביל, הקבוצה מכרה באמצעות יורודרייב 1,599 רכבי אפס קילומטר ומשומשים. זה מוסיף נפח, לא הוכחה שליבת היבוא החדשה חזרה להרוויח בקצב בריא.
הכנסות מגזר יבוא ומכירת כלי הרכב ירדו ב 20.6% ל 921.9 מיליון ש"ח, והרווח המגזרי ירד ב 76.2% ל 39.2 מיליון ש"ח. שיעור הרווחיות המגזרית ירד לכ 4.3% מההכנסות, לעומת כ 14.2% ברבעון המקביל. זו כבר לא רק בעיית כמות. זה שילוב של כמות, מחיר ותמהיל שמוריד את הערך של כל שקל הכנסה בתחום שהיה פעם הליבה הברורה של הקבוצה.
התרשים מראה מי החליף את היבוא. מגזר "אחרים" קפץ ל 78.1 מיליון ש"ח בעיקר בגלל שיערוך הנדל"ן בחדרה, הפסקת ייצור הנייר הלבן ומעבר לשיווק וסחר, וגם תוצאות הליסינג בעקבות רכישת יורודרייב. ורידיס חזרה לרווח מגזרי של 34 מיליון ש"ח, אבל ההשוואה לשנה שעברה מוטה, משום שברבעון המקביל נרשמה הפרשה של כ 61 מיליון ש"ח לביטול הכרה בתמיכות. בלי ההפרשה ההיא, פעילות איכות הסביבה נראית יותר כמו חזרה לבסיס סביר מאשר קפיצה חריגה.
הרווח והתזרים נשענים על שכבות אחרות
הרווח הנקי המאוחד עלה ל 75.6 מיליון ש"ח, מול 36.8 מיליון ש"ח ברבעון המקביל. בעלי מניות החברה קיבלו מתוכו 43.9 מיליון ש"ח, ירידה מול 59.1 מיליון ש"ח ברבעון המקביל, בעוד שזכויות שאינן מקנות שליטה עברו מהפסד של 22.3 מיליון ש"ח לרווח של 31.8 מיליון ש"ח. חלק גדול יותר מהשיפור נשאר ברמת חברות הבנות והשותפים.
הנדל"ן בחדרה הוא שכבת הרווח הבולטת. קידום פרויקט תחנת הכוח, כולל הסכם לאספקת הציוד העיקרי, הוריד את רכיב אי הוודאות במימוש הסכם השכירות מ 20% ל 10% והקדים את מועד המימוש הצפוי ליולי 2026 במקום יוני 2027. יחד עם עסקת מכר סמוכה באזור, השיערוך הוסיף 56.5 מיליון ש"ח לפני מס, כ 43 מיליון ש"ח אחרי מס. בניכוי ההשפעה הזאת, הרווח הנקי המאוחד היה קרוב יותר ל 32.6 מיליון ש"ח, נמוך מהרבעון המקביל.
השכבה הזאת מתקרבת למימוש, אבל עדיין אינה מזומן. אינפיניה מנהלת משא ומתן למכירת הזכויות במקרקעין בחדרה ל OPC ישראל בתמורה צפויה של כ 450 מיליון ש"ח, ללא ודאות לגבי השלמת העסקה, תנאיה או התמורה הסופית. במקביל, לאחר תאריך המאזן אושרה הלוואת בעלים ל OPC ישראל בהיקף של כ 1.55 מיליארד ש"ח לצורך קידום פרויקטים בישראל. חלק הקבוצה עומד על כ 310 מיליון ש"ח, והוא אמור להיות מועמד עד 15 בספטמבר 2026 או חמישה ימי עסקים לאחר תשלום מלוא תמורת הקרקע, ככל שהמכירה תושלם. השיערוך מייצר ערך, אבל דרישת ההון מזכירה שהערך עוד צריך לעבור דרך עסקה ומימון.
יורודרייב נותנת איתות חיובי יותר. נספח הבקרה הפנימית חושף כי הנכסים בניכוי ההתחייבויות המיוחסים ליורודרייב הסתכמו בכ 287 מיליון ש"ח, והרווח המיוחס לבעלי מניות החברה בגינה ברבעון הראשון הסתכם בכ 16 מיליון ש"ח. זה כבר לא רק נפח ומאזן. ועדיין, התאמת הערכת הבקרה הפנימית ביחס לאיחוד יורודרייב טרם הושלמה, והפעילות יושבת בתוך מגזר "אחרים" יחד עם נדל"ן ונייר לבן. כדי לשנות את התמונה, יורודרייב צריכה להראות שרווח הליסינג אינו נבלע ברכישת צי ובערכי שייר.
ורידיס מחזקת את המאזן שלה, אך הערך לבעלי מניות דלק רכב פחות מובהק. במרס 2026 ורידיס אישרה הקצאה פרטית של 8.33 מיליון מניות בתמורה לכ 300 מיליון ש"ח, ושיעור ההחזקה של הקבוצה ירד מ 50.07% ל 47.35%, או 46.78% בדילול מלא. השליטה האפקטיבית נשמרת, וההון החדש עוזר לחברה הבת. במקביל, יתרת הלוואת הבעלים הנחותה שנתנה דלק רכב לורידיס עומדת על כ 161.3 מיליון ש"ח, וורידיס מעריכה כי במהלך מאי 2027 תידרש לפרוע אותה במלואה אם החוב הפיננסי המאוחד נטו ירד מתחת ל 1.2 מיליארד ש"ח עד 31 במרס 2027. זה פתח למזומן עתידי, לא הוכחה ברבעון הנוכחי.
