ראלקו ברבעון הראשון: האשראי ללקוחות והירידה בספקים בלעו את הרווח והשאירו תזרים שלילי

הרבעון הראשון של ראלקו מחזק את צד הרווח ומעביר את הלחץ לצד הגבייה. המכירות חזרו לצמוח, הרווח הגולמי עלה מהר יותר מהמכירות והרווח הנקי קפץ ל 8.5 מיליון ש"ח. העסק נהנה מביקוש ומכוח תמחור. עם זאת, תזרים המזומנים מפעילות שוטפת נותר שלילי ב 3.2 מיליון ש"ח. הפער נוצר בעיקר מפני שיתרת הלקוחות גדלה ב 25.9 מיליון ש"ח ויתרת הספקים ירדה ב 7.0 מיליון ש"ח. הירידה במלאי קיזזה חלק מהפער, וגם היקף ניכיון שוברי האשראי ירד. במקביל, האשראי הבנקאי הקצר עלה ל 34.6 מיליון ש"ח. דיבידנד של 20 מיליון ש"ח שולם באפריל, לפני שהחברה הוכיחה שיפור בגבייה. כדי ש 2026 תהפוך לשנת תיקון, יתרת הלקוחות תצטרך להפסיק לצמוח מהר מהמכירות, אשראי הספקים יצטרך להתייצב, והפעילות תצטרך להקטין את הצורך באשראי קצר.

הכרות עם החברה

ראלקו היא יבואנית ומשווקת של מוצרי חשמל ביתיים בישראל. הפעילות מחולקת לשני מגזרים: ראלקו מוצרי צריכה, שמרכזת את SHARP ו BLOMBERG, וזן סוכנויות, שמרכזת את ZANUSSI וגם את CHIQ שהחברה החלה לייבא בשנת 2025. המודל העסקי נשען על חוזק המותגים, שיעור הרווח הגולמי, עונתיות המכירות לפני חגים, וניהול מחזור המזומנים מול הרשתות, הספקים, הבנקים וחברות הניכיון.

הניתוח השנתי הקודם סימן את מימון ההון החוזר כצוואר הבקבוק המרכזי. הרווח הגולמי נשמר, אבל הלקוחות והמלאי ריתקו יותר מזומן, אשראי הספקים התכווץ והוצאות המימון עלו. הרבעון הראשון מציג שיפור חלקי. הרווחיות עלתה, המלאי ירד והוצאות המימון נטו קטנו. במקביל, יתרת הלקוחות שוב תפחה, הספקים העמידו פחות אשראי, ולאחר תאריך המאזן חילקה החברה דיבידנד גדול ביחס ליתרת המזומן שהייתה בקופה בסוף מרץ. הקריאה של הרבעון תלויה בסעיפי הגבייה והספקים, לא רק בשורת הרווח.

הרווחיות חזרה דרך מגזר שארפ ובלומברג

המכירות ברבעון הראשון הסתכמו ב 86.3 מיליון ש"ח, עלייה של 10.1% לעומת הרבעון המקביל. החברה מייחסת את הגידול לעיתוי חג הפסח, שחל במלואו בתקופת הדוח לעומת השנה הקודמת שבה החג התפרס גם על הרבעון הבא. חלק מהצמיחה נובע מתזמון עונתי, ולא בהכרח מהאצה בקצב המכירות השנתי. איכות הרווח מרשימה יותר מעצם הגידול במכירות. עלות המכר עלתה ב 5.2% בלבד, והרווח הגולמי זינק ב 25.3% ל 23.9 מיליון ש"ח.

החלוקה למגזרים מספקת תמונה מדויקת יותר. מגזר ראלקו מוצרי צריכה הגדיל את הכנסותיו ל 72.3 מיליון ש"ח והקפיץ את הרווח המגזרי ל 12.6 מיליון ש"ח, לעומת 8.8 מיליון ש"ח ברבעון המקביל. מגזר זן סוכנויות רשם צמיחה מהירה יותר בשורת ההכנסות, מ 10.4 מיליון ש"ח ל 14.1 מיליון ש"ח. הרווח המגזרי שלו נשחק ל 125 אלף ש"ח בלבד. הצמיחה בזן סוכנויות תורמת בעיקר למחזור. כמעט כל הרווח המגזרי מגיע עדיין מהפעילות המרכזית של שארפ ובלומברג.

החברה מציינת את CHIQ כחלק מסל המותגים, אך אינה מפרטת את תרומתו למכירות, לרווחיות או לרכש. טרם סופקה הוכחה כמותית לכך ש CHIQ מצליח למלא את החלל שהותירה הפסקת שיווק מוצרי GRUNDIG. בסך הכל, הרבעון אינו מעיד על חולשה מסחרית. הרווח התפעולי זינק ב 40.1% ל 12.8 מיליון ש"ח, והוצאות המימון נטו ירדו ל 2.0 מיליון ש"ח, לעומת 2.5 מיליון ש"ח ברבעון המקביל.

