מקס איט, חלק ב': האם איכות האשראי באמת השתפרה, או שהתיק פשוט הפך לבטוח יותר?
מדדי ההפסד של מקס איט השתפרו ב 2025, אך נראה כי הסיבה המרכזית לכך היא הסטת תיק האשראי להלוואות בגיבוי רכב. כל עוד מדדי האשראי הבעייתי הרחבים אינם משתפרים במקביל, קשה לקבוע שאיכות החיתום עצמה עלתה מדרגה.
מה נבדק כאן באמת
בניתוח הקודם בחנו אם צמיחת האשראי של מקס איט תעמוד במבחן המימון והרווחיות. ניתוח זה מבודד את החלק השני של המשוואה: האם השיפור במדדי ההפסד ב 2025 מעיד על חיתום איכותי יותר, או שהוא נובע מהסטת התיק לאפיקים בטוחים יותר.
המסקנה היא שהשיפור אכן קיים, אך הוא מעיד בעיקר על מעבר לתיק בטוח יותר, ולא בהכרח על קפיצת מדרגה באיכות הלווים. הסיבה לכך ברורה: עיקר הצמיחה ב 2025 נבע מאשראי בביטחון רכב, כלומר ממוצר מגובה בבטוחה. אמנם מדדי הפסדי האשראי ירדו, אך המדדים הרחבים יותר של האשראי הבעייתי לא סיפקו אישור מלא למגמה זו.
הבחנה זו קריטית, שכן בגוף אשראי צרכני, שתי מגמות שונות עשויות להיראות זהות בשורה העליונה. אם איכות החיתום אכן השתפרה, נצפה לראות שיפור עקבי בהתנהגות התיק גם לאחר נטרול השינוי בתמהיל המוצרים. מנגד, אם התיק פשוט הפך לבטוח יותר בזכות משקל גדל של אשראי מגובה רכב, ההפסד בפועל וההפרשות עשויים לרדת גם ללא שיפור אמיתי באיכות הלווים.
שלוש נקודות מרכזיות עולות מהנתונים:
- המעבר לאשראי בביטחון רכב אינו פרט שולי, אלא מהות השינוי. משקל האשראי בביטחון רכב מתוך סך התיק טיפס ל 34% בסוף 2025, לעומת 29% בשנה שקדמה לה, ו 22% בלבד בסוף 2023.
- השיפור החד ביותר במדדי ההפסד נרשם דווקא באשראי הישיר, ולא ביתרות כרטיסי האשראי. דפוס זה אופייני יותר לתיק שהפך לבטוח יותר, ופחות לשיפור רוחבי בכל ערוצי החיתום.
- המדדים המוקדמים טרם מספקים אישור מלא. שיעור האשראי הבעייתי במגזר הפרטי עלה ל 3.73% מ 3.45%, ושיעור האשראי שאינו בדירוג ביצוע (לקוחות שהחברה חדלה להעמיד להם אשראי חדש) טיפס ל 6.97% מ 6.46%.
היכן שינוי התמהיל עשה את העבודה
כדי להבין מדוע קשה לייחס את מלוא השיפור לאיכות החיתום, יש לפרק תחילה את הצמיחה באשראי הפרטי. בשלושת המוצרים המרכזיים (הלוואות לכל מטרה, אשראי בביטחון רכב ואשראי מתגלגל), היתרה הכוללת צמחה ל 11.372 מיליארד שקל מ 9.852 מיליארד שקל. אולם, הצמיחה לא התחלקה באופן שווה.
הלוואות הסולו גדלו ב 324 מיליון שקל בלבד, ל 4.860 מיליארד שקל. האשראי המתגלגל צמח ב 49 מיליון שקל בלבד, ל 2.060 מיליארד שקל. מנגד, האשראי בביטחון רכב זינק ב 1.147 מיליארד שקל, ל 4.452 מיליארד שקל. בפועל, כ 76% מהצמיחה בשלושת האפיקים הללו נבעו מהמוצר המגובה בבטוחה.
זוהי נקודה קריטית. כשמנוע הצמיחה המרכזי הוא אשראי בשיעבוד רכב, אין צורך בשיפור דרמטי בהתנהגות הלקוחות כדי לרשום ירידה במדדי ההפסד. די בכך שתוחלת ההפסד במקרה של כשל (LGD) נמוכה יותר. החברה עצמה מציינת כי ההפרשה להפסדי אשראי צרכני מחושבת במודל PD/LGD, תוך פילוח לפי הדירוג הפנימי של הלקוח וסוג הנכס הפיננסי. לפיכך, שינוי בתמהיל המוצרים משפיע ישירות על ההפרשות ועל ההפסד הצפוי, גם ללא מהפכה באיכות החיתום.
