גלוברנדס גרופ ברבעון הראשון: מוצרי איכות החיים עברו לרווח ושחרור המלאי הוריד אשראי קצר

גלוברנדס גרופ פתחה את 2026 עם התקדמות בשתי חזיתות שהכבידו עליה בסוף 2025: הפעילות מחוץ לטבק מתחילה להרוויח, וההון החוזר משחרר מזומן. מגזר מוצרי איכות החיים עבר לרווח מגזרי של 4.4 מיליון ש"ח, לעומת 0.3 מיליון ש"ח בלבד ברבעון המקביל. במקביל, ירידה של 78.0 מיליון ש"ח ביתרת המלאי מול סוף 2025 סייעה להוריד את האשראי הבנקאי הקצר ב 29.1 מיליון ש"ח ולהעלות את יתרת המזומן ל 31.8 מיליון ש"ח. עם זאת, הלחץ על ההון החוזר לא נעלם לחלוטין: יתרת הלקוחות גדלה, יתרת הספקים ירדה בחדות, ומגזר הממתקים והחטיפים עבר להפסד שהוביל להחלטה לסגור אותו בהדרגה עד סוף השנה. ברקע נותרת התלות ב JTI: רואי החשבון הפנו את תשומת הלב למו"מ על חידוש ההסכם, והחברה כבר מעריכה ששיעור הרווח ממוצרי JTI יירד החל ב 2027 אם ייחתם הסכם חדש. הרבעון מעניק לחברה גמישות מימונית והוכחת רווחיות ראשונית מחוץ לטבק, אך מקור הסיכון המרכזי לרווח העתידי טרם הוסר.

מוצרי איכות החיים כבר תורמים, החטיפים יוצאים בהדרגה

שורת הרווח מציגה שיפור ברור: ההכנסות נטו הסתכמו ב 201.2 מיליון ש"ח, עלייה של 9.4% לעומת הרבעון המקביל, הרווח התפעולי עלה ל 28.2 מיליון ש"ח והרווח הנקי הסתכם ב 17.9 מיליון ש"ח, עלייה של 15.1%. ה EBITDA עלה ב 15.0% ל 33.8 מיליון ש"ח. חלוקת הרווח למגזרים מראה מאיפה הגיע השיפור: מוצרי העישון הגדילו מכירות נטו ל 153.2 מיליון ש"ח, עלייה של 4.8%, אך התוצאה המגזרית נותרה יציבה על 35.8 מיליון ש"ח. מוצרי איכות החיים הם שסיפקו את קפיצת המדרגה, עם זינוק של 77.7% במכירות ל 26.6 מיליון ש"ח ומעבר לרווח מגזרי של 4.4 מיליון ש"ח.

מנגד, מגזר הממתקים והחטיפים הכביד על התוצאות. המכירות ירדו ב 5.9% ל 21.4 מיליון ש"ח, והמגזר עבר מרווח של 0.8 מיליון ש"ח להפסד של 1.8 מיליון ש"ח. ההחלטה לסגור בהדרגה את הפעילות הזו עד הרבעון הרביעי של 2026 ולהתמקד במותגי הבית WIN ו SalySol ממחישה שצמיחה מחוץ לטבק אינה מצדיקה את עצמה כשהיא פוגעת ברווחיות הכוללת של מערך ההפצה.

במקביל, החברה ביטלה את הכוונה להעביר את מוצרי החלבון והפארמה למגזר הממתקים והחטיפים, והם יישארו תחת מוצרי איכות החיים. המהלך הזה מחדד את המיקוד: מגזר איכות החיים נותר מנוע הצמיחה הלא-טבקי, בעוד שהממתקים והחטיפים יוצאים מהמערכת. אם החברה תצליח לשמור על רווח מגזרי של כמה מיליוני שקלים באיכות החיים גם ברבעונים הבאים, הפיזור העסקי שלה יקבל משמעות כלכלית אמיתית. שחיקה ברווחיות המגזר תחזיר את גלוברנדס לתלות כמעט מוחלטת בטבק.

שחרור המלאי הוריד אשראי קצר וההון החוזר נשאר כבד

התזרים מפעילות שוטפת הסתכם ב 28.6 מיליון ש"ח. מצב הנזילות אחרי כל שימושי המזומן ברבעון נשען על התזרים השוטף הזה, בניכוי השקעות נטו של 0.4 מיליון ש"ח ופעילות מימון נטו של 8.6 מיליון ש"ח (ששימשה בעיקר לשינוי מבנה החוב ולפירעונות חכירה). בשורה התחתונה, יתרת המזומן עלתה ב 19.6 מיליון ש"ח.

העלייה במזומן נובעת ברובה משינויים בהון החוזר. בהשוואה לסוף 2025, יתרת המלאי ירדה ב 78.0 מיליון ש"ח, מה שאפשר לחברה להקטין את האשראי הבנקאי הקצר ב 29.1 מיליון ש"ח. עם זאת, חלק ניכר מהמזומן שהשתחרר מהמלאי נבלע בעלייה של 33.2 מיליון ש"ח ביתרת הלקוחות ובירידה של 54.4 מיליון ש"ח ביתרת הספקים. למרות השיפור הברור מול סוף השנה, המאזן עדיין דורש ניהול הדוק של ימי אשראי ומלאי.