אשראי הלקוחות והירידה בספקים לקחו את רוב השיפור

הפער בין הרווח למזומן מופיע בתזרים. הרווח הנקי עמד על 8.5 מיליון ש"ח, ותזרים המזומנים מפעילות שוטפת היה שלילי ב 3.2 מיליון ש"ח. מצב הנזילות לאחר שימושי המזומן של הרבעון, ולפני הגידול באשראי הבנקאי והדיבידנד ששולם באפריל, היה שלילי בהיקף של כ 3.6 מיליון ש"ח. סכום זה מורכב מתזרים שוטף שלילי של 3.2 מיליון ש"ח, השקעה זניחה ברכוש קבוע של 17 אלף ש"ח ותשלומי חכירה בסך 381 אלף ש"ח.

הירידה במלאי משחררת חלק מהלחץ שהצטבר בשנה החולפת. יתרת המלאי ירדה ל 52.2 מיליון ש"ח, בהשוואה ל 66.3 מיליון ש"ח בסוף 2025. בנוסף, יתרת שוברי כרטיסי האשראי שנוכו ירדה ל 47.5 מיליון ש"ח, לעומת 54.4 מיליון ש"ח. החברה הצליחה להגדיל את המכירות מבלי להעמיס מלאי נוסף או להישען יתר על המידה על ניכיון שוברים.

האשראי ללקוחות והתשלומים לספקים מספרים סיפור הפוך. יתרת הלקוחות תפחה ל 109.9 מיליון ש"ח, לעומת 84.0 מיליון ש"ח בסוף 2025. ימי הלקוחות התארכו ל 97.1 ימים, בהשוואה ל 95.7 ימים בסוף השנה ו 91.9 ימים בסוף מרץ 2025. במקביל, יתרת הספקים ונותני השירותים התכווצה ל 14.9 מיליון ש"ח, לעומת 21.8 מיליון ש"ח בסוף 2025, ותקופת האשראי הממוצעת מספקים עמדה על כ 44 ימים. החברה מחליפה מקור מימון טבעי ונוח, אשראי ספקים, בהישענות על לקוחות שטרם שילמו ועל אשראי בנקאי קצר מועד.

החברה רחוקה מהפרת אמות מידה פיננסיות (קובננטים). ההון העצמי המוחשי עמד על 95.8 מיליון ש"ח, הרבה מעל הדרישה המינימלית של 25 מיליון ש"ח. יחס ההון למאזן עמד על 51.0%, לעומת דרישה של 20%. היחס בין האשראי הפיננסי הקצר לצרכים התפעוליים נטו במגזר מוצרי הצריכה עמד על 31.9%, הרחק מהתקרה שנקבעה על 95%. מסגרות האשראי הבנקאיות הסתכמו ב 123.8 מיליון ש"ח, סכום הגבוה משמעותית מהאשראי הבנקאי הקצר שנוצל בפועל עד סוף מרץ.

מרווחי הביטחון הללו מוכיחים שלא מדובר באירוע הישרדותי. האשראי הבנקאי הקצר טיפס ל 34.6 מיליון ש"ח, לעומת 28.7 מיליון ש"ח בסוף 2025, בעוד שיתרת המזומן בסוף מרץ עמדה על 2.6 מיליון ש"ח בלבד. באותו רבעון הכריזה החברה על דיבידנד של 20 מיליון ש"ח, ששולם ב 15 באפריל 2026. החלוקה סבירה ביחס לרווחי השנים האחרונות ולעודפים הצבורים, אך היא בוצעה בטרם הוכח שהתזרים, לאחר שקלול הלקוחות, הספקים והמלאי, חזר להיות חיובי.

רווח נקי של 8.5 מיליון ש"ח ברבעון, מול שווי שוק של כ 196 מיליון ש"ח, עשוי להיראות אטרקטיבי בתמחור הנוכחי. חברת יבוא והפצה נמדדת גם ביכולתה לתרגם את הרווח למזומן. אם צמיחת המכירות תמשיך לדרוש אשראי רחב יותר ללקוחות ולהישען פחות על מימון מספקים, חלק ניכר מהרווח ייבלע בעלויות המימון הבנקאי בטרם יהפוך למזומן פנוי.

מסקנות

הרבעון הראשון משפר את נקודת הפתיחה של 2026, אך אינו פותר את האתגר המרכזי של 2025. הפעילות המסחרית חזקה. המכירות צמחו, הרווחיות הגולמית השתפרה, מגזר שארפ ובלומברג ייצר כמעט את כל הרווח, והוצאות המימון נטו ירדו. במקביל, יתרת הלקוחות וימי הלקוחות עלו, אשראי הספקים התכווץ, והחברה שילמה באפריל דיבידנד משמעותי בטרם חזר תזרים המזומנים מפעילות שוטפת לטריטוריה חיובית.

ראלקו נכנסה ל 2026 עם פעילות רווחית יותר, אך עם מחזור מזומנים שעדיין דורש ייצוב. החברה תצטרך לשמור על מלאי נמוך, להקטין את יתרת הלקוחות ביחס למכירות, ולעצור את הגידול באשראי הבנקאי הקצר. רבעון רווחי נוסף שילווה בגידול בלקוחות, בירידה בספקים ובחלוקת דיבידנד הנשענת על המאזן, יעיב על איכות התוצאות. שיפור בגבייה ובתנאי הספקים יקבע אם הרווח החשבונאי יתורגם למזומן בקופה.