כרמית: למה רווחיות השוקולד עדיין לא חזרה לרמתה לפני משבר הקקאו
במאמר הראשי כבר היה ברור שהשיפור של כרמית ב 2025 רחב יותר מהשוקולד לבדו. ניתוח ההמשך הזה מראה למה דווקא במגזר הליבה המרווח עדיין לא חזר לרמה של 2023: מחירי הקקאו ירדו, אבל הכמויות כמעט לא זזו, הספקים הידקו תנאים, ו CBE הוא בינתיים בעיקר כלי הגנה, לא סימן לחזרה מלאה לשגרה.
מה ניתוח ההמשך הזה מבודד
במאמר הראשי הצגנו את התזה שהשיפור של כרמית ב 2025 אמיתי, אך האשראי עדיין מכתיב את איכות התוצאות. ניתוח המשך זה מתמקד במגזר השוקולד, שבו מסתתר הפער המטעה ביותר של השנה. לכאורה, משבר הקקאו נרגע מעט: מחירי הקקאו בבורסה ירדו בכ 9% ב 2025 לאחר זינוק של כ 150% ב 2024. בפועל, מרווח השוקולד כמעט לא השתנה.
הכנסות תחום השוקולד צמחו ל 218.2 מיליון שקל, עלייה של כ 11%, אך שיעור הרווח הגולמי נשחק קלות ל 18.2% לעומת 18.5% ב 2024, ונותר רחוק מאוד מ 22.5% שהושגו ב 2023. החברה מבהירה כי לא חל שינוי מהותי בהיקף המכירות הכמותי. זהו לב הסיפור. שנת 2025 תיקנה את שורת ההכנסות של השוקולד, אך טרם החזירה את איכות המרווח שאפיינה את התקופה שלפני המשבר.
ירידת הקקאו הקלה, אבל לא החזירה את הכלכלה הישנה
התבוננות בגרף מחירי הקקאו בלבד עלולה ליצור רושם שהלחץ היה אמור להשתחרר מהר יותר. זוהי תמונה חלקית. גם לאחר ירידת המחירים בבורסה ב 2025, מוצרי הקקאו עדיין היוו כ 54% מעלות צריכת חומרי הגלם של החברה, לעומת כ 56% ב 2024. כלומר, גם לאחר ההקלה, הקקאו נותר רכיב העלות הדומיננטי ביותר.
בנוסף, הירידה ב 2025 הגיעה לאחר שנת זעזוע. ירידה של 9% לאחר זינוק של 150% אינה חזרה לנקודת המוצא, אלא הקלה חלקית בלבד. לכן כרמית נאלצה לפעול במספר חזיתות במקביל: התאמת מחירי המכירה, חתימה על עסקאות רכש עתידיות, התייעלות תפעולית ובחינת מתכונים ותחליפים. החברה מציגה את ארבעת המהלכים הללו כעמוד השדרה של ההתמודדות ב 2025. כאשר חברה נדרשת להפעיל את כל המנופים יחד, המשמעות היא שמחיר הסחורה אמנם נרגע, אך מבנה העלויות טרם חזר לשגרה.
| מה השתפר | מה עדיין לא נפתר |
|---|---|
| מחיר בורסת הקקאו ירד בכ 9% ב 2025 | מרווח השוקולד נשאר 18.2%, כמעט ללא שיפור מול 2024 |
| משקל מוצרי הקקאו בעלות חומרי הגלם ירד מ 56% ל 54% | גם אחרי הירידה, הקקאו עדיין מייצג יותר ממחצית מעלות חומרי הגלם |
| הכנסות השוקולד עלו ב 10.6% | החברה מציינת שאין שינוי מהותי במכירות במונחים כמותיים |
הנקודה המעניינת כאן היא הפער בין ההכנסות למרווח. כאשר ההכנסות צומחות בעיקר בזכות עליות מחירים ולא מגידול כמותי, המרווח נותר רגיש הרבה יותר ללחצים מסחריים ולתנאי הרכש. לכן, 2025 הייתה שנת בלימה מוצלחת של הפגיעה, אך לא שנת חזרה מלאה לשגרה.
הלחץ עבר ממחיר חומר הגלם גם לתנאי הסחר
קל לפספס שהבעיה אינה נעוצה רק במחיר הקקאו, אלא גם בתנאי הסחר הסובבים אותו. ספק הקקאו של החברה המשיך לדרוש ביטחונות נוספים בטענה לסיכון גיאופוליטי באזור, ואף קיצר את ימי האשראי של החברה. זוהי נקודה מהותית, שכן היא ממחישה כי הקלה במחיר הסחורה אינה מתורגמת בהכרח ובאופן מיידי להקלה כלכלית מלאה.
