פרידנזון 2025: המרלו"גים צומחים, אבל מעט מדי רווח נשאר למעלה

היכרות עם החברה

על פניו, שנת 2025 של פרידנזון מצטיירת כסיפור חיובי. ההכנסות עלו ל 507.4 מיליון ש"ח, המרכזים הלוגיסטיים ממשיכים להתרחב, ובתחילת 2026 נוספה גם רכישת פעילות עמילות מכס בארה"ב. אלא שהתמונה האמיתית מסתתרת בשורות הרווח: הרווח הגולמי נשחק ל 35.0 מיליון ש"ח, הרווח מפעולות רגילות צנח ל 1.1 מיליון ש"ח בלבד, והשנה הסתיימה בהפסד של 3.4 מיליון ש"ח.

נקודת האור המרכזית היא המרלו"גים. מגזר המרכזים הלוגיסטיים הגדיל את ההכנסות ל 86.0 מיליון ש"ח ואת הרווח התפעולי ל 16.8 מיליון ש"ח, עם שיפור נוסף בשיעור הרווחיות ל 19.6%. אלא שהתוצאות הללו מוצגות ברמת המגזר על בסיס 100%, בעוד שלשורה המאוחדת מחלחל רק חלקה של החברה ברווחי חברות כלולות, 2.9 מיליון ש"ח נטו ב 2025. קריאה שטחית של טבלת המגזרים עלולה לייצר אשליה שהרווח כבר זרם לבעלי המניות, אך בפועל הדרך לשם עוד ארוכה.

במקביל, פעילות הליבה המאוחדת מכבידה על התוצאות. מגזר השילוח הבינלאומי, שאחראי לכ 71% ממחזור ההכנסות, אמנם צמח בשורת ההכנסות, אך הרווחיות שלו כמעט התאפסה. פעילות שינוע המטענים נותרה בהפסד תפעולי שאף העמיק. לכן, האתגר המרכזי של פרידנזון כיום אינו בצד הביקוש, אלא ביכולת לתרגם את הצמיחה הלוגיסטית ואת הרכישה החדשה בארה"ב לרווח נגיש ולתזרים מזומנים פנוי ברמת הקבוצה.

הדבר קריטי במיוחד לאור הסחירות הדלילה של המניה. לפי נתוני השוק, שווי החברה עומד על כ 108 מיליון ש"ח, אך מחזור המסחר היומי מסתכם באלפי שקלים בודדים ויתרת הפלואוט בשורט אפסית. בסביבת סחירות כזו, תמחור מחדש אורך זמן, וכל פער בין הנרטיב העסקי לשורה התחתונה עלול להעיב על המניה תקופה ממושכת.

זוהי תמצית התזה. פרידנזון אכן מייצרת ערך במנוע הלוגיסטי, אך תוצאות 2025 ממחישות כי הערך הזה נדרש לעבור דרך שכבת חוב עבה, שותפות, ותקופת מעבר שבה הפעילויות המאוחדות טרם תומכות בקבוצה כולה.

אירועים מרכזיים וזרזים להצפת ערך

הזרז הראשון: בסוף דצמבר 2025 נחתם הסכם לרכישת 100% מ Lee Hardeman Customs Broker, חברה מג'ורג'יה העוסקת בעמילות מכס ושירותים לוגיסטיים נלווים בארה"ב, והעסקה הושלמה ב 2 בינואר 2026. התמורה כוללת 1.5 מיליון דולר במועד ההשלמה ותמורה מותנית מוערכת של כ 700 אלף דולר, ובביאורים לדוחות, היקף העסקה כבר מוערך בכ 2.2 מיליון דולר. המהלך מרחיב את סל השירותים של איזי אים בארה"ב, אך בשנת 2025 הוא בא לידי ביטוי בעיקר בשורת ההוצאות, עם רישום של 0.9 מיליון ש"ח כהוצאות עסקה ברבעון הרביעי.

הזרז השני: מנוע הצמיחה המרכזי לשנת 2026 צפוי להגיע מהמרלו"גים שנמצאים רגע לפני הפעלה מסחרית. במתחם הטרמינל באשדוד, האחסנה היבשה פועלת מהרבעון השלישי של 2024, בעוד שטחי הקירור וההקפאה בהיקף של כ 4 דונם אמורים להתחיל לפעול ברבעון השני של 2026. גם במתחם אדמירליטי בחיפה, על שטח של כ 29 דונם, המרלו"ג החדש בהיקף של כ 14,350 מ"ר אמור להתחיל לפעול ברבעון השני של 2026.

