בזק: yes עברה לרווח, אבל מבחן ה ARPU רק התחיל
ברבעון הראשון yes עברה לרווח נקי מתואם ולתזרים חופשי חיובי, אבל העלייה ב ARPU נשענת על חבילות סיב, פרטנר ושכבות הכנסה סביב הטלוויזיה. המבחן כעת הוא האם השיפור יחזיק גם כשההכנסה מהטלוויזיה עצמה ממשיכה להישחק.
בניתוח הקודם על yes, השאלה הייתה האם הקפיצה בשווי הפעילות תתורגם למזומן ולרווח, ולא תישאר רק על הנייר. הרבעון הראשון של 2026 מספק איתות חיובי, אך עדיין לא חורץ את הכף. yes סיימה את הרבעון עם הכנסות של 343 מיליון ש"ח, EBITDA מתואם של 56 מיליון ש"ח, רווח נקי מתואם של 4 מיליון ש"ח ותזרים חופשי של 21 מיליון ש"ח. עבור בזק, yes כבר אינה רק משקולת שירדה מהמאזן, אלא פעילות שמתחילה לתרום תפעולית. עם זאת, נתון ה ARPU דורש בחינה זהירה: ההכנסה החודשית הממוצעת (ARPU) הכוללת של yes עלתה ל 202 ש"ח, אבל ה ARPU מהטלוויזיה עצמה ירד ל 165 ש"ח. לכן, התמונה חיובית אך מורכבת: yes מצליחה לייצר יותר הכנסות מסביב למנוי הטלוויזיה, אך טרם הציגה התאוששות במחיר שירות הליבה. הרבעונים הבאים יצטרכו להוכיח שההסכם עם פרטנר, חבילות הסיבים והמעבר ל IP מייצרים הכנסה יציבה, ולא רק רבעון אחד חזק.
הרווח כבר מופיע בדוחות, אבל השוליים עדיין צרים
הבשורה המרכזית של yes אינה מסתכמת בעלייה של 7.5% בהכנסות מול הרבעון המקביל. ההכנסות הסתכמו ב 343 מיליון ש"ח – הרבעון החזק ביותר מאז תחילת 2019 – וה EBITDA המתואם עלה ב 14% ל 56 מיליון ש"ח. אחרי רצף של הפסדים, yes עברה לרווח נקי מתואם של 4 מיליון ש"ח, ובדוחות החברה הבת נרשם רווח של 3 מיליון ש"ח לתקופה.
זו נקודת ציון חשובה. בסוף 2025, סימן השאלה המרכזי סביב yes היה הפער בין שווי פעילות של 762 מיליון ש"ח לבין תזרים חופשי אפסי. כעת, החברה מציגה רבעון עם רווח מתואם ותזרים חופשי חיובי. זו עדיין לא הוכחה מלאה להצדקת השווי, אבל התמונה משתנה: yes כבר לא נשענת רק על תחזיות עתידיות, אלא מציגה תוצאות בפועל.
עם זאת, המספרים עדיין גבוליים. EBITDA מתואם של 56 מיליון ש"ח דומה לרבעונים החזקים של 2025, ואינו מהווה קפיצת מדרגה ביחס לרבעון הרביעי. הרווח הנקי המתואם אמנם חיובי, אך הוא מצומצם מספיק כך שכל עלייה קלה בהוצאות, שינוי בהכנסות מפרטנר או תזמון שונה של השקעות עלולים להחזיר את החברה להפסד. לכן, הרבעון הנוכחי מעיד על כיוון חיובי, אך המבחן טרם הסתיים.
ה ARPU הכולל עולה, אבל ההכנסה מהטלוויזיה נשחקת
הנתון המעניין ביותר בדוח דורש הפרדה בין שני סוגי ARPU. ה ARPU מהטלוויזיה מחושב ללא ההכנסות מההסכם עם פרטנר, ללא פרסום וללא שירותי אינטרנט (ISP). ה ARPU הכולל משקלל את כל השכבות הללו, ולכן משקף טוב יותר את המודל העסקי החדש של החברה, אך הוא מקשה על בחינת כוח התמחור של שירות הטלוויזיה הבסיסי.
כאן מתגלה הפער: ה ARPU הכולל עלה מ 189 ש"ח ברבעון המקביל ל 202 ש"ח ברבעון הראשון של 2026, בעוד שה ARPU מהטלוויזיה ירד מ 174 ש"ח ל 165 ש"ח. מצבת מנויי הטלוויזיה נותרה יציבה על 565 אלף, ללא שינוי מהרבעון הרביעי ותוספת של 4,000 מנויים ביחס לרבעון המקביל. מספר מנויי ה IP הגיע ל 499 אלף בסוף הרבעון ולכ 503 אלף סמוך למועד פרסום הדוח, ומהווה כ 89% מכלל מנויי הטלוויזיה. מספר מנויי הסיבים עמד על 132 אלף בסוף הרבעון וטיפס לכ 137 אלף סמוך לפרסום, כ 24% מכלל המנויים.
