שטראוס ברבעון הראשון: המרווח חזר, המזומן עוד צריך להוכיח

שטראוס פתחה את 2026 עם רבעון שמתקן חלק חשוב מהספק שליווה את הדוח השנתי: שיקום המרווחים כבר מופיע בדוחות, ולא רק במצגת. ה EBIT הניהולי עלה ל 316 מיליון ש"ח, שיעור ה EBIT הניהולי טיפס ל 10.5%, ומגזר חטיפים וממתקים עבר מהפסד לרווח תפעולי של 40 מיליון ש"ח. גם הקפה הבינלאומי חזר להציג מרווח דו ספרתי, למרות שהמכירות ירדו בגלל מחירי מכירה נמוכים יותר בברזיל והתחזקות השקל. אבל הרבעון עדיין לא פותר את שאלת המזומן: התזרים החופשי הניהולי נשאר שלילי, הקופה גדלה בעיקר בזכות הנפקת אג"ח, וברזיל מציגה רווח חזק יותר בזמן ש Três Corações עדיין שורפת מזומן מפעילות שוטפת. לכן, המבחן של שטראוס משתנה. היא כבר לא צריכה להוכיח שהמרווחים יכולים להתאושש, אלא שהם ישרדו רבעונים חלשים יותר, יעברו את משוכת ההון החוזר, ויתורגמו למזומן זמין בלי תלות בשוק החוב.

החברה היא מכונת מרווח, לא סיפור צמיחה מהיר

שטראוס נשענת על שלושה מוקדי רווח עיקריים: פעילות ישראל, קפה בינלאומי ופעילות מים. ברבעון הראשון פעילות ישראל סיפקה כ 49% ממכירות הקבוצה לפי הדיווח הניהולי, הקפה הבינלאומי כ 44%, והמים כ 7%. זו מפת פעילות רחבה, אבל ברבעון הנוכחי היא מתכנסת לנקודה אחת: המכירות כמעט לא זזו, והרווחיות קפצה בחדות.

המכירות הניהוליות הסתכמו ב 3.001 מיליארד ש"ח, עלייה של 0.4% בלבד, או 2.5% בנטרול השפעת מטבע. הרווח הגולמי הניהולי עלה ב 22.6% ל 957 מיליון ש"ח, ושיעור הרווח הגולמי עלה מ 26.1% ל 31.9%. ה EBIT הניהולי זינק ב 67.9% ל 316 מיליון ש"ח. זה רבעון שבו חומרי גלם, עדכוני מחיר, שערי מטבע וגידור השפיעו הרבה יותר מהצמיחה בשורה העליונה.

התרשים מסביר למה זה לא שיפור אחיד בכל הקבוצה. בריאות ואיכות חיים וקפה ישראל השתפרו מעט, ופעילות המים ירדה ב EBIT מ 26 מיליון ש"ח ל 17 מיליון ש"ח. עיקר השינוי הגיע משני מקורות: חטיפים וממתקים וקפה בינלאומי. לכן הרבעון חזק, אבל גם תלוי בהמשך ההוכחה של שני מנועים ספציפיים.

החטיפים וברזיל החזירו את ה EBIT

השיפור החד ביותר נרשם בחטיפים וממתקים. המכירות עלו ב 8.5% ל 428 מיליון ש"ח, עלות המכר ירדה מ 322 מיליון ש"ח ל 293 מיליון ש"ח, והפעילות עברה מהפסד תפעולי של 16 מיליון ש"ח לרווח תפעולי של 40 מיליון ש"ח. שיעור ה EBIT הגיע ל 9.5%, אחרי מינוס 4.2% ברבעון המקביל.

ההשוואה נהנית מבסיס חלש. ברבעון הראשון של 2025 נרשם הפסד של כ 49 מיליון ש"ח בגין נגזרי קקאו שנכלל בעלות המכר הניהולית. החברה מייחסת את השיפור גם לעובדה הזאת, לעדכוני מחיר, להתחזקות השקל ולשיפור תפעולי, ומציינת שהשיפור קיים גם בנטרול הפסדי הקקאו. לכן, הרבעון אינו רק תיקון של רעשי העבר, אך הוא עדיין לא מבטיח בסיס רווח חדש. החברה עצמה מזכירה כי מכירות חטיפים וממתקים נוטות להיות גבוהות יותר בשליש הראשון של השנה בגלל החורף, פורים ופסח, ונמוכות יותר בשליש השני.

