סופרגז פאוור ברבעון הראשון: מכירת הגז הטבעי אמורה להוריד חוב, החשמל עדיין צורך מזומן
סופרגז פאוור פתחה את 2026 עם צמיחה של 13% בהכנסות, אבל הרווח והתזרים נשחקו בגלל הגז הטבעי, מחירי האנרגיה וההון החוזר של החשמל. מכירת פעילות הגז הטבעי יכולה לשנות את מבנה החוב, אך היא גם משאירה את החברה עם שאלה חדה יותר: האם החשמל והגפ"מ יודעים להחזיק את הרווח בלי המגזר שנמכר.
סופרגז פאוור נכנסת ל 2026 עם עסקה שיכולה לשפר משמעותית את מבנה החוב, אבל הרבעון עצמו עדיין לא מוכיח שמנועי הליבה החדשים מספיקים לבדם. ההכנסות עלו ל 305.5 מיליון ש"ח, בעיקר בזכות חשמל וגפ"מ, אך הרווח התפעולי ירד ל 8.3 מיליון ש"ח והרווח המיוחס לבעלי המניות נחתך ל 1.7 מיליון ש"ח. מכירת פעילות הגז הטבעי לאלומה בתמורה של כ 395 מיליון ש"ח, בתוספת כ 11 מיליון ש"ח בגין יתרת חוב פיננסי נטו שלילית, מסדרת מחדש את החברה יותר מכל שורת רווח רבעונית. ועדיין, רק כ 281 מיליון ש"ח אמורים להגיע במועד ההשלמה, בתוספת אותה יתרה שלילית, ו 114 מיליון ש"ח נוספים נדחים עד 24 חודשים. במקביל, פעילות החשמל צמחה ב 54% בהכנסות אך עדיין הפסידה תפעולית, והתזרים מפעילות שוטפת עבר לשימוש של 24.8 מיליון ש"ח בגלל הון חוזר. העסקה קונה לחברה זמן ומיקוד, אבל אחרי השלמתה יהיה פחות מקום להסתתר מאחורי מגזר רווחי ויותר צורך להוכיח שחשמל וגפ"מ מייצרים רווח ותזרים באותה קבוצה.
הכרות עם החברה
סופרגז פאוור היא כבר לא רק חברת גפ"מ מסורתית. היא מחזיקה פעילות גפ"מ, פעילות חשמל ללקוחות פרטיים ומסחריים, פעילות גז טבעי וקוגנרציה שעומדת למכירה, וחשיפה לחברת פיתוח פרויקטי אנרגיה בארה"ב שאינה מגזר מדווח. המודל הכלכלי שלה נמצא בתקופת מעבר: גפ"מ אמור לספק רווח ולקוחות קיימים, חשמל אמור להוסיף צמיחה, והחוב דורש מהחברה להראות שהצמיחה אינה רק מחזור מכירות אלא גם מזומן.
הרבעון הראשון מחדד את השאלה האם הגפ"מ עדיין מממן את המעבר לחשמל: החברה כבר חתמה על מכירת מגזר הגז הטבעי, ולכן לאחר ההשלמה היא תישען בעיקר על גפ"מ, חשמל ומוצרים משלימים. זה הופך את איכות הצמיחה בחשמל ואת חוזק הגפ"מ לנושא מעשי ומיידי.
ההכנסות הכוללות עלו ב 13% לעומת הרבעון המקביל, אבל הרווח הגולמי ירד מ 49.4 מיליון ש"ח ל 47.5 מיליון ש"ח. שיעור הרווח הגולמי נשחק מכ 18.3% לכ 15.6%. החברה מכרה יותר, אבל חלק מהגידול נבלע בעלויות אנרגיה, במגזר הגז הטבעי שנפגע, ובהון חוזר של פעילות החשמל.
מכירת הגז הטבעי משנה את מרכז הכובד
העסקה עם אלומה מוציאה מהקבוצה מגזר שהציג בשנת 2025 הכנסות של 213.8 מיליון ש"ח ורווח תפעולי מגזרי של 17.2 מיליון ש"ח, אבל ברבעון הראשון של 2026 כבר ירד להכנסות של 41.6 מיליון ש"ח ולהפסד תפעולי של 0.4 מיליון ש"ח. הפגיעה אינה רק חשבונאית: עצירת אספקת גז משניים משלושת המאגרים במהלך מבצע "שאגת הארי" פגעה באספקה לתעשייה ולאוטובוסים, ומתקני הקוגנרציה לא פעלו בתקופת הלחימה בגלל מחסור בגז. ההשפעה על הרווחיות התפעולית של מגזר הגז הטבעי הוערכה בכ 3 מיליון ש"ח.
