פוקס: נוי השדה תדרוש מזומן כשהמלאי והספורט לוחצים
המו"מ לרכישת השליטה בנוי השדה מגיע אחרי רבעון של הפסד נקי, מלאי של 1.63 מיליארד ש"ח וחוב פיננסי נטו של 535 מיליון ש"ח לפני כספי האג"ח. המהלך ייבחן דרך מחיר השליטה, מקור המימון והרווחיות של הרשת הנרכשת, לא דרך עצם הכניסה למזון.
פוקס אישרה ב 3 ביוני שהיא מנהלת מו"מ לרכישת השליטה בנוי השדה, רשת מזון עם כ 17 סניפים ומערך אונליין. בשלב הזה אין הסכם מחייב, ולכן האירוע אינו כניסה מוכחת למזון אלא בדיקה של שימוש אפשרי במזומן. העיתוי הופך את הדיווח לרגיש: ברבעון הראשון הקבוצה רשמה הכנסות של 1.56 מיליארד ש"ח, הפסד נקי של 33.8 מיליון ש"ח, שחיקה ברווח התפעולי ולחץ בולט במגזר הספורט. מלאי המוצרים הגמורים המאוחד הגיע בסוף מרץ ל 1.63 מיליארד ש"ח, והחוב הפיננסי נטו עמד על 535 מיליון ש"ח לפני כספי האג"ח שגויסו במאי. נוי השדה יכולה להוסיף לפוקס פורמט צרכני חדש, ולצדו גם סניפים, ספקים, מלאי מתכלה וחכירות. עד לפרסום הסכם מחייב, הנתונים החשובים הם מחיר השליטה, מקור המימון, רווחיות הרשת, קצב גלגול המלאי ותנאי הספקים.
קודם הסכם, אחר כך פעילות בדוחות
נוי השדה הוקמה ב 2012 ופועלת בכ 17 סניפים ובאונליין. היא מוכרת פירות וירקות לצד מוצרי מעדנייה, מאפה, חלב, גבינות ומוצרים נוספים. עבור פוקס, זו אינה עוד הרחבה של מותג אופנה או זכיינות. מזון דורש שרשרת אספקה אחרת, תדירות משלוחים גבוהה יותר, פחת מוצר אחר וכלכלת סניף שונה מזו של אופנה וספורט.
השלמת העסקה כפופה לבדיקת נאותות, לחתימה על הסכמים מחייבים, לאישורי צדדים שלישיים ולאישור הממונה על התחרות. החברה כתבה במפורש שאין ודאות שהמשא ומתן יבשיל להסכם מחייב או להשלמת עסקה. לכן אין בסיס להתייחס לנוי השדה כפעילות שכבר נכנסת לדוחות. בשלב הזה מדובר באופציה עסקית שנבחנת מול השימושים האחרים של הקבוצה במזומן.
תזמון הדיווח חשוב לא פחות מהדיווח עצמו. הגילוי על המשא ומתן עוכב בהחלטת דירקטוריון מ 26 במאי, אותו מועד שבו אושרו דוחות הרבעון הראשון. ההנהלה אישרה באותו יום דוחות שמראים עומס תפעולי, ובמקביל בחנה כניסה לפורמט קמעונאי נוסף.
הספורט והמלאי כבר לוחצים על הקבוצה
ברבעון הראשון עלו ההכנסות של פוקס ב 5.5% ל 1.56 מיליארד ש"ח, ובמקביל הרווח התפעולי ירד ב 36.9% ל 32.7 מיליון ש"ח והקבוצה עברה להפסד נקי של 33.8 מיליון ש"ח. הגידול במחזור לא עבר לשורה התחתונה. עלויות שטחי המסחר, מלאי, חכירות ומימון המשיכו ללחוץ על הרווחיות.
מגזר הספורט היה מוקד החולשה. ההכנסות בו ירדו ל 496.6 מיליון ש"ח, המכירות בחנויות זהות ובאונליין ירדו ב 15.6%, והפעילות רשמה הפסד תפעולי של 17.5 מיליון ש"ח. ללא IFRS16, ההפסד התפעולי במגזר הגיע ל 30.5 מיליון ש"ח. המכירות למ"ר במגזר ירדו ל 1,375 ש"ח, לעומת 1,789 ש"ח ברבעון המקביל ו 2,070 ש"ח ברבעון הראשון של 2024. הנתונים האלה מצביעים על רשת שהגדילה שטחים וחנויות לפני שהרווחיות חזרה.
