אינטר תעשיות ברבעון הראשון: גביית הלקוחות הורידה אשראי בנקאי לפני שהפרויקטים חזרו לרווח

אינטר תעשיות פתחה את 2026 עם שיפור במצב הנזילות. המזומן התחיל לחזור דרך גביית לקוחות, האשראי הבנקאי הקצר ירד, ובעלי השליטה הזרימו לחברה 9.5 מיליון ש"ח ממימוש אופציות. מול התיקון במאזן, מגזר הפרויקטים עדיין מכביד על הרווחיות: ההכנסות שם עלו ל 104.7 מיליון ש"ח, אך ההפסד המגזרי העמיק ל 3.1 מיליון ש"ח, בעיקר בשל התארכות פרויקטים, עלויות ביצוע והשפעת הלחימה. מגזר הסחר והשירותים ממשיך להיות שכבת הרווח שמחזיקה את הקבוצה, עם רווח מגזרי של 4.9 מיליון ש"ח על הכנסות כמעט ללא שינוי. הזכייה במכרז נת"ע בהיקף מוערך של 84.6 מיליון ש"ח מחזקת את צבר העבודות, והתשלום בה יתבצע לפי אבני דרך לאורך משך ביצוע של עד 56 חודשים. ברבעונים הקרובים, יתרת הלקוחות, האשראי הבנקאי והפסד הפרויקטים יקבעו אם החברה מצליחה להפוך את הצמיחה בהכנסות לרווח ולתזרים.

העסק באמת זז דרך שני מנועים שונים

הניתוח השנתי הקודם הראה כי שירות ואחזקה יצרו את רוב הרווח באינטר, בעוד שהפרויקטים דרשו משאבי ביצוע, תזרים ואשראי בנקאי. הרבעון הראשון ממשיך את המגמה. החברה פועלת בשני עולמות כלכליים נפרדים: פרויקטי חשמל, אנרגיה ואלקטרו-מכאניקה שבהם ההכנסה נגזרת מקצב ביצוע, אבני דרך ועלויות בשטח, ולצידם סחר ושירותים שמייצרים רווחיות יציבה יותר דרך חוזי שירות, אחזקה ומכירת מוצרים.

מתוך 187.2 מיליון ש"ח הכנסות חיצוניות ברבעון, 104.7 מיליון ש"ח הגיעו מפרויקטים ו 82.5 מיליון ש"ח מסחר ושירותים. הפרויקטים תורמים את רוב ההכנסות, אך השירותים הם אלה שמייצרים את הרווח. מגזר השירותים רשם רווח מגזרי של 4.9 מיליון ש"ח, בזמן שהפרויקטים רשמו הפסד של 3.1 מיליון ש"ח. הפער הזה מראה שצמיחת ההכנסות הכוללת אינה משקפת בהכרח שיפור בשורת הרווח.

שווי השוק של החברה, כ 145 מיליון ש"ח בסוף מאי 2026, הופך כל שינוי של כמה מיליוני שקלים בתזרים או בהפסד הפרויקטים למהותי עבור התמחור. נתוני השורט אינם מצביעים על לחץ חריג, ושיעור השורט מהפלואוט ירד לאפס בסוף מאי ונותר זניח לאורך רוב התקופה.

הרווחיות נחלשה במקום שבו ההכנסות גדלו

העלייה בהכנסות לא תורגמה לרווח. ההכנסות המאוחדות צמחו ב 6.6% ל 187.2 מיליון ש"ח, אך הרווח הגולמי ירד ל 13.8 מיליון ש"ח ושיעורו נשחק ל 7.4%, לעומת 8.4% ברבעון המקביל. הוצאות המכירה, ההנהלה והכלליות ירדו ל 12.0 מיליון ש"ח בעקבות מהלכי התייעלות, אך החיסכון לא פיצה על השחיקה הגולמית, והרווח התפעולי ירד ל 1.7 מיליון ש"ח.

מקור השחיקה נמצא במגזר הפרויקטים. ההכנסות שם עלו בכ 12.1%, אך ההפסד המגזרי התרחב מכ 1.8 מיליון ש"ח לכ 3.1 מיליון ש"ח. גידול בהכנסות שמלווה בהעמקת הפסד מעיד על שחיקה בתמחור, התייקרות בעלויות או עיכובים בשטח. ההנהלה מייחסת את ההפסד להתארכות חלק מהפרויקטים, לגידול בעלויות הביצוע ולהתחדשות הלחימה, שגרמה לירידה בהיקפי הפעילות במרץ ואפריל ולספיגת עלויות תקורה קבועות. עם זאת, מגזר הפרויקטים היווה את החוליה החלשה ברווחיות הקבוצה גם לפני הרבעון הנוכחי.

מגזר הסחר והשירותים שמר על יציבות. ההכנסות החיצוניות בתחום עמדו על 82.5 מיליון ש"ח, בדומה ל 82.1 מיליון ש"ח ברבעון המקביל, והרווח המגזרי עלה ל 4.9 מיליון ש"ח. הפעילות הזו ממשיכה לספק את בסיס הרווח של החברה ומקזזת את ההפסדים מהפרויקטים.

הוצאות המימון נטו עלו ל 2.7 מיליון ש"ח, לעומת 1.9 מיליון ש"ח ברבעון המקביל. העלייה הזו מחקה את הרווח התפעולי המצומצם והובילה להפסד לפני מס של 1.0 מיליון ש"ח. בשורה התחתונה, ההפסד המיוחס לבעלי המניות הסתכם ב 2.8 מיליון ש"ח, וממחיש את הרגישות של החברה לעלויות האשראי.

