הפניקס גמא 2025: האשראי צמח מהר, אבל המבחן של 2026 יהיה איכות הרווח והמשמעת המימונית

הפניקס גמא סיימה את 2025 עם קפיצה ברווח הנקי ל 183.6 מיליון ש"ח וצמיחה מהירה בתיק האשראי, אבל המספרים האלה מסתירים פער באיכות הרווח. חלק ניכר מהשיפור ברווח הנקי נבע מרווחי חברת המועדון ומאירועים חד פעמיים, בעוד שפעילות האשראי הצרכני החדשה עדיין מסבה הפסדים תפעוליים. במקביל, הצמיחה המהירה בנכסים הובילה להון חוזר שלילי ולשחיקה במרווח ההון הרגולטורי. המבחן של גמא ב 2026 לא יהיה היכולת להגדיל את נפח האשראי, אלא היכולת להוכיח שהפלטפורמה החדשה יודעת לייצר רווחיות חוזרת מפעילות הליבה ולשמור על משמעת מימונית.

הכרות עם החברה

הפניקס גמא כבר אינה רק שחקנית ותיקה בניכיון שוברי אשראי. בסוף 2025 היא פועלת כזרוע האשראי של קבוצת הפניקס, עם ארבעה מנועים שונים תחת קורת גג אחת: כרטיסי אשראי, אשראי לעסקים, ליווי בניה ואשראי צרכני. זהו שינוי ממשי במבנה הפעילות, לא רק הרחבה של קו מוצרים.

מנוע הסליקה וניכיון השוברים ממשיך לייצר מחזורים גדולים, ליווי הבניה צמח מהר, הדירוגים נותרו חזקים, והחברה הצליחה להאריך חלק מהחוב. גם בסיס הלקוחות גדל משמעותית ל 26,690 לקוחות פעילים מול 18,245 בשנה הקודמת.

עם זאת, הזינוק ברווח של 2025 לא נשען כולו על ליבת האשראי. חלק מהקפיצה הגיע מחברת המועדון, האשראי הצרכני עדיין מפסיד, וההון החוזר עבר לשלילי למרות רווח נקי של 183.6 מיליון ש"ח. העסק רחב וחזק יותר, אבל איכות הרווח לא השתפרה באותו קצב.

מניות החברה אינן נסחרות, והחשיפה הציבורית היא דרך החוב. לכן המבחן המרכזי הוא האם מנוע האשראי מצליח להתרחב בלי לפגוע באיכות הרווח, במשמעת המימון ובפרופיל הסיכון של מחזיקי האג"ח והנע"מ.

ארבע נקודות מרכזיות שעולות מהדוח:

• הרווח קפץ, אבל האיכות מעורבת. חלק החברה ברווחי חברת המועדון עלה ל 60.1 מיליון ש"ח מול 3.6 מיליון ש"ח ב 2024, ומתוך זה כ 23.6 מיליון ש"ח נבעו מרכיב חד פעמי הקשור לגריעת אופציה.
• האשראי הצרכני צומח מהר, אבל עדיין לא רווחי. תיק של 247 מיליון ש"ח ייצר ב 2025 רווח זעום לפני הוצאות תפעוליות של 0.5 מיליון ש"ח והסתיים בהפסד תפעולי של 24.7 מיליון ש"ח.
• מבנה המימון השתפר, אבל תמונת המזומן חלשה יותר. המזומנים ירדו ב 31.9 מיליון ש"ח, תזרים המזומנים מפעילות שוטפת עמד על תזרים שלילי של 34.9 מיליון ש"ח וההון החוזר עמד על גירעון של 380 מיליון ש"ח.
• הפיזור המוצרי השתפר, אבל ברמת הביטחונות גמא עדיין נשענת חזק על נדל"ן. במגזר האשראי לעסקים 56% מהתיק מגובה בשעבוד נדל"ן, ובפעילות הערבויות 67% מהחשיפה היא לענף הנדל"ן.

מפת מנועי הפעילות

גמא נשענת על מנוע עוגן אחד ושכבות צמיחה סביבו. מנוע העוגן הוא מגזר כרטיסי האשראי, שמייצר מחזור אדיר בסיכון מתון יחסית ומזין את שאר המוצרים דרך הקשר עם בתי העסק. מעליו פועלים שני מנועי אשראי בעלי פוטנציאל תשואה גבוה יותר, אשראי לעסקים וליווי בניה. ב 2025 נוסף מנוע רביעי, אשראי צרכני, שעדיין נמצא בשלב ההאצה וטרם עבר לרווחיות.

