דלתא גליל ברבעון הראשון: המכירות צומחות, אבל המזומן עדיין לא נשאר בקופה
דלתא גליל פתחה את 2026 עם צמיחה של 15% במכירות ושיפור ברווח הגולמי, אבל הרווח לבעלי המניות ירד ל 15.4 מיליון דולר והוצאות המימון קפצו. הרבעון מחזק את הכיוון התפעולי, אך עדיין לא מוכיח שהצמיחה משאירה מספיק מזומן אחרי חכירות, השקעות ודיבידנדים.
דלתא גליל נכנסה ל 2026 עם רבעון שמספק רק חלק מהתשובות שהשוק חיפש אחרי 2025: המכירות צומחות, שיעור הרווח הגולמי משתפר, מגזר המותגים מתאושש, והמותגים הפרטיים ממשיכים להציג תוצאות טובות. אלא שההתקדמות הזו עדיין לא מתורגמת במלואה לבעלי המניות. הרווח המיוחס לבעלים ירד ל 15.4 מיליון דולר, הוצאות המכירה והשיווק טיפסו מהר יותר מהמכירות, והוצאות המימון נוגסות בחלק ניכר מהשיפור התפעולי. גם תזרים המזומנים נראה טוב בהרבה מהרבעון המקביל, אך לאחר תשלומי חכירות, השקעות ודיבידנדים, התזרים הפנוי נותר מצומצם. שתי התפתחויות חיצוניות עשויות להשפיע על המשך השנה: בקשת החזר מכסים של 31.4 מיליון דולר בארה"ב שטרם הוכרה כנכס, ודחיית הפעלת המרלו"ג בישראל לתחילת 2027. לכן, הרבעון הראשון לא מכריע את שנת 2026, אלא מחדד את המבחן: החברה צריכה להוכיח שהשיפור ברווחיות ובמלאי אינו רק תיקון זמני, אלא בסיס לרווח ותזרים יציבים ברבעונים הבאים.
החברה היא פלטפורמת ייצור ומותגים, לא רק קמעונאית אופנה
דלתא גליל מוכרת הלבשה תחתונה, גרביים, הלבשת פנאי ו Activewear דרך ארבעה מנועים עיקריים: מותגים פרטיים ללקוחות כמו Victoria's Secret, Skims, Nike, Target ו Walmart, פעילות מותגים בבעלות או בזיכיון, הפעילות בישראל, ו Seven for all mankind. הרווח שלה לא נגזר רק ממספר החנויות, אלא משילוב של שרשרת ייצור, רכש, שערי מטבע, מכירה ישירה (DTC), ניהול מלאי, חכירות ולוגיסטיקה.
בניתוח השנתי הקודם על דלתא גליל, 2026 סומנה כשנת מבחן: המותגים הפרטיים נדרשו לתרגם את הצבר להכנסות ולשפר רווחיות, מגזר המותגים היה צריך להתאושש משנת מכסים ואינטגרציה, והמרלו"גים החדשים היו אמורים להתחיל לתרום לרווח. הרבעון הראשון עונה רק על חלק מהציפיות. המותגים הפרטיים ומגזר המותגים משפרים רווחיות, אבל הפעילות בישראל נחלשת, המרלו"ג בקיסריה נדחה, והרווח הנקי לא מדביק את קצב המכירות.
נתוני המסחר משקפים את הזהירות הזו. נכון לנתוני המסחר האחרונים, החברה נסחרה לפי שווי של כ 4.6 מיליארד ש"ח, ושיעור השורט מהפלואוט עלה ל 1.14%, מעל ממוצע ענפי של 0.49% אך עדיין ברמה מתונה. זה לא מעיד על לחץ קיצוני, אבל מראה שהמשקיעים מחפשים שיפור באיכות הרווח, ולא מסתפקים בשורת ההכנסות.
הרווחיות הגולמית השתפרה, אבל ההוצאות והמימון בלעו את הפער
הכנסות החברה ברבעון עלו ל 573.0 מיליון דולר, צמיחה של 15% (וכ 10% במטבע מקור). שיעור הרווח הגולמי השתפר ל 41.7% לעומת 40.6%, בעיקר בזכות התייעלות במפעלים, תוכניות ארגון מחדש, תרומת המותג Daily Drills ושערי שקל ויורו חזקים מול הדולר. זו נקודה חיובית, שכן השאלה המרכזית אחרי 2025 הייתה אם דלתא תצליח לשפר את שיעורי הרווחיות במקביל לגידול במכירות.
