איידיאיי ביטוח: כמה מרווחי 2025 נבעו מפעילות שוטפת וכמה מהנחות, מימון ורעש משפטי

מה בוחנים כאן

הניתוח הקודם כבר הראה שהחיתום חזר למרכז הבמה, אך ההון עדיין מציב את התקרה. ניתוח ההמשך הנוכחי מתמקד בשאלה המעמיקה יותר: כמה מרווחי 2025 באמת נולדו מפעילות ביטוח שוטפת, וכמה הגיעו מהפרשות משפטיות, מהשפעות מימון תחת IFRS 17 ומהעברת ערך קדימה ל CSM.

זו שאלה קריטית במיוחד עבור חברת ביטוח המדווחת לראשונה על שנה מלאה תחת תקן IFRS 17. התמונה השנתית אכן חזקה: הרווח הכולל נטו ממס עלה ל 381.1 מיליון ש"ח, ובמצגת החברה מציגה רווח של 416 מיליון ש"ח בנטרול ההפרשה להליכים משפטיים. אולם השורה התחתונה לבדה אינה מעידה על איכות הרווח. כדי להבין אותה לעומק, יש לפרק את התוצאות לשירות ביטוחי, מימון, הנחות אקטואריות ורעש משפטי.

ארבע תובנות מרכזיות עולות מיד:

• ההפרשות המשפטיות עיוותו את השורה התחתונה, אך אינן מסבירות את התמונה המלאה של 2025. בנטרול ההפרשות, הרווח הכולל השנתי עולה מ 381 מיליון ש"ח ל 416 מיליון ש"ח, אך הרווח משירותי ביטוח בניכוי הוצאות תפעוליות ברמת החברה עולה מ 450 מיליון ש"ח ל 503 מיליון ש"ח. כלומר, גם לאחר ניכוי ההשפעות החד פעמיות, פעילות הליבה עצמה השתפרה.
• הרבעון הרביעי ממחיש את הפער בין חיתום למימון. הרווח משירותי ביטוח בניכוי הוצאות תפעוליות עלה ל 113 מיליון ש"ח בנטרול ההפרשות המשפטיות, לעומת 94 מיליון ש"ח אשתקד, אך הרווח הכולל המנורמל ירד קלות ל 109 מיליון ש"ח לעומת 111 מיליון ש"ח. המסקנה: השירות הביטוחי השתפר, אך המימון כבר לא סיפק את אותה רוח גבית.
• בביטוח חיים, הקפיצה הייתה בעיקרה תפעולית. הרווח משירותי ביטוח זינק ל 132.6 מיליון ש"ח לעומת 51.8 מיליון ש"ח, בעוד שהכנסות המימון מחוזי ביטוח רשמו עלייה מתונה בלבד ל 16.0 מיליון ש"ח לעומת 11.8 מיליון ש"ח.
• בביטוח בריאות, התמונה מורכבת יותר. השירות הביטוחי אומנם השתפר, אך חלק ניכר מהפער השנתי נבע מתנודתיות בסעיפי המימון, עם מעבר מהפסד של 4.3 מיליון ש"ח ב 2024 להכנסה של 7.5 מיליון ש"ח ב 2025. ברבעון הרביעי המגמה התהפכה שוב.

קודם לנקות את הרעש המשפטי

השורה התחתונה של 2025 הושפעה מהותית מהפרשות משפטיות. על פי מצגת החברה, הרווח הכולל נטו ממס עמד על 381 מיליון ש"ח, או 416 מיליון ש"ח בנטרול ההפרשות להליכים משפטיים, לעומת 306 מיליון ש"ח ו 328 מיליון ש"ח בהתאמה ב 2024. הפער ניכר גם ברבעון הרביעי, אם כי בשיעור מתון יותר: 106 מיליון ש"ח מדווחים לעומת 109 מיליון ש"ח מנורמלים, בהשוואה ל 95 מיליון ש"ח לעומת 111 מיליון ש"ח ברבעון המקביל אשתקד.

התרשים ממחיש מדוע יש להיזהר משתי פרשנויות שגויות. הראשונה היא ההנחה שכל השיפור ב 2025 נובע מנטרול סעיף חד פעמי. בפועל, גם לאחר נטרול ההליכים המשפטיים, הרווח משירותי ביטוח בניכוי הוצאות תפעוליות ברמת החברה צמח ב 129 מיליון ש"ח. השנייה היא המסקנה שהרבעון הרביעי היה חזק במיוחד רק משום שהרווח הכולל נותר תלת ספרתי. גם כאן, לאחר נטרול ההפרשות, השורה התחתונה ברבעון הרביעי נותרה כמעט ללא שינוי מול אשתקד.

