שופרסל ברבעון הראשון: המכירות חזרו לצמוח, המזומן עדיין צריך לכסות דיבידנד כבד
הרבעון הראשון סגר חלק מנקודות המעקב של 2025: מכירות חנויות זהות עלו ב 3.7% והמותג הפרטי קפץ ל 20.6%. אבל עיתוי פסח, ירידת האונליין והדיבידנד של 396 מיליון ש"ח משאירים את 2026 כשנת הוכחה, לא כהכרעה מלאה.
שופרסל פתחה את 2026 עם תוצאות שהשוק חיכה לראות אחרי שנת 2025: המכירות בחנויות זהות חזרו לצמוח, המותג הפרטי קפץ ל 20.6%, והרווח התפעולי לפני הכנסות והוצאות אחרות הגיע ל 275 מיליון ש"ח, שיעור של 7.5% מהמכירות. זהו שיפור ניכר לעומת נקודת הפתיחה החלשה של השנה הקודמת, והוא עונה על חלק מסימני השאלה שעלו בניתוח השנתי הקודם. ועדיין, התוצאות לא מפזרות את כל החששות. עיתוי חג הפסח ריכז ביקושים ברבעון הראשון, משקל האונליין במכירות המשיך לרדת, ותזרים המזומנים מפעילות שוטפת נשחק ל 572 מיליון ש"ח למרות העלייה ברווח. אחרי השקעות הוניות, תשלומי חכירה ושירות חוב, נותרו בקופה כ 276 מיליון ש"ח לפני הדיבידנד, בזמן שהחברה הכריזה על חלוקה של 396 מיליון ש"ח ששולמה באפריל. לכן, התמונה הנוכחית מעודדת יותר מזו של סוף 2025, אך המבחן טרם הושלם: פעילות הליבה מתאוששת, אך הרבעונים הבאים יצטרכו להוכיח שהביקוש נשמר ללא שחיקה ברווחיות, ושהדיבידנד אינו מקדים את קצב ייצור המזומנים הפנוי.
מה החברה באמת ומה השתנה ברבעון
שופרסל היא קמעונאית מזון ופארם שנשענת גם על זרוע נדל"ן משמעותית. בסוף מרס 2026 הפעילה החברה 436 סניפים בשטח מסחר ברוטו של כ 562 אלף מ"ר, לצד מועדון לקוחות המונה כ 2.2 מיליון חברים וכ 590 אלף כרטיסי אשראי. זרוע הנדל"ן מחזיקה נכסים בשווי של כ 5.4 מיליארד ש"ח, המשמשים בחלקם את הפעילות הקמעונאית ובחלקם מושכרים לצדדים שלישיים.
המודל הכלכלי של החברה נשען על שני מנועים נפרדים. בקמעונאות, הרווחיות נגזרת מהיקף המכירות, רמת המחירים, חדירת המותג הפרטי, צמצום פחת סחורות, תנאי סחר מול ספקים, ועלויות תפעול כמו שכר ושכירות. הון חוזר שלילי הוא מאפיין טבעי בענף, שכן הספקים מממנים חלק מהפעילות, אך הוא עלול לטשטש את הפער בין הרווח החשבונאי לתזרים המזומנים בפועל. הנדל"ן מספק כרית ביטחון ואפשרות להצפת ערך, אך אינו מתורגם בהכרח למזומן זמין לחלוקה.
ברבעון הראשון, פעילות הקמעונאות משכה את התוצאות למעלה. המגזר רשם הכנסות מלקוחות חיצוניים של 3.657 מיליארד ש"ח ורווח תפעולי (לפני סעיפים אחרים) של 239 מיליון ש"ח, בהשוואה ל 197 מיליון ש"ח ברבעון המקביל. מגזר הנדל"ן תרם 31 מיליון ש"ח מהכנסות חיצוניות ו 39 מיליון ש"ח מהכנסות בין-מגזריות, עם רווח תפעולי של 53 מיליון ש"ח. לכן, השיפור בתוצאות נובע בראש ובראשונה מפעילות הליבה בסניפים ומהתזרים השוטף, ולא משיערוכי נדל"ן.
