סטארק פאוור רוכשת את SAGE: זכויות קרקע וחשמל בארה"ב עוד לפני שיש לקוחות ומימון
עסקת הרכישה בהיקף של 50 מיליון דולר מעניקה לסטארק פאוור פורטפוליו של חוות שרתים ותחנות כוח בארה"ב. SAGE אינה פעילות מניבה, וההנפקה הנוכחית מיועדת למימון רכישת הפלטפורמה עצמה, עוד לפני שזכויות הקרקע והחשמל יתורגמו להכנסות בפועל.
סטארק פאוור-ש חתמה ב 29 במאי, באמצעות SunSpear שבשליטתה המלאה, על הסכם לרכישת מלוא הבעלות על SAGE תמורת 50 מיליון דולר במזומן. המהלך הזה מהותי יותר מהצהרת כוונות כללית על כניסה לתחום חוות השרתים, שכן הוא מעניק לחברה פורטפוליו מוגדר, זכויות קרקע תחת אופציה, תוכניות לאספקת חשמל ולוח זמנים ראשוני להקמת שלבים בהיקף של 1.55 ג'יגה-וואט בשנים 2027 עד 2029. עם זאת, העסקה אינה כוללת פעילות תפעולית קיימת: SAGE אינה מייצרת הכנסות, אין לה לקוחות מהותיים ואין לה צבר הזמנות. תמורת ההנפקה המתוכננת מיועדת לממן את עצם הרכישה, ולא את מלוא הדרך הארוכה והיקרה עד להקמת חוות השרתים או תחנות הכוח בפועל. בעלי המניות מקבלים אמנם חשיפה מוחשית לנכסי פיתוח בארה"ב, אך משלמים על כך בדילול כבד, במימושי אופציות ובסיכון שזכויות הקרקע, החשמל והלקוחות יתקדמו בקצב איטי בהרבה מזה שמוצג במצגות החברה. השלב הבא של המהלך תלוי כעת בהשלמת העסקה, בהזרמת כספי ההנפקה ובהבאת הפרויקט הראשון לנקודה שבה רוכש או לקוח קצה יהיו מוכנים לשלם עליו.
SAGE מביאה פורטפוליו, לא הכנסות
SAGE מקדמת חמישה קמפוסים של חוות שרתים בהיקף כולל של כ 5.55 ג'יגה-וואט. מתוך זה, שלבים ראשונים בהיקף של כ 1.55 ג'יגה-וואט אמורים להגיע למעמד של קרקע מחוברת לחשמל (Powered Land) בשנים 2027 עד 2029. במקביל, היא מקדמת שלוש תחנות כוח מבוססות גז טבעי במותאם למיקום הצרכן (Co-location), בהיקף מצרפי של כ 1.55 ג'יגה-וואט.
המונח Powered Land מגדיר את המודל העסקי: זו אינה חוות שרתים פעילה, וגם לא חוזה חתום מול לקוח ענן. שלב זה כולל קרקע עם זכויות, היתרים מהותיים ואישור חיבור בסיסי לרשת החשמל, המאפשרים לרוכש להמשיך עצמאית לשלב ההקמה. האסטרטגיה של SAGE היא למכור קמפוס מלא לאחר שהשלב הראשון מגיע למעמד זה, או למכור שלבים נפרדים בהתאם לכדאיות הכלכלית. לכן, סטארק פאוור-ש רוכשת כאן פלטפורמת ייזום בלבד. השווי שלה נגזר מהתקדמות תכנונית, מהסדרת החיבור לרשת החשמל וממציאת רוכש, ולא מפעילות מניבה או ממכירות קיימות.
הנתונים הכספיים של SAGE ממחישים את אופי הפעילות. בסוף 2025 החזיקה החברה בקופת מזומנים של כ 2.17 מיליון דולר ובנכסים שוטפים נטו של כ 2.31 מיליון דולר. בתקופה שחלפה מאז הקמתה באוגוסט 2025 ועד סוף אותה שנה, היא רשמה הפסד של כ 420 אלף דולר. לחברה אין לקוחות מהותיים, אין צבר הזמנות, אין נכסי קרקע בבעלות מלאה ואין התחייבויות מימון מהותיות מול ספקים או לקוחות. העסקה מכניסה לסטארק פאוור-ש תוכניות וזכויות פיתוח, ולא עסק שמייצר מזומנים.
