קבוצת שטראוס: למה מגזר החטיפים והממתקים לא התאושש גם אחרי שהקקאו נרגע
מגזר החטיפים והממתקים רשם צמיחה של 10.3% במכירות ב 2025, אך הרווח התפעולי צלל מ 44 ל 12 מיליון ש"ח. גם בנטרול הפסדי הגידור על הקקאו, שולי הרווח נותרו נמוכים. המסקנה: הבעיה אינה רק מחירי חומרי הגלם, אלא הקושי לגלגל את ההתייקרות לצרכן.
השיפור בתוצאות של קבוצת שטראוס ב 2025 הגיע בעיקר מפעילות הקפה ומברזיל. מי שנשאר מאחור בישראל הוא מגזר החטיפים והממתקים. הסיפור כאן מורכב יותר מסתם התייקרות של חומרי גלם. האתגר האמיתי הוא הקושי לגלגל עלויות לצרכן, פער הזמנים עד שירידת המחירים בעולם משתקפת בדוחות, ושולי רווח שנותרו נמוכים גם אחרי שמנקים את רעשי הגידור.
הנתון הבולט הראשון הוא הפער בין שורת ההכנסות לשורת הרווח. מגזר החטיפים והממתקים צמח ב 10.3% והכניס 1.395 מיליארד ש"ח, אך הרווח התפעולי שלו צלל ב 72.4% ל 12 מיליון ש"ח בלבד. עלות המכר זינקה ב 18.3% ל 1.052 מיליארד ש"ח, קצב מהיר משמעותית מצמיחת המכירות. כתוצאה מכך, הרווח הגולמי נשחק מ 374 ל 343 מיליון ש"ח, ושולי הרווח הגולמי התכווצו מ 29.6% ל 24.6%.
הבעיה היא שזה אינו עיוות חשבונאי חולף. הקקאו ומוצריו מהווים יותר מ 52% מסך רכש חומרי הגלם והאריזות של המגזר, ושני ספקים מרכזיים חולשים יחד על כ 63% מעלויות הרכש. במקביל, שטראוס מציינת כי השפעת התנודות במחירי חומרי הגלם באה לידי ביטוי בהדרגה, בשל תהליכי הרכש ומדיניות הגידור. המשמעות היא שגם אם מחירי הקקאו בעולם כבר נרגעו, ההקלה לא בהכרח משתקפת מיד בדוחות.
ויש רובד נוסף: גם אם מנטרלים את הפסדי הגידור על הקקאו בסך 49 מיליון ש"ח שנרשמו ברבעון הראשון של 2025, הרווח התפעולי המתואם של המגזר עמד על 61 מיליון ש"ח בלבד, לעומת 89 מיליון ש"ח ב 2024. שולי הרווח התפעולי המתואם צנחו מ 7.0% ל 4.4%. זו הנקודה המרכזית: משבר הקקאו מסביר חלק ניכר מהפגיעה, אבל ממש לא את כולה.
הדרך מהמכירה לרווח: איפה הכסף נעלם
כדי להבין מה עבר על המגזר ב 2025, אי אפשר להסתפק בשורת ההכנסות. צריך לבחון את המסלול שעושה הכסף מהמכירה ועד לשורת הרווח. המחירים עלו, היקפי המכירות לא קרסו, אבל הרווחיות נשחקה בדרך.
| מדד | 2024 | 2025 | שינוי |
|---|---|---|---|
| מכירות | 1,264 | 1,395 | 10.3% |
| עלות המכר | 890 | 1,052 | 18.3% |
| רווח גולמי | 374 | 343 | (8.4%) |
| מרווח גולמי | 29.6% | 24.6% | (5.0) נקודות |
| רווח תפעולי מדווח | 44 | 12 | (72.4%) |
| מרווח תפעולי מדווח | 3.5% | 0.9% | (2.6) נקודות |
| רווח תפעולי מתואם לנגזרי קקאו | 89 | 61 | (31.5%) |
| מרווח תפעולי מתואם | 7.0% | 4.4% | (2.6) נקודות |
הנתון המעניין באמת הוא שהפער בין הרווח הגולמי לרווח התפעולי נותר כמעט ללא שינוי. ב 2024 הוא עמד על 330 מיליון ש"ח, וב 2025 על 331 מיליון ש"ח. כלומר, הצניחה ברווח התפעולי (EBIT) לא נובעת מזינוק בהוצאות התפעול או ממטה מנופח, אלא משחיקה ישירה של הרווח הגולמי. זהו סיפור קלאסי של חברה שהצליחה לגלגל רק חלק מהתייקרות התשומות לצרכן.