התמונה הרחבה של חומרי הגלם מחזקת מסקנה זו. כמחצית מכלל חומרי הגלם והאריזה של הקבוצה נרכשים מספקים בחו"ל, וזמני האספקה של מוצרים מיובאים עשויים להגיע עד כחמישה חודשים. גם כאשר מחיר הסחורה יורד, כרמית עדיין נדרשת לנהל מלאי, אשראי וחשיפות מט"ח בסביבה שנותרה מכבידה. לכן, מרווח השוקולד לא הושפע רק ממחיר יחידת הקקאו. הוא הושפע גם מעלות הזמינות, מדרישות הביטחונות וממשך זמן האספקה.
זו גם הסיבה שהפער מול 2023 חשוב יותר מהתנודה הקלה בין 2024 ל 2025. ב 2024 נרשמה פגיעה חדה במרווח. ב 2025 אמנם לא חלה החמרה נוספת, אך גם לא נרשמה התאוששות אמיתית. המצב נראה פחות כמו בעיית סחורות נקודתית, ויותר כמבנה עלויות שטרם התייצב.
CBE הוא פתרון חכם, אבל לא הוכחה שהמשבר מאחורינו
המהלך המעניין ביותר של כרמית בתחום השוקולד ב 2025 לא היה הורדת מחירים, אלא שינוי במבנה חומרי הגלם. במהלך השנה החלה החברה לשלב בחלק ממתכוניה תחליף לחמאת קקאו (CBE), במסגרת הסכם רכישה והפצה עם חברה זרה, ואף קיבלה בלעדיות בישראל להפצת המוצר ללקוחותיה. החברה מציגה את המהלך כפתרון חדשני ומדגישה כי המוצר מוכר על ידי התקינה האירופית ונמצא בשימוש בתעשיית השוקולד.
זהו מהלך נכון, שכן הוא משיג שתי מטרות במקביל. מצד אחד, הוא עשוי לרכך חלק מהתלות הישירה בקקאו בחלק מהמוצרים. מצד שני, הוא הופך את כרמית גם לספקית של פתרון חומרי גלם ללקוחותיה. כלומר, זהו אינו רק תחליף פנימי, אלא גם שכבת מוצר נוספת עבור השוק התעשייתי.
אך יש לפרש מהלך זה נכונה. החברה מתייחסת לשילוב CBE רק בחלק מהמתכונים, ולא להחלפה מלאה. לכן, ה CBE משמש כרגע כקו הגנה וכלי לשיפור הגמישות, ולא כהוכחה לכך שכלכלת השוקולד חזרה למצבה ב 2023. עצם המעבר מעיד על כך שהנהלת החברה עדיין מחפשת דרכים לעקוף את עלויות חומרי הגלם שנותרו כבדות מדי.
החברה מספקת רמז חשוב נוסף: ב 2025 הוקמה Creation Lab, מעבדת פיתוח טכנולוגית למוצרי שוקולד וקונדיטוריה, שנועדה לשרת את כלל שוקי הפעילות. זהו מהלך שעשוי לשפר בעתיד את איכות הצעת הערך ללקוחות המקצועיים והתעשייתיים. נכון לעכשיו, זהו מנוע פוטנציאלי בלבד. המרווח של 2025 טרם מעיד כי פיתוח זה כבר שינה את התמונה.
מבנה הלקוחות התעשייתיים מסביר למה ההתאוששות איטית
הפרשנות השטחית לתוצאות המגזר היא 'החברה מוכרת יותר שוקולד'. הפרשנות המדויקת יותר היא 'החברה מוכרת יותר שוקולד לשווקים שבהם תנאי המסחר חשובים לא פחות ממחיר הקקאו'. במגזר זה קיים לקוח מהותי אחד, שהיקף ההכנסות ממנו מהווה 10% מההכנסות המאוחדות של החברה, והוא משתייך לשוק התעשייתי. החברה מבהירה כי עיקר התרומה לרווח התפעולי נובע ממכלול הלקוחות בשוק התעשייתי.
זוהי נקודה קריטית. כאשר מנוע הרווח העיקרי נשען על השוק התעשייתי, המשמעות היא שהשוקולד של כרמית אינו רק מוצר מדף לצרכן הסופי. הוא מהווה חלק מתהליך הייצור של הלקוח. החברה מדגישה זאת כשהיא מתארת את כרמית כחלק אינטגרלי מתהליך הייצור של לקוחותיה. לכן, ההקלה במחירי הקקאו אינה מתורגמת בהכרח ובאופן מיידי לשורת הרווחיות. היא עוברת דרך מסננת תנאי המסחר מול לקוחות שעבורם השוקולד הוא חומר גלם, ולא מוצר מוגמר.