הזרז השלישי: בפברואר 2026 נחתם הסכם לשכירות משנה על שטח חליפי של 11.5 דונם באשדוד, לשלוש שנים עם אופציה לעוד שלוש. אמנם אין זה זרז דרמטי, אך הוא קריטי לשמירה על הרצף התפעולי בזמן שהחברה מעתיקה חלק מפעילותה בהתאם להסכמים מול חברת נמלי ישראל.

הזרז הרביעי: מתחם 126, בשטח של 17 דונם בעורף נמל אשדוד, מהווה זרז ארוך טווח. התוכנית שם היא להעביר בעתיד את פעילות החומרים המסוכנים, והפתיחה המתוכננת היא ברבעון הראשון של 2028. זהו נכס אסטרטגי, אך השפעתו לא תורגש ב 2026.

בטווח הקרוב, תשומת הלב של השוק תופנה לסיום החלש של שנת 2025, ולא ליעדי 2028. ברבעון הראשון עוד נרשם רווח לפני מס של 1.0 מיליון ש"ח, אך מהרבעון השני החברה עברה להפסדים, וברבעון הרביעי ההפסד לפני מס העמיק ל 2.8 מיליון ש"ח.

יעילות, רווחיות וסביבה תחרותית

המסקנה המרכזית העולה מהדוחות היא ש 2025 לא סבלה מחולשה בביקושים, אלא התאפיינה בפער חריף בין שורת ההכנסות לשורת הרווח. ההכנסות המאוחדות עלו ב 5.2%, אך הרווח הגולמי צנח ב 26.7%, משיעור של 9.9% ב 2024 ל 6.9% ב 2025, והקבוצה עברה מהפסד קטן בשורה שלפני מס להפסד של 3.7 מיליון ש"ח.

שילוח בינלאומי: צמיחה בהכנסות לצד שחיקה חדה ברווחיות

מגזר השילוח הבינלאומי הגדיל הכנסות ל 420.2 מיליון ש"ח, אך הרווח התפעולי צנח ל 3.3 מיליון ש"ח בלבד, התרסקות של 78% מול 2024. שיעור הרווח התפעולי נשחק ל 0.8%, לעומת 3.9% בשנה הקודמת. זו אינה תנודה מקרית, אלא הרעה מהותית בכלכלת המגזר.

שלושה גורמים מרכזיים חברו יחד: הראשון, ירידה בתעריפי השילוח, שמנעה את תרגום הצמיחה בהכנסות לרווח. השני, התחזקות השקל, ששחקה את רווחיות הפעילות הנקובה בדולרים. השלישי, הפסד בפעילות הסחר של ג'י פרי טרייד שנבע מהתאמות ומחיקות מלאי. ברבעון הרביעי נוספו גם 0.9 מיליון ש"ח הוצאות עסקה בגין רכישת החברה בארה"ב. לפיכך, גם אם חלק מההשפעות הן חד פעמיות, מגזר השילוח נכנס לשנת 2026 מנקודת פתיחה חלשה.

זוהי נקודת תורפה משמעותית, שכן מגזר זה עדיין מהווה את עמוד השדרה של הקבוצה במונחי הכנסות, בסיס לקוחות ותפעול שוטף. ללא התאוששות ברווחיות השילוח, המרלו"גים לבדם לא יספיקו כדי להציג לשוק תמונת רווח נקייה.

שינוע מטענים: שירות משלים ולא מרכז רווח

מגזר שינוע המטענים רשם ב 2025 הכנסות של 87.1 מיליון ש"ח והעמיק את ההפסד התפעולי ל 3.3 מיליון ש"ח. החברה מסבירה כי חלק ניכר מהוצאות המגזר קבועות ואינן יורדות בהתאמה להכנסות, בעוד שעלויות שכר הנהגים ממשיכות לטפס. גם מחירי הסולר נותרים מוקד רגישות מרכזי, שכן צי המשאיות נשען על דיזל.

אין בכך כדי לומר שהמגזר נטול ערך. הוא עדיין רכיב חשוב בהצעת הערך הכוללת, והחברה מדגישה שאין לה תלות בלקוח יחיד מהותי. עם זאת, במונחי שורה תחתונה, תוצאות 2025 מחדדות את ההבנה שפעילות השינוע מתפקדת כיום בעיקר כשכבת שירות התומכת בהצעת הערך הכוללת של הקבוצה, ופחות כמרכז רווח עצמאי.