המזומן הגיע מגבייה ומימוש אופציות

תזרים המזומנים מפעילות שוטפת הסתכם ב 25.3 מיליון ש"ח, לעומת 2.1 מיליון ש"ח ברבעון המקביל ותזרים שלילי בשנת 2025 כולה. מאחר שהחברה רשמה הפסד נקי, מקור התזרים הגיע מההון החוזר, ובעיקר מירידה של 19.7 מיליון ש"ח בסעיף לקוחות והכנסות לקבל. הגבייה הזו הפכה אשראי פתוח למזומן בקופה.

מצב הנזילות נתמך גם בהזרמת הון. לצד התזרים השוטף החיובי, החברה פרעה התחייבויות בגין חכירות בסך 5.1 מיליון ש"ח והלוואות בנקאיות בסך כ 6.4 מיליון ש"ח. במקביל, היא שחררה פיקדונות בסך 1.9 מיליון ש"ח וקיבלה 9.5 מיליון ש"ח ממימוש אופציות על ידי בעלי השליטה. ההון החדש והגבייה אפשרו לחברה להקטין את החוב הבנקאי.

בעקבות המהלכים האלה, יתרת המזומנים והפיקדונות לזמן קצר עלתה ל 64.2 מיליון ש"ח, בהשוואה ל 41.2 מיליון ש"ח בסוף 2025. האשראי הבנקאי הקצר ירד ל 53.6 מיליון ש"ח, לעומת 60.0 מיליון ש"ח בסוף השנה הקודמת. ההון העצמי גדל ל 110.4 מיליון ש"ח ומהווה כ 24% מהמאזן, לעומת 22.3% בסוף 2025.

למרות הגבייה ברבעון, החברה עדיין מממנת את לקוחותיה בהיקף נרחב. ממוצע האשראי ללקוחות וההכנסות לקבל עמד על כ 269 מיליון ש"ח, מול ממוצע אשראי ספקים של כ 174 מיליון ש"ח. ההנהלה מסבירה כי הפער נובע מתקופות האשראי הארוכות המקובלות בענף. המשך הירידה בסעיף הלקוחות ברבעונים הבאים יעיד שהגבייה הנוכחית אינה רק שחרור לחץ נקודתי של תחילת שנה, אלא שיפור מתמשך ביכולת להמיר הכנסות למזומן.

נת"ע מוסיפה עבודת ביצוע, לא הוכחת מרווח

לאחר תאריך המאזן, חברה בת בבעלות מלאה זכתה במכרז נת"ע לתכנון, הקמה, הכנסה לתפעול ותחזוקה של תחנת השנאה בדיפו מסובים עבור קו M3 של המטרו בגוש דן. היקף התמורה המוערך עומד על כ 84.6 מיליון ש"ח, משך הביצוע צפוי להגיע לעד 56 חודשים, והתשלומים יתקבלו בהתאם לאבני דרך בהתקדמות הפרויקט.

הזכייה מגדילה את צבר העבודות של החברה ומבטיחה הכנסות עתידיות. עם זאת, תרומת הפרויקט לרווחיות תלויה ביכולת להשלים את אבני הדרך, להגיש חשבונות ולגבות את התמורה, מבלי שעלויות הביצוע, קבלני המשנה והעיכובים ישחקו את המרווח לאורך תקופת ההקמה הארוכה.

השפעות הלחימה, ובכללן מבצע "שאגת הארי", המחישו את הרגישות של פרויקטים ארוכים לעיכובים. ההשבתות, האטת העבודה וגיוס עובדים למילואים גררו ספיגת עלויות קבועות והתארכות ביצוע ברבעון הראשון. ההנהלה מעריכה כי בהיעדר מגבלות נוספות, קצב הביצוע השנתי לא ייפגע מהותית. המבחן הכלכלי יהיה צמצום ההפסד המגזרי בפרויקטים והמשך גבייה מלקוחות ללא הגדלת האשראי הבנקאי.

במקביל, ההליך סביב פרויקט קריית גת ממחיש את החשיפה למחלוקות מסחריות. ערבות ביצוע של כ 2 מיליון ש"ח בשותפות שבה מחזיקה החברה 50% הוגשה לחילוט, ולאחר תאריך המאזן הוסכם שהשותפות תעביר למזמין תשלום חלף הערבות. למרות שהערכות הנהלת השותפות לגבי התביעה לא השתנו, האירוע מראה כיצד סכסוך בפרויקט מתורגם ישירות ליציאת מזומן.

מסקנות

הרבעון הראשון של אינטר מציג התייצבות במאזן לצד חולשה ברווחיות התפעולית. גביית הלקוחות, שחרור הפיקדונות ומימוש האופציות סיפקו לחברה נזילות שאפשרה לה להקטין את האשראי הבנקאי. מנגד, מגזר הפרויקטים רשם גידול בהכנסות במקביל להעמקת ההפסד, והזכייה במכרז נת"ע מוסיפה עבודות ביצוע עתידיות שטרם תורגמו לרווח.

הכיוון הכלכלי של החברה תלוי כעת ביכולת לשמור על הישגי התזרים ולשפר את מרווחי הביצוע. יציבות ביתרת הלקוחות, שמירה על רמת אשראי בנקאי נמוכה וצמצום ההפסד בפרויקטים יעידו על שיפור מבני. מנגד, חזרה להגדלת האשראי ללקוחות, שחיקת מרווחים בפרויקטים חדשים או מחלוקות שידרשו חילוט ערבויות יכבידו שוב על המאזן. הערך של אינטר נגזר מהיכולת להפוך את צבר העבודות לגבייה ולרווח תפעולי, ולא רק מעצם הגידול בהכנסות.