Sagebrush 1 נשאר בחברה, ואיתו הסיכון
הפרט המהותי בעסקה הוא הוויתור על מסלול המכירה הקודם. ב 24 במרץ דיווחה החברה על אפשרות למכירת פרויקט Sagebrush 1 בתמורה לתשלומי אבני דרך של כ 45 מיליון דולר והשתתפות ברווחים של עד כ 65 מיליון דולר נוספים, כלומר עד כ 110 מיליון דולר במצטבר. בעקבות ההסכם לרכישת SAGE, בחרו הצדדים שלא להתקדם במסלול זה, מתוך הנחה שפיתוח עצמאי של הפרויקט עד להבאתו למעמד של Powered Land יניב ערך גבוה בהרבה.
החלטה זו אמנם מגדילה את פוטנציאל הרווח, אך במקביל מאריכה משמעותית את הדרך אל המזומן. במקום ליהנות מתשלומי אבני דרך מובטחים יחסית מפרויקט בודד, סטארק פאוור-ש תיאלץ לשאת לאורך זמן בסיכוני הקרקע, התכנון, החיבור לרשת החשמל ומציאת הקונה הסופי. Sagebrush 1 הוא אמנם הפרויקט המתקדם ביותר בפורטפוליו: הוא ממוקם בשוק החשמל SPP, נהנה מתשתיות קיימות בסביבתו, ותחנת כוח מקומית סמוכה אליו אמורה להגיע להפעלה מסחרית ב 2029. למרות זאת, השלב הראשון שלו צפוי להגיע למעמד של Powered Land רק ב 2028, והשלבים הבאים נפרסים עד לשנת 2032.
לכן, ההחלטה אינה מסתכמת רק בתוספת פוטנציאל רווח (אפסייד). המהלך מעביר את סטארק פאוור-ש ממסלול שבו פרויקט ספציפי יכול היה להתחיל להחזיר הון עצמי לפי אבני דרך ברורות, למסלול שבו החברה מנסה להשיג שווי גבוה יותר באמצעות תהליך פיתוח ארוך ומורכב. התקדמות בפיתוח אכן עשויה להציף ערך, אך כל עיכוב בדרך יחייב גיוס מקורות מימון נוספים עוד לפני שהפורטפוליו יתחיל להוכיח את עצמו.
ההנפקה מממנת את הכניסה, והדילול משמעותי
ב 27 במאי קיבלה סטארק פאוור-ש התחייבויות ממשקיעים מסווגים למבנה הנפקה מעודכן. דוח הצעת המדף מ 31 במאי כולל 14,319 יחידות, שכל אחת מהן מורכבת מ 1,300 כתבי אופציה מסדרה 2 במחיר של 7.2 שקלים לכתב אופציה, לצד כתבי אופציה מסדרות 3 ו 4 ללא תמורה נוספת. התמורה המיידית ברוטו צפויה לעמוד על כ 134 מיליון שקל, לפני הוצאות הנפקה המוערכות בכ 2.96 מיליון שקל.
הגיוס הנוכחי מיועד כולו למימון רכישת SAGE, ואינו מכסה את עלויות הפיתוח העתידיות. מימוש מלא של כתבי האופציה מסדרה 3 עשוי להזרים לחברה כ 75.2 מיליון שקל נוספים עד 1 באוקטובר, ומימוש מלא של סדרה 4 עשוי להוסיף כ 214.8 מיליון שקל עד 1 באוקטובר 2029. סדרה 2 ניתנת למימוש עד 1 ביולי במחיר מימוש של 0.3 שקלים למניה. תקבולים אלה אמנם מהותיים להמשך הדרך, אך הם מותנים במימוש בפועל ואינם מהווים מזומן מיידי בקופה.
המחיר שמשלמים בעלי המניות הקיימים הוא דילול משמעותי. ערב ההנפקה היו לחברה 16.13 מיליון מניות, ובדילול מלא 49.52 מיליון מניות. לאחר ההנפקה ובהנחת מימוש מלא של כלל כתבי האופציה, יזנק מספר המניות בדילול מלא ל 99.64 מיליון. ניירות הערך המוצעים מייצגים כ 50.3% מההון המונפק והנפרע של החברה לאחר מימוש האופציות הקיימות. מעבר לכך, גם לאחר השלמת ההנפקה, סטארק פאוור-ש אינה עוברת באופן מכני לרשימה הראשית של הבורסה, ותידרש לעמוד בכללים הנוקשים החלים על חברה חדשה כדי לצאת ממעמד של שלד בשימור.