הגידול בלקוחות מסביר את המעבר של גמא למודל של כתובת אחת ללקוח. החברה מנסה לבנות מעטפת שירותים רחבה סביב לקוח קיים, ולא רק להעמיד הלוואה בודדת. המהלך הזה יכול להפוך ליתרון שיווקי, אך הוא גם עלול להוביל להתרחבות מהירה מדי לתחומים שבהם טרם הוכחה רווחיות מלאה.

אירועים וטריגרים

2025 הייתה שנת השלמת השינוי המבני

שני מהלכים עיצבו את השנה. הראשון, העברת הפניקס אשראי צרכני לחברה החל מ 1 בינואר 2025. השני, העברת 19.9% ממניות חברת מועדון הנוסע המתמיד לחברה בסוף מרץ 2025. בשני המקרים ההצגה החשבונאית בוצעה בשיטת איחוד העניין, כך שמספרי ההשוואה הוצגו מחדש, אבל כלכלית 2025 היא השנה הראשונה שבה שני המנועים האלה צריכים להצדיק את מקומם בתוך גמא.

האשראי הצרכני מגדיל את הפיזור, פותח ערוץ צמיחה חדש ותומך בפלטפורמת האשראי הרחבה. במקביל, הוא מכביד על ההוצאות ומעלה את סיכון החיתום הקמעונאי. חברת המועדון מגדילה את מקורות ההכנסה ומוסיפה סינרגיה פוטנציאלית למגזר כרטיסי האשראי, אך היא גם הופכת חלק מהשיפור ברווח לחשבונאי יותר ופחות כזה שנובע מליבת האשראי.

מנוע הסליקה ממשיך לעבוד, ויש גם תשתית חדשה

בפברואר 2025 חודש הסכם מאגד הסליקה עם כאל לחמש שנים נוספות, עד סוף 2029. המהלך מחזק את מנוע העוגן של החברה, שמזרים מחזורים גדולים, מחבר לקוחות לפלטפורמה ותומך במכירת אשראי ושירותים נוספים.

במקביל, בינואר 2025 אושר לחברה קוד זיהוי להשתתפות במערכות תשלומים מבוקרות, ובנובמבר הושלמה ההתחברות למערכות התשלומים. המהלך טרם מתורגם להכנסה מדידה, אך הוא מסמן את הכיוון: הרחבת מעטפת שירותי התשלום סביב הלקוח מעבר לגביית עמלה על שובר.

תחילת 2026 שיפרה את צד המקורות

רצף אירועים לאחר תאריך המאזן משפר את תמונת המקורות ל 2026. ב 1 בינואר 2026 חתמה גמא עם תאגיד בנקאי על מיחזור שתי הלוואות בסך כולל של 350 מיליון ש"ח, לתקופות של 27 ו 28 חודשים ובריבית בטווח של פריים מינוס 0.25% עד פריים מינוס 0.75%. המהלך משפר את ניהול הפירעונות ואת הגמישות הפיננסית.

בהמשך, מידרוג קבעה דירוג P-1.il לגיוס נע"מ סדרה 2 בהיקף של עד 500 מיליון ש"ח, ובפברואר אשררה את דירוג המנפיק והאג"ח ברמה של Aa2.il עם אופק יציב. מבחינת שוק החוב, סביבת המימון של גמא נותרה פתוחה. המהלכים האלה קונים לחברה זמן ומראים שהסיכון מתמקד באיכות הרווח ובמשמעת המימון, ולא בחסימת מקורות מיידית.

תיק האשראי גדל ב 34.9%, הערבויות גדלו ב 66%, ומסגרות האשראי הלא מנוצלות בליווי בניה נותרו גבוהות. החברה לא רק הגדילה את החוב הקיים אלא גם פתחה לעצמה נפח פוטנציאלי ל 2026. הצמיחה הזו מחייבת את המערכת להמשיך להוכיח יכולות חיתום, מימון ובקרת סיכונים, ולא רק יכולת שיווק.