אלא ששורת ההוצאות התנפחה בהתאם. הוצאות המכירה והשיווק זינקו ב 20% ל 170.6 מיליון דולר, ושיעורן מהמכירות עלה ל 29.8% לעומת 28.5%. ההתרחבות בערוצי ה DTC, בעיקר בישראל ובגרמניה, אמנם משפרת את השליטה בנקודות הקצה, אך גם שוחקת את התרומה לשורה התפעולית. כתוצאה מכך, הרווח מפעולות (לפני סעיפים חד פעמיים) עלה ב 12% בלבד ל 36.6 מיליון דולר, ושיעורו מהמכירות ירד ל 6.4% מ 6.6%.
השחיקה נמשכת גם בדרך לשורה התחתונה. הוצאות המימון קפצו ל 13.1 מיליון דולר לעומת 9.6 מיליון דולר, בעקבות הפרשי שער (בעיקר פיחות בלירה המצרית מול הדולר), עלייה במרכיב ההיוון של חכירות וגידול בהוצאות הריבית. לכן, הרווח לפני מס ירד ב 4%, והרווח המיוחס לבעלי המניות נחתך ל 15.4 מיליון דולר. גם בנטרול סעיף חד פעמי של 1.5 מיליון דולר בגין עדכון שווי תמורה מותנית ב Daily Drills, הרווח לבעלי המניות רשם עלייה זניחה של 3% ל 16.6 מיליון דולר.
המותגים הפרטיים צומחים, הפעילות בישראל נחלשת
המותגים הפרטיים מציגים את השיפור המובהק ביותר ברבעון. המכירות עלו ב 9% ל 224.8 מיליון דולר, והרווח התפעולי טיפס ל 27.3 מיליון דולר לעומת 24.1 מיליון דולר. העלייה נבעה מגידול בכמות המוצרים ומעלייה במחיר המכירה הממוצע, בעוד ששיעור הרווח הגולמי השתפר בזכות צעדי התייעלות במפעלים במזרח הרחוק. נתונים אלה מעידים שצבר ההזמנות מתורגם להכנסות תוך שמירה על שיעורי הרווחיות.
מגזר המותגים מציג התאוששות חדה, אך מורכבת יותר. המכירות זינקו ב 22% ל 183.7 מיליון דולר, והרווח התפעולי קפץ ל 6.2 מיליון דולר לעומת 0.1 מיליון דולר בלבד ברבעון המקביל. זהו שיפור מהותי, אך הוא נשען גם על Daily Drills, על שערי מטבע ועל מחיר מכירה ממוצע גבוה יותר שפיצה על ירידה בכמות הפריטים. בנוסף, ההוצאה בגין התמורה המותנית ל Daily Drills מעידה על הצלחת הרכישה, אך גם מכניסה תנודתיות חשבונאית לדוח.
מנגד, הפעילות בישראל הכבידה על התוצאות. המכירות בדולרים עלו ל 100.9 מיליון דולר, אבל במונחים שקליים הן נותרו סטטיות סביב 315.3 מיליון ש"ח. הרווח התפעולי צנח ל 8.0 מיליון דולר מ 11.8 מיליון דולר, בעיקר בגלל סגירת חנויות במהלך מבצע "שאגת הארי", מזג אוויר חם שפגע במכירות קולקציית החורף, והוצאות על הרחבת פעילות הזכיינות בישראל והשקת Bath & Body Works באירופה. הפעילות המקומית אמנם מתרחבת, אך הרחבה זו גובה מחיר ברווחיות.
במותג Seven for all mankind נרשם שיפור נקודתי: המכירות עלו ל 54.7 מיליון דולר, והרווח התפעולי עלה ל 3.4 מיליון דולר. השיפור נבע ממכירות סיטונאיות בארה"ב, יורו חזק, מחיר מכירה ממוצע גבוה יותר, צמצום מבצעים וירידה בעלויות הרכש. אמנם לא מדובר במנוע המרכזי של החברה, אך הנתונים מראים שדלתא מצליחה לשפר תמחור ורכש לפחות בחלק מתיק המותגים שלה.
התזרים מפעילות השתפר, אבל המזומן הפנוי נותר מצומצם
תזרים המזומנים מפעילות שוטפת הסתכם ב 44.3 מיליון דולר לעומת 18.4 מיליון דולר ברבעון המקביל. בנטרול תקן IFRS 16 (כלומר לאחר פירעון קרן חכירות שמוצג בתזרים המימון), התזרים מפעילות שוטפת עמד על 27.9 מיליון דולר לעומת 4.0 מיליון דולר. זהו נתון מעודד: השיפור נבע מירידה בהון החוזר, בעיקר במלאי ובלקוחות, כאשר ימי המלאי ירדו ל 119 לעומת 139 ברבעון המקביל.
