כלל בריאות ב 2025: הפרמיות עלו, אבל רווחי השירות נשחקו

מדוע נדרש ניתוח ההמשך

הניתוח הקודם על כלל כבר הראה שהשיפור ב 2025 היה אמיתי, אבל לא חף מבעיות. תחום הבריאות ממחיש זאת היטב. הניתוח הנוכחי לא מתמקד בשאלה אם כלל מכרה יותר ביטוחי בריאות, שכן זו כבר עובדה מוגמרת. הוא בוחן מדוע דווקא כשהפרמיות צמחו, הרווח משירותי ביטוח ומפעילות נשחק, ומה המשמעות לגבי איכות הרווח במגזר.

הנתון שמחדד זאת מופיע כבר במצגת המשקיעים. בפעילות הביטוח והחיסכון, הבריאות הייתה המגזר היחיד שרשם ירידה ב 2025: ביטוח חיים עלה ב 140 מיליון ש"ח, הביטוח הכללי עלה ב 83 מיליון ש"ח, הפנסיה והגמל עלו ב 10 מיליון ש"ח, ורק הבריאות ירדה ב 60 מיליון ש"ח. כלומר, זו אינה חולשה שולית בתוך תוצאות חזקות. זהו המגזר היחיד מבין מנועי הביטוח והחיסכון שהציג מגמה שלילית.

ארבעה נתונים תומכים בתזה המרכזית:

• הפרמיות ברוטו בבריאות צמחו ל 1.973 מיליארד ש"ח לעומת 1.856 מיליארד ש"ח, עלייה של 6.3%.
• הרווח משירותי ביטוח ומפעילות נשחק ל 362 מיליון ש"ח לעומת 424 מיליון ש"ח, ירידה של 14.6%.
• רווח הליבה הביטוחי ירד ל 430 מיליון ש"ח לעומת 490 מיליון ש"ח, ירידה של 12.2%.
• ברבעון הרביעי השחיקה הייתה חריפה בהרבה: הרווח משירותי ביטוח ומפעילות צנח ל 34 מיליון ש"ח לעומת 150 מיליון ש"ח, ורווח הליבה צלל ל 53 מיליון ש"ח לעומת 166 מיליון ש"ח.

כאן בדיוק נכנס לתמונה מרווח השירות החוזי (CSM). השחיקה לא נבעה מירידה בביקושים, אלא מקיטון בהפשרת ה CSM. זאת, בעקבות השפעה מצטברת של שינויי אומדן, תובענות ייצוגיות, עלייה בהוצאות, ובחלק מהתיקים גם שיעור ביטולים או עלויות תביעה שחרגו מהתחזיות.

הטבלה הזו מספרת את הסיפור המלא. מגזר הבריאות לא איבד נפח פעילות, אלא איכות רווח. זוהי הבחנה קריטית, שכן במבט על הקבוצה כולה קל להסתנוור מהרווח הכולל ומהתחזקות ההון. אך דווקא המגזר שבו הפרמיות המשיכו לצמוח מאותת שהמנגנון החיתומי לא הדביק את הקצב.

היכן נשחקה הליבה

הנהלת כלל מציינת במפורש כי רווח הליבה בבריאות ירד בעיקר בשל קיטון בהפשרת מרווח השירות החוזי, על רקע השפעה מצטברת של שינויי אומדן, וכן בעקבות תובענות ייצוגיות והוצאות. זו אינה עדות לירידה זמנית במכירות, אלא אינדיקציה לכך שמלאי הרווח העתידי תורם פחות לתוצאות השנה הנוכחית.

כלל אמנם מכרה יותר ביטוחי בריאות, אך הכירה בפחות רווח מתוך המלאי העתידי שכבר נרשם בספרים. לכן, 2025 לא משקפת בעיית ביקושים אלא בעיית המרה: הפרמיות ממשיכות לזרום פנימה, אך קצב התרגום שלהן לרווחי שירות הולך ונחלש.

התמונה מתחדדת אף יותר ברבעון הרביעי. צניחה של 77.3% ברווח משירותי ביטוח ומפעילות, לרמה של 34 מיליון ש"ח, מעידה שהחולשה לא התפרסה באופן אחיד לאורך השנה. היא התרכזה בעיקר בסופה. נתון זה מאותת כי התוצאה השנתית מסתירה תנודתיות תוך שנתית חריפה בהרבה.

אילו תיקים גררו את השחיקה

פירוק הירידה של 62 מיליון ש"ח ברווח משירותי ביטוח ומפעילות מגלה שזו אינה מגמה רוחבית. שני מוקדי פעילות משכו את המגזר כלפי מטה, בעוד ששניים אחרים רק ריככו את המכה.

