יוחננוף ברבעון הראשון: 96 מיליון ש"ח מפעילות לא כיסו את ההשקעה בקרקעות ובסניפים
יוחננוף פתחה את 2026 עם קפיצה חזקה במכירות בחנויות זהות וברווח. במקביל, התזרים מפעילות שוטפת נבלע בקצב השקעות גבוה ובתשלומי חכירה וחוב, ולכן ההתרחבות כבר דורשת משמעת הון ברורה יותר.
יוחננוף פתחה את 2026 עם רבעון שמוכיח כי הפעילות הקמעונאית צומחת: המכירות בנטרול השפעת הסדרי קונסיגנציה עלו ב 15.6%, המכירות בחנויות זהות עלו ב 14.9%, והרווח לתקופה קפץ ל 60.3 מיליון ש"ח. שטחי המכירה נותרו ללא שינוי מול סוף 2025, ולכן הצמיחה הגיעה בעיקר מחנויות קיימות, תזמון חג הפסח, עלייה בביקוש בתקופת הלחימה מול איראן וחיזבאללה, והוזלות רוחביות שהרחיבו את נתח השוק. הרבעון מסיט את המיקוד מהניתוח השנתי הקודם: במקום שאלת הביקוש, המבחן עובר לכמות המזומן שנשארת בקופה אחרי מימון צנרת של 27 חנויות, רכישת קרקעות, תשלומי חכירה ודיבידנד. תזרים מפעילות שוטפת של 96.2 מיליון ש"ח אמנם חזק, אך בשורה התחתונה נרשמה ירידה של 49.0 מיליון ש"ח ביתרת המזומן לאחר השקעות ופעילות מימון. התוצאות מציגות שיפור במכירות וברווח התפעולי, אך מדגישות את העומס בהקצאת ההון. כדי שהשוק יתמחר את 2026 כשנת התקדמות עם עומס הוני נשלט, החברה צריכה להראות שהעלייה בחנויות זהות נשארת גם בלי תזמון פסח חריג, ושהקרקעות והחנויות החדשות מתחילות לייצר תזרים לפני שהן דורשות עוד שכבת מימון.
חנויות זהות החזיקו את הרבעון
החברה היא רשת קמעונאות מזון ומוצרים נלווים עם 46 חנויות פעילות בישראל ושטח מכירה נטו של כ 98 אלף מ"ר. המודל הכלכלי שלה נשען על מחזור גבוה, כוח קנייה מול ספקים, הון חוזר שלילי, חכירות ארוכות וצנרת חנויות שמגדילה את הפריסה. לצד זה, בשנים האחרונות נבנתה שכבת נדל"ן משמעותית: קרקעות ומרכזים מסחריים שנועדו גם לשרת את פעילות הסניפים וגם לייצר אופציית ערך עתידית.
ברשת מזון, מלאי גבוה לפני חגים, אשראי ספקים כבד וחכירות גדולות הם חלק רגיל מהמודל. הנתון החריג ברבעון הוא השילוב בין קפיצה חדה במכירות בחנויות קיימות לבין שימושי מזומן שהיו גבוהים יותר מהתזרים התפעולי. זה מחזיר את החברה לנקודה שבלטה כבר ב 2025: האם הצמיחה ממומנת בנוחות מתוך הפעילות, או שהנדל"ן והפריסה החדשה מושכים יותר הון ממה שהליבה הקמעונאית משחררת בכל רבעון.
מנוע הצמיחה המרכזי ברבעון היה המכירות בחנויות זהות. החברה הגיעה ל 1.33 מיליארד ש"ח במכירות בחנויות זהות במגזר קמעונאות המזון, עלייה של 14.9% מול הרבעון המקביל. מכירות למ"ר בחנויות זהות עלו ל 14.6 אלף ש"ח, גם כן עלייה של 14.9%. זה נתון חזק לענף מזון, במיוחד כששטחי המכירה לא גדלו מול סוף 2025.
עם זאת, הרכב הצמיחה מורכב יותר. החברה מייחסת את העלייה לעיתוי חג הפסח, לעלייה בנתח שוק, להוזלה רוחבית של מחירים ולהעמקת מבצעים, לעלייה בצריכה בעקבות מבצע "שאגת הארי", ולהרחבת תחומים כמו חשמל, משקאות חריפים וטקסטיל. הגורמים הללו מעידים על ביקוש חזק ויכולת תפעולית להגדיל מחזור, אך גם מדגישים שחלק ניכר מהצמיחה נשען על תזמון חגים והורדות מחירים.
