גולדן אנרג׳י זוכה במכרז מסגרת עירוני אך תתחרה על כל פרויקט בנפרד

גולדן אנרג'י קיבלה באמצעות חברת הבת אלגרי פאואר גישה למכרז מסגרת עירוני להקמת מתקני אנרגיה מתחדשת ואגירה, אך טרם הבטיחה הזמנה מחייבת. למרות שהחברה דיווחה על זכייתה כ"זוכה יחידה", תנאי המכרז המעשיים מחייבים עריכת תיחורים והסכמים נפרדים לכל פרויקט. המסגרת נקבעה ל 36 חודשים, עם אפשרות להארכה, ומיפוי האתרים מצביע על פוטנציאל של כ 150MW בעלות הקמה מוערכת של 5 עד 7 מיליון שקלים למגה וואט. עם זאת, מספרים אלה משקפים את סך ההשקעה האפשרית במאגר הפרויקטים, ולא צבר הזמנות או הכנסה מובטחת לאלגרי. החברה תוכל לפעול בפרויקטים כקבלן EPC, כספקית תחזוקה, או כבעלים דרך חברות ייעודיות. לנוכח מגבלות המימון הנוכחיות של הקבוצה, הכוללות פערים בין התחייבויות לספקים לגבייה מלקוחות ואשראי יקר, בחירה בבעלות על הפרויקטים תדרוש מאלגרי להעמיד הון עצמי ולגייס חוב פרויקטלי. המבחן המעשי הראשון יהיה חתימה על הסכם פרויקט פרטני, שיחשוף את ההספק, התמורה, תפקיד החברה ומבנה המימון.

כל פרויקט דורש תיחור והסכם פרטני

מכרז המסגרת מיועד לעשר רשויות החברות באשכול רשויות מישור החוף, לצד רשויות נוספות שנמצאות בתהליך הצטרפות. הוא מכסה מערכות פוטו-וולטאיות, מתקנים אגרו-וולטאיים, מערכות צפות, קירויים סולאריים ומתקני אגירה עבור הרשויות, תאגידים עירוניים, ועדים מקומיים ואגודות שיתופיות.

מנגנון ההתקשרות דורש מכל רשות לערוך תיחור ולחתום על הסכם פרטני, כך שהזכייה במסגרת אינה מבטיחה עבודה או היקף מינימלי. כל רשות רשאית לקדם פרויקטים לפי צרכיה, ואין ודאות שאלגרי תבצע אפילו פרויקט אחד. הניסוח של "זוכה יחידה" בדיווח אינו מקנה בלעדיות מסחרית, שכן תנאי המכרז עצמם מתייחסים לתחרות בין זוכים בתיחורים השונים.

החיבור בין פוטנציאל של כ 150MW לבין עלות הקמה של 5 עד 7 מיליון שקלים למגה וואט מייצג את סך ההשקעה הנדרשת בפרויקטים, ולא את הכנסות הקבלן. חלק מההשקעה יופנה לרכש ציוד, תשלום לקבלני משנה, עלויות חיבור לרשת והוצאות מימון, בעוד חלק אחר יישאר בחברת הפרויקט. בנוסף, מגבלת ההתקשרויות המצטברת מתייחסת לכלל הרשויות במסגרת ומוגדרת כמאות מיליוני שקלים בלבד. לכן, אין בסיס לייחס את מלוא ההספק או ההשקעה לאלגרי.

אלגרי כבר פועלת בערוץ המוניציפלי. בסוף 2025 היא החזיקה בזכייה במכרז מסגרת של אשכול רשויות גליל והעמקים, קיימה פגישות ראשוניות וצפתה למימוש חלק מהפוטנציאל בשנים 2026 ו 2027. באותו מועד עמד הצבר המחייב שלה על 17.2 מיליון שקלים. הזכייה הנוכחית מאפשרת לחברה לגשת לתיחורים נוספים, אך רק חתימה על הסכם פרטני תגדיל בפועל את הצבר המחייב.

מודל ההכנסה ייקבע לפי תפקיד החברה בכל פרויקט

המסלול הקבלני (EPC) מקדים את ההכנסה וחוסך את הצורך לממן את מלוא עלות המתקן, אך הוא מחייב את אלגרי לרתק מזומן לרכש ציוד מספקים כמו SOLAX, לשלם לקבלני משנה ולגשר על פערי גבייה מול הרשויות. בנוסף, התיחור הפרטני עלול לשחוק את מרווחי הקבלנות לטובת הרשות המזמינה.