נתון נוסף שממחיש את משקל ההפרשות: יתרת ההפרשות בגין תביעות משפטיות תלויות עמדה בסוף 2025 על 113 מיליון ש"ח, לעומת 60 מיליון ש"ח בלבד בסוף 2024. אין זה אירוע נקודתי שחלף, אלא מלאי של תנודתיות פוטנציאלית שעדיין רובץ על המאזן.

עם זאת, יש להכניס את הנתונים לפרופורציה. החברה מבהירה כי השפעת ההפרשות החריגה מרוכזת בביטוח הכללי, שם נרשמו 52 מיליון ש"ח ב 2025 לעומת 32 מיליון ש"ח ב 2024. ענפי הרכוש האחרים והחבויות סומנו במפורש כמוקד ההפרשות להליכים משפטיים. לכן, אף שהפרשות אלו קריטיות להבנת הרווח המדווח, הן אינן ההסבר המרכזי לזינוק בתוצאות מגזרי החיים והבריאות.

חיים: הרווח קפץ, אבל בעיקר מהשירות הביטוחי

במגזר ביטוח החיים, התמונה ב 2025 חיובית ונקייה יחסית. הפרמיות ברוטו צמחו ב 5% ל 373.2 מיליון ש"ח. הרווח משירותי ביטוח זינק ל 132.6 מיליון ש"ח לעומת 51.8 מיליון ש"ח אשתקד. גם לאחר ניכוי הוצאות תפעוליות, נרשמה עלייה חדה מ 41.6 מיליון ש"ח ל 121.6 מיליון ש"ח. אין זה שיפור קוסמטי, אלא מפנה אמיתי בפעילות הליבה של המגזר.

החברה מייחסת את עיקר השיפור ליחס התביעות: ב 2025 הוא היה נמוך מהממוצע, בעוד שב 2024 הוא חרג כלפי מעלה, בין היתר בשל השלכות מלחמת חרבות ברזל. בנוסף, ברבעון הרביעי נרשמה השפעה חיובית של שינויי הנחות בעקבות מחקרים אקטואריים. עם זאת, יש לבחון את משקל הסעיפים: הכנסות המימון מחוזי ביטוח עלו ב 2025 ל 16.0 מיליון ש"ח בלבד, לעומת 11.8 מיליון ש"ח אשתקד. המסקנה ברורה: מנוע הצמיחה המרכזי לא היה המימון, אלא השירות הביטוחי עצמו.

מגמה זו בולטת אף יותר ברבעון הרביעי. הרווח משירותי ביטוח טיפס ל 38.1 מיליון ש"ח לעומת 12.3 מיליון ש"ח, והרווח משירותי ביטוח בניכוי הוצאות תפעוליות עלה ל 35.6 מיליון ש"ח לעומת 9.6 מיליון ש"ח. במקביל, הכנסות המימון מחוזי ביטוח צנחו ל 3.8 מיליון ש"ח לעומת 15.1 מיליון ש"ח אשתקד. כתוצאה מכך, הרווח הכולל לפני מס עלה ל 39.2 מיליון ש"ח לעומת 24.9 מיליון ש"ח, אך בשיעור מתון משמעותית מהזינוק שנרשם בשירות הביטוחי.

זהו המבחן האמיתי לאיכות הרווח: כאשר סעיפי המימון נחלשים והרווח ממשיך לצמוח, הדבר מעיד על מנוע תפעולי חזק מכפי שמשתקף בשורה התחתונה. זה בדיוק מה שהתרחש במגזר החיים ב 2025.

בריאות: השנה השתפרה, הרבעון מזכיר שהמימון עוד קובע

במגזר הבריאות, התמונה מורכבת יותר. מחד גיסא, ניכר שיפור תפעולי ממשי. הפרמיות ברוטו צמחו ב 9% ל 311.2 מיליון ש"ח. הרווח משירותי ביטוח עלה ל 104.7 מיליון ש"ח לעומת 89.4 מיליון ש"ח, והרווח משירותי ביטוח בניכוי הוצאות תפעוליות טיפס מ 79 מיליון ש"ח ל 97 מיליון ש"ח. החברה מייחסת שיפור זה לגידול בהיקף הפעילות ולירידה בהיקף התביעות.

מאידך גיסא, במגזר זה למימון הייתה השפעה מהותית בהרבה על התוצאות השנתיות. הכנסות המימון מחוזי ביטוח עברו מהוצאה של 4.3 מיליון ש"ח ב 2024 להכנסה של 7.5 מיליון ש"ח ב 2025. כתוצאה מכך, הרווח הכולל לפני מס זינק ל 104.4 מיליון ש"ח לעומת 75.3 מיליון ש"ח, עלייה של 39%, קצב מהיר משמעותית מהשיפור בשירות הביטוחי לבדו.