לכן, קצב המכירות לבדו אינו משקף את התמונה המלאה. פתיחת החנויות המתוכננת עדיין לפניה: 27 חנויות חדשות נמצאות בצנרת, ארבע מהן מתוכננות להיפתח במהלך 2026, וחלק מהחנויות המאוחרות יותר יושבות על קרקעות בבעלות מלאה או חלקית. הצמיחה שכבר הופיעה בדוח באה בעיקר מהבסיס הקיים. הצמיחה הבאה תדרוש יותר השקעות, שכירות, תכנון וביצוע.
הרווח התפעולי השתפר לפני שהמרווח הגולמי התאושש
הרווח הגולמי עלה ל 279.8 מיליון ש"ח. שיעור הרווח הגולמי על המכירות בנטרול קונסיגנציה ירד ל 20.1% מ 20.7%. החברה מסבירה את הקיטון בעיקר בהפסקת איחוד זול סטוק, פעילות שהתאפיינה בשיעור רווח גולמי גבוה. ההסבר הזה מכסה חלק מהירידה, והמשך השנה עדיין צריך להראות את השפעת ההוזלות והמבצעים על המרווח.
השיפור האמיתי ניכר בשורת הרווח התפעולי. הרווח התפעולי לפני הוצאות אחרות עלה ב 31.6% ל 97.6 מיליון ש"ח, ושיעורו מהמכירות עלה ל 7.0% מ 6.1%. הוצאות המכירה והשיווק עלו רק מעט במונחים שקליים למרות קפיצה במחזור, ולכן שיעורן מהמכירות ירד. זהו רבעון שבו נפח מכירות גבוה יותר הצליח לפצות על מרווח גולמי נמוך יותר.
החברה גם מציגה את השפעת IFRS 16, תקן החכירות, על התוצאות. בנטרול התקן, הרווח לתקופה היה גבוה יותר, 65.7 מיליון ש"ח לעומת 60.3 מיליון ש"ח בדוחות, משום שהתקן מוסיף הוצאות פחת ומימון במקום דמי שכירות שוטפים. עם זאת, הפער החשבונאי הזה פחות רלוונטי להיכולת לייצר מזומן בפועל. ברשת שמרחיבה שטחי מסחר, החכירות הן שימוש מזומן אמיתי בהמשך הדרך, ולכן צריך לחבר את הרווח התפעולי לתזרים ולתשלומי החכירה.
התזרים מפעילות לא הספיק לקצב ההשקעות
תזרים המזומנים מפעילות שוטפת הסתכם ב 96.2 מיליון ש"ח, עלייה מול 68.1 מיליון ש"ח ברבעון המקביל. זהו שיפור משמעותי, שנתמך בהון חוזר אופייני לרשת מזון: גידול של 88.6 מיליון ש"ח בספקים ונותני שירותים קיזז חלק מעלייה של 82.2 מיליון ש"ח בלקוחות ושל 26.8 מיליון ש"ח במלאי. הגידול במלאי ובלקוחות קשור לעיתוי פסח ולהצטיידות סביבו, ולכן חלק מהלחץ עשוי להתהפך בהמשך השנה.
עם זאת, מצב הנזילות לאחר כל שימושי המזומן מציג תמונה שונה. ברבעון היו 107.0 מיליון ש"ח מזומנים נטו ששימשו לפעילות השקעה, בעיקר 63.0 מיליון ש"ח השקעה ברכוש קבוע ו 45.0 מיליון ש"ח תשלומים על חשבון רכישות והשקעות ברכוש קבוע. בצד המימון נרשמו 38.2 מיליון ש"ח יציאה, בעיקר פירעון קרן חכירה של 23.6 מיליון ש"ח ופירעון אג"ח והלוואות של 14.6 מיליון ש"ח. בסך הכל, יתרת המזומן ירדה ב 49.0 מיליון ש"ח במהלך הרבעון.
המאזן עדיין נוח. המזומן ושווי המזומנים עמדו על 330.0 מיליון ש"ח, החוב הפיננסי נטו ל EBITDA באמות המידה של האג"ח היה קטן מאפס, וההון העצמי לצורכי הקובננט עמד על כ 1.59 מיליארד ש"ח מול רף פירעון מיידי של 700 מיליון ש"ח. גם יחס ההון למאזן לצורכי האג"ח היה כ 53.4% מול רף פירעון מיידי של 20%. החברה רחוקה מהקובננטים.
