אילקס ו Starget: מתי שכבת החדשנות מפסיקה להיות אופציה והופכת לפעילות עסקית

למה צריך לבודד את שכבת החדשנות

הניתוח הקודם התמקד בליבה התפעולית של אילקס. ניתוח זה מתמקד בנדבך אחר: הקצאת ההון לחדשנות. הסיבה לכך ברורה: בסוף 2025 ובתחילת 2026, החדשנות כבר אינה פעילות שוליים. עד ינואר 2026 הזרימה אילקס ל Starget כ 60.8 מיליון ש"ח, העבירה 5 מיליון דולר למאיץ בשיבא, והפקידה 2.5 מיליון דולר במועדון האנג'לים של איכילוב. במקביל, נותרו לה התחייבויות בהיקף של 7.5 מיליון דולר ל 2026 בשתי פלטפורמות אלו.

זו כבר אינה אופציה רחוקה, אלא פעילות שמשנה בפועל את הקצאת המזומנים, מקבלת ביטוי בדוח רווח והפסד, וממחישה מה אילקס מנסה לבנות לצד עסקי ההפצה והציוד הרפואי המסורתיים שלה.

המהלך הזה אינו נובע מלחץ מימוני. בשנת 2025 ייצרה הקבוצה תזרים מפעילות שוטפת של 72.9 מיליון ש"ח, סיימה את השנה עם קופת מזומנים של 175.6 מיליון ש"ח וללא חוב בנקאי במאזן המאוחד. החברה אף ציינה כי אינה צופה צורך בגיוס מקורות מהותיים נוספים לפעילותה השוטפת. לכן, האתגר אינו היכולת לממן את הפעילות, אלא התמורה לאותן השקעות: מתי שכבת החדשנות תהפוך למנוע צמיחה בעל היגיון עסקי, ולא תיראה כסל הימורים ממומן היטב.

פלטפורמה	השקעה בפועל	התחייבויות ל 2026	סטטוס נוכחי
Starget	7 מיליון דולר בין אוגוסט 2025 לינואר 2026, ועוד 31.6 מיליון ש"ח שהושקעו בשנים 2021 ו 2022	אין התחייבות השקעה נוספת בדוחות	מכשירי ה SAFE הומרו למניות; ההחזקה עלתה ל 39.64% מההון (32.75% בדילול מלא)
המאיץ עם שיבא	5 מיליון דולר שולמו בינואר 2025	עוד 5 מיליון דולר אמורים להשתלם במהלך 2026	נסקרו מעל 100 חברות; בוצעו השקעות בשבע מהן
מועדון האנג'לים של איכילוב	2.5 מיליון דולר הופקדו בחשבון ייעודי ברבעון השלישי של 2025	עוד 2.5 מיליון דולר אמורים להיות מופקדים במחצית השנייה של 2026	טרם בוצעו השקעות דרך המועדון

שכבת החדשנות: כסף שכבר הוקצה מול התחייבות שנשארה ל 2026

Starget כבר חצתה את שלב האופציה

הנקודה המרכזית היא ש Starget כבר אינה מוגדרת באילקס כהשקעת הון סיכון זניחה. ההשקעה המקורית בשנים 2021 ו 2022 עמדה על 31.6 מיליון ש"ח. ביולי 2024 מימשה אילקס זכות מצרנות והשקיעה 1.7 מיליון דולר במכשיר SAFE. עד סוף 2025 הגיעה ההשקעה המצטברת ב SAFE ל 19.7 מיליון ש"ח. בינואר 2026 הוזרמו 3 מיליון דולר נוספים (כ 9.5 מיליון ש"ח) במסגרת סבב גיוס (Series A) בהיקף של 18.2 מיליון דולר, ובמקביל הומרו כל מכשירי ה SAFE למניות.

המשמעות אינה נובעת רק מהיקף ההשקעה, אלא משינוי המבנה שלה. בסוף 2025 החזיקה אילקס ב 34.28% מ Starget, וה SAFE הוצג כנכס פיננסי בשווי הוגן דרך רווח והפסד. לאחר סבב הגיוס בינואר 2026 והמרת המכשירים, הפך הרכיב האופציונלי לחלק מהחזקה הונית רחבה יותר, שעלתה ל 39.64% מהון המניות (32.75% בדילול מלא). אילקס אינה עוד משקיעה פסיבית הממתינה לסבב הבא, אלא בעלת מניות מהותית ופעילה.

כך אילקס בנתה חשיפה של כ 60.8 מיליון ש"ח ל Starget

הדיווח מאמצע פברואר 2026 ממחיש כי המהלך חורג משאלת השווי בלבד. הסגירה הראשונית של הסבב כללה השקעה של 5 מיליון דולר מגופים בלואיזיאנה (Louisiana Economic Development ו BRF). במקביל, נכנס לתוקף הסכם שיתוף פעולה עם CMIT המקומית למתן שירותי מחקר ופיתוח לבדיקת המולקולות של Starget. זוהי אינדיקציה לכך ש Starget לא הסתפקה בגיוס הון, אלא בנתה תשתית פעילות בארה"ב. עם זאת, זוהי תשתית פיתוח בלבד, וטרם הושגה הוכחת מסחור.