אולם הרבעון הרביעי חושף את איכות הרווח האמיתית. הרווח משירותי ביטוח עלה ל 22.9 מיליון ש"ח לעומת 19.1 מיליון ש"ח, והרווח בניכוי הוצאות תפעוליות טיפס ל 21 מיליון ש"ח לעומת 16 מיליון ש"ח. למרות זאת, הרווח הכולל לפני מס ירד ל 20.1 מיליון ש"ח לעומת 29.8 מיליון ש"ח, מאחר שסעיף המימון רשם הכנסה שלילית של 1.1 מיליון ש"ח לעומת הכנסה חיובית של 14.5 מיליון ש"ח ברבעון המקביל.

זוהי נקודה קריטית. בחינה שנתית בלבד עלולה ליצור רושם שמגזר הבריאות הפך למנוע רווח נקי ויציב. אולם, מבט על הרבעון האחרון מבהיר כי התמונה מורכבת יותר: השירות הביטוחי אומנם במגמת שיפור, אך השורה התחתונה במגזר הבריאות נותרה רגישה מאוד לתנודות עקום הריבית ולסעיפי המימון.

הטבלה ממחישה היטב את הפער בין שני המגזרים. בביטוח חיים, עיקר השיפור נבע מהשירות הביטוחי. בביטוח בריאות, השירות אומנם השתפר, אך ללא התנודתיות החיובית במימון, התוצאות היו מתונות בהרבה.

IFRS 17: מה עבר דרך הרווח ומה נדחה ל CSM

בנקודה זו, צלילה לעומק הנתונים הופכת לקריטית. החברה מציינת כי תחת תקן IFRS 17, שינויים בהנחות דמוגרפיות בביטוחי חיים ובריאות אינם משתקפים במלואם ברווח המיידי, אלא נזקפים בחלקם ל CSM (מרווח שירות חוזי) ונפרסים על פני חיי הפוליסה. לפיכך, שגוי להניח שכל שיפור אקטוארי ב 2025 תורגם במלואו לשורת הרווח השנתית.

הביאורים לדוחות מספקים את הפירוק המדויק לשנת 2025. ברמת החברה, השינויים בהנחות תרמו 2.2 מיליון ש"ח בלבד לרווח משירותי ביטוח ו 15.4 מיליון ש"ח לרווחי השקעות ומימון. במקביל, נרשם גידול של 50.1 מיליון ש"ח ב CSM בשייר. המסקנה: חלק ניכר מהערך הכלכלי שנוצר נדחה לשנים הבאות, ולא הוכר ברווח השוטף.

החלוקה בין מגזרי החיים והבריאות חושפת מגמות מנוגדות:

• ביטוח חיים: השינויים בהנחות תרמו 9.3 מיליון ש"ח לרווח משירותי ביטוח ו 9.4 מיליון ש"ח למימון, אך ההשפעה נטו על ה CSM הייתה זניחה, עם גידול של 0.5 מיליון ש"ח בלבד. המשמעות היא שבמגזר החיים, 2025 התאפיינה בעיקר בשיפור התוצאה השוטפת, ולא באגירת ערך לעתיד.
• ביטוח בריאות: כאן התמונה הפוכה. השינויים בהנחות גרעו 7.1 מיליון ש"ח מהרווח משירותי ביטוח והוסיפו 8.1 מיליון ש"ח למימון, בעוד שה CSM זינק ב 49.5 מיליון ש"ח. הצהרת האקטוארית הממונה תומכת במגמה זו: בנטרול השפעת שינוי עקום הריבית, המחקרים במגזר הבריאות הניבו שיפור של 45 מיליון ש"ח באומדן תזרימי המזומנים העתידיים (BE) בשייר, לצד גידול של 3 מיליון ש"ח בתוספת בגין סיכון לא פיננסי (RA).

המסקנה הכלכלית ברורה: במגזר הבריאות, חלק ניכר מהשיפור ב 2025 לא תורגם לרווח שוטף, אלא נצבר כמלאי רווח עתידי. זוהי בדיוק מטרתו של תקן IFRS 17, אך היא עלולה להטעות משקיעים הבוחנים את השורה התחתונה בלבד.