הקרקע והחשמל לפני עסקה מחייבת
מבנה הנכסים של SAGE מצנן מעט את ההתלהבות מהמספרים הגבוהים של קיבולת הג'יגה-וואט. החברה מחזיקה בעיקר באופציות לרכישת קרקע, כאשר מימוש מלוא הזכויות הללו צפוי לעלות כ 137 מיליון דולר, בנוסף לדמי אופציה מצטברים של כ 7.88 מיליון דולר עד שנת 2029. הוצאות הפיתוח לשלב הראשון בכל חמשת הפרויקטים מוערכות ב 24 עד 28 מיליון דולר, וזאת ללא עלות הקרקע עצמה והפקדת הערבויות הנדרשות לחיבור לרשת החשמל במקרה של דרישה מצד הרשויות לפני המכירה.
המסלול הכלכלי המתוכנן אינו כולל בהכרח הקמה מלאה של חוות השרתים על ידי החברה. האסטרטגיה היא להביא את הקרקע ואת אישורי החיבור לרשת החשמל למעמד של Powered Land, ואז למכור את הפרויקט לגורם שיבצע את ההקמה בפועל. אומדני החברה מציגים פוטנציאל לתמורה של 310 עד 620 מיליון דולר בשנים 2027 עד 2029, על בסיס תמחור של 200 עד 400 אלף דולר לכל מגה-וואט. עם זאת, אלה אומדנים תיאורטיים בלבד ולא חוזי מכירה חתומים.
גם פרויקט תחנות הכוח ממחיש את הפער העצום שבין החזקה בזכויות לבין הצורך בהון עתק. הקמה עצמית של תחנות כוח במודל Co-location דורשת השקעות של מיליארדי דולרים. אלה אינם סכומים שהגיוס הנוכחי מסוגל לממן. המשך הפיתוח של פרויקטים אלה יחייב שילוב של תזרימי מזומנים עתידיים, גיוסי הון וחוב נוספים, או השגת מימון פרויקטאלי ייעודי לכל אתר בנפרד.
בסופו של דבר, העסקה עם SAGE מעניקה לסטארק פאוור-ש נכס פיתוח מוגדר ומוחשי בהרבה מזה שהחזיקה בו בעבר. יחד עם זאת, לקוחות, הכנסות ומסלול מימון מלא עדיין אינם בנמצא. אבני הדרך הבאות ייקבעו על פי השלמת העסקה, הבטחת כספי ההנפקה, מימושי האופציות והתקדמות ממשית בפרויקט הראשון לקראת הבטחת זכויות הקרקע, קבלת אישורי החיבור לרשת או חתימה על הסכם מול רוכש. עד שתושג התקדמות באחד מהנתיבים הללו, SAGE תישאר בעיקר אופציה יקרה על נייר לפיתוח תשתיות בארה"ב.
גילוי נאות: הניתוח באתר תל אביב לעומק הוא תוכן מידע, מחקר ופרשנות כללית בלבד. הוא אינו מהווה ייעוץ השקעות, שיווק השקעות, המלצה או הצעה לקנות, למכור או להחזיק נייר ערך כלשהו, ואינו מותאם לצרכים או לנתונים של קורא מסוים.
הכותב, בעלי האתר או גורמים הקשורים אליהם עשויים להחזיק, לקנות, למכור או לבצע פעולות בניירות הערך או בנכסים פיננסיים הקשורים לחברות הנדונות, לפני או אחרי פרסום הניתוח, ללא הודעה מוקדמת וללא עדכון בדיעבד. אין לראות בפרסום הניתוח הצהרה בדבר קיומה או אי-קיומה של החזקה כלשהי.
ייתכנו טעויות, חוסרים או שינויי מידע לאחר מועד הפרסום. לפני קבלת החלטה יש לבדוק את הדיווחים הרשמיים ומקורות המידע המקוריים.