מבנה המימון התייצב מעט. החברה נטלה הלוואות לזמן ארוך בהיקף של 32.0 מיליון ש"ח, פרעה הלוואות ארוכות ב 4.2 מיליון ש"ח ושילמה 2.3 מיליון ש"ח בגין חכירות. במקביל, היא הפחיתה את האשראי הקצר ב 34.1 מיליון ש"ח (במונחי תזרים). הקטנת התלות באשראי קצר היא צעד חיובי לחברת הפצה, שכן מימון מלאי ולקוחות באשראי קצר חושף את החברה לסיכון נזילות בכל פעם שימי האשראי של הלקוחות או הספקים משתנים.

גם הלחץ סביב אמות המידה הפיננסיות (קובננטים) פחת. יחס ההון העצמי המוחשי למאזן עמד על 12.1%, מעל רף ה 10% הנדרש, וההון העצמי המוחשי עצמו עמד על 74 מיליון ש"ח. יחס החוב הפיננסי להון החוזר עמד על 76.0% מול בנק א' ועל 74.3% מול בנק ב', הרחק מהתקרה שנקבעה על 95%. החברה התרחקה מהאזור שבו כל תנודה קלה בהון החוזר מאיימת להפוך להפרת קובננט.

JTI נשארת הסעיף שמגדיר את 2027

למרות הצמיחה באיכות החיים, הרווח נשען ברובו המוחלט על מוצרי העישון. פעילות ההפצה בטבק נותרה יציבה, נתח השוק הכמותי בסיגריות עלה ב 0.2 נקודות אחוז, ומכירות מוצרי העישון נטו עלו ב 4.8%. אלא שהרווחיות העתידית של הליבה הזו תלויה בהסכם שטרם חודש.

הפניית תשומת הלב של רואי החשבון להסכם ההפצה עם JTI ממחישה את גודל האירוע. ההסכם הקיים מסתיים בפברואר 2027, והחברה מנהלת מו"מ לחידושו, כאשר למיטב ידיעתה JTI מנהלת במקביל מגעים עם מפיצים נוספים בישראל. התנאים טרם סוכמו, אין ודאות שההסכם יחודש, וגם אם ייחתם הסכם חדש, גלוברנדס כבר מעריכה ששיעור הרווח ממוצרי JTI יירד החל ב 2027 בהשוואה לשנים האחרונות. בשלב זה החברה אינה יודעת להעריך את היקף הפגיעה ברווחיות.

שורת הרווח הנקי הנוכחית אינה משקפת את הסיכון שנובע מ JTI. מוצרי איכות החיים אמנם מספקים פיזור עסקי טוב יותר, אך הם עדיין רחוקים מלהחליף את היקף הרווח של מוצרי העישון. סגירת פעילות החטיפים תנקה הפסדים ותייעל את ההפצה, אך היא גם משאירה את החברה עם מנוע צמיחה לא-טבקי יחיד שחייב להוכיח יציבות. אם הסכם JTI יחודש בתנאים נחותים משמעותית, הרווח המגזרי מאיכות החיים ישמש רק ככרית ספיגה חלקית, ולא כמהלך שמשנה את מרכז הכובד של גלוברנדס.

מסקנות

הרבעון הראשון משפר את מצבה הפיננסי של גלוברנדס דרך התייעלות וניהול הון חוזר, אך אינו משנה את המודל העסקי מהיסוד. מוצרי איכות החיים מציגים רווח מגזרי משמעותי, והחברה חותכת את פעילות החטיפים ההפסדית. בצד המאזני, שחרור המלאי והקטנת האשראי הקצר מגדילים את הגמישות הפיננסית, ואמות המידה הפיננסיות נראות בטוחות יותר מכפי שהסתמן בסוף 2025. עם זאת, המשקולת המרכזית נותרה במקומה: גם אם JTI תמשיך לעבוד עם החברה, תנאי הסחר צפויים לשחוק את שיעור הרווח החל ב 2027.

בטווח הקצר, השוק עשוי להגיב בחיוב לעלייה של כ 15% ברווח הנקי וב EBITDA. אולם בטווח הבינוני, כיוון החברה ייקבע על ידי שלושה גורמים: היכולת של מוצרי איכות החיים לשמור על רווחיות לאורך זמן, ההשפעה של סגירת החטיפים על שורת ההוצאות, והיכולת להמשיך להקטין את האשראי הקצר מבלי שהמלאי והלקוחות יכבידו מחדש על התזרים. מעל לכל אלה, כל התפתחות מול JTI תהיה קריטית יותר מכל תנודת מכירות רבעונית, שכן היא תגדיר את כלכלת הליבה של החברה לשנים הבאות. הרבעון הנוכחי קונה לגלוברנדס זמן ומשפר את נתוני הפתיחה שלה, אך התשובה לשאלה כמה מהרווח יישאר בידיה לאחר תמחור מחדש של הסכם ההפצה המרכזי תתברר רק בהמשך.