ברקת קפיטל ברבעון הראשון: הקלה באמות המידה מול עלייה בהפרשות האשראי

ברקת קפיטל פתחה את 2026 עם רבעון שנראה טוב בשורת הפעילות: האשראי המנוהל עלה ל 2.231 מיליארד ש"ח, הכנסות המימון נטו קפצו ב 41% והרווח הנקי עלה ל 4.5 מיליון ש"ח. אבל הדוח לא סוגר את השאלה שנשארה מסוף 2025, אלא מזיז אותה למקום חד יותר. בצד המימון, בנק א' האריך והגדיל מסגרת, ושני הבנקים הסכימו להוריד את אמת המידה של יחס ההון למאזן ל 15%. בצד איכות התיק, ההפרשה להפסדי אשראי כמעט הוכפלה ל 4.2 מיליון ש"ח, הלוואה של 64.5 מיליון ש"ח כבר נמצאת בהליכי הוצאה לפועל ומכר נכס, ועוד שתי הלוואות מוארכות קיבלו הפרשות ספציפיות של 2.6 מיליון ש"ח יחד. זו תמונה מעורבת אבל לא ניטרלית: המכונה העסקית ממשיכה לגדול, הבנקים נתנו לה זמן, והמרווח המימוני עדיין עובד, אך חלק משמעותי מן התיק עדיין יושב בהארכות או בפיגור עמוק. בשני הרבעונים הקרובים השוק יבדוק פחות את עצם הביקוש לאשראי נדל"ן ויותר את השאלה אם הגבייה, ההפרשות והמקורות הבנקאיים מחזיקים את קצב ההתרחבות בלי לשחוק את ההון.

הכרות עם החברה

ברקת קפיטל היא חברת אשראי חוץ בנקאי לענף הנדל"ן. היא מממנת קבוצות בעלי קרקע, יזמים ושלבי ביניים בפרויקטים, בעיקר דרך הלוואות גישור, השלמות הון עצמי וליווי בנייה. הכלכלה שלה אינה דומה לחברת נדל"ן שמחזיקה נכס, וגם לא לבנק קלאסי עם בסיס פיקדונות. היא צריכה לחבר ארבעה דברים בכל עסקה: בטוחה מספקת, מקור מימון זמין, מרווח ריבית שנשאר אצלה, וזמן גבייה שלא בורח קדימה.

לכן המסך הראשוני עלול להטעות. בשוק המניה נסחרת לפי שווי שוק של כ 183 מיליון ש"ח, בעוד תיק האשראי המנוהל כבר הגיע ל 2.231 מיליארד ש"ח. הפער הזה מבליט את קנה המידה של הפלטפורמה, אבל הוא לא אומר שכל האשראי הזה שייך לבעלי המניות. מתוך האשראי המנוהל, 1.209 מיליארד ש"ח כבר נגרעו מן המאזן, בעיקר משום שמקורות מימון חיצוניים נושאים חלק מהסיכונים והזכויות הכלכליות. הערך לבעלי המניות מגיע מן המרווח, העמלות וההון שנשאר מעורב בעסקאות, לא מן הכותרת של התיק כולו.

ברבעון הראשון העמידה הקבוצה הלוואות בהיקף של 144 מיליון ש"ח ונפרעו הלוואות בהיקף של 80 מיליון ש"ח. מסגרות ההלוואות המנוהלות הגיעו ל 4.291 מיליארד ש"ח, וההתרחבות המהירה ביותר הייתה בשכבה שנגרעה מן המאזן. מסגרת חדשה של עד 380 מיליון ש"ח בקשר למקרקעין ברחוב איינשטיין בתל אביב ממחישה את המנגנון: מימון ללא זכות חזרה ממוסדיים, הכרה במעורבות נמשכת של 24.3 מיליון ש"ח והתחייבות מקבילה. זה מגדיל קנה מידה, אבל גם מחייב להפריד בין היקף הפרויקט לבין הכלכלה שנשארת אצל החברה הציבורית.

המעקב הקודם אחרי מסגרות האשראי ואמות המידה סימן את המימון הבנקאי הקצר ואת יחס ההון למאזן כנקודת הבדיקה הקרובה. הרבעון הראשון נותן תשובה חלקית: בנק א' כבר הגדיל את המסגרת מ 250 מיליון ש"ח ל 300 מיליון ש"ח והאריך אותה עד סוף מרץ 2027, ובנק ב' קיבל לאחר תאריך הדוח הארכה עד סוף יוני 2026. אבל זו אינה תשובה מלאה. בנק ב' מנוצל כמעט במלואו, והיחס בפועל מול הרף החדש עומד סביב 16.1% עד 16.2%, לא רחוק מאוד מן המינימום החדש של 15%. השיפור הוא אמיתי, אך הוא בעיקר קונה זמן לצמיחה ולגבייה.