אספקת שירותי תחזוקה תייצר תזרים שוטף רק לאחר הקמת המתקנים וחתימה על הסכמי שירות ארוכי טווח. מנגד, החזקה בבעלות על הפרויקט תזכה את אלגרי בחלק מהתזרים ממכירת חשמל או שירותי אגירה, אך תדרוש ממנה להעמיד הון עצמי, לגייס חוב פרויקטלי ולספוג עיכובים אפשריים בהיתרים ובחיבור לרשת. המודל העסקי שייבחר בכל פרויקט יכתיב את צורכי המזומן ואת פרופיל הסיכון של החברה.

מגבלות המימון יכתיבו את היקף הבעלות בפרויקטים

נקודת הפתיחה הפיננסית של הקבוצה אינה מאפשרת מימון עצמי של פורטפוליו פרויקטים רחב. בסוף 2025 עמדו יתרות המזומן על 656 אלף שקלים, מול גירעון של 5.632 מיליון שקלים בהון החוזר, שנבע מפערים בין התחייבויות לספקים לבין גבייה מלקוחות. תזרים המזומנים מפעילות שוטפת היה שלילי בגובה 11.14 מיליון שקלים, ורואי החשבון הפנו תשומת לב לאי-הוודאות סביב התוכניות להמשך הפעילות ולפירעון ההתחייבויות. נתונים אלה משקפים את הקבוצה כולה, כולל פעילות קיודיסול ותקופת המיזוג, ולכן אינם מדד נקי לפעילות הנוכחית של אלגרי. עם זאת, הם ממחישים כי בעלות על פרויקטים תחייב הישענות על מקורות חיצוניים.

מסגרת האשראי המרכזית של החברה הוגדלה ל 17 מיליון שקלים ותוקפה הוארך עד סוף 2028. התיאור העסקי נוקב בריבית של 13.2%, כך שמדובר במקור יקר למימון פערי גבייה ומלאי, ולא בתחליף לחוב פרויקטלי ארוך טווח. במקביל, גולדן אנרג'י הקצתה למשקיע פרטי 700,935 מניות תמורת 1.5 מיליון שקלים, לצד 350,467 כתבי אופציה שעשויים להכניס עוד כ 750 אלף שקלים ממימוש אופציות. הגיוס מזרים מזומן לקופה בטווח הקצר, אך היקפו זניח ביחס להשקעה הנדרשת בפרויקטים שבמסגרת.

הנתונים הזמינים משקפים את נקודת הפתיחה בלבד, ללא נתוני ביניים מעודכנים ליום הזכייה שיאפשרו לחשב את המזומן הפנוי לאחר שירות חוב והשקעות. בפועל, אלגרי תוכל לבצע היקף פרויקטים גדול יותר כקבלן מאשר כבעלים. בחירה במסלול היזמי תדרוש הכנסת שותף אסטרטגי, העמדת הון ברמת חברת הפרויקט (SPV) וגיוס חוב פרויקטלי כחלק בלתי נפרד מהעסקה.

הסכם מחייב ראשון יוכיח את המרת המסגרת להכנסה

הזכייה במכרז מרחיבה את הערוץ המוניציפלי של אלגרי ומייצרת מאגר פרויקטים גדול ביחס להכנסות הפרופורמה של 21.1 מיליון שקלים ב 2025 ולצבר המחייב שעמד על 17.2 מיליון שקלים בסוף אותה שנה. גם המרה חלקית של המסגרת להסכמים מחייבים תגדיל משמעותית את פעילות החברה. עם זאת, מאות מיליוני השקלים של השקעות אפשריות אינם משקפים את הכנסות החברה, שכן הסכום הסופי ייגזר ממספר הפרויקטים שתבצע, מתוצאות התיחורים ומהמודל העסקי שאלגרי תיישם בכל פרויקט.

המרת המסגרת להכנסה או לנכס מניב תלויה כעת בחתימה על הסכם פרויקט ראשון. חוזה EPC חתום יוכיח שהחברה מצליחה לתרגם את הגישה העירונית לצבר הזמנות מחייב, בעוד שסגירה פיננסית של חברת פרויקט (SPV) תוכיח את יכולתה להעמיד הון עצמי ולגייס חוב ארוך טווח. ההסכם הראשון יחשוף את ההספק המוקצה, התמורה, לוח הזמנים, חלוקת האחריות ומקורות המימון. עד לחתימה על הסכמים פרטניים, כ 150MW נותרים בגדר פוטנציאל ממופה בלבד, ולא צבר הזמנות.