אפקון החזקות ברבעון הראשון: הזמנות תשתית מחזקות את הצבר והרווח נשען על מרווח EPC חריג

אפקון החזקות פתחה את 2026 עם רבעון שממחיש את המעבר ממדידת מחזור למדידת איכות. ההכנסות ירדו ל 395.3 מיליון ש"ח, בזמן שהרווח התפעולי עלה ל 37.4 מיליון ש"ח והרווח הנקי עלה ל 25.0 מיליון ש"ח. הפער הגיע בעיקר ממערכות EPC ובנייה, מגזר שבו ההכנסות ירדו והרווח התפעולי קפץ בזכות תמהיל פרויקטים נוח יותר. הצבר עלה לכ 2.48 מיליארד ש"ח ומוסיף נראות, עם הזמנות בתחנות משנה, אגירת אנרגיה, פרויקט ממשלתי וחוות שרתים. חלק מהצבר יתחיל לתרום רק ב 2027, ולכן השיפור ברווח עדיין צריך לעבור דרך ביצוע, מקדמות וגבייה. התזרים מפעילות שוטפת חזר להיות חיובי. במקביל, הגמישות התזרימית אחרי כל שימושי המזומן הצטמצמה, משום שהחברה פרעה חוב, ירדה במזומן, וחילקה דיבידנד של 50 מיליון ש"ח לאחר תאריך המאזן.

החברה כבר לא נמדדת רק לפי מחזור

הקבוצה פועלת בבקרה וטכנולוגיות, סחר, מערכות EPC ובנייה, מולטימדיה ותקשורת, ואנרגיות מתחדשות. כחברת ביצוע ואינטגרציה עם שכבת אנרגיה, המיקוד הכלכלי עובר מגודל המחזור לאיכות הצבר, לזהות הפרויקטים שמחזיקים את המרווח, ולניהול ההון החוזר בזמן הצמיחה.

הירידה במחזור ב 2025 לוותה בציפייה למעבר לפעילות איכותית יותר. הרבעון הראשון מציג עלייה ברווחיות לצד ירידה בהכנסות, נתון שתומך במגמה זו. עם זאת, השיפור נשען ברובו על מגזר מערכות EPC ובנייה, ובפרט על פרויקט אחד עבור חברת היי טק בינלאומית שמגיע לשלביו הסופיים בעקבות הקפאת הפרויקט.

הנתון החשוב בטבלה הוא מגזר מערכות EPC ובנייה: הכנסות ירדו מ 194.6 מיליון ש"ח ל 155.8 מיליון ש"ח, והרווח התפעולי עלה מ 3.4 מיליון ש"ח ל 14.6 מיליון ש"ח. החברה מצמצמת פעילות הנדסה אזרחית ובנייה מוטת היקף, ובמקביל נהנית משיפור בפרויקט ההיי טק. התרומה הזו משפרת את השורה התחתונה כעת. כדי להפוך לבסיס רווח חזרתי, המגזר יצטרך להציג מרווח דומה גם בפרויקטים החדשים שייכנסו לביצוע.

הצבר גדל לפני שהרווח ממנו הוכח

צבר ההזמנות עלה לכ 2.48 מיליארד ש"ח, לעומת כ 2.07 מיליארד ש"ח בסוף 2025, גידול של 19.9% בשלושה חודשים. בחברת פרויקטים, צבר גדול מוסיף נראות רק כשהוא מגיע עם מרווחים סבירים, תנאי תשלום תומכים ומקדמות שמחזיקות את ההון החוזר.

ההזמנה הגדולה ביותר היא תחנת משנה בתמורה של כ 310 מיליון ש"ח. הביצוע צפוי להימשך כשנתיים ממועד קבלת צו התחלת עבודה, המתוכנן לרבעון הראשון של 2027, ולמזמין שמורה הזכות להפסיק את העבודות לפני השלמתן. המשמעות היא שהפרויקט בונה נראות ל 2027 ואילך, ולא ייצר רווח מיידי ב 2026.

לצדה יש הזמנות קצרות יותר. החברה קיבלה עבודות השמשה עבור גוף ממשלתי בכ 46 מיליון ש"ח, שמגיעות יחד עם עבודות נוספות באותו מבנה לכ 80 מיליון ש"ח. בנוסף התקבלה תוספת תכולות של כ 58 מיליון ש"ח בפרויקט מולטימדיה ותקשורת, וכן הזמנה לאספקת מתקני אגירת אנרגיה בסוללות בהיקף חיבורים של כ 45 מגוואט, בתמורה של כ 24 מיליון דולר לאספקת ציוד. במקביל, עבודות נוספות בחוות שרתים מעלות את חלק המיזם המשותף בפרויקט של 10 מגוואט לכ 63 מיליון ש"ח.