הקקאו צלל, אבל הדוחות מגיבים לאט
על הנייר, שנת 2025 הייתה אמורה להיראות הרבה יותר טוב. מחיר הקקאו הממוצע ירד ב 9% בהשוואה ל 2024. ברבעון הרביעי הירידה כבר העמיקה ל 39%, ובסוף השנה מחיר הספוט של הקקאו היה נמוך ב 52% ביחס לסוף 2024. מי שהסתכל רק על מסכי הבורסה ציפה לראות הקלה מהירה בדוחות.
אך שטראוס מסבירה מדוע הירידה הזו לא מתורגמת במלואה לשורת הרווח. חומרי הגלם נרכשים מראש וחלקם מגודרים. הרווח או ההפסד מגידור הסחורות מקבלים ביטוי בדוחות הניהוליים רק כאשר המלאי נמכר לצד שלישי או עם מימוש הנגזר. לכן נוצר פער זמנים מובנה בין גרף מחירי הקקאו בעולם לבין התוצאות הכספיות.
הפער הזה אינו תיאורטי. ב 2024 רשמה שטראוס ישראל הפסד של כ 94 מיליון ש"ח מפוזיציות גידור על הקקאו. מתוך סכום זה, כ 45 מיליון ש"ח מומשו כבר ב 2024, והיתרה, 49 מיליון ש"ח, מומשה ברבעון הראשון של 2025 והכבידה על עלות המכר. כך יצא ששנת 2025 ספגה לא רק את עלויות חומרי הגלם השוטפות, אלא גם את 'הזנב' של החלטות הגידור מהשנה שקדמה לה.
כאן צריך להבחין בין תחילת המגמה לבין השלמתה. ברבעון הרביעי כבר רואים ניצנים של שיפור: המכירות צמחו ב 8.3% ל 335 מיליון ש"ח, עלות המכר עלתה ב 6.4% בלבד ל 238 מיליון ש"ח, והרווח התפעולי זינק מ 5 ל 12 מיליון ש"ח. במצגת למשקיעים, החברה מייחסת את השיפור ברבעון הרביעי לירידה קלה בעלות המכר. כלומר, ההקלה במחירי הגלם אכן החלה לחלחל, אך היא רחוקה מלפצות על הנזק המצטבר ברמה השנתית.
העלאות המחירים לא הספיקו כדי לשמור על הרווחיות
אם הקקאו היה חזות הכל, היינו אמורים לראות תמונה שונה לחלוטין בנטרול השפעת הגידור. בפועל, גם במונחים מתואמים, שולי הרווח נותרו נמוכים משמעותית. כאן נכנסת לתמונה שאלת כוח התמחור של שטראוס והיכולת שלה לגלגל עלויות לצרכן.
מצד אחד, למגזר החטיפים והממתקים יש כוח שוק אמיתי. ב 2025 החזיקה הקבוצה בנתח שוק של 55.2% בטבלאות השוקולד, 41.7% בחטיפים המתוקים ו 40.0% בחטיפים המלוחים. הצרכנים לא נטשו. היקף המכירות הכמותי במגזר אף עלה ב 1% (וב 4% בנטרול ממרחים מתוקים), וזאת בזמן שהקטגוריות המקבילות בשוק המזון הישראלי התכווצו כמותית ב 1.3%. המשמעות היא ששטראוס הצליחה להעלות מחירים במידה מסוימת, וכוח המותג שלה נשמר.
מצד שני, סביבת התחרות רחוקה מלהיות סטטית. החברה פועלת בשוק החשוף ליבוא משמעותי, ללא מכסים או מכסות, ומתמודדת מול ענקיות בינלאומיות כמו Kinder, Mars, Oreo, Milka, Lindt ו Orbit, לצד התחזקות המותג הפרטי והיבוא המקביל. בזירה תחרותית כזו אפשר להעלות מחירים, אבל קשה לעשות זאת בקצב ובעוצמה שבהם זינקו מחירי הקקאו. זו הסיבה שהמכירות צומחות, אך שולי הרווח נשחקים.
זה בדיוק הסיפור שעולה מתוצאות 2025. המחירים עודכנו, המכירות צמחו, אך הרווח הגולמי נשחק והרווח התפעולי כמעט נמחק. אילו היה זה רק אפקט חשבונאי חולף, שולי הרווח התפעולי המתואם לא היו צונחים מ 7.0% ל 4.4%. ואילו היה זה משבר ביקושים, לא היינו רואים צמיחה כמותית וכספית במכירות. המסקנה המתבקשת היא ששטראוס הצליחה לגלגל לצרכן רק חלק מהתייקרות התשומות, ובדרך ספגה פגיעה קשה ברווחיות הגולמית של המגזר.
