מר: 158 מיליון ש"ח בהזמנות ביטחוניות, האתגר: תרגום הצבר לייצור ורווחים בפועל

בין אפריל לתחילת יולי פרסמה מר ארבע הזמנות ממשרד הביטחון בסך מצטבר של כ 158 מיליון ש"ח. סכום זה, השקול לכ 21% משווי השוק של החברה, משקף קצב חריג של הזמנה אחת בממוצע כל שלושה שבועות, החורג מהדפוס ההיסטורי. דיווח החברה מ 1 ביוני אף מפנה לדיווחים קודמים, מה שמחזק את ההבנה כי מדובר ברצף רכש מתוכנן. במקביל, דיווחה מר על זכייה במכרז ממשלתי ישראלי בהיקף של כ 20 מיליון דולר, על הסכם בינלאומי של 32 מיליון אירו במערב אפריקה, ועל הזמנות לדאטה סנטרים בסך כ 6 מיליון דולר. הצטברות ההזמנות מאשרת את הביקוש, אך ניתוח הרבעון הראשון כבר הראה שהצבר החוזי ירד ל 628.9 מיליון ש"ח, גם כשצבר המסגרות עלה ל 946.1 מיליון ש"ח, ופעילות ביטחון המולדת עברה להפסד תפעולי. לכן, כעת המיקוד הוא ביכולת החברה לתרגם את הרכש הביטחוני להכנסות ורווחים בפועל, באמצעות קווי הייצור, המלאי, הלקוחות והגבייה, ולא רק להגדיל את צבר ההזמנות.

רצף ההזמנות הביטחוניות

ארבע ההזמנות דומות במאפייניהן: כולן מול מערכת הביטחון, כולן בתחום הטכנולוגיות הצבאיות, וכולן מתייחסות לביאורים 6.13 או 6.14 בדוח השנתי 2025.

type: bar
title: הזמנות ממשרד הביטחון, אפריל עד יולי (מיליוני ש"ח)
xAxis: ["9.4", "23.4", "1.6", "2.7"]
series:
  - name: "מיליוני ש\"ח"
    data: [53, 43, 30, 32]

ההזמנה מ 9 באפריל, הגדולה ביותר, בסך כ 53 מיליון ש"ח, מפרטת עסקאות בתחומי עיבוד וידאו, אופטיקה משולבת בינה מלאכותית ומערכות קשר, עם לוחות ביצוע של 12 עד 40 חודשים. ההזמנה מ 23 באפריל, בסך כ 43 מיליון ש"ח, בוצעה באמצעות חברה בת ומתייחסת להזמנות קודמות מ 2023 ומ 2024, תוך ציפייה להמשך רצף עד 2027. ההזמנות מיוני ויולי, בסך כ 30 וכ 32 מיליון ש"ח בהתאמה, ממשיכות דפוס זה עם לוחות ביצוע של 12 עד 18 חודשים.

מעבר לסכומים, בולטים שני סימנים חשובים. ראשית, הדיווח מ 1 ביוני מציין במפורש את מספרי האסמכתא של הדיווחים מאפריל, מה שמבהיר כי החברה רואה ברצף זה סדרה מתוכננת ולא רכש נקודתי. שנית, ההפניה לביאורים 6.13 ו 6.14, העוסקים בעסקאות מהותיות, מלמדת שההזמנות עומדות בסף המהותיות הפנימי של מר. הזמנות אלו מצטרפות גם להסכמים ביטחוניים בסך כ 70 מיליון ש"ח שדווחו בינואר ומרץ, כך שהסכום המצטבר מתחילת השנה מגיע לכ 228 מיליון ש"ח.

ההזמנות מזינות את הצבר, הביצוע יקבע את הרווח

הניתוח השנתי של 2025 הראה שהטכנולוגיות הצבאיות הגיעו ל 16.1% מהמחזור, ועלה ספק אם ימשיכו לצמוח במידה שתשנה את אופי הקבוצה. ההזמנות הנוכחיות מספקות חלק מהתשובה: הביקוש הצבאי נמשך ואף מואץ. הניתוח הענפי כבר הזהיר שבתעשייה הביטחונית, קצב האספקה והמלאי הם הקובעים את איכות הצמיחה, ושעומס יתר על קווי הייצור עלול לשחוק את תזרים המזומנים גם בסביבת ביקוש חזק. ניתוח קודם אף ציין שהפתעה חיובית תגיע מאספקה בפועל או מהזמנות חוזרות, ולא מעוד כותרת על משרד הביטחון.

לוחות הביצוע של 12 עד 18 חודשים מצביעים על כך שהשפעת ההזמנות על ההכנסות תורגש בעיקר מסוף השנה ולאורך 2027. בינתיים, הרבעון הראשון הראה שהצבר החuזי ירד ל 628.9 מיליון ש"ח, בעוד שצבר המסגרות הכולל עלה ל 946.1 מיליון ש"ח. ההזמנות הביטחוניות החדשות צפויות לצמצם את הפער, שכן מדובר בהזמנות מחייבות ולא בהסכמי מסגרת. הן גם יוצרות עומס ייצור שידרוש מלאי, כוח אדם וניהול הון חוזר.

בנוסף להזמנות ממשרד הביטחון, דיווחה מר על הסכם בהיקף של 32 מיליון אירו במערב אפריקה עם גורמים ממשלתיים בתחומי המודיעין, האוויר, האבטחה והסייבר. ניתוח ריכוזיות הלקוחות כבר הראה שאפריקה מהווה 76.5% מהצבר הגלובלי, ולכן הסכם נוסף באזור מגדיל את הצבר ומעמיק במקביל את סיכון הריכוזיות. לעומת זאת, הזכייה במכרז ממשלתי ישראלי בסך כ 20 מיליון דולר בתחום התשתיות מוסיפה לקוח מקומי שאינו משרד הביטחון, ומהווה נדבך חיובי בפיזור הסיכונים.

דוחות הרבעון השני יספקו את נקודות המפתח הבאות: קצב ההכרה בהכנסות הביטחוניות, כיוון הצבר החוזי, החזרה של פעילות ביטחון המולדת לרווח תפעולי, והשפעת המלאי, הלקוחות והגבייה על תזרים המזומנים.