מבנה התשלום בעסקה חשוב לא פחות מהסכום הנקוב. כ 281 מיליון ש"ח אמורים להשתלם בהשלמה, בתוספת כ 11 מיליון ש"ח שמייצגים יתרת חוב פיננסי נטו שלילית ל 31 במרס 2026. עוד 114 מיליון ש"ח יידחו עד 24 חודשים, צמודים למדד, ומובטחים בשעבוד ראשון על 29% ממניות החברה הנמכרת. העסקה גם כפופה לאישורי הממונה על התחרות ורשות הגז הטבעי, ולוחות הזמנים שנקבעו מדברים על 120 ימים מהחתימה עם אפשרות הארכה של 30 ימים לקבלת אישורים רגולטוריים.
הרווח הצפוי לפני מס, כ 25 מיליון ש"ח, אינו העיקר. המנגנון מקבע את העסקה ל 31 במרס 2026, כך שתזרים המזומנים שינבע מהחברה הנמכרת אחרי אותו מועד ייזקף לרוכשת. כלומר, סופרגז פאוור מקבלת תמורה שיכולה להפחית חוב, אך גם מוותרת על תרומה עתידית של מגזר שהיה רווחי בשנת 2025. זו עסקה שמחזקת את המאזן אם תושלם, אך היא מעלה את רף ההוכחה על הפעילויות שנותרות.
החשמל מתקדם בנפח, המזומן עדיין נמתח
פעילות החשמל מובילה את הצמיחה. הכנסות המגזר עלו מ 75.0 מיליון ש"ח ל 115.3 מיליון ש"ח, וההפסד התפעולי הצטמצם מ 1.8 מיליון ש"ח ל 1.4 מיליון ש"ח. במצגת המשקיעים החברה מדברת על המשך הפחתת עלויות רכישת החשמל, צמיחה במצבת מנויי החשמל, ושיפור תפעולי בבילינג, גבייה ועלויות הרכשה. החברה מנסה להראות שהמיקוד עובר מגודל פעילות ליעילות.
אבל הרווחיות עדיין לא מדביקה את הקצב. המגזר עדיין הפסדי ברמת הרווח התפעולי, והוצאות המכירה והשיווק של הקבוצה עלו ל 26.4 מיליון ש"ח, בין היתר בגלל עלויות שכר ועמלות כרטיסי אשראי שנלוות לצמיחה בחשמל. מעבר לכך, ההון החוזר מספר סיפור פחות נוח: תזרים המזומנים מפעילות שוטפת היה שלילי ב 24.8 מיליון ש"ח, לעומת תזרים חיובי של 4.8 מיליון ש"ח ברבעון המקביל. החברה מסבירה זאת בגידול נקודתי בצורכי ההון החוזר במגזר החשמל.
מצב הנזילות אחרי השקעות ופירעונות נותר מצומצם. אחרי שימוש של 24.8 מיליון ש"ח בפעילות שוטפת והשקעות של 9.5 מיליון ש"ח, החברה קיבלה נטו 30.5 מיליון ש"ח מפעילות מימון, בעיקר אשראי קצר מתאגידים בנקאיים של 35.8 מיליון ש"ח, בקיזוז פירעונות שוטפים. יתרת המזומנים ירדה רק מעט, ל 58.4 מיליון ש"ח, אבל זה קרה משום שהמאזן עבד בשביל הפעילות, לא משום שהפעילות עצמה שחררה מזומן.
הגפ"מ עדיין מחזיק את הרווח, אבל תנאי השוק מכבידים
מגזר הגפ"מ נשאר העוגן. הכנסותיו עלו ל 148.5 מיליון ש"ח, בעיקר מגידול בכמויות שנמכרו ללקוחות עסקיים ופרטיים ומהתאמות במחירי המכירה בעקבות עליית מחירי האנרגיה. במצגת החברה מציגה EBITDA מגזרי של כ 25 מיליון ש"ח, לעומת 26 מיליון ש"ח ברבעון המקביל, כאשר הרבעון המקביל כלל רווח חד פעמי. הליבה שמרה על יציבות ברבעון מאתגר.
הלחץ המרכזי נמצא במרווח. מחיר הגפ"מ שנרכש מבתי הזיקוק מושפע מממוצע מחירי התזקיקים, ובתחילת 2026 מחירי הנפט והתזקיקים עלו בחדות. במקביל, התקלה בבתי זיקוק אשדוד, שהחלה עוד במחצית השנייה של 2025, המשיכה לפגוע באספקת מלוא כמות הגפ"מ לחברה. ברבעון ראשון, שבו הביקוש עונתי גבוה, החברה נאלצת בדרך כלל להשלים את הפער באמצעות יבוא, והפעם היבוא התייקר משמעותית.
הרבעון הראשון מחדד את השאלה: האם החברה יודעת לגלגל עלויות אנרגיה ויבוא ללקוחות בלי לשחוק את הרווחיות. אם מכירת הגז הטבעי תושלם, הגפ"מ יהיה צריך לא רק להישאר רווחי, אלא גם לממן את תקופת ההוכחה של החשמל.