המכירות חזרו, אבל פסח ואונליין מחייבים זהירות
הכנסות הקבוצה צמחו ב 4.5% והסתכמו ב 3.688 מיליארד ש"ח. במגזר הקמעונאות, ההכנסות מהפעלה ישירה טיפסו ל 3.378 מיליארד ש"ח, הכנסות הזכיינות עלו ל 79 מיליון ש"ח, ואילו הפעילות הסיטונאית רשמה ירידה קלה ל 200 מיליון ש"ח. המכירות בחנויות זהות צמחו ב 3.7% ל 3.675 מיליארד ש"ח, והפדיון למ"ר עלה ל 6,055 ש"ח.
זהו שינוי מגמה משמעותי לעומת 2025, שבה השחיקה במכירות בחנויות זהות ובפדיון למ"ר היוותה תמרור אזהרה מרכזי. עם זאת, הרבעון הראשון נהנה מעיתוי חג הפסח. בשנת 2026 חל החג בתחילת אפריל, כך שחלק ניכר מקניות החג נרשם כבר ברבעון הראשון. זאת בניגוד ל 2025, אז חל החג באמצע אפריל והשפעתו התחלקה בין שני הרבעונים הראשונים. גם הסביבה המאקרו-כלכלית תרמה: הנהלת החברה מייחסת חלק מהצמיחה לעלייה בצריכה המקומית על רקע המצב הביטחוני.
התמונה מעורבת: התאוששות במותג הפרטי לצד חולשה באונליין. משקל המותג הפרטי במכירות טיפס ל 20.6%, לעומת 18.1% ברבעון המקביל – איתות חיובי לאחר הנסיגה שנרשמה ב 2025. מותג פרטי חזק תורם לנאמנות הלקוחות, לבידול הרשת ולכוח התמחור שלה. מנגד, חלקה של פעילות האונליין במכירות ירד ל 17.8% בהשוואה ל 19.8%, וזאת למרות הפעלת שני מרכזי שילוח אוטומטיים והשקעות מתמשכות בדיגיטל. המשמעות היא שהביקוש הכללי אמנם גבר, אך תמהיל ערוצי המכירה עדיין דורש ייצוב.
הרווחיות חזקה יותר מהתזרים
הנקודה הבולטת היא שהצמיחה במכירות לא באה על חשבון הרווחיות. הרווח הגולמי צמח ב 7.8% ל 1.129 מיליארד ש"ח, ושיעורו מהמכירות עלה ל 30.6% לעומת 29.7%. הוצאות המכירה, השיווק, ההנהלה והכלליות גדלו ל 854 מיליון ש"ח, אך שיעורן נותר יציב על 23.2% מהמכירות. כתוצאה מכך, הרווח התפעולי (לפני סעיפים אחרים) זינק ב 19.6%.
השיפור נובע משילוב של מיקוד מסחרי, הקטנת פחת סחורות, ייעול הרכש, סגירת סניפים הפסדיים והסבת פורמטים – כולל 28 סניפים שהוסבו לפורמט 'יוניברס' עד למועד פרסום הדוח. מהלך זה אינו מסתכם בקיצוץ הוצאות רוחבי, אלא משקף מאמץ להגדיל את הרווחיות מכל שקל שנכנס לקופה. ברבעונים הבאים יבחן השוק האם רמת הרווחיות הזו תישמר גם לאחר התפוגגות השפעת החג.
המאזן מספק לחברה גמישות פיננסית רחבה. בסוף מרס עמדו הנכסים הנזילים נטו על 2.366 מיליארד ש"ח, החוב הפיננסי ברוטו הסתכם ב 1.726 מיליארד ש"ח, ועודף המזומן הפיננסי נטו הגיע ל 652 מיליון ש"ח, בהשוואה ל 301 מיליון ש"ח בסוף 2025. החברה עומדת בקלות באמות המידה הפיננסיות, ומחזיקה במסגרות אשראי מובטחות ופנויות בהיקף של 400 מיליון ש"ח עד דצמבר 2026. האתגר אינו טמון בנזילות המיידית, אלא בפער שבין קצב חלוקת הדיבידנדים לבין המזומן הפנוי שנותר לאחר ההשקעות ושירות החוב.