יעילות, רווחיות ותחרות

מה באמת הניע את הרווח

הכנסות המימון נטו עלו ב 12.3% ל 366.0 מיליון ש"ח, הרווח לפני מס קפץ ב 49.7% ל 230.0 מיליון ש"ח, והרווח הנקי עלה ב 73.3% ל 183.6 מיליון ש"ח. אולם מבנה הרווח חשוב יותר מהשורה התחתונה.

המרכיב הראשון הוא צמיחה בפעילות. הכנסות הריבית האפקטיבית עלו ל 317.1 מיליון ש"ח מול 266.0 מיליון ש"ח, הכנסות ממכירת שוברי אשראי, דמי ניהול ועמלות עלו ל 212.6 מיליון ש"ח מול 189.6 מיליון ש"ח, ותיק האשראי, הערבויות והמסגרות הגיע ל 6.5 מיליארד ש"ח מול 4.9 מיליארד ש"ח.

המרכיב השני נוגע לאיכות הרווח. חלק החברה ברווחי חברות מוחזקות זינק ל 60.1 מיליון ש"ח מול 3.6 מיליון ש"ח ב 2024. מתוך השיפור הזה, כ 23.6 מיליון ש"ח נבעו מהכנסה חד פעמית עקב גריעת אופציה בחברת המועדון. כלומר, חלק ניכר מהקפיצה ברווח לא נבע משיפור במרווחי האשראי, אלא מהחברה הכלולה.

הרווח החוזר של גמא לא השתפר באותו קצב שבו השתפר הרווח המדווח. ב 2026 החברה תצטרך להוכיח שצמיחת תיקי האשראי והרחבת הפלטפורמה מסוגלות להחזיק את הרווח גם ללא תרומה חריגה מחברת המועדון.

איפה העסק באמת יצר ערך, ואיפה הוא עדיין קונה צמיחה

מגזר כרטיסי האשראי נותר המנוע המרכזי. מחזור העסקאות הכולל במגזר עלה ב 11.2% ובפעילות מאגד הסליקה לבדה נרשמה עלייה של 18.6%. הרווח התפעולי של המגזר קפץ ל 155.1 מיליון ש"ח מול 83.7 מיליון ש"ח. עם זאת, ללא תרומת חברת המועדון, רווח המגזר לפני הוצאות תפעוליות עלה ל 167.6 מיליון ש"ח מול 150.8 מיליון ש"ח בלבד. ליבת המגזר השתפרה, אך לא בשיעורים שהרווח התפעולי הכולל מרמז עליהם.

במגזר ליווי הבניה, תיק האשראי הגיע ל 1.814 מיליארד ש"ח, גידול של 52.7%, והרווח התפעולי עלה ב 32.0% ל 77.9 מיליון ש"ח. ב 2025 חלקו של הלקוח הגדול ביותר בהכנסות המגזר ירד ל 9.0% מ 21.0% בשנה הקודמת. התחום נותר תחרותי, אך גמא צמחה בו דרך הרחבת פעילות ולא דרך תלות גוברת בלקוח יחיד.

מגזר האשראי לעסקים מציג תמונה מורכבת יותר. תיק האשראי צמח ל 2.177 מיליארד ש"ח, עלייה של 13.1%, אך הרווח התפעולי ירד ל 22.6 מיליון ש"ח מ 25.5 מיליון ש"ח. במהלך השנה נרשמה התמתנות בביקושים לאשראי עסקי ותחרות גוברת, שהביאו לשחיקה במרווחים ולבקשות לפירעונות מוקדמים. הגידול בנפח הפעילות לא פיצה על שחיקת המרווח.

במגזר ניכיון השיקים, יתרת התיק בסוף 2025 עמדה על כ 172 מיליון ש"ח, ירידה של כ 24% מול סוף 2024. החברה מבהירה שהתחום מתאפיין בסיכון אשראי גבוה יחסית, ולכן בחרה להקשיח את החיתום ולצמצם את החשיפה.

באשראי הצרכני, גמא הגדילה את התיק ל 247 מיליון ש"ח, מול כ 29 מיליון ש"ח בסוף 2024. אולם הרווח לפני הוצאות תפעוליות במגזר הסתכם ב 0.5 מיליון ש"ח בלבד, בעוד הוצאות התפעול, ההנהלה והמכירה הגיעו ל 25.2 מיליון ש"ח. התוצאה היא הפסד תפעולי של 24.7 מיליון ש"ח, עמוק יותר מהפסד של 14.6 מיליון ש"ח ב 2024. בשלב זה, גמא רוכשת נתח שוק וקנה מידה, אך טרם מייצרת תשואה מהפעילות.

