עמיר שיווק ברבעון הראשון: הרווח הגיע למזומן, התערובות תלויות בדולר

עמיר שיווק פתחה את 2026 עם רבעון שמתקן חלק מהחולשה של סוף 2025: הרווח כבר לא נשאר רק בדוח רווח והפסד, אלא הגיע גם לקופה. ההכנסות עלו ב 12.6%, הרווח התפעולי קפץ ב 43.6%, ותזרים המזומנים מפעילות שוטפת עבר ל 35.1 מיליון ש"ח מול שימוש של 9.3 מיליון ש"ח ברבעון המקביל. זה לא רק רבעון חזק, אלא מענה ראשון לשאלה שטרם הוכרעה אחרי הניתוח השנתי הקודם: האם החברה מסוגלת להפוך רווח למזומן בלי להגדיל שוב את התלות בבנק. התשובה הנוכחית חיובית, אבל עדיין לא מלאה. חלק גדול מהשיפור מגיע ממכון התערובות, שנהנה מירידה במחירי חומרי הגלם ובעיקר מהחלשות הדולר, ולכן צריך להיזהר מלהפוך את המרווח של הרבעון לבסיס קבוע מהר מדי. במקביל, בני ברק התחיל לתרום להכנסות שכירות, אבל ההוכחה המלאה תגיע רק כשהמרכז המסחרי יעבוד לאורך רבעון שלם ויציג קצב שכירות יציב. הרבעונים הקרובים יכריעו אם זה היה רבעון שמתחיל לפתור את צוואר הבקבוק של ההון החוזר, או בעיקר שילוב מוצלח של גבייה, חומרי גלם ונכס שנכנס לפעילות.

עמיר היא עסק של אשראי לקוחות לפני שהיא עסק של מכירות

החברה משווקת תשומות לחקלאות באמצעות 27 סניפים, מייצרת ומשווקת תערובות לבעלי חיים, מחזיקה נדל"ן מניב, ומחזיקה שותפויות בתחומי מיכון חקלאי, מבנים חקלאיים, פתרונות סולאריים, תרנגולי הודו ומטילות. אבל הכלכלה שלה פשוטה יותר מהמבנה העסקי: היא קונה סחורה, מחזיקה מלאי, נותנת אשראי ארוך לחקלאים וללקוחות, ומנסה לשמור מספיק מרווח בדרך כדי שהבנק לא יממן את כל הצמיחה.

זה משנה בעיקר ברבעון הנוכחי. ההכנסות ממכירות עלו ל 306.3 מיליון ש"ח מול 273.0 מיליון ש"ח בפעילות החקלאית ברבעון המקביל, אבל הנתון החשוב יותר הוא איכות הרווח. הרווח הגולמי הכולל עלה ל 59.2 מיליון ש"ח, שיעור הרווח הגולמי מהמכירות החקלאיות עלה ל 18.7%, והרווח התפעולי הגיע ל 20.7 מיליון ש"ח. הרבעון מציג צמיחה, מרווח ותזרים באותו כיוון, וזה לא היה המצב שסגר את 2025.

ועדיין, זה רבעון ראשון. פעילות התשומות לחקלאות עונתית, והחברה עצמה מסבירה שהרבעונים השני, השלישי והרביעי דומים בדרך כלל במכירות, עם השפעות של אזורי גידול ומזג אוויר. לכן השיפור הוא בעיקר סימן פתיחה חיובי, ולא סוף פסוק.

התערובות ובני ברק נשאו את השיפור ברווח

הצמיחה ברבעון לא הייתה אחידה. תחום הגנת הצמח והזנתו עלה בגלל גשם בסוף 2025 וברבעון הראשון שהגדיל צריכת דשנים וחומרי הדברה. האריזות נהנו ממכירת מוצרי אריזה שאינם קרטון גלי ומעליית מחירים בקרטון גלי. אבל עיקר שינוי הרווח הגיע משני מקומות: תערובות ונדל"ן.

בתערובות, המכירות עלו ל 78.2 מיליון ש"ח והרווח הגולמי עלה ל 18.1 מיליון ש"ח. שיעור הרווח הגולמי בתחום קפץ ל 23.1% מול 18.8% ברבעון המקביל. זה מנוע הרווח המרכזי ברבעון: 13.8 מיליון ש"ח רווח תפעולי, כ 66.5% מהרווח התפעולי של הקבוצה. אלא שהסיבה לשיפור אינה רק יותר טונות. הכמויות שנמכרו עלו בכ 13%, אבל ההנהלה מסבירה שהמרווח השתפר בגלל ירידה משמעותית במחירי הקנייה של חומרי הגלם, בעיקר בשל ירידה חדה בשער הדולר, בזמן שמחירי המכירה ללקוחות ירדו רק מעט.

הפער הזה מגדיר את איכות הרווח. אם ירידת חומרי הגלם והדולר נשארת אצל החברה לזמן מה, התערובות יכולות להמשיך להחזיק רווחיות גבוהה. אם מחירי המכירה ללקוחות יתאימו את עצמם כלפי מטה, חלק מהמרווח יחזור לשוק. ברבעון הראשון החברה שמרה יותר מהפער בכיס, אבל זה עדיין לא אומר שכוח התמחור השתנה מבנית.