מעבר לקקאו: בעיות עומק במבנה הרווחיות
מגזר החטיפים והממתקים אינו נשען רק על שוקולד. הוא כולל גם חטיפים מלוחים, ופלים, עוגיות, סוכריות, מסטיקים ועוד. לכן, העובדה ששולי הרווח נותרו חלשים גם בנטרול השפעת הגידור על הקקאו, מעידה על בעיה רחבה יותר באיכות הרווחיות של המגזר כולו.
הדוחות הכספיים לא מספקים פירוק מדויק של הפגיעה: כמה ממנה נובע מכל קטגוריה, כמה משינוי בתמהיל המוצרים, כמה מתנאי הסחר וכמה מלחצי התחרות. עם זאת, הם מספקים שלושה רמזים עבים. ראשית, חומר גלם בודד, קקאו ומוצריו, עדיין מהווה יותר ממחצית מבסיס הרכש של המגזר. שנית, ריכוז הספקים גבוה במיוחד, כך שהאתגר אינו מסתכם רק במחירי הסחורות בבורסה, אלא גם בתנאי האספקה ובזמינות חומרי הגלם. שלישית, גם כשהקקאו צלל ברבעון הרביעי, הנהלת שטראוס דיווחה רק על התמתנות קלה בעלויות חומרי הגלם, ולא על חזרה למבנה הרווחיות ההיסטורי.
זהו בדיוק ההבדל בין הקלה להתאוששות. הקלה משמעותה שהדימום נעצר והשחיקה ברווחיות מפסיקה להחמיר. התאוששות אמיתית פירושה ששולי הרווח חוזרים לרמות שהולמות את כוח המותג ואת היקפי הפעילות של המגזר. נכון לסוף 2025, מגזר החטיפים והממתקים של שטראוס עדיין רחוק משם.
המבחנים של שטראוס להמשך הדרך
המבחן הראשון יהיה לראות את ההקלה במחירי הקקאו מחלחלת מגרף הסחורות ישירות ליחס שבין המכירות לעלות המכר. אם המגמה החיובית של הרבעון הרביעי תימשך, שולי הרווח הגולמי אמורים להתחיל להשתקם.
המבחן השני נוגע לרווח התפעולי המתואם, שיצטרך לטפס חזרה לרמות שאפיינו אותו לפני משבר הקקאו. כל עוד המגזר מדשדש סביב שולי רווח של 4% עד 5%, גם בנטרול רעשי הגידור, המשקיעים יתקשו להשתכנע שהמשבר מאחורינו.
המבחן השלישי הוא איכות התמחור. אם המכירות ימשיכו לצמוח רק בזכות העלאות מחירים, ללא שיפור מקביל ברווחיות, המשמעות היא ששטראוס קונה את הצמיחה בשורה העליונה במחיר של שחיקה כלכלית. זו אינה התאוששות בת קיימא.
המסקנה ברורה: מגזר החטיפים והממתקים לא נפגע ב 2025 רק בגלל התייקרות הקקאו, והוא גם לא יתאושש רק בזכות ירידת מחירו. השילוב של תלות קיצונית בחומר גלם בודד, ריכוז ספקים גבוה, פער זמנים מובנה בין שוק הסחורות לדוחות, ותחרות עזה שמגבילה את כוח התמחור, הותיר את שטראוס עם מגזר שמכר יותר, אבל הרוויח הרבה פחות. עד ששולי הרווח המתואם לא יחזרו להתרחב, ההתאוששות הכוללת של קבוצת שטראוס תישאר חלקית מכפי שהשורה התחתונה של 2025 מרמזת.
גילוי נאות: הניתוח באתר תל אביב לעומק הוא תוכן מידע, מחקר ופרשנות כללית בלבד. הוא אינו מהווה ייעוץ השקעות, שיווק השקעות, המלצה או הצעה לקנות, למכור או להחזיק נייר ערך כלשהו, ואינו מותאם לצרכים או לנתונים של קורא מסוים.
הכותב, בעלי האתר או גורמים הקשורים אליהם עשויים להחזיק, לקנות, למכור או לבצע פעולות בניירות הערך או בנכסים פיננסיים הקשורים לחברות הנדונות, לפני או אחרי פרסום הניתוח, ללא הודעה מוקדמת וללא עדכון בדיעבד. אין לראות בפרסום הניתוח הצהרה בדבר קיומה או אי-קיומה של החזקה כלשהי.
ייתכנו טעויות, חוסרים או שינויי מידע לאחר מועד הפרסום. לפני קבלת החלטה יש לבדוק את הדיווחים הרשמיים ומקורות המידע המקוריים.