גם התפלגות ההכנסות תומכת במסקנה זו. ב 2025 מכירות השוקולד היצוק הסתכמו ב 149.2 מיליון שקל, המהווים 49% מכלל הכנסות החברה, ומכירות השוקולד הנוזלי הגיעו ל 58.2 מיליון שקל, המהווים 19% נוספים מההכנסות. כלומר, עיקר המגזר נשען על מוצרים הקרובים מאוד באופיים לכלכלת חומרי גלם ויישומים תעשייתיים. במקביל, לחברה אין צבר הזמנות מהותי, שכן ההזמנות מתבצעות לרוב לטווחים קצרים.
תרשים זה מסביר מדוע התאוששות המרווח נותרה חלקית. גם לאחר שנת צמיחה נומינלית נאה, ניצולת כושר הייצור עלתה רק מ 45% ל 49%, כלומר המפעל עדיין פועל בכמחצית מהקיבולת שלו. כרמית הצליחה לשפר את שורת ההכנסות ללא קפיצת מדרגה אמיתית בכמויות, וללא שיפור מלא בספיגת העלויות הקבועות. לכן, גם אם המחיר ליחידה השתפר, איכות המרווח טרם חזרה לקדמותה.
מה צריך לקרות כדי לומר שהמרווח באמת חזר
כדי שפעילות השוקולד של כרמית תחזור לאיכות מרווח המזכירה את שנת 2023, לא די ברבעון נוסף של הכנסות גבוהות. נדרשת התקיימותם של ארבעה תנאים במקביל:
- שיעור הרווח הגולמי צריך לחזור ולעלות באופן מהותי מעל רמת 2024, ולא להסתפק בהתייצבות סביב 18%.
- שיפור בתנאי הסחר מול ספקי הקקאו, או הוכחה לכך ששילוב ה CBE ועסקאות הרכש אכן מנטרלים חלק מהלחץ.
- צמיחה כמותית שתעלה את הניצולת מעבר לרף מחצית הקיבולת ותשפר את ספיגת העלויות הקבועות.
- הוכחת יכולת של מעבדת Creation Lab ושל פעילות הלקוחות המקצועיים והתעשייתיים לשפר את איכות המכירות, ולא רק להגן על שורת המחזור.
עד שזה יקרה, נכון יותר לראות ב 2025 שנת ייצוב עבור מגזר השוקולד, ולא שנה שבה המרווח חזר לאיתנו.
מסקנה
משבר הקקאו אמנם לא התגלגל ל 2025 באותה עוצמה שאפיינה את 2024, אך הדבר טרם תורגם לחזרה של מרווח השוקולד לרמתו ההיסטורית. כרמית הצליחה לשמר את המחזור, להעלות מחירים, להפעיל מנופי רכש ותחליפים, ולהתחיל לבנות פתרונות דוגמת CBE ו Creation Lab. עם זאת, הספקים המשיכו להדק את תנאי הסחר, הכמויות כמעט לא גדלו, והניצולת נותרה סביב מחצית הקיבולת.
שנת 2025 הוכיחה כי כרמית יודעת להגן על מנוע השוקולד בעת משבר. היא טרם הוכיחה כי מנוע זה חזר לייצר את שיעורי הרווחיות שאפיינו אותו טרם המשבר.
גילוי נאות: הניתוח באתר תל אביב לעומק הוא תוכן מידע, מחקר ופרשנות כללית בלבד. הוא אינו מהווה ייעוץ השקעות, שיווק השקעות, המלצה או הצעה לקנות, למכור או להחזיק נייר ערך כלשהו, ואינו מותאם לצרכים או לנתונים של קורא מסוים.
הכותב, בעלי האתר או גורמים הקשורים אליהם עשויים להחזיק, לקנות, למכור או לבצע פעולות בניירות הערך או בנכסים פיננסיים הקשורים לחברות הנדונות, לפני או אחרי פרסום הניתוח, ללא הודעה מוקדמת וללא עדכון בדיעבד. אין לראות בפרסום הניתוח הצהרה בדבר קיומה או אי-קיומה של החזקה כלשהי.
ייתכנו טעויות, חוסרים או שינויי מידע לאחר מועד הפרסום. לפני קבלת החלטה יש לבדוק את הדיווחים הרשמיים ומקורות המידע המקוריים.