התרשים מפריד בין מגזרי העוגן שכבר מייצרים רווח לבין המגזר החדש שקונה לעצמו מקום דרך הוצאות שיווק, חיתום ותפעול. בחינת החברה רק דרך שורת הצמיחה הכוללת מסתירה את האתגר המרכזי של 2026: מעבר לרווחיות באשראי הצרכני.

איכות האשראי נראית טובה, אבל הריכוזיות לא נעלמה

יתרת ההפרשה הכוללת בסוף 2025 עמדה על 69.7 מיליון ש"ח, שהם 1.63% מתיק האשראי ברוטו, מול 51.6 מיליון ש"ח שהם 1.61% בשנה הקודמת. במגזר האשראי לעסקים שיעור ההפרשה עמד על 2.11% מול 2.19% ב 2024. הנתונים אינם מצביעים על הידרדרות חריגה באיכות האשראי.

בהתפלגות החובות בפיגור בסוף 2025 מופיעה יתרה של 41.0 מיליון ש"ח לאחר הסדרי חוב וללא פיגור נוסף, ומתוכה כ 23.9 מיליון ש"ח נפרעו לאחר תאריך המאזן. החברה הצליחה לגבות חלק מהחובות שנראו בעייתיים. עם זאת, מבנה התיק נותר ריכוזי. באשראי לעסקים, 56.0% מהתיק משויך לענפים שונים כנגד שעבוד נדל"ן, מול 49.2% ב 2024. לכך מתווספת חשיפה של 67% לענף הנדל"ן בפעילות הערבויות. הפיזור השתפר ברמת המוצרים, אך מרכז הכובד של הסיכון נותר בנדל"ן.

גמא אינה חברת נדל"ן, אך חלק גדל והולך מתיק האשראי העסקי שלה נשען על נדל"ן כבטוחה, ובפעילות הערבויות הקשר לענף חזק אף יותר. השיפור בפיזור דרך האשראי הצרכני טרם שינה מהותית את פרופיל הסיכון הכולל.

תזרים, חוב ומבנה הון

ברמת כל השימושים, 2025 עדיין אכלה מזומן

תמונת המזומן הכוללת מראה ש 2025 צרכה מזומנים. תזרים המזומנים מפעילות שוטפת עמד על תזרים שלילי של 34.9 מיליון ש"ח, התזרים מפעילות השקעה עמד על תזרים שלילי של 26.6 מיליון ש"ח, ובסך הכל המזומנים ירדו ב 31.9 מיליון ש"ח ל 19.3 מיליון ש"ח בלבד.

הפער מול הרווח הנקי נובע מגידול בתיק האשראי ששאב מזומן, ומכך שגיוסים ארוכי טווח סווגו חשבונאית לפעילות מימון אף ששימשו בפועל למימון הפעילות השוטפת. החברה מציגה נתון מתואם, שלפיו בתוספת נטילת הלוואות לזמן ארוך והנפקת אג"ח נטו, התזרים השוטף מגיע ל 105.9 מיליון ש"ח. התמונה המתואמת מסבירה כיצד מומנה הפעילות, אך התמונה הכוללת מראה שהצמיחה המהירה קדמה ליכולת לצבור מזומן חופשי.

מבנה המימון השתפר, אבל עדיין דורש ניהול הדוק

היקף המימון הארוך הממוצע עלה ל 1.292 מיליארד ש"ח מול 809 מיליון ש"ח ב 2024. ב 2025 הנפיקה החברה אג"ח ד' בהיקף של 300 מיליון ש"ח, לקחה הלוואה בנקאית של 400 מיליון ש"ח, ובספטמבר קיבלה הארכת תקופה ל 350 מיליון ש"ח מתאגיד בנקאי. בינואר 2026 מוחזרו שתי הלוואות נוספות בהיקף 350 מיליון ש"ח לתקופות של יותר משנתיים.

מנגד, החוב הקצר נותר משמעותי. בסוף 2025 עמדו התחייבויות הנע"מ והאשראי השוטף על 837.5 מיליון ש"ח, ונע"מ 4 לבדו עומד לפירעון באפריל 2026 בהיקף של 600 מיליון ש"ח. החברה האריכה את מח"מ ההתחייבויות, אך היא עדיין נשענת על יכולת מחזור חוב ועל נגישות לשוק ההון.

