כפרית ברבעון הראשון: Finke החזיקה את ההכנסות, המלאי והלקוחות הפכו רווח לתזרים שלילי

כפרית רושמת ברבעון הראשון של 2026 עלייה כמותית של כ 10% במכירות והתאוששות ברווחיות של צפון אמריקה. למרות הגידול הפיזי, ההכנסות המדווחות נותרו כמעט ללא שינוי: תיסוף השקל חתך כ 27 מיליון ש"ח מהשורה העליונה, ופעילות Finke שאוחדה לאחרונה פיצתה על הירידה במקום לייצר צמיחה. הפער המרכזי נמצא בתזרים: רווח נקי של 12.7 מיליון ש"ח הפך לתזרים שלילי מפעילות שוטפת של 12.5 מיליון ש"ח, בעיקר בגלל גידול עונתי וכבד בלקוחות ובמלאי. במקביל, האשראי הבנקאי עלה לכ 391 מיליון ש"ח, הדירקטוריון אישר שתי חלוקות של 5.5 מיליון ש"ח כל אחת, ויחס הכיסוי של החברה בישראל עומד על 1.53 מול רף מופחת של 1.2 בשנת 2026. הגידול בהון החוזר ושחיקת המטבע מעכבים כעת את הפיכת השיפור התפעולי למזומן נגיש.

הכמות עלתה, ההכנסות נשארו במקום

כפרית היא יצרנית תעשייתית גלובלית של תרכיזים ותערובות לתעשיית הפלסטיק. הלקוחות מוסיפים את התרכיזים לפולימר נשא בתהליך הייצור שלהם. לכן, המודל הכלכלי של החברה נשען על מחירי חומרי גלם, שערי מטבע, ניצולת קווי ייצור, תמהיל לקוחות, גלגול עלויות קדימה, והון חוזר שנבלע במלאי ובלקוחות לפני שהוא חוזר לקופה.

המבנה העסקי שלה בנוי סביב ארבעה מגזרים גיאוגרפיים: צפון אמריקה, אירופה, ישראל ואסיה. ברבעון הראשון, צפון אמריקה סיפקה כ 40% מההכנסות החיצוניות של הקבוצה, אירופה כ 26%, אסיה כ 17%, וישראל כ 16%. החלוקה הזו מסבירה מדוע ההכנסות המאוחדות נראות יציבות מדי: 334.3 מיליון ש"ח ברבעון הראשון של 2026 מול 334.2 מיליון ש"ח ברבעון המקביל. מתחת למספר הזה יש תנועה חדה בין המגזרים.

בסוף 2025 בלטה שחיקת הרווחיות בצפון אמריקה והצורך לשלב את Finke. הרבעון הראשון מראה התאוששות בצפון אמריקה, שכבר לא נראית כמו מגזר של מחזור גדול ורווח סמלי. במקביל, אירופה וישראל מתקשות לשמור על מרווחים ולייצר מזומן מול שחיקת המטבע וצורכי האשראי.

הפער הבולט ברבעון הוא בין הפעילות הפיזית להכנסות המדווחות. המכירות הכמותיות גדלו בכ 10%, וגם ללא החברה שאוחדה לראשונה באוקטובר 2025 נרשמה עלייה כמותית של כ 7%. ברמת ההכנסות, לעומת זאת, הקבוצה נשארה כמעט במקום. ללא החברה שאוחדה לראשונה, המכירות היו יורדות בכ 9%, והסיבה המרכזית היא תיסוף השקל מול מטבעות הפעילות, שהקטין את ההכנסות בכ 27 מיליון ש"ח.

התאוששות הביקוש הפיזי לא הגיעה לשורה העליונה. שחיקת המטבע קיזזה את הגידול הכמותי, ופעילות Finke פיצתה על אובדן ההכנסות במקום להגדיל את שורת הרווח.

הרווח הגולמי ירד בשיעור מתון בלבד, ל 77.7 מיליון ש"ח מול 78.2 מיליון ש"ח, ושיעור הרווח הגולמי נשאר כמעט יציב סביב 23.2%. הירידה החדה יותר הגיעה אחרי הרווח הגולמי: הוצאות המכירה והשיווק עלו ל 28.5 מיליון ש"ח, והוצאות הנהלה וכלליות עלו ל 22.3 מיליון ש"ח, בעיקר בגלל החברה שאוחדה לראשונה. הרווח התפעולי ירד ב 18.6% ל 26.7 מיליון ש"ח, ושיעור הרווח התפעולי ירד ל 8.0% מ 9.8%.