תזרים המזומנים מפעילות שוטפת הסתכם ב 572 מיליון ש"ח, ירידה לעומת 664 מיליון ש"ח ברבעון המקביל. השחיקה בתזרים, חרף העלייה ברווח, נבעה בעיקר משינויים בהון החוזר ומתשלומי מס גבוהים יותר. סעיף הלקוחות גרע 334 מיליון ש"ח והמלאי גרע 42 מיליון ש"ח, בעוד שהספקים תרמו 199 מיליון ש"ח וסעיף הזכאים הוסיף 401 מיליון ש"ח. בענף הקמעונאות זוהי תנודתיות שגרתית, אך היא ממחישה היטב כי הרווח החשבונאי אינו מתורגם במלואו למזומן פנוי.
כאן נכנסת לתמונה הגמישות התזרימית לאחר כל שימושי המזומן: הסכום שנותר בקופה לאחר התשלומים ההכרחיים. ברבעון הראשון, התזרים השוטף שעמד על 572 מיליון ש"ח הותיר כ 276 מיליון ש"ח בלבד לאחר השקעות הוניות של 78 מיליון ש"ח, תשלומי חכירה של 150 מיליון ש"ח ושירות חוב של כ 68 מיליון ש"ח. סכום זה אינו כולל השקעה נטו של 150 מיליון ש"ח בפיקדונות, וחשוב מכך – אינו מכסה את הדיבידנד בסך 396 מיליון ש"ח שהוכרז בסוף מרס ושולם באפריל. במבט כולל, העודף התזרימי שייצרה הפעילות ברבעון לא הספיק כדי לממן את היקף החלוקה לבעלי המניות.
מסקנות
הרבעון הראשון מציג נקודת פתיחה חזקה לשנת 2026. החברה הוכיחה שהשיפור ברווחיות אשתקד לא היה אירוע חולף: המכירות חזרו לצמוח, שיעור הרווח הגולמי השתפר, הוצאות התפעול נותרו מרוסנות, והמותג הפרטי רשם התאוששות לאחר שנה חלשה. נתונים אלה מחלישים את החשש ש 2025 הייתה שנת התייעלות חד-פעמית בלבד.
עם זאת, התמונה טרם הושלמה. עיתוי חג הפסח מחייב להמתין לתוצאות הרבעון השני בטרם ניתן יהיה להכריז על התאוששות מלאה בביקושים. במקביל, פעילות האונליין עדיין מאבדת נתח, וחלוקת הדיבידנד האגרסיבית מסיטה את המיקוד מעודף המזומן המאזני אל עבר התזרים הפנוי שנותר לאחר ההשקעות ושירות החוב. בגזרת הנדל"ן נרשמה התקדמות בדמות מתווה לא מחייב עם קבוצת תדהר בפרויקט תלפיות, אך טרם נחתמה עסקה מחייבת שתציף מזומן לבעלי המניות.
ברבעונים הקרובים ייבחנו מספר פרמטרים מרכזיים: המכירות בחנויות זהות והפדיון למ"ר יצטרכו לשמור על יציבות גם ללא הרוח הגבית של החג, נתח המותג הפרטי יידרש להתייצב מעל רמות 2025 מבלי לשחוק את הרווחיות הגולמית, פעילות האונליין תצטרך לבלום את הירידה במשקלה, והתזרים הפנוי יצטרך להוכיח שהוא מסוגל לתמוך במדיניות הדיבידנד. עמידה ביעדים אלה תסמן את הרבעון הראשון כנקודת מפנה אמיתית. מנגד, חולשה בסעיפים אלה תצבע את הרבעון הנוכחי כמוצלח שנשען בעיקר על תזמון נוח ומאזן חזק.
גילוי נאות: הניתוח באתר תל אביב לעומק הוא תוכן מידע, מחקר ופרשנות כללית בלבד. הוא אינו מהווה ייעוץ השקעות, שיווק השקעות, המלצה או הצעה לקנות, למכור או להחזיק נייר ערך כלשהו, ואינו מותאם לצרכים או לנתונים של קורא מסוים.
הכותב, בעלי האתר או גורמים הקשורים אליהם עשויים להחזיק, לקנות, למכור או לבצע פעולות בניירות הערך או בנכסים פיננסיים הקשורים לחברות הנדונות, לפני או אחרי פרסום הניתוח, ללא הודעה מוקדמת וללא עדכון בדיעבד. אין לראות בפרסום הניתוח הצהרה בדבר קיומה או אי-קיומה של החזקה כלשהי.
ייתכנו טעויות, חוסרים או שינויי מידע לאחר מועד הפרסום. לפני קבלת החלטה יש לבדוק את הדיווחים הרשמיים ומקורות המידע המקוריים.