קרסו מוטורס 2025: נתח השוק זינק, אבל המאזן נשא את מחיר הצמיחה

הכרות עם החברה

קרסו מוטורס כבר אינה רק יבואנית רכב. ב 2025 היא מתפקדת כפלטפורמת תחבורה מלאה: מכירת רכב חדש ומשומש, שירות וחלפים, ליסינג והשכרה דרך פסיפיק, מימון דרך פריסבי מימון, ביטוח, פתרונות טעינה, וממרץ 2025 גם שליטה מלאה במטרו. ההבחנה הזו קריטית, משום שאי אפשר לנתח את 2025 רק דרך שורת המסירות. יש לבחון אותה דרך היקף ההון והחוב הנדרשים כדי לתחזק את כל הפעילויות הללו יחד.

הפעילות שצומחת כרגע ברורה למדי. מסירות הקבוצה עלו ל 47,431 כלי רכב ב 2025 ונתח השוק עלה ל 16.2%, לעומת 10.4% ב 2024. ההכנסות קפצו ל 8.36 מיליארד ש"ח, הרווח הגולמי עלה ל 1.40 מיליארד ש"ח, והרווח הנקי הגיע ל 327.1 מיליון ש"ח. בשוק הרכב המקומי, שבו פעלו לפי החברה 25 יבואנים ישירים וכ 79 מותגים, זו קפיצה משמעותית מאוד.

אולם ניתוח שטחי של התוצאות עלול להטעות. צוואר הבקבוק של קרסו כיום אינו בצד הביקוש, אלא בצריכת ההון. מלאי כלי הרכב עלה ל 4.17 מיליארד ש"ח, מתוכו 3.73 מיליארד ש"ח ברכב חדש. תזרים המזומנים מפעילות שוטפת נותר שלילי בהיקף של 799.6 מיליון ש"ח. יתרת המזומן בסוף השנה עמדה על 50.8 מיליון ש"ח בלבד. לכן, 2025 אינה רק שנת צמיחה. זו שנה שבה החברה קנתה נתח שוק, אך שילמה על כך בהתנפחות המאזן.

זו בדיוק הסוגיה שהשוק יצטרך לתמחר ב 2026. נכון ל 3 באפריל 2026 שווי השוק של החברה עמד על כ 2.87 מיליארד ש"ח, לא רחוק מאוד מההון העצמי המיוחס לבעלי המניות שעמד בסוף 2025 על 2.284 מיליארד ש"ח. במקביל, השורט עלה ל 2.04% מהפלואוט עם SIR של 5.39 ימי כיסוי, מול ממוצע ענפי של 0.54% ו 1.48 בהתאמה. זה עדיין לא שורט קיצוני, אך הוא מאותת שהשוק כבר אינו מוכן להחליק את סוגיית התזרים.

מפת העסק הכלכלית של קרסו ב 2025 נראית כך:

היתרון של קרסו בולט: היא נוגעת היום כמעט בכל חוליה בשרשרת הערך של לקוח הרכב. אבל גם הסיכון בולט: כל לקוח כזה יושב על יותר מלאי, יותר אשראי, יותר מימון ויותר חשיפה לרגולציה. לכן זו חברה שצריך לנתח דרך הפריזמה של הפצה וליסינג, עם שכבת מימון מעליה, ולא כיבואנית רכב קלאסית בלבד.

אירועים וטריגרים

התובנה המרכזית היא ש 2025 הייתה שנת הרחבה אגרסיבית כמעט בכל חזית, והאירועים שאחרי המאזן מראים שהסיפור עוד לא עבר משלב בניית הפלטפורמה לשלב ההרגעה הפיננסית.

הטריגר הראשון: זינוק בנתח השוק. קרסו מציגה 47,431 מסירות ונתח שוק של 16.2% ב 2025. ברבעון הרביעי לבדו נתח השוק כבר הגיע ל 21.0% עם 10,818 מסירות. הנתון הזה מסביר את העניין בחברה: בשוק מקומי תחרותי, קרסו התבססה כשחקנית מובילה ולא כיבואנית נישה.