מרכזים לוגיסטיים: מנוע הצמיחה והפער החשבונאי

מגזר המרכזים הלוגיסטיים בולט לחיוב בדוחות השנה. ההכנסות עלו ל 86.0 מיליון ש"ח, הרווח התפעולי טיפס ל 16.8 מיליון ש"ח, ושיעור הרווח התפעולי הגיע ל 19.6%. השיפור נבע בעיקר מכך שמרכז האחסנה היבשה במסוף רכבת המטענים באשדוד החל לפעול ברבעון השלישי של 2024, ולכן 2025 היא השנה הראשונה שבה פעילותו משתקפת בתוצאות לאורך תקופה ממושכת.

אולם, כאן טמון פער מהותי. בעוד שהדיווח המגזרי מציג את פעילות המרלו"גים במלואה (100%), עבור בעלי המניות של החברה הציבורית זוהי החזקה של 50% בלבד בחברה כלולה. לכן, הרווח התפעולי של 16.8 מיליון ש"ח אינו מתורגם לרווח מאוחד זהה, אלא מסתכם ב 2.9 מיליון ש"ח בלבד כחלק החברה ברווחי חברות כלולות.

נקודה חשובה נוספת היא הסינרגיה המסחרית המובהקת שממנה נהנית הקבוצה. כ 79% מהכנסות הקבוצה ב 2025 הגיעו מלקוחות סינרגטיים הצורכים שירותים ביותר ממגזר אחד, וכ 80% מההכנסות נבעו מלקוחות הפועלים עם הקבוצה למעלה משלוש שנים. זהו יתרון תחרותי משמעותי, אך כזה שאינו חסין בפני שחיקת מרווחים, כפי שניכר היטב בפעילות השילוח.

תזרים מזומנים, מימון ומבנה הון

המסקנה המרכזית היא שאמנם הקבוצה לא נקלעה למשבר נזילות ב 2025, אך הגמישות הפיננסית שלה הצטמצמה משמעותית. בחינה נכונה יותר דורשת התבוננות על תמונת המזומן הכוללת. מכיוון שהחברה אינה מפרידה בדוחותיה בין השקעות הוניות לתחזוקה שוטפת לבין השקעות הוניות לצמיחה, המבחן האמיתי הוא יתרת המזומן שנותרת לאחר כלל השימושים בפועל.

תזרים הקבוצה: הפעילות השוטפת לא מימנה את ההשקעות

תזרים המזומנים מפעילות שוטפת צנח ל 13.8 מיליון ש"ח, לעומת 35.2 מיליון ש"ח ב 2024. זוהי ירידה חדה, שלא נבעה רק משינויים בהון החוזר. מצד אחד, סעיף הלקוחות קטן ב 10.6 מיליון ש"ח והמלאי ירד ב 5.6 מיליון ש"ח, מה שהוביל לשחרור הון חוזר. מצד שני, סעיף הספקים ירד ב 11.6 מיליון ש"ח, והרווחיות התפעולית עצמה הייתה חלשה משמעותית.

במבט על תמונת המזומן הכוללת, תזרים של 13.8 מיליון ש"ח מפעילות שוטפת עמד מול השקעות של 11.5 מיליון ש"ח ברכוש קבוע, 1.0 מיליון ש"ח בפיתוח, 12.0 מיליון ש"ח לפירעון הלוואות לזמן ארוך, 8.5 מיליון ש"ח לתשלום דיבידנד ו 0.35 מיליון ש"ח לפירעון קרן חכירה. התזרים התפעולי לא הספיק כדי לממן במקביל את ההשקעות, את שירות החוב ואת חלוקת הדיבידנד.

כיצד, אם כן, תפחה יתרת המזומנים בקופה ל 32.0 מיליון ש"ח? התשובה טמונה במספר מקורות מימון חיצוניים. הקבוצה רשמה תקבולים של 5.3 מיליון ש"ח ממימוש רכוש קבוע, 5.0 מיליון ש"ח כדיבידנד מהחברה הכלולה, ו 151 אלף ש"ח ממימוש השקעה. בצד המימון, האשראי לזמן קצר גדל נטו ב 8.5 מיליון ש"ח והתקבלו הלוואות לזמן ארוך בסך 7.0 מיליון ש"ח. מכאן שהעלייה ביתרות המזומן אינה מעידה על איתנות תפעולית, אלא נובעת מתמהיל של מימוש נכסים, הגדלת המינוף ומשיכת דיבידנדים מחברות מוחזקות.

