א.צ.מ ברבעון הראשון: עדכון המחירון לא הספיק בלי מסירות ורווחיות בש.ק
הרבעון הראשון מעמיד בספק את יציבות הרווח של א.צ.מ: ההכנסות במגזר כמעט לא השתנו, אבל הרווח התפעולי המתואם נחתך ביותר מחצי. SteerLinq מוסיפה הזמנות, אך בלי התאוששות במסירות ובלי צמצום ההפסד בש.ק, בסיס הרווח של 2025 עדיין לא הוכח.
הרבעון הראשון מציב סימן שאלה מעל יציבות הרווח של א.צ.מ. במגזר ההתאמות ותיקוני המרכב ההכנסות עלו ב 1.8% בלבד, אבל הרווח התפעולי צלל מ 4.7 מיליון ש"ח ל 1.6 מיליון ש"ח, והרווח התפעולי המתואם נחתך מ 5.4 מיליון ש"ח ל 2.4 מיליון ש"ח. זהו פער חד מדי מכדי להסביר אותו רק כעונתיות, בעיקר אחרי שהמחירון של א.צ.מ כבר עודכן ב 2025. SteerLinq אמנם התקדמה, עם הזמנה של כ 5.2 מיליון ש"ח במרץ ועוד הזמנה של כ 3 מיליון ש"ח לאחר הרבעון, אבל ההזמנות האלה עדיין לא תורגמו לרווחיות המגזר. השחיקה נובעת משילוב של קיטון במסירת רכבים בא.צ.מ, ירידה בתרומת ההתחשבנות מול בעלי השליטה הקודמים, והפסד של כ 1 מיליון ש"ח בש.ק רכבים חשמליים. עדכון המחירון היה תנאי הכרחי לעצירת השחיקה, אבל הרבעון הראשון מראה שהוא אינו מספיק בלי התאוששות במסירות, הכרה בפועל בהכנסות SteerLinq, ושיפור בש.ק. כעת חובת ההוכחה חוזרת לחברה: להראות שמדובר בחולשה נקודתית, ולא בסימן לכך שהרווח של 2025 היה גבוה מהקצב המייצג.
מחירון גבוה יותר לא הספיק כשהמסירות ירדו
הנתון הבולט ביותר ברבעון הוא הפער בין שורת ההכנסות לשורת הרווח. שגריר רכב הציגה במגזר ההתאמות ותיקוני המרכב הכנסות של 52.4 מיליון ש"ח ברבעון הראשון, מול 51.4 מיליון ש"ח ברבעון המקביל. לכאורה מדובר ביציבות, אך בפועל איכות ההכנסות נשחקה: הרווח התפעולי צנח ב 65.6%, ושיעור הרווח התפעולי ירד מ 9.1% ל 3.1%.
גם המדד המתואם, שמנטרל הפחתת עודפי עלות בגין רכישות, לא משנה את התמונה. הרווח התפעולי המתואם של מגזר ההתאמות ירד ב 55.9%, מ 5.4 מיליון ש"ח ל 2.4 מיליון ש"ח. זהו המבחן האמיתי של עדכון המחירון מ 2025: אם הוא אכן יצר בסיס רווח חדש ויציב, הוא היה אמור לפצות על הירידה בהתחשבנות החד פעמית מול בעלי השליטה הקודמים. ברבעון הראשון זה לא קרה.
הסיבה לפער אינה רק חשבונאית, אלא נובעת משינוי בתמהיל. ההכנסות במגזר עלו בעיקר בזכות מכירות בש.ק רכבים חשמליים וגידול בפעילות SteerLinq, בעוד שמסירות רכבי הנכים בא.צ.מ ירדו. זו אינה אותה הכנסה באותה איכות: מכירת רכבים בש.ק שמייצרת הפסד תפעולי אינה יכולה להחליף את המסירות הרווחיות של פעילות הליבה בא.צ.מ.
SteerLinq התקדמה, אבל עדיין לא סחבה את המגזר
הנקודה החיובית ברבעון היא ש SteerLinq מתחילה להציג קבלות. במרץ 2026 התקבלה הזמנה של כ 5.2 מיליון ש"ח לאספקת מערכות רובוטיות עבור עשרות כלי רכב, במסגרת שיתוף פעולה עם חברה ביטחונית מובילה. לאחר הרבעון התקבלו גם הזמנות ממשרד הביטחון כספק ראשי, בהיקף של כ 3 מיליון ש"ח. זהו רצף חשוב שמעביר את SteerLinq משלב הפיתוח לשלב המסחרי.
