הלווים החזקים מגייסים יותר ומרחיקים את מועדי הפירעון

הנפקות החוב הקונצרני במחצית הראשונה של 2026 נאמדו ב 118.7 מיליארד ש״ח, ומדגישות את פערי הגישה למימון. מחצית מהסכום גויסה בידי מוסדות פיננסיים. מחוץ למגזר זה, מנפיקים בדירוג il.Baa או ללא דירוג היוו 39% ממספר המנפיקים ומשכו 23% מהערך הנקוב. לאומי ועזריאלי מגייסים סכומים גדולים בחוב לא מובטח ומרחיקים פדיונות לשנים ארוכות. אמפא בוחנת הנפקת נע״מ לשנה למחזור חוב פיננסי קיים ולפעילות שוטפת. היקף ההנפקות של חברות בדירוג נמוך או ללא דירוג עלה ושבעה מנפיקים חדשים נכנסו לזירה, כך שגם הן מקבלות נזילות. ההבדל נמצא במשך החוב: החברות החזקות מרחיקות את מועדי הפירעון, ולווים אחרים ממשיכים להתמודד עם צורך קרוב במחזור.

רוב הכסף גויס בידי מוסדות פיננסיים ונדל״ן

לפי סקירת שוק החוב של מידרוג, היקף ההנפקות במחצית הראשונה נאמד בכ 118.7 מיליארד ש״ח, זינוק של כ 65% לעומת 72.1 מיליארד ש״ח בתקופה המקבילה. הגידול הזה מתרכז במספר מגזרים בולטים: מוסדות פיננסיים גייסו 59.3 מיליארד ש״ח, המהווים מחצית מהשוק, וחברות נדל״ן ובינוי גייסו 31.6 מיליארד ש״ח נוספים. יחד, שני המגזרים הללו אחראים לכ 77% מהערך הנקוב שהונפק.

התפלגות זו מחדדת את תמונת המאקרו. בנק מפוקח המנפיק באופן תדיר, או חברת נדל״ן בדירוג גבוה המגובה בנכסים מניבים, פועלים בסביבת תמחור שונה לחלוטין מחברה קטנה בעלת דירוג חלש או ללא דירוג כלל. בנוסף, 17.5 מיליארד ש״ח שהונפקו בנע״מ, המהווים כ 15% מהשוק, מספקים נזילות קצרה בלבד. חלק ניכר מסכום זה גויס על ידי בנקים, והמכשיר עצמו משאיר את קיר הפירעונות קרוב ומחייב מחזור תדיר.

חברות בדירוג נמוך מגייסות פחות כסף לכל מנפיק

מחוץ למגזר הפיננסי, חברות בדירוג il.Aaa ו il.Aa משכו 44% מהערך הנקוב, והיוו 23% ממספר המנפיקים. בקצה השני של הסקאלה, חברות בדירוג il.Baa או ללא דירוג היוו 39% ממספר המנפיקים מול 23% מהערך הנקוב. בקרב החברות ללא דירוג בלבד, הפער בלט אף יותר: 35% ממספר המנפיקים לעומת 19% מהערך הנקוב.

הנתונים מצביעים על שוק פתוח. חברות בדירוג נמוך או ללא דירוג גייסו 12.3 מיליארד ש״ח, בהשוואה ל 9.4 מיליארד ש״ח במחצית המקבילה, וביוני לבדו נכנסו לשוק שבעה מנפיקים חדשים. ההפרדה בשוק מתבטאת באיכות המימון: לווים רבים מגייסים חוב, והשוק מקצה את עיקר הסכום, המח״מ הארוך והגמישות המאזנית לחברות החזקות.

הלווים החזקים מרחיקים את מועדי הפירעון

לאומי השלים ביוני הנפקה מוסדית של שתי סדרות חוב בכירות ולא מובטחות בהיקף כולל של מיליארד דולר. הסדרות נפרעות ב 2029 וב 2033 ונושאות קופונים קבועים של 5.343% ו 5.642%. התמורה מיועדת לצמיחה עסקית, לניהול חשיפת מטבע ולשימושים כלליים. באפריל גייס לאומי במקביל כ 2.719 מיליארד ש״ח באג״ח וכ 1.346 מיליארד ש״ח בנע״מ. מהלך זה מדגים את הגמישות של מנפיק חזק, היכול לשלב הון לזמן ארוך עם נזילות קצרה באותו סבב מימון.

עזריאלי גייסה ביוני כ 2.103 מיליארד ש״ח בסדרת אג״ח חדשה, צמודת מדד ובריבית שנתית של 3.02%. החוב אינו מובטח בשעבוד, מדורג il.AA+, והקרן נפרעת בעשרה תשלומים שנתיים בין 2042 ל 2051. החברה מבטיחה לעצמה מקור הון ארוך טווח ומרחיקה את עיקר פירעון הקרן ביותר מ 15 שנה, מה שמקטין משמעותית את לחצי המחזור.

אמפא מציגה פרופיל מימוני שונה. נכון למועד הדיווח, החברה בוחנת הנפקת נע״מ בהיקף של עד 250 מיליון ש״ח, המדורג il.A-1+. המכשיר נושא ריבית משתנה המבוססת על ריבית בנק ישראל בתוספת מרווח, אינו מובטח, ונפרע בתשלום אחד ביולי 2027. חברת הדירוג ציינה כי התמורה מיועדת בעיקר למחזור חוב פיננסי קיים ולפעילות שוטפת. טרם נקבעו סכום ומרווח סופיים, והשלמת ההנפקה במלואה תספק נזילות לשנה הקרובה ותשאיר את הצורך במחזור חוב ארוך טווח.

אמפא שומרת על גישה גם לחוב ארוך. בספטמבר 2025 גייסה החברה כ 1.747 מיליארד ש״ח באג״ח לא מובטחות בריבית של 3.32%. היסטוריית הגיוסים הזו מחדדת את ההבדל הכלכלי: מנפיק משתמש באג״ח ארוכה כדי לפרוס את לוח הסילוקין, והנע״מ משמש לגישור על צרכים שוטפים. שני המכשירים משרתים מטרות שונות ומספקים רמות גמישות שונות.

המחצית השנייה תראה מי באמת האריך את החוב

בחודשים הקרובים, המיקוד יעבור מהיקף ההנפקות המצטבר לאיכות החוב המונפק. תמהיל ההנפקות במחצית השנייה יקבע אם החוב החדש מאריך בפועל את מועד הפירעון, אילו לווים מצליחים לגייס חוב לא מובטח, ומהו המרווח האפקטיבי שנקבע במכרזים. בקרב מנפיקים חלשים יותר, עלייה בשיעור החוב הקצר, המובטח או היקר תשאיר את לחצי המחזור על כנם, גם אם השוק ימשיך לספק נזילות מיידית.

הגדלת היקף ההנפקות הארוכות בקרב חברות בדירוג נמוך, תוך ירידת מרווחים וללא הקשחת בטוחות ואמות מידה פיננסיות, תרחיב את הגישה להון ארוך טווח. בינתיים, היקף השיא המוערך של 118.7 מיליארד ש״ח משקף שוק עמוק ופעיל, שמתמחר סיכון דרך פערים משמעותיים במחיר ובאורך החיים של החוב.