החברה הקטינה את הלחץ בטווח הקצר והעבירה חלק מהחוב לטווח הארוך. עם זאת, המהלך בוצע תוך כדי צמיחה מהירה של הנכסים, ולכן כרית הביטחון מול חלק ממדדי הנזילות נשחקה.

ההון חזק, אבל העודף מעל הדרישה ירד

ההון העצמי עלה ב 53.0 מיליון ש"ח בלבד ל 1.123 מיליארד ש"ח, למרות הרווח הגבוה. במהלך השנה חילקה החברה דיבידנד של 66.8 מיליון ש"ח, פרעה שטרי הון של כ 39.5 מיליון ש"ח מול חברת האם, ורשמה הפסד כולל של כ 32.9 מיליון ש"ח מהשפעת שערי החליפין שיוחסה לחברה הכלולה.

יחס ההון המינימלי הנדרש הוא 6.0%, והחברה עמדה בסוף 2025 על 10.4%, עודף של 4.4 נקודות אחוז. יחס ההון לסכום החשיפות בפעילות הערבויות עמד על 14.4% מול דרישה של 4.0%. אלו מרווחים נוחים, אך המגמה ברורה: בסוף 2024 עודף ההון מול יחס ההון המינימלי עמד על 7.0 נקודות אחוז. הצמיחה המהירה בנכסים צרכה חלק ממרווח ההון.

החברה הצליחה לשפר את מבנה המקורות, אך הגדילה את המאזן בקצב שמחייב אותה להמשיך להפגין משמעת מימונית גבוהה.

תחזיות וצפי קדימה

ארבע נקודות יגדירו את 2026:

• 2025 סידרה את הפלטפורמה. 2026 צריכה להוכיח רווח חוזר.
• מגזר האשראי הצרכני חייב להתקרב לאיזון. ללא שיפור, הגידול בלקוחות יישאר יקר מדי.
• מגזר האשראי לעסקים חייב להראות שהמרווח לא נשחק מהר יותר מנפח הפעילות.
• צד המימון יעמוד למבחן מעשי. פירעון נע"מ 4 באפריל 2026 ומחזורי ההלוואות הם מבחן אמון של שוק המקורות.

החברה הרחיבה את סל המוצרים, השלימה את השינוי המבני, חיזקה את צד המימון וקיבלה אישורים ודירוגים תומכים. כעת עליה להראות שהמבנה החדש מייצר רווחיות יציבה.

ברמה הרבעונית, הכנסות המימון נטו הכוללות עלו ל 90.2 מיליון ש"ח ברבעון הרביעי של 2025, גידול של 0.9% בלבד מול הרבעון המקביל וירידה של 2.9% מול הרבעון השלישי. במגזר האשראי לעסקים הירידה הייתה חדה יותר, ל 20.4 מיליון ש"ח, ירידה של 12.5% מול הרבעון המקביל ו 6.3% מול הרבעון השלישי. גמא סיימה את 2025 עם חשיפה גדולה יותר, אך ללא תאוצה מקבילה בליבת הכנסות המימון.

התיק, המסגרות והערבויות צמחו, אך הרבעון האחרון מאותת שהאתגר ב 2026 אינו רק הגדלת המאזן, אלא שמירה על מרווחים. במגזר העסקי החברה מתארת שחיקה במרווחים ותחרות גוברת. המשמעות היא שירידת ריבית עתידית בצד המקורות לא בהכרח תישאר כולה אצל החברה, וחלק ממנה עלול להתגלגל ללקוחות דרך התמחור.

בדוח המעקב מפברואר 2026, מידרוג מעריכה לשנים 2025 עד 2026 רווח נקי לממוצע נכסים מנוהלים בטווח של 2.6% עד 2.8%, ויתרת הפרשה ביחס לתיק האשראי ברוטו בטווח של 1.1% עד 1.2%. זו אינה תחזית למשבר, אלא צפי לצמיחה המלווה בעלייה קלה בעלות הסיכון וברווחיות שעדיין אינה גבוהה ביחס לדירוג.

באשראי הצרכני ניכרת האצה שיווקית, כולל קמפיינים בטלוויזיה ובדיגיטל. המהלך בונה את הפלטפורמה, אך עד שלא יופיעו רווח חיתומי ותפעולי, המגזר ימשיך להכביד על התוצאות.