הרווח הנקי כמעט לא השתנה, 12.7 מיליון ש"ח מול 12.8 מיליון ש"ח, והפער מוסבר בסעיפי המימון. הוצאות המימון נטו ירדו ל 5.8 מיליון ש"ח מ 13.1 מיליון ש"ח, בעיקר מפני שהוצאות הפרשי שער נטו היו כ 0.2 מיליון ש"ח לעומת כ 7.4 מיליון ש"ח ברבעון המקביל. לתיסוף השקל הייתה השפעה חיובית של כ 3.0 מיליון ש"ח על הרווח הנקי, בזכות הגנות טבעיות. שערי החליפין שחקו את ההכנסות ואת הרווח התפעולי, אך תרמו לשורה התחתונה דרך מבנה החוב והגידור הטבעי.

צפון אמריקה השתפרה, אירופה וישראל לקחו את הצד החלש של הרבעון

השיפור הבולט ביותר נרשם בצפון אמריקה, שהייתה נקודת החולשה המרכזית ב 2025. המגזר העלה הכנסות חיצוניות ל 134.9 מיליון ש"ח מ 114.0 מיליון ש"ח, והרווח המגזרי עלה ל 9.9 מיליון ש"ח מ 5.7 מיליון ש"ח. המגזר הראה שהפלטפורמה בצפון אמריקה מסוגלת לספוג עלויות טוב יותר כאשר המחזור והניצולת משתפרים.

בתוך היבשת, המגמה מעורבת. הנהלת כפרית מציינת שצפון אמריקה חשופה לשוקי הבנייה ומוצרי הצריכה, ושכפרית צפון אמריקה בקנדה נפגעה מסנטימנט לתוצרת ארה"ב סביב ניסיונות להטלת מכסים, אף שעל מוצרי החברה לא הוטלו מכסים. הפגיעה בקנדה ממחישה כיצד אי ודאות מסחרית משנה התנהגות לקוחות ושרשראות אספקה, גם ללא מכס ישיר על מוצרי החברה.

באירופה המגמה הפוכה. Finke יושבת בתוך המגזר האירופי, ובכל זאת ההכנסות החיצוניות של אירופה ירדו ל 87.9 מיליון ש"ח מ 107.0 מיליון ש"ח, והרווח המגזרי ירד ל 10.1 מיליון ש"ח מ 17.8 מיליון ש"ח. מכיוון שהחברה אינה מפרקת את תרומת Finke בנפרד ברבעון, אי אפשר לקבוע מתוך הדוח אם הפעילות הגרמנית עצמה השתפרה או נחלשה. בפועל, המגזר שקלט את רכישת Finke התכווץ בשורת הרווח.

ישראל עברה להפסד מגזרי של 0.9 מיליון ש"ח, לעומת רווח של 4.3 מיליון ש"ח ברבעון המקביל, ואסיה איזנה חלק מהתמונה עם עלייה ברווח המגזרי ל 7.8 מיליון ש"ח. כדי לשפר את השורה התחתונה בהמשך השנה, החברה תצטרך לשמור על הרווחיות בצפון אמריקה, לייצב את אירופה לאחר רכישת Finke, ולגבות את התמורה מהלקוחות.

ההון החוזר לקח את המזומן לפני שהרווח הגיע לקופה

הרווח הנקי ברבעון לא תורגם למזומן. תזרים המזומנים מפעילות שוטפת היה שלילי ב 12.5 מיליון ש"ח, לעומת תזרים חיובי של 7.3 מיליון ש"ח ברבעון המקביל. הפער נוצר למרות רווח נקי של כ 13 מיליון ש"ח והתאמות חשבונאיות של כ 22 מיליון ש"ח, משום ששינויים בנכסים ובהתחייבויות משכו כ 40 מיליון ש"ח, בעיקר דרך לקוחות ומלאי.