הצבר החדש משנה את מרכז הכובד של 2026. אגירת האנרגיה ותוספות העבודות צפויות לתמוך בפעילות כבר במחצית השנייה של השנה, בעוד חוזים אחרים מאריכים את הנראות קדימה. המעבר מהודעות על צבר לערך כלכלי ידרוש הכרה בהכנסות, גביית מקדמות, ושמירה על שיעורי רווח שירחיקו את החברה מפרויקטים גדולים במרווח נמוך.

התזרים השוטף טוב, המזומן אחרי פירעונות פחות מרווח

תזרים המזומנים מפעילות שוטפת הסתכם ב 54.8 מיליון ש"ח, לעומת תזרים שלילי של 26.8 מיליון ש"ח ברבעון המקביל. הוא נשען על ירידה בלקוחות והכנסות לקבל של 8.8 מיליון ש"ח, ירידה במלאי של 3.0 מיליון ש"ח ועלייה במקדמות ממזמיני עבודות של 21.8 מיליון ש"ח. מנגד, ירידה בספקים של 19.0 מיליון ש"ח ועלייה בחייבים של 18.0 מיליון ש"ח קיזזו חלק מהשיפור.

הגמישות התזרימית נמדדת אחרי כל שימושי המזומן. התזרים השוטף של 54.8 מיליון ש"ח והתזרים מפעילות השקעה של 15.7 מיליון ש"ח נבלעו בתזרים מימון שלילי של 104.0 מיליון ש"ח. החברה פרעה אגרות חוב בכ 53.5 מיליון ש"ח, הקטינה אשראי קצר בכ 30.5 מיליון ש"ח, פרעה חכירות בכ 9.6 מיליון ש"ח ושילמה דיבידנד לבעלי זכויות שאינן מקנות שליטה בכ 4.7 מיליון ש"ח. יתרת המזומנים ירדה מ 282.6 מיליון ש"ח ל 248.9 מיליון ש"ח, עוד לפני תשלום הדיבידנד של 50 מיליון ש"ח באפריל.

מבנה החוב עדיין נוח יחסית. החוב הפיננסי נטו הסתכם בכ 335.4 מיליון ש"ח, מתוכו כ 107.1 מיליון ש"ח Non Recourse וכ 228.3 מיליון ש"ח חוב Recourse. ברמת הבנקים, לאחר קיזוז מזומן ופקדונות, הקבוצה בעודף נטו של כ 31.6 מיליון ש"ח, בעוד החוב המוסדי הוא שכבת החוב המרכזית, כ 367.0 מיליון ש"ח. אמות המידה הפיננסיות רחוקות: ההון העצמי עומד על כ 658 מיליון ש"ח מול רף של 280 מיליון ש"ח בסדרה ד', וההון המיוחס לבעלי המניות עומד על כ 630 מיליון ש"ח מול רף של 330 מיליון ש"ח בסדרה ה'. מעלות גם עדכנה את תחזית הדירוג לחיובית והותירה את הדירוג על ilA-.

נקודות המעקב לרבעונים הקרובים

שלושה אירועים קיבלו ברבעון מסגרת ברורה יותר. בפרויקט הדיור המוגן, אחרי תביעה של המזמין בסך כ 57 מיליון ש"ח וחילוט ערבויות, החברה הגישה ב 26 באפריל 2026 כתב הגנה והודעת צד שלישי, ובמקביל תביעה נגדית על כ 162 מיליון ש"ח. התביעה הנגדית אינה מהווה מקור מזומן כרגע, שכן השפעת ההליכים טרם ניתנת להערכה, אך היא מוסיפה אפשרות השבה לצד סיכון ההפסד.

בחוות הרוח סירין גלבוע, החברה הגיעה להסכמה עם המממנים לדחיית מועד העמידה ביעדי זמינות עד ספטמבר 2027, ובמקביל נקבעה הנחתה זמנית במפל התשלומים הפרויקטלי לתשלומים לקבלן התפעול והתחזוקה עד סוף 2027. ההסכמות מעניקות לפרויקט זמן ומסגרת פיננסית, גם אם הבעיה התפעולית עצמה טרם נפתרה. מכירת 50% במעונות הסטודנטים בתמורה ל 15 מיליון ש"ח מוסיפה מהלך קטן של ניקוי התחייבויות, משום שהחברה שוחררה ממחויבויותיה כבעלת מניות בתאגיד הייעודי ובבנק המממן, בעוד התחייבויותיה כקבלן מבצע נותרו.

הדוחות מציגים רווחיות ותזרים חזקים מהמשתמע משורת ההכנסות לבדה, והצבר החדש מרחיב את מסלול העבודה לשנים הקרובות. מול נתונים אלה עומדת האפשרות שהשיפור נשען על תזמון פרויקטלי נוח: פרויקט EPC חריג, תנועות הון חוזר נקודתיות, וצבר שטרם תורגם למרווח קבוע. הרבעונים הקרובים יבחנו אם מרווחי ה EPC נשמרים, אם המקדמות והגבייה תומכות בצבר החדש, ואם הדיור המוגן וחוות הרוח מפסיקים להכביד על מצב הנזילות והמימון.