המשמעות אינה בהכרח שלילית, אלא מצביעה על שינוי מיקוד. yes כבר לא בונה על מודל שבו הלקוח משלם יותר על חבילת טלוויזיה קלאסית. במקום זאת, היא הופכת את מנוי הטלוויזיה לעוגן שסביבו נמכרים חיבור לסיבים של בזק, שירותי IP, וכן הכנסות מפרסום ומההסכם עם פרטנר. המודל הזה עשוי להתברר כרווחי יותר מהישן, אך הוא דורש הוכחה מסוג אחר: לא מספיק להציג ARPU כולל במגמת עלייה, אלא צריך להראות אילו שכבות הכנסה באמת מייצרות את הצמיחה.
התזרים החופשי חיובי, אבל יצטרך להוכיח עקביות
כדי לבחון את מצבה של yes, יש להסתכל על התזרים החופשי – תזרים המזומנים מפעילות שוטפת בניכוי השקעות נטו ותשלומי חכירה. זהו מדד שבוחן את ייצור המזומנים התפעולי בתוך yes עצמה, במנותק משימושי המזומן של קבוצת בזק כולה (כמו חלוקת דיבידנד, שירות חוב או רכישה עצמית).
התזרים ברבעון הראשון אמנם חיובי, אך אינו מובהק. תזרים המזומנים מפעילות שוטפת הסתכם ב 88 מיליון ש"ח, לעומת 75 מיליון ש"ח ברבעון המקביל. מנגד, ההשקעות נטו (CAPEX) קפצו ל 61 מיליון ש"ח, לעומת 36 מיליון ש"ח אשתקד, ותשלומי החכירה נותרו על 6 מיליון ש"ח. כתוצאה מכך, התזרים החופשי עמד על 21 מיליון ש"ח – נתון חיובי, אך נמוך מ 33 מיליון ש"ח שנרשמו ברבעון המקביל.
הפער הזה מחייב זהירות לפני שמכריזים ש yes פתרה את בעיית המזומנים. הדוח הנוכחי מוכיח שהפעילות מסוגלת לייצר רווח ותזרים חיובי במקביל, אך הוא גם מזכיר שרמת ההשקעות ותזמון ה CAPEX יכולים לטלטל את התזרים בין רבעונים. אם התזרים החופשי יישאר חיובי גם ברבעונים עתידיים שבהם ההשקעות יהיו גבוהות וה ARPU מהטלוויזיה ימשיך להישחק, ההצדקה לשווי הפעילות תהפוך למוצקה הרבה יותר.
המבחן הבא הוא עקביות, לא רק שורת ה ARPU
המסקנה העולה מהדוח היא ש yes עברה שלב נוסף במבחן התוצאה של 2026. המעבר לרווח נקי מתואם ולתזרים חופשי חיובי, יחד עם ה EBITDA המתואם, משפרים משמעותית את התמונה הפיננסית לעומת סוף 2025. אולם, המבחן האמיתי אינו מסתכם בעלייה של שקל או שניים ב ARPU הכולל. השאלה היא האם ההכנסות מפרטנר, מפרסום, מחבילות משולבות סיבים ומהמעבר ל IP יצליחו לייצר EBITDA ותזרים יציבים, גם בזמן שמחיר הטלוויזיה הקלאסי ממשיך להישחק.
אפשר לטעון בצדק שזהו בדיוק המודל החדש: אין טעם להיאחז ב ARPU ההיסטורי של הטלוויזיה, כל עוד yes מצליחה להגדיל את סך ההכנסה מכל מנוי. כדי שהגישה הזו תוכיח את עצמה, הרבעונים הבאים יצטרכו לספק שלוש קבלות במקביל: ARPU כולל שנשמר מעל רמת ה 200 ש"ח, המשך צמיחה במנויי הסיבים וה IP, ותזרים חופשי חיובי שאינו נשען רק על תזמון נוח של השקעות. עד שזה יקרה, הרבעון הראשון מספק איתות חיובי ברור, אך הוא מהווה רק את יריית הפתיחה במבחן המודל העסקי החדש.
גילוי נאות: הניתוח באתר תל אביב לעומק הוא תוכן מידע, מחקר ופרשנות כללית בלבד. הוא אינו מהווה ייעוץ השקעות, שיווק השקעות, המלצה או הצעה לקנות, למכור או להחזיק נייר ערך כלשהו, ואינו מותאם לצרכים או לנתונים של קורא מסוים.
הכותב, בעלי האתר או גורמים הקשורים אליהם עשויים להחזיק, לקנות, למכור או לבצע פעולות בניירות הערך או בנכסים פיננסיים הקשורים לחברות הנדונות, לפני או אחרי פרסום הניתוח, ללא הודעה מוקדמת וללא עדכון בדיעבד. אין לראות בפרסום הניתוח הצהרה בדבר קיומה או אי-קיומה של החזקה כלשהי.
ייתכנו טעויות, חוסרים או שינויי מידע לאחר מועד הפרסום. לפני קבלת החלטה יש לבדוק את הדיווחים הרשמיים ומקורות המידע המקוריים.