בצד המימון, נע"מ 4 בהיקף של 600 מיליון ש"ח עומד לפירעון באפריל 2026. דירוג P-1.il שהעניקה מידרוג להרחבת נע"מ נוספת ומיחזור ההלוואות הבנקאיות בינואר הם צעדים תומכים. עם זאת, רק לאחר שהחוב הקצר יתגלגל בפועל, אפשר יהיה לקבוע שגמא צלחה את מבחן הנזילות של 2026.

סיכונים

הריכוזיות האמיתית נמצאת בנדל"ן, לא בשם המוצר

החברה פועלת בארבעה מגזרים, אך חלק ניכר מהסיכון מתנקז לנדל"ן. באשראי לעסקים 56% מהתיק מגובה בשעבוד נדל"ן, בליווי בניה החשיפה היא ישירה ליזמים, ובערבויות 67% מהחשיפה היא לענף הנדל"ן. האטה בענף תשפיע על מספר מגזרים במקביל.

הצמיחה הצרכנית יכולה לעבוד, אבל בינתיים היא שוחקת תשואה

הכניסה לאשראי הצרכני מרחיבה את הפעילות, אך טרם הוכחה כרווחית. עד שמודל החיתום יתייצב ועלות רכישת הלקוחות תרד, המגזר ימשיך להכביד על התשואה להון. מידרוג מעריכה שהכניסה לפעילות זו תוביל לעלייה מסוימת בסיכון תיק האשראי בטווח הקצר והבינוני.

המימון נוח יותר, אבל לא משוחרר ממבחנים

גמא סיימה את 2025 עם מסגרות אשראי בנקאיות לא מנוצלות של 300 מיליון ש"ח, דירוגים חזקים ומבנה חוב ארוך יותר. עם זאת, ההון החוזר שלילי, המזומן ירד, ונע"מ 4 בהיקף 600 מיליון ש"ח עומד לפירעון. החברה תמשיך להיות תלויה בנגישות לשוק ההון ובמשמעת מימונית קפדנית.

יש גם סיכון תפעולי רך יותר, שלא נכון להתעלם ממנו

המשא ומתן עם ההסתדרות הלאומית טרם הבשיל להסכם קיבוצי. החברה מבהירה שאין לכך השפעה על הפעילות השוטפת, אך כל שינוי קבוע במבנה עלויות כוח האדם יגיע בתקופה שבה גמא נדרשת להוכיח את רווחיות המנועים החדשים שלה.

מסקנות

הפניקס גמא סיימה את 2025 כחברה מגוונת וממומנת טוב יותר. מנוע הסליקה נותר חזק, ליווי הבניה צמח, ובצד המקורות החברה שיפרה את פריסת החוב. האתגר המרכזי הוא שהרווח המדווח צמח מהר יותר מהרווח החוזר, בעוד התזרים והמימון עדיין דורשים ניהול הדוק. תגובת השוק תלויה בהוכחה שהאשראי הצרכני מתקרב לרווחיות, שהמגזר העסקי מייצב מרווחים, ושצד המימון צולח את פירעונות 2026.

גמא בנתה ב 2025 פלטפורמת אשראי רחבה, אך ב 2026 היא תצטרך להוכיח שהפלטפורמה הזו יודעת לייצר רווח נקי חוזר מפעילות הליבה, ולא רק להישען על רווחי חברות מוחזקות.

החברה פחות תלויה במוצר אחד, משולבת עמוק יותר בזרוע האשראי של הפניקס, והרווח שלה נשען יותר על מקורות כמו חברת המועדון. מנגד, החברה מגיעה ל 2026 עם דירוג חזק, עודפי הון סבירים ומקורות מימון מגוונים. ועדיין, עד שלא תירשם רווחיות טובה יותר באשראי הצרכני ותאוצה ברווח החוזר, המבחן המרכזי נותר בעינו.

גמא נמצאת בנקודת מבחן. אם ברבעונים הקרובים האשראי הצרכני יקטין הפסדים, המגזר העסקי ייצב מרווחים, ונע"מ 4 ימוחזר בהצלחה, הפרופיל העסקי יתחזק משמעותית. אם הרווח ימשיך להישען על חברת המועדון, ההון החוזר יישאר שלילי והצמיחה תדרוש תמיכת מימון גוברת, השוק יראה ב 2025 שנת שיא חשבונאית ולא נקודת מפנה תפעולית.