שתי מסקנות עולות מפירוק זה. הראשונה, הבעיה לא הקיפה את כלל הפעילות. אילו כלל הייתה מציגה רק את תחום ההוצאות הרפואיות ונכויות פרט או את הסיעודי הקבוצתי, ניתן היה להסיק שתחום הבריאות עדיין במצב סביר. השנייה, עיקר הלחץ התרכז בדיוק בתיקים שבהם הפשרת ה CSM הייתה אמורה לתמוך ברווחיות, אך בפועל תרמה פחות, או נשחקה במקביל לעלייה בתביעות, בהוצאות ובביטולים.

ממצא זה מחדד מדוע זוהי פגיעה באיכות הרווח ולא רק תנודתיות שוטפת. בסיעודי פרט, הירידה לא נבעה מאירוע תביעה חריג ונקודתי, אלא משילוב של האטה בשחרור הרווח העתידי והרעה חיתומית בפועל. ביתר התיקים, הירידה לא נבעה רק משינויי אומדן, אלא גם משיעור ביטולים גבוה מהתחזיות. כלומר, גם מלאי הרווח העתידי תורם פחות, וגם הביצועים בהווה חלשים יותר.

מנגד, העובדה שסעיף הוצאות רפואיות ונכויות פרט השתפר בזכות עסקים חדשים מעידה שאין כאן קריסה כוללת של תחום הבריאות. עם זאת, תמהיל הרווחיות הפנימי הפך לפחות נוח: התיקים החדשים אמנם תומכים בתוצאות, אך התיקים הוותיקים והרווחיים יותר מספקים רוח גבית חלשה מבעבר.

מדוע התוצאה השנתית הכוללת עדיין נראתה חזקה

אילו היינו עוצרים ברווח משירותי ביטוח ומפעילות, המסקנה הייתה פשוטה: מגזר הבריאות נחלש. אך ברמת הרווח הכולל לפני מס, המגזר דווקא רשם עלייה ל 573 מיליון ש"ח לעומת 432 מיליון ש"ח. זהו הפער שדורש הסבר.

התרשים מסביר מדוע מגזר הבריאות דרש צלילה לעומק הנתונים. רווח השירות ירד ב 62 מיליון ש"ח, והמרווח הפיננסי המנורמל כמעט לא השתנה, עם עלייה זניחה של 3 מיליון ש"ח בלבד. מה שתמך בתוצאה השנתית היה הרובד הפיננסי: יתרת המרווח הפיננסי עלתה ב 37 מיליון ש"ח, ובעיקר, השפעת שינוי עקום הריבית על ההתחייבויות זינקה מהשפעה שלילית של 149 מיליון ש"ח להשפעה חיובית של 14 מיליון ש"ח, פער של 163 מיליון ש"ח.

זו אינה הערת שוליים. זהו ההבדל בין המסקנה ש"תחום הבריאות סיים שנה חזקה" לבין ההבנה המדויקת יותר ש"תחום הבריאות סיים שנה שבה שוק ההון ועקום הריבית חיפו על חולשה חיתומית". במונחי איכות רווח, זהו פער דרמטי.

והרבעון הרביעי מחדד שהפיצוי הפיננסי אינו מובטח לאורך זמן. ברבעון זה, הרווח הכולל לפני מס כבר צנח ל 74 מיליון ש"ח לעומת 136 מיליון ש"ח. כלומר, כשהרוח הגבית משוקי ההון נחלשת, החולשה ברווח השירות צפה מיד על פני השטח.

המסקנות משנת 2025

מגזר הבריאות הוא המקום שבו התזה לגבי כלל עומדת למבחן מחמיר יותר. מצד אחד, מנוע המכירות עדיין פועל. הפרמיות צמחו, ובחלק מהתיקים החדשים אף נרשמה תרומה חיובית יותר ל CSM. מצד שני, שני המנועים שהיו אמורים לתמוך באיכות הרווח, הפשרת ה CSM בתיקים הוותיקים והתוצאות החיתומיות במספר תיקים מרכזיים, נחלשו בדיוק כשהתוצאות ברמת הקבוצה נראו חזקות.

המסקנה המרכזית ברורה: עבור מגזר הבריאות של כלל, 2025 לא התאפיינה בחולשת ביקושים. זו הייתה שנה שבה רווח השירות נשחק, והרווח הכולל השתפר בעיקר בזכות הרובד הפיננסי.

ב 2 עד 4 הרבעונים הקרובים יהיה צורך לעקוב אחר שלוש התפתחויות. ראשית, האם בסיעודי פרט וביתר התיקים קצב הפשרת ה CSM יתייצב מחדש. שנית, האם שיעור הביטולים ועלויות התביעה יפסיקו לנגוס בצמיחת הפרמיות. שלישית, האם תחום הבריאות מסוגל לחזור ולהציג שיפור ברווח משירותי ביטוח גם ללא רוח גבית מעקום הריבית ושוקי ההון. רק אז יתברר אם 2025 הייתה מהמורה זמנית בתוך מגזר רווחי, או איתות מוקדם לכך שאיכות הרווח בבריאות נשחקה מעבר למה שמשתקף בשורה התחתונה של הקבוצה.