אשראי חתום מקרב פרויקטים לביצוע, מזכר הבנות בלי מימון משאיר אותם בשלב התכנון

ב 11 ביוני חתמה משק אנרגיה על עדכון מסגרות אשראי מול בנק לאומי. באותו שבוע דיווחה סאנפלאואר על מזכר הבנות לא מחייב לרכישת פורטפוליו סולארי בספרד, בלייד ריינג'ר חתמה על הסכם מסגרת מול נופר ישראל, ושיתוף הפעולה של סולטרה אנרגיה עם אייראנג'י טק בפולין פקע. מקבץ הדיווחים הזה מחדד את ההבדל בין הבטחת מימון בנקאי ותנאים פיננסיים מחייבים, לבין אופציות עסקיות שטרם הבשילו לחוזים. ההודעה המשמעותית ביותר אינה בהכרח הגדולה ביותר במונחי הספק (מגה וואט), אלא זו שמציגה מקורות מימון ברורים ובטוחות מוצקות. ההמשך של החברות הללו ייקבע לפי שלוש אבני דרך: משיכת כספים בפועל מתוך מסגרות האשראי של משק אנרגיה, חתימה על הסכם רכישה מחייב והשגת מימון לעסקת ספרד של סאנפלאואר, והזמנות עבודה ממשיות תחת ההסכם של בלייד ריינג'ר. מנגד, פקיעת ההסכם בפולין מזכירה שללא חוזה מפורט, גם שיתוף פעולה עם שותף אסטרטגי עלול להתפוגג לפני שייצר תזרים.

מסגרת האשראי של משק אנרגיה כבר קושרת נכסים, בטוחות וקובננטים

הדיווח של משק אנרגיה מ 12 ביוני קצר, אך הוא נשען על פירוט מורחב שנמסר ב 3 ביוני: החברה השלימה את המשא ומתן וחתמה עם בנק לאומי על עדכון הסכם המימון. ההסכם כולל שתי מסגרות אשראי נפרדות של עד 300 מיליון ש"ח כל אחת. הראשונה מיועדת להשקעות הון עצמי (אקוויטי) של הבעלים בפרויקטי אנרגיה ותשתיות, להעמדת ערבויות בנקאיות ולפתיחת מכתבי אשראי (LC). השנייה מיועדת לשותפות בבעלות מלאה של החברה, ומטרתה לממן את הוצאות ההקמה של פרויקטים סולאריים.

ההבדל מול הודעות צבר כלליות טמון בפרטי החוב המוגדרים. מסגרת ההשקעה נושאת ריבית פריים בתוספת של 0.4% עד 1.4%, בעוד שמסגרת ההקמה נושאת ריבית פריים בתוספת של עד 1%. שתי המסגרות יעמדו לרשות החברה למשך 12 חודשים ממועד החתימה, כאשר תקופת הפירעון של כל משיכת כספים מתוך המסגרת תוגבל ל 24 חודשים. כבטוחה מרכזית, בנק לאומי יקבל שעבוד על 10% ממניות תחנת הכוח דליה המוחזקות על ידי חברה בת של משק אנרגיה, המהוות בפועל שעבוד ישיר של 8.1% מהון המניות של דליה.

אלו מקורות מימון מוגדרים, עם ריבית ידועה ותנאים נוקשים, ולא רק הצהרת כוונות על צמיחה עתידית. אמות המידה הפיננסיות (קובננטים) כוללות דרישה לשיעור בעלות מינימלי של 25% בדליה, הון עצמי מינימלי של 1.2 מיליארד ש"ח, יחס הון עצמי למאזן סולו של לפחות 40%, יחס הון עצמי למאזן מאוחד של לפחות 20%, ויחס חוב פיננסי נטו ל EBITDA מתואם שלא יעלה על 16 (החל מהרבעון שיסתיים בדצמבר). לכן, אף שאין זה מזומן חופשי ללא מגבלות, ההסכם מגדיר מראש את תנאי המימון של הבנק ואת המגבלות הפיננסיות שעל החברה לעמוד בהן כדי לנצל את המסגרת.

העסקה הספרדית של סאנפלאואר צריכה לעבור ממזכר לתנאי רכישה סופיים

סאנפלאואר דיווחה ב 11 ביוני על חתימת מזכר הבנות לא מחייב לרכישת מלוא הזכויות בחברות פרויקט סולאריות בספרד. הפורטפוליו הנרכש כולל הספק של כ 137 מגה וואט, מתוכם כ 85 מגה וואט כבר מחוברים לרשת החשמל וכ 52 מגה וואט צפויים להתחבר בשבועות הקרובים. בנוסף, החברה בוחנת אפשרות לשילוב מתקני אגירה בהיקף כולל של כ 500 מגה וואט שעה, בכפוף לחתימת הסכם פיתוח (DSA) החל מ 2027.

התמורה המוצהרת, בסך של כ 90 מיליון אירו, כוללת גם המחאת התחייבויות של המוכרים בקשר לפרויקטים. את תג המחיר הזה יש לבחון לצד תנאי העסקה שטרם נקבעו. סאנפלאואר עצמה מציינת כי השלמת העסקה כפופה לביצוע בדיקת נאותות, חתימה על הסכם מחייב, השלמת מימון הפרויקט, התאמת הסכמי ההקמה והתפעול (EPC ו O&M), קבלת אישורים רגולטוריים, הבטחת הסכמי חכירת הקרקע והיעדר פגמים מהותיים בפרויקטים. תקופת הבלעדיות שניתנה לחברה תימשך עד 3 באוגוסט.