ההקלה הבנקאית שינתה את נקודת הבדיקה

ברבעון הראשון קרה דבר חשוב בשכבת המקורות: החסם שהיה עלול להיות מיידי התרחק. בנק א' האריך את תקופת ניצול המסגרת עד מרץ 2027, הגדיל אותה ב 50 מיליון ש"ח, והסכים לתקן את יחס ההון למאזן כך שלא יפחת מ 15% במקום 18%. גם מול בנק ב' עודכנו חלק מאמות המידה ואופן חישובן, ובדוח הדירקטוריון מופיעה הארכה לאחר תאריך המאזן עד סוף יוני 2026. זה משנה את פרופיל הסיכון הקצר, משום שהחברה לא נכנסת לרבעון השני עם אותה נקודת לחץ שהופיעה בדוח השנתי.

אבל ההקלה אינה הופכת את מבנה המימון לנוח. החוב הבנקאי עמד בסוף מרץ על 479.3 מיליון ש"ח, לעומת 417.6 מיליון ש"ח בסוף 2025. מתוך זה 429.3 מיליון ש"ח הם אשראי בנקאי לזמן קצר, ועוד 50 מיליון ש"ח לזמן ארוך. לצד הבנקים יש 359.3 מיליון ש"ח הלוואות ממלווים אחרים ו 99.4 מיליון ש"ח אג"ח. כלומר, הפעילות גדלה בזמן שהחברה עדיין נשענת על מקורות שמחייבים ניהול קרוב של מח"מ, קובננטים וגבייה.

הפער בין אג"ח לבנקים חשוב. מול מחזיקי האג"ח, ההון לפי שטר הנאמנות עומד על 145.1 מיליון ש"ח ויחס ההון למאזן עומד על 19%, מעל רף של 13%. מול הבנקים, הרף החדש הוא 15%, והיחסים בפועל סביב 16%. לכן מוקד הסיכון אינו בשטר האג"ח הציבורי אלא בשכבת הבנקים, שבה המסגרת מספקת גמישות אבל גם מחייבת את החברה לשמור על הון ומאזן ממושמעים.

פריסת השנה הקרובה מראה למה זה עדיין רבעון של ביצוע ולא של נוחות. מול התחייבויות פיננסיות חוזיות של כ 833 מיליון ש"ח עד שנה, החברה מציגה פירעונות קרן צפויים מלקוחות של כ 845 מיליון ש"ח וריבית צפויה של כ 74 מיליון ש"ח בשנה הראשונה. במקביל היא כבר התחייבה להעמיד עוד 322 מיליון ש"ח קרן אשראי בשנה הקרובה ללקוחות קיימים. אלה לא מספרים שצריך להשוות כאילו הם לוח סילוקין נקי, כי בעסק אשראי העמדות, פירעונות ופירעונות מוקדמים זזים כל הזמן. אבל הם כן אומרים מה יכריע את 2026: לא יתרת המזומן לבדה, אלא האם הפירעונות מהלקוחות מגיעים בזמן, והאם הבנקים ממשיכים לתת מסגרת עבודה בזמן שהאשראי המנוהל גדל.

תזרים המזומנים מפעילות שוטפת היה שלילי ב 5.2 מיליון ש"ח, בעיקר בגלל שינוי בהלוואות שניתנו, אך זה שיפור חד לעומת תזרים שלילי של 98.7 מיליון ש"ח ברבעון המקביל. הגמישות התזרימית אחרי כל שימושי המזומן צריכה להיקרא לצד יתרת מזומן של 6.6 מיליון ש"ח בסוף מרץ ודיבידנד של 8 מיליון ש"ח ששולם לאחר תאריך המאזן. החלוקה משדרת ביטחון, אבל היא גם מקטינה את ההון ברבעון שבו הבנקים כבר הורידו את רף ההון למאזן.

הרווח גדל, אבל ההפרשות כבר אומרות שהלחץ לא נשאר תאורטי

ברמת הרווח, הרבעון הראשון נראה טוב יותר מן הרבעון המקביל. הכנסות המימון עלו ל 27.0 מיליון ש"ח, עלייה של 9.7%, הוצאות המימון ירדו ל 14.7 מיליון ש"ח, ירידה של 7.5%, והכנסות המימון נטו עלו ל 12.3 מיליון ש"ח. זה שיפור מהותי יותר מן הצמיחה בשורת ההכנסות, משום שהוא אומר שעלות המקורות ירדה מספיק כדי להרחיב את הרווח הגולמי של פעילות האשראי.

ועדיין, רוב השיפור נבלם לפני השורה התחתונה. הוצאות ההנהלה והכלליות עלו ל 4.5 מיליון ש"ח, בעיקר בגלל כוח אדם ושכר, וההפרשה להפסדי אשראי הסתכמה ב 1.9 מיליון ש"ח לעומת הכנסה קטנה מהפרשה בתקופה המקבילה. הרווח הנקי עלה ל 4.5 מיליון ש"ח, עלייה של 14%, אבל הרווח הזה כבר משלם מחיר גבוה יותר על איכות התיק.