בנדל"ן, ההכנסות עלו ל 2.5 מיליון ש"ח מול 1.2 מיליון ש"ח, והרווח הגולמי עלה ל 2.0 מיליון ש"ח. העלייה נובעת מתחילת קבלת דמי שכירות על חלק מהנכס בבני ברק שהוסב למרכז מסחרי, לאחר השלמת עבודות ההתאמה ותחילת הפעילות בו. זה סוג הממצא שהופך את בני ברק מערך חשבונאי למקור תזרים, אבל רק באופן חלקי. הרבעון הראשון כבר כולל תשלום שכירות על חלק מהנכס, אך השאלה שעדיין לא הוכרעה היא קצב ההכנסה כשהמתחם כולו יעבוד.

ההון החוזר הפסיק לשאוב מזומן, אבל הדיבידנד עוד לא יצא מהקופה

החלק החזק ביותר ברבעון הוא לא הרווח הנקי של 16.2 מיליון ש"ח, אלא הדרך שבה הרווח עבר לתזרים. תזרים המזומנים מפעילות שוטפת הסתכם ב 35.1 מיליון ש"ח, כאשר בלי שינויים בהון החוזר התזרים עמד על 20.7 מיליון ש"ח. כלומר, ההון החוזר שחרר מזומן במקום לשאוב אותו.

הגמישות התזרימית אחרי כל שימושי המזומן ברבעון נראית כך: תזרים שוטף של 35.1 מיליון ש"ח, תזרים השקעה חיובי קל של 0.2 מיליון ש"ח, ותזרים מימון שלילי של 27.3 מיליון ש"ח, בעיקר פירעון אשראי בנקאי, חכירות ותמורה מותנית. התוצאה הייתה עלייה של 8.1 מיליון ש"ח במזומן, לפני תשלום הדיבידנד של 15.8 מיליון ש"ח ששולם בחודש מאי.

הירידה בלקוחות היא סימן חיובי, וגם ימי האשראי הממוצעים ירדו ל 123 ימי מכירה מול 128 בסוף 2025. אבל בתוך הנתון הזה יש תנועה כפולה: לקוחות החברה ירדו ל 123 ימים מ 131, בעוד לקוחות מכון התערובות עלו ל 121 ימים מ 114. כלומר, הליבה התזרימית השתפרה ברמת הקבוצה, אך דווקא המנוע הרווחי ביותר דרש יותר אשראי לקוחות. זו לא בעיה כשלעצמה ברבעון חזק, אבל זו נקודה שצריך לעקוב אחריה אם התערובות ממשיכות להחזיק את רוב הרווח התפעולי.

2026 נראית כמו שנת הוכחה, לא שנת נוחות

הרבעון הראשון נותן לחברה פתיחה טובה לשנה, אבל הוא גם מחדד שלושה תנאים להמשך. הראשון הוא שהשיפור בתערובות צריך להחזיק גם אם הדולר וחומרי הגלם לא ימשיכו לעבוד לטובת החברה. השני הוא שבני ברק צריך להציג רבעון מלא של שכירות בקצב שמצדיק את המשקל שקיבל בסיפור הערך. השלישי הוא שההון החוזר צריך להמשיך להשתפר אחרי תשלום הדיבידנד ולא רק בגלל ירידה חד פעמית בלקוחות בסוף מרס.

יש גם שכבת השקעה והקצאת הון שעדיין לא נסגרה. החברה הודיעה בינואר 2026 כי בכוונתה לממש את האופציה ביעדים לשיווק לאחר אישור הדוחות של יעדים לשנת 2025, אך המימוש עדיין מותנה באישור הממונה על התחרות. במקביל, חלק החברה ברווחי חברות המטופלות לפי שיטת השווי המאזני עבר לרווח של 1.6 מיליון ש"ח מול הפסד של 0.6 מיליון ש"ח, והשיפור מיוחס ליעדים לשיווק, מרום-עמיר ומקור הוד-עמיר. זה מחזק את הכיוון שהוצג בניתוח ההמשך על התערובות והשותפויות, אבל עדיין לא פותר את שאלת המחיר והתשואה של מימוש האופציה ביעדים.

המסקנה הנוכחית היא חיובית יותר מזו של סוף 2025, אבל היא עדיין מוגבלת לרבעון אחד. החברה הראתה שהרווח יכול להגיע למזומן, הקטינה את האשראי הבנקאי הקצר, התחילה לקבל יותר שכירות מבני ברק, והחזירה את השותפויות לשורת רווח. תזת הנגד היא שחלק ניכר מהשיפור נשען על עיתוי נוח: גבייה טובה, דולר נמוך, חומרי גלם זולים יותר, ודיבידנד שיצא מהקופה רק אחרי תאריך המאזן. לכן השוק צפוי להתמקד פחות בשיעור הצמיחה במכירות ויותר בשלושה נתונים ברבעונים הבאים: האם התערובות שומרות על רווחיות, האם הלקוחות והמלאי נשארים בשליטה, והאם בני ברק מראה קצב שכירות מלא ולא רק תחילת פעילות.