האתגר המרכזי נמצא בהקצאת ההון. ברבעון עצמו תזרים המזומנים לא כלל תשלום דיבידנד מזומן לבעלי המניות. במקביל, 25.1 מיליון ש"ח הוכרזו וטרם שולמו בסוף מרץ, והחברה מציינת שבתקופה שמתחילת השנה ועד פרסום הדוח חולקו כ 25 מיליון ש"ח. גם כשהעסק מייצר מזומן, יש עליו כמה שימושים קבועים: השקעות בסניפים, תשלומי חכירה, שירות חוב וחלוקה.
הקרקעות מגדילות את הצנרת לפני שהן משחררות מזומן
העדכון המשמעותי ביותר מחוץ למספרי הרווח הוא המשך ההתרחבות בקרקעות: דימונה, 50% מקרקע בתמורה ל 15.25 מיליון ש"ח ומתוכם כ 10 מיליון ש"ח כבר שולמו, בנימינה, 30% מקרקע בתמורה לכ 17.2 מיליון ש"ח, ובאר שבע, זכייה עם JTLV במכרז שבו חלק החברה הוא כ 18 מיליון ש"ח ועוד היטלי פיתוח של כ 17 מיליון ש"ח כולל מע"מ. התמורה בבאר שבע טרם שולמה והעסקה טרם הושלמה.
העסקאות מחזקות את הצנרת העתידית ומעבירות עוד הון לשלב מוקדם של פרויקטים. בדימונה, בבנימינה ובאר שבע מתוכננים מרכזים מסחריים עם חנות של החברה. אלה השקעות במודל שבו החברה הופכת נדל"ן לזרוע תפעולית של הרשת.
עם זאת, המרת ההשקעות הללו לתזרים תיקח זמן. דימונה מתוכננת לפתיחה ב 2028, בנימינה ב 2029 ובאר שבע ב 2030. גם אור יהודה, האתר הגדול בצנרת, מתוכננת ל 2029 וכוללת מרכז לוגיסטי שאינו נכלל בשטח המכירה הצפוי. הרווחיות של הרבעון הראשון עוד לא כוללת את ההכנסות מהאתרים האלה. תזרים ההשקעות כבר מתחיל לכלול את התשלומים וההקדמות שלהם.
בנוסף, סוגיית הממשל התאגידי דורשת מעקב. ב 12 במאי 2026 הוגשה בקשה לאישור תובענה נגזרת בטענה שמר איתן יוחננוף ניצל הזדמנות עסקית של החברה ברכישת נכס מקרקעין. החברה מכחישה את הטענה ומציינת כי לפי יועציה המשפטיים אין לה חשיפה בגין התביעה. כאשר הנדל"ן הופך לחלק מרכזי יותר מפעילות החברה, טענות ממשל תאגידי סביב נכסי מקרקעין מקבלות משקל גבוה יותר.
הרבעון הראשון מחזק את הצד התפעולי של החברה: מכירות החנויות הזהות קפצו, הרווח התפעולי השתפר והתזרים מפעילות שוטפת עלה. איכות השנה תיבחן בהמרת המכירות למזומן אחרי השקעות, חכירות וחלוקה. הרבעונים הקרובים צריכים להראות שמכירות החנויות הזהות נשארות חיוביות אחרי אפקט פסח, שהמרווח הגולמי מתייצב, ושירידת המזומן של הרבעון הראשון לא הופכת לדפוס קבוע. אם הצמיחה תמשיך לדרוש מקדמות ורכישת קרקעות לפני שהיא מייצרת תזרים, השוק עשוי לתמחר את יוחננוף פחות כרשת מזון יעילה ויותר כחברה קמעונאית שנושאת על גבה צנרת נדל"ן ארוכה.
גילוי נאות: הניתוח באתר תל אביב לעומק הוא תוכן מידע, מחקר ופרשנות כללית בלבד. הוא אינו מהווה ייעוץ השקעות, שיווק השקעות, המלצה או הצעה לקנות, למכור או להחזיק נייר ערך כלשהו, ואינו מותאם לצרכים או לנתונים של קורא מסוים.
הכותב, בעלי האתר או גורמים הקשורים אליהם עשויים להחזיק, לקנות, למכור או לבצע פעולות בניירות הערך או בנכסים פיננסיים הקשורים לחברות הנדונות, לפני או אחרי פרסום הניתוח, ללא הודעה מוקדמת וללא עדכון בדיעבד. אין לראות בפרסום הניתוח הצהרה בדבר קיומה או אי-קיומה של החזקה כלשהי.
ייתכנו טעויות, חוסרים או שינויי מידע לאחר מועד הפרסום. לפני קבלת החלטה יש לבדוק את הדיווחים הרשמיים ומקורות המידע המקוריים.