הנקודה החריפה נמצאת בביאור ההלוואות. ההפרשה הכוללת להפסדי אשראי עלתה מ 2.4 מיליון ש"ח בסוף 2025 ל 4.2 מיליון ש"ח בסוף מרץ 2026. בתוך זה, ההפרשה בשלב 3 עלתה מ 923 אלף ש"ח ל 2.7 מיליון ש"ח. זו עדיין הפרשה קטנה ביחס לתיק של יותר ממיליארד ש"ח, אך הכיוון חשוב יותר מן הרמה האבסולוטית: הרבעון הראשון כבר לא מסתפק באמירה שהבטוחות חזקות, אלא מציג מעבר של כמה חשיפות לעלות אשראי מוחשית.

התיק עדיין נשען על בטוחות, אך ההארכות והפיגורים כבר תופסים מקום גדול מדי מכדי להישאר הערת שוליים. מתוך 1.103 מיליארד ש"ח הלוואות, 362.6 מיליון ש"ח הן הלוואות שהגיע מועד פירעונן והוארכו בהסכמת הצדדים, ועוד 64.6 מיליון ש"ח נמצאות בפיגור של יותר משנה. יחד מדובר בכ 39% מן התיק. זה לא אומר שהחברה צפויה להפסיד סכום כזה, משום שהבטוחות והשעבודים הם חלק מרכזי מן החיתום. אבל זה כן אומר שההבנה על איכות התיק תלויה עכשיו במהירות הגבייה ובשווי המימוש בפועל, לא רק ב LTV מדווח.

ההלוואה הגדולה בפיגור ממחישה את המעבר הזה. הלוואה של 64.5 מיליון ש"ח לא נפרעה במועדה, החברה ממשיכה בהליכי הוצאה לפועל, החלה בהליכי מכר של הנכס, והפקידה ערבות בנקאית של 150 אלף ש"ח לפי דרישת בית המשפט. החברה רשמה הפרשה ספציפית של 124 אלף ש"ח בלבד, משום שגם לאחר תרחישי הפירעון היא עדיין נשענת על שווי הבטוחה. זה יכול להתברר כשמרני מספיק אם המימוש יתקדם במהירות ובשווי קרוב לציפיות. אם ההליך יתארך או ששווי המימוש יישחק, זו בדיוק החשיפה שהשוק ימדוד מחדש.

גם בתיק הליווי היזמי מופיעה החמרה נקודתית. שלוש הלוואות שכבר סומנו בדוח השנתי כבעלות עלייה בסיכון האשראי נותרו בלתי מסולקות. בשתי הלוואות החברה רשמה הפרשות ספציפיות של 1.2 מיליון ש"ח ו 1.4 מיליון ש"ח, ויתרותיהן לאחר הפרשה עומדות על כ 3.9 מיליון ש"ח וכ 2.7 מיליון ש"ח. בהלוואה שלישית לא נדרשה הפרשה ספציפית. הסכומים אינם גדולים כמו ההלוואה של 64.5 מיליון ש"ח, אבל הם מראים שהבעיה אינה רק חשיפה בודדת. לחץ ביצועי בפרויקטים, עיכובים הנדסיים וירידה בכושר הספיגה כבר הגיעו לשורת ההפרשות.

מסקנות

ברבעון הראשון של 2026 ברקת קפיטל לא נראית כמו חברה שנעצרה. האשראי המנוהל גדל, המרווח המימוני עדיין תומך ברווח, והבנקים נתנו הקלה שמרחיקה לחץ מיידי. המסקנה הנוכחית היא שהצמיחה קיבלה עוד זמן, אך איכות האשראי הפכה לנקודת הבדיקה המרכזית. השינוי לעומת סוף 2025 הוא שהדיון עבר מתלות במימון קצר בלבד לשילוב של מימון, גבייה והפרשות בפועל.

תזת הנגד הראויה היא שהשוק עשוי להחמיר מדי עם ההארכות והפיגורים. בחברה שמממנת נדל"ן, הארכות הן חלק מן העסק, הבטוחות לרוב מדרגה ראשונה, והירידה בעלויות המימון מוכיחה שהמקורות עדיין פתוחים. זו טענה חזקה כל עוד המימושים והגבייה מגיעים בלי שחיקה מהותית. אבל אחרי רבעון שבו ההפרשה הכוללת כמעט הוכפלה, הלוואה גדולה עברה להליך מכר נכס ושתי הלוואות מוארכות נוספות קיבלו הפרשה ספציפית, הנטל עובר אל הביצוע.

מה שצריך לקרות עכשיו פשוט יותר מן המספרים בדוח: בנק ב' צריך להפוך מהארכה עד יוני למקור יציב יותר, ההלוואה של 64.5 מיליון ש"ח צריכה להיפתר בלי פגיעה מהותית, והפעילות שנגרעה מן המאזן צריכה להתחיל להראות כלכלה ניכרת יותר לחברה ולא רק נפח מנוהל. אם שלושת אלה יתקדמו יחד, הרבעון הראשון ייראה כמו שנת מעבר מוצלחת למכונה גדולה יותר. אם הגבייה תתארך, ההפרשות ימשיכו לעלות או שהחברה תישאר קרובה מדי לרף ההון הבנקאי, השוק יקרא את הצמיחה כסיכון מאזן ולא כיתרון פלטפורמה.