הפורטפוליו הספרדי אינו נכס תיאורטי, בעיקר משום שחלק ניכר מההספק כבר מחובר לרשת החשמל בפועל. עם זאת, בשלב זה החברה לא סיפקה גילוי לגבי מבנה ההון של העסקה, היקף המימון הבנקאי הנדרש, צורכי ההון העצמי או פוטנציאל הדילול של בעלי המניות. החברה מציינת כי היא בוחנת גיוס הון, קבלת מימון בנקאי או חלופות מימוניות אחרות לקראת מועד ההשלמה. עד לפרסום החוזה המחייב ומבנה המימון, העסקה אמנם מרחיבה את פוטנציאל הצמיחה של סאנפלאואר, אך טרם הוכח כי הפורטפוליו החדש ייקלט במאזן מבלי להכביד על יתרת המזומנים שלה.

הסכם המסגרת של בלייד ריינג'ר צריך להפוך להזמנות עבודה

בלייד ריינג'ר נמצאת בנקודה אחרת בתהליך המסחרי. חברת AY Solar Clean, המוחזקת על ידה בשיעור של 51%, קיבלה את אישור ועדת הביקורת והדירקטוריון להתקשרות בהסכם מסגרת עם נופר אנרגיה ישראל לאספקה, התקנה ותחזוקה של ציוד לניקוי פאנלים סולאריים. ההסכם נחתם לתקופה של חמש שנים החל מ 11 ביוני, וממסד ערוץ פעילות מול שחקנית מובילה בענף.

אלא שהציוד יסופק בפועל מעת לעת, בהתאם לדרישות הלקוח בלבד. הדיווח אינו כולל גילוי לגבי התחייבות לרכישת מינימום, היקף כספי מובטח, שיעורי הרווחיות או תנאי התשלום. לפיכך, בלייד ריינג'ר אמנם סללה נתיב מכירות פוטנציאלי, אך טרם הציגה ראיות להכנסות יציבות. רק הזמנות עבודה מהותיות תחת ההסכם יספקו לחברה את האימות המסחרי הנחוץ למוצריה. ללא היקף כספי מוגדר, ההסכם בעיקר פותח דלת עסקית.

להסכם יש גם היבט של ממשל תאגידי: נופר אנרגיה ישראל מוחזקת, לפי הדיווח, בשיעור של 81.25% על ידי נופר אנרג'י. בעל השליטה בנופר אנרג'י, עופר ינאי, הוא קרוב משפחתו של שמואל ינאי, מנכ"ל ובעל השליטה בבלייד ריינג'ר. דירקטוריון החברה ציין כי תנאי ההתקשרות דומים להסכמים שחתמה AY מול צדדים שלישיים ואינם חריגים. עם זאת, עסקה עם צד קשור תאמת את היכולת המסחרית של החברה רק כאשר יזרמו הזמנות בפועל, במחירים ובתנאי תשלום העומדים בתנאי השוק.

שיתוף הפעולה בפולין פקע לפני שהפך להסכם מפורט

הדיווחים שפרסמו סולטרה אנרגיה ואייראנג'י טק ב 12 ביוני מציגים את הצד השני של המשוואה. בפברואר האחרון חתמו החברות על הסכם עקרונות לא מחייב לבחינת שיתוף פעולה לרכישת פורטפוליו של פרויקטים סולאריים בפולין. לאחר תקופת בדיקות ודיונים, הצדדים לא הגיעו להסכמות על חוזה מפורט, הסכם העקרונות פקע וההתקשרות ביניהם בוטלה.

אמנם אין זה אירוע מהותי במונחים כספיים, שכן מלכתחילה לא נחתמה עסקה מחייבת שהשפיעה על הדוחות, אך חשיבותו טמונה בהצבת גבול ברור לשוויים של מזכרי הבנות ראשוניים בענף. כל עוד הפורטפוליו נמצא בשלבי בחינה בלבד, ללא הסכם מפורט, ללא מקורות מימון וללא העברת בעלות, הוא אינו שקול לפרויקט המגובה במסגרת אשראי חתומה או לנכס הממתין לחתימת חוזה רכישה סופי.

מעורבותה של ברנד בפרויקט, דרך חברת Solterra Brand Services Poland, לא הניבה לה מקור מימון או נכס חדש. פקיעת ההסכם גורעת הלכה למעשה את הפרויקט הפולני מתוכניות הצמיחה של סולטרה אנרגיה ואייראנג'י טק. זוהי תזכורת חשובה לשוק: בענף שבו חברות רבות נוטות לדווח על הסכמי עקרונות ראשוניים, יש לעקוב מקרוב גם אחר אלו שמתפוגגים מבלי להבשיל לחוזים מחייבים.

הדיווחים הבאים צריכים להראות כסף, הזמנות או הסכם מחייב

בענף שבו הצמיחה תלויה בנגישות להון, באישור חיבור לרשת החשמל ובתנאי ביצוע קשיחים, דיווח המקרב את הפרויקט למימון בפועל נושא משקל רב בהרבה מהודעות על אופציות לא מחייבות. משק אנרגיה מציגה את המתווה המימוני המוצק ביותר. מנגד, סאנפלאואר מחזיקה בעסקה בעלת פוטנציאל משמעותי שטרם הושלמה, ובלייד ריינג'ר נדרשת להוכיח כי הסכם המסגרת שלה אכן מתורגם להזמנות עבודה בפועל. במקביל, סולטרה אנרגיה ואייראנג'י טק מספקות תזכורת לכך שמזכרי הבנות עלולים לפקוע מבלי להותיר נכס במאזן. ההתפתחויות הבאות שישנו את תמונת המצב יהיו דיווחים על משיכת כספים בפועל מתוך מסגרות האשראי, קבלת הזמנות כספיות מהותיות, או חתימה על הסכמי רכישה סופיים המגובים במקורות מימון ברורים.