ה CSM גדל, אבל לא בגלל קציר אגרסיבי של רווחי עבר

כדי לאמוד את איכות התוצאות ב 2025, יש לבחון לא רק את הרווח הנקי, אלא גם את התפתחות ה CSM. יתרת ה CSM צמחה מ 919 מיליון ש"ח בסוף 2024 ל 987 מיליון ש"ח בסוף 2025. עם זאת, הגידול לא היה אחיד:

• בביטוח חיים, ה CSM רשם עלייה מתונה מ 323 מיליון ש"ח ל 332 מיליון ש"ח.
• בביטוח בריאות, ה CSM זינק מ 596 מיליון ש"ח ל 655 מיליון ש"ח.

גם כאן, יש להיזהר ממסקנות פזיזות. גידול ב CSM אינו מעיד בהכרח על שחרור איטי יותר של רווחים לשורה התחתונה. הנתונים מלמדים כי ההכרה ב CSM ברווח או הפסד בגין שירותים שסופקו נותרה יציבה ברמת שני המגזרים יחד: 141.2 מיליון ש"ח ב 2025 לעומת 140.3 מיליון ש"ח ב 2024. בביטוח חיים נרשמה ירידה קלה בהכרה מ 66.7 מיליון ש"ח ל 64.0 מיליון ש"ח, בעוד שבביטוח בריאות נרשמה עלייה מ 73.6 מיליון ש"ח ל 77.2 מיליון ש"ח.

המשמעות היא שהזינוק ברווחי 2025 לא נבע מהקדמת הכרה ברווחי עבר. הוא נבע משיפור בתוצאה השוטפת, מתנודתיות בסעיפי המימון, ומהעובדה שחלק מהשיפור האקטוארי לא תורגם לרווח המיידי אלא נצבר ב CSM.

החברה מפרטת את הגורמים לגידול ב CSM בכל מגזר. בביטוח חיים, העלייה נבעה מהשפעות ריבית בגין חלוף הזמן ומתוספות מעסק חדש שעלו על ההפחתות בגין עסק קיים, וזאת חרף השפעה שלילית של שינויי הנחות. בביטוח בריאות, העלייה נבעה מתוספות מעסק חדש שעלו על ההפחתות בגין עסק קיים (למעט במוצר תאונות אישיות), וכן מהשפעות ריבית ושינויי הנחות. לפיכך, הגידול ב CSM אינו מעיד על חולשה ברווחי 2025, אלא משקף דחייה של חלק מהשיפור הכלכלי לשנים הבאות.

אז כמה מ 2025 היה באמת תפעולי

המסקנה היא ש 2025 הייתה שנה תפעולית חזקה יותר, אך היא אינה חפה מהשפעות חשבונאיות ומימוניות.

בביטוח חיים, עיקר השיפור נבע מפעילות הליבה: השירות הביטוחי צמח בקצב מהיר משמעותית מסעיפי המימון, וברבעון הרביעי הרווח המשיך לטפס חרף חולשה במימון. זהו איתות חיובי לאיכות הרווח.

בביטוח בריאות, התמונה מחייבת זהירות. השירות הביטוחי אומנם השתפר, אך חלק מהפער השנתי נבע מהשפעת עקום הריבית. הרבעון הרביעי המחיש כי השורה התחתונה עלולה להיפגע גם כאשר החיתום עצמו משתפר.

מעל שני המגזרים מרחפת השפעת תקן IFRS 17. בשנת 2025, התקן לא רק שינה את אופן ההצגה, אלא גם את תזמון ההכרה ברווח. חלק מהשיפור האקטוארי נזקף למימון, וחלקו נדחה ל CSM ולא הוכר ברווח השוטף. בנוסף, החברה מציינת כי השנה הראשונה ליישום התקן מלווה עדיין בהטמעת מערכות, תהליכים ובקרות.

לכן, שגוי לייחס את תוצאות 2025 אך ורק לתנאי השוק או אך ורק לשיפור בחיתום. התמונה המדויקת היא:

• ההפרשות המשפטיות הכבידו על השורה התחתונה, אך אינן מסבירות את השיפור בפעילות הליבה.
• בביטוח חיים, עיקר השיפור נבע מחיתום ומתפעול.
• בביטוח בריאות, השירות הביטוחי השתפר, אך המימון עדיין הכתיב את השורה התחתונה.
• חלק מהערך הכלכלי שנוצר ב 2025 לא הוכר ברווח השוטף, אלא נצבר ב CSM לשנים הבאות.

במבט קדימה, המבחן המרכזי בדוחות הבאים לא יהיה עצם קיומו של רווח גבוה. המבחן יהיה ממוקד ומאתגר יותר: האם הרווח משירותי ביטוח במגזרי החיים והבריאות יישאר איתן גם ללא רוח גבית מעקום הריבית, והאם ה CSM התופח יתורגם בהדרגה לרווח נקי, ללא תנודתיות חריגה בהנחות האקטואריות או הפרשות משפטיות מכבידות.