עובדה זו מסבירה מדוע השאלה אינה אם מקס ניהלה את הסיכון היטב, אלא מה בדיוק הוביל לשיפור. אין ספק שהחברה מפעילה מערך סיכון סדור, הכולל חיתום מבוסס מודלים, הפרדה בין לקוחות חדשים לקיימים, תיקוף בלתי תלוי ומעקב רבעוני אחר מגבלות. עם זאת, הדרך מכאן ועד למסקנה שהלווים עצמם הפכו לאיכותיים יותר, טרם משתקפת במלואה בתוצאות 2025.
מה בכל זאת השתפר
למען ההגינות, לא מדובר באשליה חשבונאית. מדדי ההפסד עצמם אכן השתפרו ב 2025.
במגזר האשראי לפרטיים, שיעור ההוצאות להפסדי אשראי מתוך היתרה הממוצעת ירד ל 1.29% מ 1.87%. שיעור המחיקות נטו ירד ל 1.41% מ 1.86%. גם ביתרות כרטיסי האשראי נרשם שיפור, אך הוא היה מתון בהרבה: שיעור ההוצאות ירד ל 0.35% מ 0.37%, ושיעור המחיקות נטו ירד ל 0.37% מ 0.42%.
| מדד | 2024 | 2025 | המסקנה העיקרית |
|---|---|---|---|
| שיעור הוצאות להפסדי אשראי, אשראי לפרטיים | 1.87% | 1.29% | שיפור חד במדד ההפסד בפועל |
| שיעור מחיקות נטו, אשראי לפרטיים | 1.86% | 1.41% | ירידה בעוצמת ההפסד הממומש |
| שיעור הוצאות להפסדי אשראי, חייבים בגין כרטיסי אשראי | 0.37% | 0.35% | שיפור קיים, אבל קטן בהרבה |
| שיעור מחיקות נטו, חייבים בגין כרטיסי אשראי | 0.42% | 0.37% | שיפור מתון בלבד |
הפער בין האשראי הישיר לבין יתרות כרטיסי האשראי הוא ממצא מהותי. אילו התרחש שיפור רוחבי באיכות החיתום, היינו מצפים לראות מגמה דומה גם ביתרות כרטיסי האשראי. בפועל, השיפור החד התרכז באפיק שבו תמהיל המוצרים השתנה באופן הדרמטי ביותר. נתון זה אינו שולל לחלוטין שיפור בחיתום, אך הוא מציב את שינוי התמהיל כהסבר המרכזי שיש לבחון.
גם הרטוריקה של ההנהלה משדרת יציבות, ולא ניצחון מוחלט. מצד אחד, ההנהלה מציינת כי לא ניכרת הרעה מהותית בסיכון האשראי הצרכני. מצד שני, החברה אינה מפרסמת פילוח של התנהגות שנתוני ההלוואות (וינטג'ים), את שיעורי הכשל לפי מוצר, או את השינויים באיכות האשראי בתוך כל מוצר בנפרד. לפיכך, לא ניתן לקבוע שהלוואות הסולו, למשל, הפכו לאיכותיות יותר, במנותק מהסטת המשקל לאשראי רכב.
מה מעיב על תזת השיפור הנקי
כאן טמון הנתון שמונע מהמסקנה להיות חד משמעית. בעוד שמדדי ההפסד השתפרו, המדדים הרחבים הבוחנים את איכות התיק לא הציגו מגמה אחידה.
שיעור האשראי הבעייתי במגזר הפרטי עלה ל 3.73% מ 3.45%. שיעור האשראי שאינו בדירוג ביצוע עלה ל 6.97% מ 6.46%. במונחים כספיים, יתרת האשראי הפרטי הבעייתי הצובר גדלה ל 441 מיליון שקל מ 363 מיליון שקל, ויתרת האשראי הפרטי שאינו בדירוג ביצוע צמחה ל 1.157 מיליארד שקל מ 1.005 מיליארד שקל.
לעומת זאת, החובות שאינם צוברים הכנסה במגזר הפרטי נותרו כמעט ללא שינוי, 159 מיליון שקל מול 158 מיליון שקל. לכן, הירידה בשיעור החובות שאינם צוברים ל 0.99% מ 1.05% מספרת סיפור מורכב יותר: הקצה הבעייתי ביותר של התיק לא הידרדר, אך גם לא נוקה באופן חריג. זו אינה תמונה קלאסית של תיק שהשתפר באופן גורף. זוהי תמונה המעידה על ירידה בהפסד הכבד, בעוד שהלחץ נותר בעינו בשכבות הבעייתיות הרחבות יותר.