עם זאת, תמונת המזומן הכוללת נותרה לחוצה. לאחר השקעות ברכוש קבוע ונכסים בלתי מוחשיים בהיקף של כ 19.7 מיליון דולר, חלוקת דיבידנד של 10.0 מיליון דולר לבעלי המניות ודיבידנד של 2.7 מיליון דולר לזכויות מיעוט, התזרים מפעילות שוטפת (בנטרול חכירות) לא כיסה את ההוצאות, והחברה רשמה תזרים שלילי של כ 4.6 מיליון דולר. בבחינת כלל תנועות המזומן, כולל פעילות השקעה ומימון, קופת המזומנים התכווצה ב 12.0 מיליון דולר ברבעון. השיפור בהון החוזר אמנם חיובי, אך אינו מספיק כדי לייצר עודף מזומנים בשנה עתירת השקעות וחלוקות.
במקביל, רמת המינוף נותרה גבוהה. החוב הפיננסי נטו עמד על 199.7 מיליון דולר, בדומה לסוף 2025 אך מעל הרמה של 160.2 מיליון דולר בסוף מרס 2025. החברה מציגה יחס חוב פיננסי נטו ל EBITDA מתוקנן של 0.9, אך כאשר כוללים התחייבויות חכירה תפעוליות, החוב הפיננסי נטו מזנק ל 585.8 מיליון דולר והיחס ל EBITDA מגיע ל 2.0. החברה עומדת באמות המידה הפיננסיות, וחברת מעלות אשררה לה דירוג AA- בתחזית יציבה באפריל 2026, אך הפער בין המדדים ממחיש מדוע התזרים הפנוי, לאחר תשלומי חכירה, הוא המבחן האמיתי ליציבות החברה.
המבחן להמשך: לתרגם את הצמיחה למזומן
המשך השנה תלוי בשלושה גורמים. הראשון הוא המשך השיפור במותגים ובמותגים הפרטיים, מבלי שהוצאות ה DTC, המכסים והרכש החיצוני יבלעו את שולי הרווח. השני הוא שמירה על רמת ההון החוזר, שכן רבעון בודד של ירידה במלאי ובלקוחות עדיין לא מעיד על מגמה קבועה. והשלישי נוגע לאירועים חיצוניים: החזר מכסים אפשרי של 31.4 מיליון דולר עשוי להפתיע לטובה, אך הוא טרם הוכר כנכס בדוחות; במקביל, דחיית הפעלת המרלו"ג בישראל לתחילת 2027 דוחה חלק מהחיסכון התפעולי שהשוק תמחר לשנת 2026.
במבט כולל, הרבעון הראשון מספק סימנים חיוביים אך דורש זהירות. דלתא התחילה להראות שהרווחיות התפעולית יכולה להתאושש אחרי 2025, בעיקר במותגים ובמותגים הפרטיים, אבל טרם הוכיחה שהשיפור הזה מתורגם לרווח נקי ולמזומן פנוי לבעלי המניות. מנגד, ייתכן שהרבעון הראשון הוא רק חימום מנועים, ושבהמשך השנה יגיעו החזרי מכסים, שיפור נוסף במותגים ותרומה מאוחרת יותר של תשתיות הלוגיסטיקה. כדי לאמת זאת, הרבעונים הבאים יצטרכו להציג שילוב מאתגר: רווח תפעולי שמתקרב לתחזיות השנתיות, הון חוזר שלא תופח מחדש, ומזומן שנשאר בקופה גם אחרי חכירות, השקעות ודיבידנדים.
גילוי נאות: הניתוח באתר תל אביב לעומק הוא תוכן מידע, מחקר ופרשנות כללית בלבד. הוא אינו מהווה ייעוץ השקעות, שיווק השקעות, המלצה או הצעה לקנות, למכור או להחזיק נייר ערך כלשהו, ואינו מותאם לצרכים או לנתונים של קורא מסוים.
הכותב, בעלי האתר או גורמים הקשורים אליהם עשויים להחזיק, לקנות, למכור או לבצע פעולות בניירות הערך או בנכסים פיננסיים הקשורים לחברות הנדונות, לפני או אחרי פרסום הניתוח, ללא הודעה מוקדמת וללא עדכון בדיעבד. אין לראות בפרסום הניתוח הצהרה בדבר קיומה או אי-קיומה של החזקה כלשהי.
ייתכנו טעויות, חוסרים או שינויי מידע לאחר מועד הפרסום. לפני קבלת החלטה יש לבדוק את הדיווחים הרשמיים ומקורות המידע המקוריים.