הטריגר השני: תמהיל הביקוש פעל לטובתה. חלקו של הרכב החשמלי בשוק הישראלי ירד ל 19.8% ב 2025 מ 24.7% ב 2024, בעוד שהשוק זז יותר להיברידי ולפלאג אין. לקרסו היה מענה הולם למגמה הזו. דגמי הפלאג אין של צ'רי החלו להימסר באפריל 2025, והחברה מדגישה גם הרחבה של ההיצע המחושמל. כלומר, 2025 לא התאפיינה רק בביקוש כללי חזק, אלא גם בהתאמה מוצלחת של תמהיל הדגמים של קרסו להעדפות הצרכנים.

הטריגר השלישי: איחוד דוחות מטרו. ב 27 בינואר 2025 נחתם ההסכם לרכישת יתרת 66.67% ממטרו בתמורה של כ 210 מיליון ש"ח, וב 30 במרץ 2025 העסקה הושלמה. מבחינה חשבונאית, השווי ההוגן של ההחזקה הקודמת עמד על 98.3 מיליון ש"ח, התמורה הכוללת הוכרה ב 308.2 מיליון ש"ח, והעסקה יצרה מוניטין של 46.3 מיליון ש"ח לצד נכסים בלתי מוחשיים של 132.0 מיליון ש"ח, כולל הסכמי יבוא, מותג והסכם אי תחרות. כלומר, קרסו הרחיבה את הפלטפורמה, אך לא קנתה רק הכנסות. היא הוסיפה שכבת מורכבות, הפחתות ונכסים בלתי מוחשיים שידרשו הצדקה כלכלית לאורך זמן.

הטריגר הרביעי: התרומה של מטרו לשורה התחתונה עדיין שולית. ממועד האיחוד ועד סוף 2025 מטרו תרמה כ 465.2 מיליון ש"ח להכנסות הקבוצה ורק כ 3.0 מיליון ש"ח לרווח. זה לא מעיד בהכרח על עסקה חלשה, אך השוק עדיין לא יכול לתמחר אותה כמנוע צמיחה שמחלחל מיד לשורת הרווח.

הטריגר החמישי: הגישה לשוק החוב נותרה פתוחה. ב 17 בפברואר 2026 מעלות נתנה דירוג ilAA- להנפקת סדרה ז' בהיקף של עד 500 מיליון ש"ח, וציינה שהתמורה תשמש בעיקר למחזור חוב פיננסי קיים ולפעילות השוטפת. ב 18 בפברואר 2026 נסגר המכרז בהיקף של 500 מיליון ש"ח ובריבית שנתית של 2.41%. הגיוס מספק לקרסו אוויר לנשימה, אך גם מזכיר שהחברה נשענת בכבדות על שוק החוב כדי לממן את קצב ההתרחבות.

הטריגר השישי: החשיפה הרגולטורית של צ'רי. הזיכיון ליבוא המותג חודש ב 8 באפריל 2025 ל 5 שנים, אבל רישיון היבוא הישיר של צ'רי היה בתוקף רק עד 30 באפריל 2026. ב 26 בפברואר 2026 רשות התחרות המליצה להאריך את הרישיון בשנה אחת, ולמועד הדוח החברה עדיין לא קיבלה ממשרד התחבורה עדכון לגבי משך ההארכה בפועל. זהו פער מהותי: בעוד שהאופק מול היצרן ארוך, מול הרגולטור הוא נותר קצר ומוגבל.

הטריגר השביעי: הפתיל הרגולטורי במטרו. ב 12 במרץ 2026 דחה בית המשפט העליון את ערעור מטרו ואישר את החלטת משרד התחבורה שלא לחדש אחד מרישיונות היבוא הישיר של ימאהה או קוואסקי. מטרו נדרשה להודיע בתוך 30 יום איזה מן התוצרים תבחר להמשיך לייבא, כשהרישיון של התוצר שלא ייבחר יישאר בתוקף רק עד 30 ביוני 2026. זו סיבה נוספת לכך שהשוק מתקשה לתמחר את רכישת מטרו כצמיחה חלקה ונטולת סיכונים.

יעילות, רווחיות ותחרות

התובנה המרכזית כאן היא ש 2025 הייתה שנה חזקה מאוד בשורה העליונה, אך מרשימה הרבה פחות ככל שיורדים לשורה התחתונה ובוחנים את איכות הרווח.