היילו מוסיפה את הצד הפחות נוח של השקעות שאינן בליבת הרכב. בינואר 2026 דלק מוטורס העמידה להיילו הלוואה של 9 מיליון דולר, עם אפשרות לעוד 3 מיליון דולר ביוני 2026 בהיעדר אירוע נזילות. ההלוואה נושאת ריבית חודשית של 1.5%, שתעלה ל 3% בתנאים מסוימים. זה לא סכום שמכריע את הקבוצה, אבל הוא הופך את היילו מנכס שוויוני תנודתי גם לצרכן מזומן.
התזרים מציג את אותה נקודה מהצד הקשיח. תזרים המזומנים מפעילות שוטפת הסתכם במינוס 191.1 מיליון ש"ח, לעומת תזרים חיובי של 339 מיליון ש"ח ברבעון המקביל. הרווח הנקי וההתאמות החשבונאיות תרמו יחד כ 156.1 מיליון ש"ח לפני תנועות הון חוזר, אבל תנועות ההון החוזר גרעו 347.2 מיליון ש"ח.
הגמישות התזרימית אחרי כל שימושי המזומן, כלומר המזומן שנותר אחרי פעילות שוטפת, השקעות, רכישות רכוש קבוע, חכירות ותנועות מימון בפועל, הייתה שלילית. החברה סיימה את הרבעון עם ירידה של 53 מיליון ש"ח במזומן ושווי מזומן, למרות תזרים מימון חיובי של 189.7 מיליון ש"ח שנשען בעיקר על ההקצאה הפרטית בורידיס. לקבוצה גם גרעון הון חוזר מאוחד של כ 688 מיליון ש"ח, בין היתר משום שחלק מההלוואות למימון נכסים ארוכי טווח מוצגות בהתחייבויות השוטפות. זה אינו איתות מיידי למצוקה, אבל הרווח לבדו לא מספיק כדי להוריד את רמת הסיכון.
נקודות ההוכחה לרבעונים הקרובים
דלק רכב נכנסת ל 2026 כשנת הוכחה. ברבעונים הקרובים צריך לראות התאוששות במסירות ובמרווח היבוא, ולא רק מכירות דרך יורודרייב או ירידה נוספת במלאי. פעילות הרכב נפגעה בתקופות הלחימה, כשאולמות המכירה פעלו במתכונת מצומצמת ובחלק מהזמן נסגרו, אבל אובדן נתח השוק ברבעון עונתי חזק עדיין דורש תיקון מהיר.
הנקודה השנייה היא איכות הרווח של יורודרייב. רווח של 16 מיליון ש"ח ברבעון הוא סימן טוב, אך הציבור עדיין מקבל מעט מדי פירוק על מקור הרווח, ערכי השייר, קצב רכישת הצי ותזרים הליסינג אחרי השקעות. תרומה חוזרת לצד תזרים טוב יותר יכולה לשנות את ההבנה לגבי רכישת יורודרייב. המשך צריכת מזומן בצי ישאיר אותה כפעילות עתירת הון שמוסיפה מחזור לפני שהיא משפרת את איכות הקבוצה.
הנקודה השלישית היא נגישות הערך בשכבת הנכסים. מכירת קרקעות חדרה ל OPC ישראל יכולה להפוך שיערוך למזומן ולהקטין את אי הוודאות סביב דרישת ההון בפרויקטים. לצד זה, הלוואת הבעלים הצפויה ל OPC ישראל, הלוואת היילו והמשך ההליכים סביב ורידיס משאירים את דלק רכב עם שאלה אחת: כמה מהערך שמוצג בדוחות באמת נגיש לבעלי המניות, וכמה ממנו תלוי בעסקאות, פירעונות עתידיים או החלטות רגולטוריות ומשפטיות.
בסיכומו של דבר, הרבעון הראשון נראה טוב יותר בשורת הרווח מאשר באיכות העסק. מה שתומך בדלק רכב הוא ערך נכסי בחדרה, הון חדש בורידיס, אפשרות להחזר הלוואת בעלים ב 2027, ורווח ראשוני מיורודרייב. מה שמכביד הוא חולשת היבוא, תזרים שלילי מפעילות שוטפת, והמשך הצורך במימון סביב היילו ו OPC ישראל. אופן תגובת השוק ברבעונים הקרובים ייקבע פחות לפי הרווח הנקי המדווח ויותר לפי שלושה דברים: מסירות ומרווח ביבוא, תזרים אחרי הון חוזר ורכישות צי, והפיכת נכסי חדרה וורידיס למזומן נגיש.
גילוי נאות: הניתוח באתר תל אביב לעומק הוא תוכן מידע, מחקר ופרשנות כללית בלבד. הוא אינו מהווה ייעוץ השקעות, שיווק השקעות, המלצה או הצעה לקנות, למכור או להחזיק נייר ערך כלשהו, ואינו מותאם לצרכים או לנתונים של קורא מסוים.
הכותב, בעלי האתר או גורמים הקשורים אליהם עשויים להחזיק, לקנות, למכור או לבצע פעולות בניירות הערך או בנכסים פיננסיים הקשורים לחברות הנדונות, לפני או אחרי פרסום הניתוח, ללא הודעה מוקדמת וללא עדכון בדיעבד. אין לראות בפרסום הניתוח הצהרה בדבר קיומה או אי-קיומה של החזקה כלשהי.
ייתכנו טעויות, חוסרים או שינויי מידע לאחר מועד הפרסום. לפני קבלת החלטה יש לבדוק את הדיווחים הרשמיים ומקורות המידע המקוריים.