מסקנה זו מתחזקת כשבוחנים את כרית ההפרשות. שיעור יתרת ההפרשה להפסדי אשראי במגזר הפרטי ירד ל 1.82% מ 2.04%. ברמת כלל החשיפות, יתרת ההפרשה ירדה ל 362 מיליון שקל מ 386 מיליון שקל, בעוד שסך היתרות ברוטו צמח ל 62.116 מיליארד שקל מ 59.190 מיליארד שקל. תוצאה זו עשויה לאפיין תיק שהפך לבטוח יותר, אך אינה מוכיחה בהכרח שיפור בהתנהגות הלווים.
בנקודה זו, ההסבר המתודולוגי של החברה מקבל משנה תוקף. מכיוון שההפרשה נגזרת מסוג הנכס הפיננסי ומהערכת ההפסד במקרה של כשל, מעבר למוצר מגובה בטוחה יכול להקטין את שיעור ההפרשה, מבלי שיידרש שיפור חד במדדי הסיכון המוקדמים. לכן, הירידה בכרית ההפרשות, לצד העלייה במדדי האשראי הבעייתי הרחבים, מסתמנת יותר כתוצאה של תיק בטוח יותר, ופחות כעדות לשיפור רוחבי בכל שכבות הסיכון הפנימיות.
מה צריך לקרות כדי להוכיח שיפור אמיתי בחיתום
המבחן הבא של מקס לא יסתכם רק בשמירה על מדדי הפסד נמוכים, אלא במקור שיאשר זאת. שלושה אינדיקטורים יהיו קריטיים במיוחד:
- המשך שיפור ללא זינוק נוסף במשקל אשראי הרכב. אם שיעור האשראי בביטחון רכב יתייצב, ובכל זאת מדדי ההפסד ימשיכו להשתפר, תהיה זו אינדיקציה מובהקת לחיתום איכותי יותר.
- ירידה במדדים המוקדמים. יש לראות ירידה מחודשת בשיעור האשראי הבעייתי ובשיעור האשראי שאינו בדירוג ביצוע, ולא רק בקצה הסקאלה של המחיקות.
- כרית הפרשות שאינה נשענת בלעדית על תיק בטוח יותר. אם ההפרשות ייוותרו נמוכות בעוד שהמדדים הבעייתיים יתייצבו או ירדו, יהיה קל יותר לבסס את הטענה שהשיפור אינו נובע רק מקיומן של בטוחות.
כל עוד תרחיש זה אינו מתממש, המסקנה השמרנית נראית סבירה יותר: שנת 2025 הוכיחה שמקס יודעת לצמוח דרך מוצרים בטוחים יותר, וייתכן שגם באמצעות חיתום מדויק יותר, אך היא טרם סיפקה הוכחה חותכת לשיפור רוחבי באיכות האשראי בכל חלקי התיק.
המסקנה המרכזית
שנת 2025 המחישה בעיקר בנייה של תיק בטוח יותר, אך לא בהכרח מעבר ללווים איכותיים יותר. אין בכך כדי להמעיט מההישג. נהפוך הוא, הסטת המיקוד לאשראי בביטחון רכב היא החלטה עסקית מהותית, וחלק ניכר מהשיפור במדדי ההפסד נובע ככל הנראה ממהלך זה.
עם זאת, מי שמבקש לגזור מכך שיפור עמוק באיכות החיתום, נדרש למשנה זהירות. מדדי הפסדי האשראי אכן השתפרו, המחיקות ירדו, והחובות שאינם צוברים הכנסה לא החמירו. מנגד, היקף האשראי הבעייתי הרחב דווקא עלה, כרית ההפרשות הצטמצמה, ועיקר הצמיחה נבע מהמוצר הבטוח יותר. לכן, נכון לעת עתה, קל יותר לבסס את הטענה שמקס שיפרה את פרופיל הסיכון של התיק, מאשר לקבוע שהיא הוכיחה שיפור רוחבי באיכות הלווים עצמם.
גילוי נאות: הניתוח באתר תל אביב לעומק הוא תוכן מידע, מחקר ופרשנות כללית בלבד. הוא אינו מהווה ייעוץ השקעות, שיווק השקעות, המלצה או הצעה לקנות, למכור או להחזיק נייר ערך כלשהו, ואינו מותאם לצרכים או לנתונים של קורא מסוים.
הכותב, בעלי האתר או גורמים הקשורים אליהם עשויים להחזיק, לקנות, למכור או לבצע פעולות בניירות הערך או בנכסים פיננסיים הקשורים לחברות הנדונות, לפני או אחרי פרסום הניתוח, ללא הודעה מוקדמת וללא עדכון בדיעבד. אין לראות בפרסום הניתוח הצהרה בדבר קיומה או אי-קיומה של החזקה כלשהי.
ייתכנו טעויות, חוסרים או שינויי מידע לאחר מועד הפרסום. לפני קבלת החלטה יש לבדוק את הדיווחים הרשמיים ומקורות המידע המקוריים.