הכנסות הקבוצה עלו ב 30% ל 8.36 מיליארד ש"ח. הרווח הגולמי עלה ב 28% ל 1.40 מיליארד ש"ח. הרווח מפעולות רגילות עלה ב 21% ל 685.2 מיליון ש"ח. הרווח הנקי עלה ב 21% ל 327.1 מיליון ש"ח. המספרים הללו נראים מצוין על הנייר, אך קצב הגידול ברווח מפגר אחר צמיחת ההכנסות, מה שמעיד על שחיקה ברווחיות.

מנועי הצמיחה ב 2025

קרסו צמחה כמעט בכל שכבה. הכנסות מגזר הרכב עלו ל 5.88 מיליארד ש"ח מ 4.14 מיליארד ש"ח. הכנסות הליסינג והשכרה עלו ל 1.82 מיליארד ש"ח מ 1.78 מיליארד ש"ח. מגזר המימון הגיע להכנסות של 124.0 מיליון ש"ח. ברמת הפעילות, החברה נהנתה מהרחבת היצע המותגים ומהשליטה בלקוח הקצה לאורך מחזור החיים של הרכב. זהו היתרון המובהק של המעטפת הרחבה.

עם זאת, יש לבחון את מקור הקפיצה. מצגת החברה מראה שצ'רי מסרה 27,351 כלי רכב ב 2025, הרבה מעל כל מותג אחר בפורטפוליו. המשמעות היא שהצמיחה אינה מבוזרת על פני כלל המותגים, אלא נשענת במידה רבה על עוגן מרכזי אחד.

היכן נשחק הרווח

הוצאות המכירה והשיווק עלו ב 46% ל 476.9 מיליון ש"ח. הוצאות ההנהלה והכלליות עלו ב 27% ל 278.4 מיליון ש"ח. הוצאות המימון קפצו ב 44% ל 347.7 מיליון ש"ח. כלומר, קרסו קנתה את הצמיחה במחיר של זינוק בהוצאות הפרסום, התשתית, כוח האדם והמימון.

הנקודה המהותית היא שלא רק עלויות המימון הכבידו, אלא גם איכות המלאי נשחקה. ההפרשה לירידת ערך מלאי עלתה ל 82.4 מיליון ש"ח מ 39.1 מיליון ש"ח. ההפרשה על מלאי רכב חדש לבדה קפצה לכ 50.2 מיליון ש"ח מ כ 6.2 מיליון ש"ח. זו אינה הערת שוליים חשבונאית. זו אינדיקציה לכך שחלק מהצמיחה נשען על מלאי שדורש כעת תמחור זהיר יותר.

גם התפלגות הרווח על פני השנה מספרת סיפור. ברבעון הראשון הרווח הנקי עמד על 108.5 מיליון ש"ח, ברבעון השני על 113.7 מיליון ש"ח, ברבעון השלישי על 77.6 מיליון ש"ח, וברבעון הרביעי רק על 27.3 מיליון ש"ח. זאת בזמן שהרבעון הרביעי כבר הציג נתח שוק של 21.0%. המסקנה היא שקרסו הוכיחה ב 2025 יכולת מרשימה לדחוף מסירות, אך טרם הוכיחה שהמסירות הללו מתורגמות לרווחיות איכותית בשורה התחתונה.

התחרות והחפיר הכלכלי

יבוא רכב כשלעצמו אינו מהווה חפיר כלכלי עמוק. החברה עצמה מתארת שוק עם יבואנים רבים ומספר גדול של מותגים. לכן החפיר האמיתי של קרסו כבר לא יושב רק על הזיכיונות, אלא על היכולת לקחת לקוח מרכישת רכב חדש, דרך טרייד אין, מימון, ליסינג, ביטוח, שירות וחלפים.

האתגר הוא שהחפיר הזה יקר לתחזוקה. הוא אמנם מייצר יותר נקודות מגע עם הלקוח, אך גם מרתק יותר הון סביבו. לכן, התחרות כיום אינה נמדדת רק בהיקף המכירות, אלא ביכולת לממן אותן מבלי לשרוף מזומנים בדרך.

תזרים, חוב ומבנה הון

כאן טמון לב הסיפור. הפריזמה הנכונה ביותר לניתוח 2025 היא תמונת המזומן הכוללת. הסיבה לכך ברורה: שאלת המפתח סביב קרסו אינה כמה מזומן העסק מייצר תפעולית על הנייר, אלא כמה מזומן חופשי נותר לאחר מימון המלאי, צי הליסינג, הריבית, שירות החוב וההשקעות ההוניות.