מרכזים לוגיסטיים: צמיחה ברווח לצד צריכת הון מסיבית

בחינה נפרדת של החברה הכלולה שופכת אור על מורכבות התמונה. מגזר המרכזים הלוגיסטיים ייצר ב 2025 תזרים שוטף של 18.6 מיליון ש"ח, אך צרך 56.6 מיליון ש"ח לפעילות השקעה. באותה שנה, החברה הכלולה נטלה הלוואות לזמן ארוך בסך 72.0 מיליון ש"ח, סיימה עם חוב בנקאי של 131.7 מיליון ש"ח, חילקה דיבידנד של 10.0 מיליון ש"ח לבעלי המניות, ונותרה עם יתרת מזומן של 2.9 מיליון ש"ח בלבד.

נתונים אלו ממחישים את הצורך להבחין בין יצירת ערך כלכלי לבין נגישותו לבעלי המניות. המרלו"גים אכן מרחיבים את בסיס הפעילות ומשפרים את הרווחיות, אך צמיחה זו כרוכה בהשקעות הון כבדות, בזינוק בהיקף החוב, ובחלוקת דיבידנדים המקטינה את ההון העצמי של החברה הכלולה, חרף רווח נקי של 7.5 מיליון ש"ח שרשמה השנה.

חוב ואמות מידה פיננסיות: ללא הפרות, אך עם שולי תמרון צרים

ברמת הקבוצה, ההתחייבויות לתאגידים בנקאיים עמדו בסוף 2025 על 77.2 מיליון ש"ח, וב 10 במרץ 2026 כבר טיפסו לכ 93 מיליון ש"ח. מסגרות האשראי הורחבו לכ 160 מיליון ש"ח, מתוכן נוצלו כ 71 מיליון ש"ח. החברה מדווחת על עמידה מלאה באמות המידה הפיננסיות (קובננטים) מול בנק לאומי והבנק הבינלאומי.

גם בפעילות המרכזים הלוגיסטיים מדווחת החברה על עמידה בהתניות הפיננסיות, לרבות יחס כיסוי מינימלי של 1.1 על נכס הטרמינל באשדוד. לפיכך, אין כרגע חשש להפרת התניות. עם זאת, מרווח התמרון של החברה הפך לתלוי יותר בעמידה בלוחות הזמנים התפעוליים, בסביבת הריבית, וביכולת לאכלס ולהפעיל את הנכסים החדשים במועד.

בנוסף, במהלך 2025 משכה החברה הציבורית דיבידנד של 20 מיליון ש"ח מפרידנזון אייר אנד אושין, ובתזרים המאוחד נרשמו עוד 5 מיליון ש"ח כדיבידנד מהחברה הכלולה. מהלך זה ממחיש כי בחינת הצפת הערך חייבת להתמקד ביכולת להזרים מזומנים במעלה מבנה ההחזקות, ולא רק ביצירת ערך תיאורטי בנכסים הממומנים בחוב.

מבט קדימה: שנת המבחן של 2026

שנת 2026 מסתמנת כשנת מעבר קריטית שבה תידרש החברה להוכיח את המודל העסקי שלה. הכיוון האסטרטגי ברור, וכעת חובת ההוכחה עוברת לשלב הביצוע.

• המרלו"גים החדשים קרובים להפעלה, אך תרומתם טרם משתקפת במלואה בתוצאות.
• רכישת פעילות עמילות המכס בארה"ב מהווה בשלב זה בעיקר משקולת של הוצאות ועלויות אינטגרציה, וטרם תורמת לשורת הרווח.
• מגזר השילוח הבינלאומי נותר עוגן הפעילות, ולכן שיפור במרלו"גים לבדו לא יספיק ללא התאוששות ברווחיות השילוח.
• הערכת השווי למוניטין של פעילות השילוח כבר מגלמת הנחת התאוששות, כך שכרית הביטחון החשבונאית הצטמצמה משמעותית.