עליית המלאי מוסיפה לחץ נוסף. מלאי המוצרים הגמורים המאוחד עמד בסוף מרץ על 1.63 מיליארד ש"ח, עלייה של 196 מיליון ש"ח מול סוף מרץ הקודם. במגזר הספורט המלאי עלה ל 522 מיליון ש"ח, במגזר האחרים ל 320 מיליון ש"ח ובטרמינל איקס ל 182 מיליון ש"ח. רשת מזון תביא איתה מלאי מהיר ומתכלה יותר, אשראי ספקים וחכירות סניפים. ללא נתוני נוי השדה, אי אפשר לדעת אם היא מוסיפה רווח תפעולי או בעיקר מגדילה את המחזור, המלאי והמורכבות התפעולית.
כספי האג"ח נותנים מרווח פעולה, לא כסף פנוי לעסקה
ב 7 במאי גייסה פוקס אג"ח ב' בתמורה מיידית ברוטו של 555.6 מיליון ש"ח, וברבעון הראשון עדכנה כי התמורה נטו הסתכמה ב 550.8 מיליון ש"ח. הריבית שנקבעה במכרז היא 4.38%, הקרן תיפרע בעשרה תשלומים שנתיים שווים מסוף 2027 עד סוף 2036, והריבית הראשונה תשולם בסוף 2026. הגיוס מאריך את מח"מ ההתחייבויות ביחס לאשראי הבנקאי הקצר ומגדיל את הגמישות.
כספי האג"ח אינם מיועדים רק לרכישות. ייעוד התמורה כולל פעילות שוטפת, השקעות, רכישת חברות ושיפור מבנה החוב. מחיר רכישה מהותי, השקעה בסניפים או ספיגת התחייבויות בנוי השדה יפנו חלק מהכסף החדש לעסקה, במקום להקטנת לחץ אחר במאזן.
בסוף מרץ היו לקבוצה מזומן והשקעות פיננסיות של 1.44 מיליארד ש"ח מול חוב פיננסי של 1.97 מיליארד ש"ח, כלומר חוב פיננסי נטו של 535 מיליון ש"ח לפני הגיוס. תזרים המזומנים מפעילות שוטפת הסתכם ברבעון ב 43 מיליון ש"ח, ובמקביל החברה שילמה 150 מיליון ש"ח בגין קרן חכירה ו 266 מיליון ש"ח בגין פירעון הלוואות והתחייבויות אחרות. הקריאה הרלוונטית היא גמישות המזומן הכוללת: מה נשאר אחרי חכירות, פירעונות חוב, מלאי, השקעות ורכישה אפשרית.
הנתונים שיקבעו את איכות העסקה
הנתונים החסרים יכריעו אם נוי השדה תהיה רכישה משלימה או מהלך שיכביד על המאזן והתפעול. מחיר השליטה יראה כמה מכספי האג"ח יישאר לשימושים אחרים. מבנה התמורה יבהיר אם העסקה מוסיפה חוב, תשלום עתידי או שימוש מיידי במזומן. נתוני הרווחיות של נוי השדה יבדילו בין תוספת רווח תפעולי לבין עוד מחזור מכירות. מלאי, אשראי ספקים ותנאי תשלום יקבעו כמה מזומן נדרש כדי להפעיל אותה. חוזי השכירות וההשקעות הנדרשות בסניפים יקבעו כמה התחייבויות קבועות נכנסות יחד עם כ 17 הסניפים.
רכישה במחיר נמוך, עם מימון ארוך ורשת שמגלגלת מלאי מהר, יכולה להוסיף לפוקס פורמט צרכני קרוב יחסית לעולמות הקמעונאות שלה. רכישה במחיר גבוה או עם צורך גדול במזומן תגיע בדיוק בזמן שהחברה נדרשת לטפל במלאי, בספורט ובתזרים. עד לפרסום הסכם מחייב, הדיווח מראה בעיקר שהקבוצה מוכנה להמשיך להתרחב גם כשהעסק הקיים עוד לא התייצב.
גילוי נאות: הניתוח באתר תל אביב לעומק הוא תוכן מידע, מחקר ופרשנות כללית בלבד. הוא אינו מהווה ייעוץ השקעות, שיווק השקעות, המלצה או הצעה לקנות, למכור או להחזיק נייר ערך כלשהו, ואינו מותאם לצרכים או לנתונים של קורא מסוים.
הכותב, בעלי האתר או גורמים הקשורים אליהם עשויים להחזיק, לקנות, למכור או לבצע פעולות בניירות הערך או בנכסים פיננסיים הקשורים לחברות הנדונות, לפני או אחרי פרסום הניתוח, ללא הודעה מוקדמת וללא עדכון בדיעבד. אין לראות בפרסום הניתוח הצהרה בדבר קיומה או אי-קיומה של החזקה כלשהי.
ייתכנו טעויות, חוסרים או שינויי מידע לאחר מועד הפרסום. לפני קבלת החלטה יש לבדוק את הדיווחים הרשמיים ומקורות המידע המקוריים.