תזרים, חוב ונקודות ההוכחה הקרובות
המאזן עדיין רחוק מלחץ קובננט מיידי. ההון העצמי המאוחד עמד על כ 740 מיליון ש"ח, מול רף מינימלי של 340 מיליון ש"ח באג"ח א' ו 370 מיליון ש"ח באג"ח ב'. יחס חוב פיננסי נטו ל CAP עמד על 45% מול תקרה של 70%, ויחס חוב פיננסי נטו למאזן נטו עמד על 36% מול תקרה של 67%. החברה עומדת באמות המידה הפיננסיות שלה, והדירקטוריון קבע שהגרעון בהון החוזר אינו מצביע על בעיית נזילות.
עם זאת, החוב וההון החוזר ממשיכים להכביד. ההתחייבויות השוטפות עלו ל 577.4 מיליון ש"ח, בין היתר בגלל אשראי קצר ששימש לצורכי ההון החוזר של החשמל. ההון החוזר המאוחד היה שלילי בכ 107 מיליון ש"ח, גם אם הוא כולל פיקדונות לקוחות בסך כ 71 מיליון ש"ח שמוצגים כהתחייבות שוטפת. ברמת החברה האם, יתרת המזומן בסוף הרבעון הייתה 0.25 מיליון ש"ח בלבד, מול ניירות ערך מסחריים של 150 מיליון ש"ח וחלויות אג"ח של 55.6 מיליון ש"ח. הפער הזה מסביר למה השלמת מכירת הגז הטבעי קריטית.
הפעילות בארה"ב מוסיפה שכבת אופציונליות, אך גם צריכת משאבים. Balanced Rock Power רשמה ברבעון הפסד תפעולי של 2.75 מיליון דולר והפסד נקי זהה, והחברה רשמה חלק בהפסדי ישויות המטופלות לפי שיטת השווי המאזני בסך 1.9 מיליון ש"ח. באותה פעילות יש גם פיתוח פרויקטים, פיקדונות וציוד בהיקפים מהותיים, לצד ערבויות וביטחונות לפרויקטים. הפעילות הזו מזכירה שהיציאה מהגז הטבעי לא הופכת את החברה לחברת גפ"מ וחשמל פשוטה לגמרי.
מסקנות
הרבעון הראשון מסמן שנת מעבר, לא שנת פריצה מוכחת. מכירת פעילות הגז הטבעי יכולה להפחית חוב ולחדד מיקוד, אבל היא עדיין מותנית באישורים, כוללת תמורה נדחית, ומוציאה מהקבוצה מגזר שהיה רווחי בשנת 2025 גם אם נפגע ברבעון הראשון. במקביל, החשמל כבר גדול מספיק כדי להוביל את הצמיחה, אך עדיין לא מספיק רווחי ולא מספיק תזרימי כדי להחליף את תרומת המגזר שנמכר.
הכיוון החיובי יתחזק אם ברבעונים הקרובים העסקה עם אלומה תושלם ותשמש בפועל להפחתת חוב, החשמל יעבור מרווחיות תפעולית שלילית לרווחיות יציבה יותר בלי להעמיס עוד הון חוזר, והגפ"מ יראה שהוא יודע לשמור על מרווח גם תחת יבוא יקר ותנודתיות במחירי האנרגיה. מנגד, אם העסקה לא תושלם בזמן, אם התמורה המיידית לא תפחית מספיק את החוב, או אם החשמל ימשיך לצמוח דרך שימוש במזומן ובאשראי קצר, השוק עלול לראות כאן פחות שינוי מבני ויותר דחייה של אותו מבחן רווחיות ותזרים.
גילוי נאות: הניתוח באתר תל אביב לעומק הוא תוכן מידע, מחקר ופרשנות כללית בלבד. הוא אינו מהווה ייעוץ השקעות, שיווק השקעות, המלצה או הצעה לקנות, למכור או להחזיק נייר ערך כלשהו, ואינו מותאם לצרכים או לנתונים של קורא מסוים.
הכותב, בעלי האתר או גורמים הקשורים אליהם עשויים להחזיק, לקנות, למכור או לבצע פעולות בניירות הערך או בנכסים פיננסיים הקשורים לחברות הנדונות, לפני או אחרי פרסום הניתוח, ללא הודעה מוקדמת וללא עדכון בדיעבד. אין לראות בפרסום הניתוח הצהרה בדבר קיומה או אי-קיומה של החזקה כלשהי.
ייתכנו טעויות, חוסרים או שינויי מידע לאחר מועד הפרסום. לפני קבלת החלטה יש לבדוק את הדיווחים הרשמיים ומקורות המידע המקוריים.