בפרספקטיבה הזו, 2025 לא ייצרה עודפי מזומנים. נהפוך הוא. תזרים המזומנים מפעילות שוטפת היה שלילי 799.6 מיליון ש"ח. תזרים ההשקעה היה שלילי 341.4 מיליון ש"ח. מנגד, תזרים המימון היה חיובי 1.063 מיליארד ש"ח. רק כך הסתיימה השנה עם 50.8 מיליון ש"ח בקופה.

היכן נבלע המזומן

המאזן מספק הסבר ברור לשימושי המזומן. מלאי עלה ב 1.229 מיליארד ש"ח. לקוחות שוטפים עלו ב 453.6 מיליון ש"ח. לקוחות לזמן ארוך עלו ב 204.5 מיליון ש"ח. כלי רכב בהחכרה תפעולית עלו ב 517.7 מיליון ש"ח. אלו אינם סעיפים שוליים. הם ממחישים שהקבוצה צמחה בקצב מהיר יותר מיכולתה לייצר תזרים מזומנים חופשי.

הנהלת החברה מסבירה שהגרעון בהון החוזר, כ 1.6 מיליארד ש"ח, נובע במידה רבה מהצגה חשבונאית של פעילות הליסינג: כלי הרכב נמצאים בנכסים לא שוטפים בעוד שההתחייבויות בגינם מוצגות גם כהתחייבויות שוטפות. ההסבר הזה מדויק חשבונאית, אך אינו פותר את האתגר המימוני. גם אם לא קיימת בעיית נזילות מיידית, המודל העסקי דורש הישענות שוטפת על חוב, גישה לשוק ההון וניהול קפדני של המלאי וצי הרכב.

מבנה החוב והמינוף

בסוף 2025 אשראי לזמן קצר מתאגידים בנקאיים ומנותני אשראי אחרים עמד על 4.484 מיליארד ש"ח. ההתחייבויות הבנקאיות והאחרות לזמן ארוך עמדו על 783.5 מיליון ש"ח. החלויות השוטפות של האג"ח עמדו על 806.1 מיליון ש"ח, והאג"ח לזמן ארוך על 1.355 מיליארד ש"ח. כלומר, החוב הפיננסי הבנקאי והסחיר יחד עמד על כ 7.43 מיליארד ש"ח, עוד לפני התחייבויות חכירה של כ 345.5 מיליון ש"ח.

הנקודה החיובית היא שהקבוצה עומדת באמות המידה הפיננסיות (קובננטים) ללא קושי. החברה מציגה יחס חוב פיננסי נטו מתואם ל CAP נטו של 63%, מול תקרה של 79% בסדרה ו'. גם יחס ההון למאזן המאוחד עמד על 18.5%, וההון העצמי על 2.284 מיליארד ש"ח. אחרי תאריך המאזן, סדרה ז' הוסיפה עוד 500 מיליון ש"ח וגיוון מימוני נוסף.

עם זאת, אסור לפספס את העיקר: העמידה בקובננטים אינה נובעת מהקלה במודל העסקי, אלא מזמינות שוק החוב ומכרית הון עצמי עבה. זוהי רשת ביטחון חשובה, אך היא אינה תחליף לשיפור תזרימי אורגני.

פסיפיק ככרית ביטחון מימונית

פסיפיק היא אחד העוגנים המרכזיים שתומכים בתזת ההשקעה. מצגת החברה מציגה הון עצמי של 909 מיליון ש"ח, יחס הון למאזן של 20.8%, EBITDA של 926 מיליון ש"ח ועודפי בטחונות של כמעט מיליארד ש"ח. הנתונים הללו מסבירים את הגישה הנוחה של קרסו לשוק החוב, שכן פסיפיק מספקת שכבת נכסים איתנה שתומכת במינוף.

אך למטבע הזה יש שני צדדים. פעילות הליסינג עצמה זוללת הון, והחברה מציינת במפורש את הגדלת צי הרכב ואת הצורך במימון הגידול בפעילות הרכב, הליסינג והמימון. כלומר, פסיפיק אמנם מחזקת את הקבוצה, אך בה בעת מסבירה מדוע רמת המינוף נותרת גבוהה.