מה כבר נכנס לדוחות, ומה עדיין לא הפך לפעילות

ניתוח תוצאות 2025 מעלה כי שכבת החדשנות כבר משתקפת במספרים של אילקס, עוד בטרם הציגה תוצאות עסקיות מוכחות. ההכנסות האחרות נטו הושפעו בעיקר משערוך השקעת ה SAFE ב Starget לסוף 2025. כלומר, עוד בטרם נרשמו מכירות, מסחור או השלמת ניסוי קליני, פעילות זו כבר משפיעה על השורה התחתונה.

במקביל, פעילות זו הכבידה על סעיפים אחרים. חלק הקבוצה בהפסדי חברות כלולות זינק ל 10.6 מיליון ש"ח בשנת 2025, לעומת 7.2 מיליון ש"ח ב 2024, עלייה הנובעת בעיקר מגידול בהוצאות Starget לקראת שלב הניסויים הקליניים.

אין כאן סתירה; זהו בדיוק השלב שבו ההשקעה מפסיקה להיות שולית, אך טרם מבשילה לפעילות עסקית עצמאית. מצד אחד נרשמים שערוכים חיוביים, עלייה בשיעור ההחזקה, גיוס הון חיצוני והקמת תשתית מחקר בארה"ב. מנגד, נמשכת שריפת המזומנים והכרה בהפסדים בשיטת השווי המאזני.

שכבה	האירוע	המשמעות הכלכלית
מזומן	תזרים המזומנים ששימש לפעילות השקעה ב 2025 עמד על 46.6 מיליון ש"ח, רובו בגין השקעות באמברק, ב SAFE של Starget ובהפקדה לאיכילוב	הקצאת ההון הפכה למהותית ואינה עוד סעיף שולי
רווח והפסד	ההכנסות האחרות נטו הושפעו בעיקר משערוך ה SAFE של Starget	תרומת החדשנות ב 2025 נשענת בחלקה על רישום חשבונאי ולא על תזרים תפעולי
שיטת השווי המאזני	חלק הקבוצה בהפסדי חברות כלולות עלה ל 10.6 מיליון ש"ח, בעיקר בגין Starget	הוצאות הפיתוח מקבלות ביטוי ישיר בדוחות אילקס
בעלות	שיעור ההחזקה עלה מ 34.28% בסוף 2025 ל 39.64%	Starget הופכת מהשקעה פיננסית להחזקה אסטרטגית מהותית

מה עדיין חסר כדי ששכבת החדשנות תהפוך לפעילות

ההתפתחות החיובית היא קיומו של מסלול הוכחה מעשי, מעבר למצגות למשקיעים. בדצמבר 2025 קיבלה Starget אישור לביצוע ניסוי קליני ראשון בבני אדם באוסטרליה, בכפוף לתנאים מתלים כגון אישור בית החולים וגיוס מטופלים. הניסוי צפוי לכלול 12 מטופלים ולהימשך כ 12 חודשים. במקביל, פועלת החברה לקבלת אישורים לניסוי קליני במוצר נוסף בארה"ב במחצית הראשונה של 2026.

עם זאת, ההתקדמות הקלינית אינה פותרת את האתגר הכלכלי. בסוף 2025 הציגה Starget נכסים שוטפים של 8.5 מיליון ש"ח בלבד, מול התחייבויות שוטפות של 42.1 מיליון ש"ח. גם לאחר הסגירה הראשונית של סבב הגיוס, מסמכי ההשקעה מותירים פתח לגיוס נוסף של עד 1.8 מיליון דולר עד אמצע אפריל 2026, לשם השלמת הסגירה הסופית (Final Closing). אמנם מצבת המימון השתפרה, החזקתה של אילקס גדלה והוקמה תשתית מחקרית רחבה יותר, אך Starget עדיין מתפקדת כפלטפורמת פיתוח ממומנת, וטרם הבשילה לפעילות עסקית עצמאית.

מכאן נגזרת התשובה לשאלת מעמדה של החדשנות בחברה. מבחינת אילקס, שכבת החדשנות אינה עוד אופציה בלבד בהיבטי הקצאת ההון והרישום החשבונאי. היא הפכה למהותית, יקרה ובעלת השפעה רוחבית על הדוחות, ולכן אינה יכולה להישאר בשוליים. מנגד, בתוך Starget עצמה, טרם התגבשה פעילות עסקית קלאסית; זהו מנוע פיתוח הנכנס לשנת מבחן קריטית.

המשמעות לקראת 2026 ברורה. אילקס הוכיחה את נכונותה להקצות הון משמעותי. כעת חובת ההוכחה עוברת ל Starget: עליה להראות כי סבב הגיוס, שיתוף הפעולה בלואיזיאנה והמעבר לניסויים קליניים מייצרים מסלול התקדמות המאפשר לתמחר אותה כנכס כלכלי, ולא רק כאופציה מתוחכמת.