האתגר במרכזים הלוגיסטיים

בפעילות הלוגיסטיקה, החברה נדרשת לצלוח את המעבר משלב ההקמה לשלב ההפעלה המסחרית. ככל שמתחם הקירור וההקפאה באשדוד והמרלו"ג בחיפה יחלו לפעול ברבעון השני של 2026 כמתוכנן, השנה הקרובה עשויה להיות הראשונה שבה מנוע הצמיחה יתורגם מהשקעות וחוב לגידול בהכנסות ולשיפור ב NOI (הכנסות תפעוליות נטו).

מבחן ההתאוששות בשילוח הבינלאומי

כאן טמון האתגר המורכב יותר. תוצאות 2025 הוכיחו כי המוניטין, בסיס הלקוחות והצעת הערך המשולבת אינם מספקים הגנה מלאה מפני ירידת תעריפי השילוח, התחזקות השקל ומחיקות מלאי בפעילות הסחר. לפיכך, היעד המרכזי ל 2026 אינו בהכרח צמיחה בשורת ההכנסות, אלא חזרה לשיעורי רווחיות תפעולית בני קיימא.

היעלמות הוצאות העסקה בארה"ב ברבעונים הבאים, לצד תרומה ממשית של Lee Hardeman לפעילות עמילות המכס של לקוחות איזי אים, עשויים לייצר מנוף תפעולי חיובי. עם זאת, בשלב זה זהו פוטנציאל בלבד, שטרם הוכח בפועל.

הפרמטרים שיכתיבו את תגובת השוק

המשקיעים לא ימתינו ל 2028 כדי לתמחר את מניות החברה. ארבעה גורמים מרכזיים עשויים להשפיע על תמחור המניה כבר ב 2026: קצב אכלוס והפעלת המרלו"גים באשדוד ובחיפה, שיפור או המשך שחיקה ברווחיות השילוח, משמעת פיננסית בחלוקת דיבידנדים וניהול החוב ברמת הקבוצה, והיכולת להעביר את הרכישה בארה"ב משלב ההוצאות לשלב ההכנסות.

מכאן נגזר אופייה של השנה הקרובה: לא שנת פריצה חלקה, אלא שנת מעבר המלווה במבחן תוצאה. התקדמות מקבילה בשני צירי הפעילות, המרלו"גים והשילוח, עשויה להוביל לשיפור דרמטי בתוצאות 2026. מנגד, אם רק המרלו"גים יצמחו בעוד שפעילות הליבה תמשיך להכביד, הפער בין הערך הכלכלי הנוצר לבין השורה התחתונה המאוחדת יוותר בעינו.

סיכונים מרכזיים

הסיכון המרכזי הוא תמחור שגוי של השוק, שעלול להמשיך להתייחס לפרידנזון כחברת לוגיסטיקה צומחת, תוך התעלמות מהחולשה בפעילות הליבה המאוחדת. זו אינה בעיה תדמיתית, אלא סיכון כלכלי מוחשי, שכן המגזר שאחראי לעיקר ההכנסות הוא גם זה שרווחיותו נשחקה כמעט לחלוטין.

שחיקה בכרית הביטחון של המוניטין

יתרת המוניטין המיוחסת לפעילות השילוח ירדה ל 19.9 מיליון ש"ח בעקבות הפרשי תרגום. בדיקת ירידת הערך בוצעה לפי שווי שימוש, בהתבסס על תחזית תזרימי מזומנים לשנים 2026 עד 2031, שיעור ניכיון של 21.6% ושיעור צמיחה ארוך טווח של 3.8%. מרווח הביטחון במודל הערכת השווי מצומצם: השווי בר ההשבה גבוה מהערך הפנקסני ב 1.7 מיליון דולר בלבד.

נתון זה ממחיש כי הנהלת החברה מניחה התאוששות בפעילות השילוח. אם תוצאות 2026 יאכזבו, סוגיית ירידת הערך של המוניטין תשוב לשולחן הדיונים.

מינוף והיוון עלויות הקמה

בדוחות החברה הכלולה, רואי החשבון המבקרים הפנו תשומת לב מיוחדת להיוון עלויות ההקמה של המרכזים הלוגיסטיים, והגדירו זאת כעניין מפתח בביקורת. יתרת הרכוש הקבוע של מגזר המרכזים הלוגיסטיים הגיעה ל 230.4 מיליון ש"ח, והיוותה 41.8% מסך המאזן של החברה הכלולה. זו אינה סוגיה חשבונאית טכנית. בחברה הצומחת בקצב מהיר, מדיניות ההיוון, סיווג ההוצאות ועלויות המימון הם רכיבים קריטיים בהערכת השווי.