תחזיות וצפי קדימה

2026 מסתמנת כשנת מבחן לאיכות הצמיחה, ולא כשנת פריצה חלקה. לפני שגוזרים תחזיות, יש לחדד חמש תובנות מרכזיות:

תובנה ראשונה: קרסו אינה נבחנת רק בצד הביקוש. ב 2025 מרכז הכובד עבר למאזן.

תובנה שנייה: רכישת מטרו הרחיבה את הקבוצה, אך בשלב זה תרומתה לשורת ההכנסות בולטת הרבה יותר מתרומתה לרווח.

תובנה שלישית: צ'רי הפכה לעמוד תווך מסחרי, ולכן הפער בין תוקף הזיכיון לתוקף רישיון היבוא מהווה סוגיה מהותית.

תובנה רביעית: פריסבי מימון אינה עוד שירות משלים. עם תיק אשראי של 1.358 מיליארד ש"ח וכניסה מתוכננת לתחום המשכנתאות, היא מתבססת כמגזר פעילות עצמאי.

תובנה חמישית: הגישה לשוק ההון נותרה פתוחה, וזהו יתרון. עם זאת, התלות בגיוסי חוב לתחזוקת המודל העסקי מהווה גורם סיכון.

מה נדרש כדי לשפר את התמונה הפיננסית

ראשית, מלאי הרכב החדש חייב לבלום את קצב הגידול שאפיין את 2025. השוק יתקשה לתמחר שנה נוספת של תפיחת מלאי והפרשות לירידת ערך כהיערכות גרידא למכירות עתידיות. בשלב מסוים, זו הופכת לסוגיה של משמעת תמחור ולא רק של זמינות מלאי.

שנית, הרווח הרבעוני חייב להתאושש. השנה הסתיימה עם רווח נקי של 27.3 מיליון ש"ח בלבד ברבעון הרביעי. המשך המגמה הזו בתחילת 2026 יקשה על החברה לשכנע שצמיחת 2025 הייתה איכותית, ולא רק פועל יוצא של דחיפת מלאים.

שלישית, מטרו נדרשת להפוך מסיפור אסטרטגי למנוע רווחיות מוכח. עד כה היא תרמה בעיקר לשורת ההכנסות, תוך פתיחת שתי חזיתות סיכון: אי-ודאות סביב רישיונות היבוא, ועיצום כספי של כ 20.5 מיליון ש"ח שהוטל על חברה בת בגין טענות להסדר כובל (החלטה שעליה הוגש ערר).

רביעית, התרחבות פריסבי מימון חייבת להיעשות בזהירות. החברה מציגה תיק אשראי של 1.358 מיליארד ש"ח עם הפסדי אשראי נמוכים ויציבים. עם זאת, הכניסה המתוכננת לתחום המשכנתאות עשויה להוות מנוע צמיחה, אך גם לעורר שאלות חדשות בנוגע לדרישות הון, מקורות מימון ואיכות החיתום והגבייה.

חמישית, יש להפריד בין אופציות צמיחה לפעילות הליבה. הפעילות באוסטריה והזיכיון לצ'רי במדינה פותחים דלת לשוק אירופי אטרקטיבי, אך נכון לסוף 2025 הפעילות טרם הפכה לתפעולית. לפיכך, מדובר באופציה עתידית ולא בעוגן למודל של 2026.

טבלת המעקב הנכונה ל 2 עד 4 הרבעונים הבאים נראית כך:

התזה החיובית ברורה: קרסו נהנית מפורטפוליו מותגים רחב, גישה נוחה לשוק ההון, כרית ביטחון חזקה בפסיפיק, ומעטפת עסקית עמוקה מזו של יבואן מסורתי. ואולם, התזה הזו תעמוד במבחן רק אם 2026 תוכיח שהמודל מסוגל לייצר תזרים מזומנים חופשי, ולא רק לנפח את שורת ההכנסות.

סיכונים

הסיכון המרכזי נוגע לאיכות הצמיחה. כאשר המלאי תופח ל 4.17 מיליארד ש"ח וההפרשה לירידת ערך מזנקת ל 82.4 מיליון ש"ח, קשה לטעון שאיכות המכירות נשמרת. אם תנאי השוק יחייבו מתן הנחות, סבסוד מימון או התארכות ימי המלאי, הפגיעה תורגש היטב בשולי הרווח ובתזרים.