הפער נוצר בגלל צורכי ההון החוזר. ייצור תרכיזים ותערובות מחייב החזקת מלאי, ומכירות ללקוחות תעשייתיים יוצרות אשראי לקוחות. הגידול הכמותי ישפר את התזרים רק אחרי שהמלאי יימכר והלקוחות ישלמו. ברבעון הראשון המלאי עלה ל 250.4 מיליון ש"ח מ 221.3 מיליון ש"ח בסוף 2025, ויתרת הלקוחות עלתה ל 248.7 מיליון ש"ח מ 213.3 מיליון ש"ח. הגידול הפיזי בפעילות דרש השקעה מיידית בהון חוזר, שטרם תורגמה לגבייה.

מצב הנזילות לאחר השקעות ופירעונות דרש מקורות נוספים. אחרי תזרים שוטף שלילי של 12.5 מיליון ש"ח, השקעות ברכוש קבוע ובנכסים בלתי מוחשיים של כ 9.8 מיליון ש"ח ופירעון התחייבויות חכירה של כ 1.7 מיליון ש"ח, החברה נזקקה למימון כדי לסגור את הפער. בפועל, תזרים המימון היה חיובי ב 18.7 מיליון ש"ח, ויתרת האשראי לזמן קצר וארוך עלתה לכ 391.3 מיליון ש"ח.

מבנה החוב אינו מצביע על לחץ נזילות מיידי, ומסגרות האשראי אינן מנוצלות במלואן. יחס הכיסוי (EBITDA לתשלומי ריבית וקרן) בחברה בישראל עומד על 1.53, מעל הרף המופחת של 1.2 לשנת 2026. למרות העמידה באמות המידה, המשך ההשקעות וחלוקת הדיבידנד יישענו על שיפור תזרימי.

מדיניות הדיבידנד ממשיכה לפעול במקביל. דירקטוריון כפרית אישר ב 31 במרץ 2026 חלוקה של 5.5 מיליון ש"ח ששולמה ב 29 באפריל, וב 31 במאי אישר חלוקה נוספת של 5.5 מיליון ש"ח לתשלום ב 29 ביוני. חלוקות אלו, המסתכמות ב 11 מיליון ש"ח, נשענות כעת על הגדלת האשראי, והמשכן תלוי ביכולת לגבות את יתרת הלקוחות ולצמצם את המלאי.

מסקנות

במקביל לפעילות השוטפת, כפרית מקדמת מנועי צמיחה עתידיים. ב 28 בפברואר 2026 היא הקימה בהודו את CONSTAB IND, שתפעל במודל היברידי שמשלב נוסחאות וטכנולוגיה של הקבוצה עם ייצור ושרשראות אספקה מקומיות דרך שותפים תעשייתיים מוסמכים. במקביל הוקמה סינובל ביופלסטיק יחד עם קיבוץ געש, חברת Climatech שמפתחת חומר גלם ביו מתכלה מאצות ירוקות מסוג Ulva לתעשיית הפלסטיק. מהלכים אלו מרחיבים את פוטנציאל הצמיחה, אך אינם משפיעים על בסיס הרווח הנוכחי.

בטווח הקצר, גלגול העלויות ללקוחות יקבע את המרווחים. בעקבות התייקרות הנפט, הגז, האנרגיה וההובלה, החברה החלה להעלות את מחירי המכירה. פיצוי מלא על העלויות ייצב את המרווחים, אך העלאה חלקית בלבד תתרגם את הגידול הכמותי לשחיקה נוספת ברווחיות.

ההתאוששות בצפון אמריקה והגידול הכמותי במכירות לא הגיעו במלואם לשורת הרווח. Finke החזיקה את ההכנסות המדווחות מול שחיקת המטבע, אך אירופה טרם הוכיחה שהאינטגרציה משפרת את הרווחיות. השורה התחתונה נשמרה בעיקר בזכות סעיפי מימון ומטבע, בזמן שהתפעול וה EBITDA נחלשו.

התזרים והפעילות באירופה יכתיבו את המשך השנה. צפון אמריקה תידרש להוכיח שהשיפור ברווחיות אינו אירוע חד פעמי, ואירופה תצטרך להראות ש Finke מוסיפה רווח ולא רק מחזור. בסופו של דבר, גביית יתרת הלקוחות וצמצם המלאי הם שיאפשרו לגידול בפעילות לשרת את החוב ואת חלוקת הדיבידנד.