במקביל, הקפה הבינלאומי סיפק את מנוע הרווח השני. המכירות הניהוליות ירדו ב 4.7% ל 1.322 מיליארד ש"ח, בעיקר בשל התחזקות השקל וירידת מחירי המכירה בברזיל בעקבות ירידת מחירי הקפה הירוק. למרות זאת, ה EBIT של המגזר קפץ מ 55 מיליון ש"ח ל 132 מיליון ש"ח, ושיעור ה EBIT עלה מ 3.9% ל 10.0%. ב Três Corações המכירות במונחי ריאל ירדו ב 5.8%, אך שיעור הרווח הגולמי עלה מ 15.0% ל 24.1% והרווח התפעולי לפני סעיפים אחרים זינק מ 48 מיליון ריאל ל 155 מיליון ריאל.

כאן מתחיל הקושי. Três Corações רשמה רווח נקי של כ 239 מיליון ריאל ברבעון, אבל תזרים המזומנים מפעילות שוטפת היה שלילי בכ 214 מיליון ריאל. החוב נטו עלה מכ 382 מיליון ריאל בסוף 2025 לכ 671 מיליון ריאל בסוף מרס 2026. במקביל, Três Corações חתמה על רכישת פעילות Yoki ו Kitano לפי שווי של 800 מיליון ריאל, בכפוף להתאמות מחיר ולאישור CADE. הפעילות בברזיל מציגה רווחיות, אבל עדיין לא ברור כמה מהערך הזה יעלה לקבוצת האם. זו אותה נקודה שעלתה בניתוח ברזיל הקודם, ועכשיו היא מקבלת מספרים עדכניים יותר.

התזרים השתפר, אבל הקופה נשענת על גיוס

תזרים המזומנים של הקבוצה השתפר משמעותית לעומת 2025, אך הוא עדיין לא מדביק את ה EBIT. התזרים מפעילות שוטפת על בסיס ניהולי הסתכם ב 101 מיליון ש"ח, לעומת תזרים שלילי של 347 מיליון ש"ח ברבעון המקביל. התזרים החופשי הניהולי השתפר ב 449 מיליון ש"ח, אך עדיין היה שלילי ב 46 מיליון ש"ח אחרי השקעות הוניות (CAPEX) נטו של 147 מיליון ש"ח. זהו התזרים בפועל אחרי השקעות, ולא נתון מנורמל.

המאזן מדגיש את הפער בין קופה לבין עודף תפעולי. יתרת המזומנים המאוחדת עלתה ל 1.047 מיליארד ש"ח בסוף מרס, לעומת 535 מיליון ש"ח בסוף 2025. אבל בינואר החברה הנפיקה אג"ח סדרה ו' בהיקף נקוב של 671.5 מיליון ש"ח וקיבלה תמורה נטו של כ 588 מיליון ש"ח. תזרים המימון המאוחד היה חיובי ב 495 מיליון ש"ח, בזמן שהדירקטוריון כבר אישר דיבידנד של 250 מיליון ש"ח ששולם באפריל.

החוב נטו אינו חריג: יחס חוב נטו ל EBITDA ניהולי ירד ל 1.5, והיחס החשבונאי עמד על 1.6. החברה עומדת באמות המידה הפיננסיות, והדירוגים נותרו גבוהים ויציבים. ועדיין, המבחן של שטראוס אינו הגישה לשוק החוב, אלא היכולת לממן את הפעילות, ההשקעות והדיבידנד מתוך הרווח השוטף. גם מימון הספקים מזכיר שההון החוזר עדיין מכביד: ספקים שמכרו חובות של החברה בפעילות הקפה הבינלאומי עמדו על כ 499 מיליון ש"ח בסוף מרס, לעומת כ 384 מיליון ש"ח ברבעון המקביל.

מבחן 2026 עובר לרבעונים הבאים

הרבעון הראשון מחדד את המבחן של שטראוס להמשך השנה. אם עד כה השאלה הייתה האם החברה מסוגלת לשקם מרווחים, עכשיו יש לכך הוכחה ראשונה. מכאן והלאה נקודות הבדיקה הן מרווח חטיפים וממתקים ברבעונים פחות עונתיים, היכולת של ברזיל לתרגם רווח למזומן גם סביב עסקת Yoki, ותזרים חופשי חיובי בלי תמיכה נוספת משוק החוב.

יש גם אירועים נקודתיים שצריך לקחת בחשבון. ההליך הביטוחי שקשור לריקול עשוי להוביל להכנסה ביטוחית של 27 מיליון ש"ח ברבעון השני אם לא יוגש ערעור, אך זו עזרה נקודתית ולא הוכחה לרווחיות חוזרת. פעילות המים צמחה במכירות אך ירדה ב EBIT בגלל השפעות המלחמה בישראל, השקעות בפיתוח ובערוצי מכירה, ותרומה נמוכה יותר של HSW בסין על רקע תחרות. לכן, הרבעון הראשון מציג תמונה חיובית יותר מסוף 2025, אבל המבחן האמיתי נותר איכות הרווח, ניהול ההון החוזר, והיכולת לייצר מזומן שבאמת מגיע לבעלי המניות.