הסיכון השני הוא החשיפה המימונית. הוצאות המימון זינקו ל 347.7 מיליון ש"ח ב 2025, כפועל יוצא של מימון ההתרחבות. נכון להיום, הגישה לאשראי פתוחה, הדירוג גבוה והקובננטים רחוקים מהתקרה. עם זאת, כל הרעה בתנאי שוק החוב או התייקרות נוספת בעלויות המימון עלולות לשחוק במהירות את שולי הביטחון.

הסיכון השלישי הוא ריכוזיות מותג ורגולציה. צ'רי מהווה עוגן מסחרי משמעותי, והפער בין תוקף הזיכיון לרישיון היבוא ימשיך להוות משקולת עד להכרעה ברורה. במקביל, הפסיקה בעניין רישיונות היבוא של מטרו ועיצום רשות התחרות ממחישים כי ההתרחבות מלווה במורכבות רגולטורית גוברת.

הסיכון הרביעי הוא החשיפה לשערי חליפין. החברה מייבאת כלי רכב ממגוון מדינות וחשופה לתנודות מטבע. ב 2025 נרשמו רווחי גידור והפרשי שער של 100.1 מיליון ש"ח, אך הוצאות המימון הכוללות זינקו. המשמעות היא שפעולות גידור יכולות לרכך את המכה נקודתית, אך אינן מבטלות את הרגישות המבנית לעלויות הרכש והמימון.

הסיכון החמישי טמון בהתרחבות אגרסיבית של זרוע המימון. כל עוד פריסבי מימון תפקדה כזרוע תומכת מכירות, השוק תמחר אותה בהתאם. הכניסה לעולם המשכנתאות משנה את המשוואה: המבחן כבר אינו רק היקף האשראי המועמד, אלא איכות החיתום, יכולות הגבייה ועלות מקורות המימון.

מסקנות

קרסו חותמת את 2025 כחברה בעלת עוצמה מסחרית רבה יותר, פריסה אסטרטגית רחבה יותר, אך גם מורכבות פיננסית גבוהה יותר. התזה החיובית נשענת על הזינוק בנתח השוק, עומק הפלטפורמה והגישה החופשית למימון. מנגד, מה שמעיב על התמונה הוא ריתוק המזומנים למלאי, לצי הרכבים ולשירות החוב. בטווח הקצר-בינוני, סביר להניח שהשוק יתרגש פחות מנתוני מסירות, ויתמקד ביכולתה של החברה לשחרר את הלחץ התזרימי ב 2026.

התזה המרכזית: קרסו הוכיחה יכולת מרשימה לצמוח ולהרחיב את הפלטפורמה העסקית, אך 2026 תהווה שנת מבחן ליכולתה לתרגם את ההתרחבות הזו לתזרים מזומנים ולרווחיות יציבה.

מה השתנה: קרסו ביצעה טרנספורמציה מיבואנית רכב מסורתית לפלטפורמת תחבורה רחבה. כפועל יוצא, שאלת המפתח עברה מצד הביקוש לאיכות התרגום של הצמיחה למאזן ולתזרים.

תזת הנגד: ייתכן שהזהירות המשתקפת בניתוח מופרזת. לקרסו פורטפוליו מותגים מגוון, זרוע ליסינג איתנה (פסיפיק), גישה לשוק ההון וזרוע מימון צומחת. לפיכך, 2025 עשויה להתברר בדיעבד כשנת השקעות אגרסיבית שתניב פירות תזרימיים בהמשך.

טריגרים לתמחור מחדש: קיטון במלאי, התאוששות ברווחיות הרבעונית, תרומה מהותית יותר של מטרו לשורה התחתונה, והסרת העננה הרגולטורית מעל צ'רי ומטרו.

המשמעות הכלכלית: אם קרסו תוכיח שהפלטפורמה הרחבה מסוגלת לייצר תזרים מזומנים חופשי, היא תזכה לתמחור של חברה איכותית יותר. מנגד, אם הלחץ התזרימי יימשך, המעטפת העסקית תיתפס כמשקולת הדורשת הזרמת הון מתמדת.

נקודות מעקב ל 2 עד 4 הרבעונים הקרובים: התייצבות או ירידה בהיקף המלאי, התאוששות הרווח הרבעוני משפל הרבעון הרביעי, שיפור ברווחיות של מטרו, וצמיחה מבוקרת של פריסבי מימון מבלי לייצר בור מאזני חדש.