ועדיין, צבר הזמנות אינו שקול לרווח מגזרי שוטף. ההזמנות צריכות להפוך למסירות, להכנסות מוכרות, ולרווח שלא נבלע בתוך הפסדים של פעילויות אחרות במגזר. החברה מעריכה שא.צ.מ עשויה לקבל הזמנות נוספות בתקופה הקרובה, אך בשלב זה מדובר בפוטנציאל בלבד. לכן, SteerLinq מספקת איתות חיובי לביקוש, אך טרם מספקת תשובה מלאה ליציבות הרווח.
המשמעות לרבעונים הקרובים ברורה: אם ההזמנות של מרץ ואפריל יתורגמו למסירות בקצב סביר עד סוף הרבעון השלישי, הן יוכלו לתמוך מחדש ברווחיות של א.צ.מ ולשפר את איכות ההכנסות במגזר. מנגד, אם הן יישארו בעיקר בצבר, או אם המרווח עליהן לא יפצה על החולשה במסירות רכבי הנכים, השוק יקבל אולי איתות על ביקוש, אבל לא הוכחה לרווחיות.
ש.ק הוסיפה מכירות והורידה את הרווח
ש.ק רכבים חשמליים היא הסיבה המרכזית לכך שהיציבות בהכנסות המגזר מטעה. הפעילות, שאוחדה לראשונה רק ברבעון הרביעי של 2025, תרמה למכירות אך רשמה הפסד של כ 1 מיליון ש"ח ברבעון. המשמעות היא שחלק מההכנסות החדשות במגזר הגיע מפעילות שעדיין שורפת מזומן ופוגעת ברווח, במקום לחזק אותו.
נתון זה קריטי להבנת איכות השיפור שהוצג ב 2025. בשנה שעברה, השאלה המרכזית הייתה כמה מהקפיצה ברווח נבעה מעדכון המחירון, וכמה מרכיבים חד פעמיים כמו התחשבנות הון חוזר. הרבעון הראשון מוסיף לכך זווית חדשה: גם אם המחירון רווחי יותר, המגזר כולו ייחלש אם תמהיל הפעילות ינוע לכיוון מכירות הפסדיות בש.ק או לירידה במסירות בפעילות הליבה.
לכן, ש.ק אינה הערת שוליים בדוחות. היא אמנם עשויה להפוך בעתיד למנוע צמיחה שמרחיב את א.צ.מ, אך כרגע היא מנפחת את שורת ההכנסות ופוגעת בשורת הרווח. כל עוד הפעילות הזו לא תעבור לרווחיות, או לפחות תפסיק להכביד על המגזר, קשה לראות בה חלק מבסיס רווח יציב וגבוה יותר.
2025 עדיין לא הפכה לקצב בסיס
הרבעון הראשון אינו מוחק את השיפור שהושג ב 2025, אבל הוא בהחלט פוגע בביטחון שמדובר בקצב רווח יציב. ייתכן שמדובר בעניין של עיתוי: ייתכן שמסירות רכבים נדחו, ש SteerLinq תכיר בהכנסות משמעותיות בהמשך השנה, ושפעילות ש.ק נמצאת בשלב חדירה שבו הפסד רבעוני אינו מעיד על העתיד. עם זאת, חובת ההוכחה מוטלת כעת על החברה. כדי להרגיע את המשקיעים, א.צ.מ תצטרך להציג ברבעונים הבאים של 2026 שלושה הישגים במקביל: התאוששות במסירות רכבי הנכים, תרגום הזמנות SteerLinq להכנסות ולרווח, וצמצום ההפסד בש.ק. ללא התקדמות בשלוש החזיתות הללו, עדכון המחירון מ 2025 ייראה פחות כמו נקודת מפנה, ויותר כמו תיקון הכרחי שלא פתר את בעיית הרווחיות המבנית של המגזר.
גילוי נאות: הניתוח באתר תל אביב לעומק הוא תוכן מידע, מחקר ופרשנות כללית בלבד. הוא אינו מהווה ייעוץ השקעות, שיווק השקעות, המלצה או הצעה לקנות, למכור או להחזיק נייר ערך כלשהו, ואינו מותאם לצרכים או לנתונים של קורא מסוים.
הכותב, בעלי האתר או גורמים הקשורים אליהם עשויים להחזיק, לקנות, למכור או לבצע פעולות בניירות הערך או בנכסים פיננסיים הקשורים לחברות הנדונות, לפני או אחרי פרסום הניתוח, ללא הודעה מוקדמת וללא עדכון בדיעבד. אין לראות בפרסום הניתוח הצהרה בדבר קיומה או אי-קיומה של החזקה כלשהי.
ייתכנו טעויות, חוסרים או שינויי מידע לאחר מועד הפרסום. לפני קבלת החלטה יש לבדוק את הדיווחים הרשמיים ומקורות המידע המקוריים.