הסיכון המגולם כאן הוא ששלב המעבר מהקמה להפעלה מסחרית יתארך, ידרוש השקעות נוספות, או יניב תוצאות התחלתיות נמוכות מהתחזיות. ככל שקצב גידול החוב בגין המרלו"גים יעלה על קצב הצמיחה ב NOI, כך תידחה הצפת הערך לבעלי המניות.

חשיפה מתמשכת לזעזועים מאקרו כלכליים וגיאופוליטיים

החברה מציינת בדוחותיה כי היא חשופה להשפעות מגבלות הסחר מצד טורקיה, להשבתת הפעילות בנמל אילת, ולהתארכות נתיבי השיט בעקבות איום החות'ים. ההסלמה הביטחונית מול איראן לאחר 28 בפברואר 2026 הובילה לזינוק חד בתעריפי ההובלה והביטוח, ויצרה סביבה עסקית תנודתית שקשה לחזות את משכה. אמנם לחברה גמישות תפעולית המאפשרת התמודדות עם אתגרים אלו, אך אין לה שליטה על תנאי המאקרו.

גורמים ממתנים

היעדר תלות בלקוח מהותי, פיזור לקוחות רחב, ושיעור גבוה של הכנסות מלקוחות ותיקים וסינרגטיים מהווים יתרון עסקי מובהק. עם זאת, תוצאות 2025 מוכיחות כי בסיס לקוחות איתן אינו מספיק לבדו כדי לחסן את שורת הרווח מפני שחיקה.

מסקנות

פרידנזון חותמת את שנת 2025 עם מגמה דואלית. מחד גיסא, פעילות המרלו"גים צומחת, משביחה את מצבת הנכסים, ומבססת את הצידוק האסטרטגי של הקבוצה מעבר לפעילות השילוח המסורתית. מאידך גיסא, התוצאות המשתקפות בדוחות המאוחדים נותרו חלשות: רווחיות השילוח נשחקה, פעילות השינוע הפסדית, והגמישות הפיננסית של הקבוצה הצטמצמה.

עיקר התזה: פרידנזון מפתחת מנוע צמיחה לוגיסטי איכותי, אך תוצאות 2025 מעידות כי החברה הציבורית טרם מצליחה לתרגם אותו לרווח נקי ולתזרים מזומנים פנוי בקצב שיספק את המשקיעים.

מה השתנה: ההסתכלות על פרידנזון כקבוצת לוגיסטיקה הומוגנית אינה רלוונטית עוד. שנת 2025 ממחישה כי לפנינו שילוב של פלטפורמת מרלו"גים צומחת לצד פעילות ליבה מסורתית נשחקת, כאשר הפער בין יצירת הערך הכלכלי לבין השתקפותו בשורת הרווח המאוחדת הוא סוגיית המפתח.

תזת הנגד: ניתן לטעון כי 2025 מהווה שנת שפל נקודתית. היעדר הוצאות עסקה חריגות בארה"ב בעתיד, התייצבות בתעריפי השילוח, והפעלה במועד של המרלו"גים החדשים, עשויים להחזיר את הקבוצה לתוואי רווחיות מייצג תוך זמן קצר.

זרזים לתמחור מחדש בטווח הקרוב: הפעלה מסחרית במועד של מתחם הקירור באשדוד והמרלו"ג בחיפה, אינדיקציות לתרומה חיובית של הרכישה בארה"ב לשורת הרווח, והתאוששות ברווחיות מגזר השילוח כבר במחצית הראשונה של 2026.

משמעות הדברים: שאלת המפתח לגבי פרידנזון אינה נוגעת לאיכות נכסיה, אלא לקצב וליעילות שבהם הערך הכלכלי הגלום בהם יתורגם לרווח נקי ולתזרים מזומנים עבור בעלי המניות.

בטווח של שניים עד ארבעה רבעונים, נדרש לראות שיפור מקביל בשתי חזיתות: צמיחה ב NOI של המרכזים הלוגיסטיים, והתייצבות ברווחיות השילוח הבינלאומי. התממשות תרחיש זה תחזק את התזה החיובית. מנגד, המשך צמיחה במרלו"גים לצד חולשה מתמשכת בפעילות הליבה, תותיר את פרידנזון כהשקעה מעניינת אך מורכבת לעיכול.