חילן 2025: הרווח עלה, התזרים נחלש, וה AI עדיין צריך להופיע במספרים

היכרות עם החברה

חילן נתפסת כחברת שכר ומשאבי אנוש יציבה, אך זו תמונה חלקית בלבד. בפועל, זוהי פלטפורמת IT רחבה המבוססת על ארבעה מנועי פעילות שונים: שכר, משאבי אנוש ומערכות ארגוניות; פתרונות עסקיים; תשתיות מחשוב; ושיווק מוצרי תוכנה. בשנת 2025 הקבוצה הגיעה להכנסות של 3.01 מיליארד שקל, רווח תפעולי של 366.6 מיליון שקל, רווח נקי של 262.8 מיליון שקל ו EBITDA של 488.3 מיליון שקל. המסקנה ברורה: חילן רושמת שנת שיא נוספת.

נקודות החוזק בולטות. כל ארבעת המגזרים נותרו רווחיים, הרבעון הרביעי צמח גם בהכנסות וגם ברווח התפעולי, המאזן התחזק, עודף המזומנים נטו קפץ ל 327.0 מיליון שקל, והחברה נכנסת ל 2026 ללא לחצי מינוף או אמות מידה פיננסיות (קובננטים) מאתגרות. בשווי שוק של כ 4.45 מיליארד שקל, זו אינה חברה שמחפשת חמצן, אלא מכונה תפעולית משומנת.

קריאה שטחית עלולה להטעות באשר למקור הערך הכלכלי האמיתי. מגזר השכר, משאבי האנוש והמערכות הארגוניות אחראי ל 18.5% בלבד מההכנסות, אך מייצר 43% מהרווח התפעולי של הקבוצה. מנגד, מגזר הפתרונות העסקיים תורם כמעט 58% מההכנסות, אך רק 36% מהרווח התפעולי. כלומר, חילן כבר אינה רק "חברת שכר", אך מנוע השכר עדיין מממן חלק ניכר מרווחיות הקבוצה ונושא אותה על גבו.

זה גם מסביר את האתגר המרכזי כיום. חילן אינה סובלת מבעיית ביקושים, נזילות או דירוג. האתגר שלה הוא חובת ההוכחה. המשקיעים צריכים לראות ששכבת ה AI, הענן והשירותים המנוהלים לא רק מרחיבה את סל המוצרים, אלא גם משפרת את איכות הרווח והתזרים ברמת הקבוצה. כל עוד זה לא קורה, חילן עלולה להמשיך להיות מתומחרת כחברת שירותי IT איכותית הנשענת על מנוע שכר חזק, ולא כפלטפורמה שעלתה כיתה.

לכן, 2026 מסתמנת כשנת מבחן. הבסיס העסקי איתן, המאזן תומך, ופוזיציות השורט אינן מעידות על סנטימנט שלילי חריף. מה שחסר הוא חזרה של התזרים לקצב הרווח, ונוכחות של ה AI בתוצאות הכספיות – לא רק כסיסמה אסטרטגית, שקף במצגת או רכישה נקודתית, אלא כמנוע צמיחה מדיד.

אירועים וטריגרים

הטריגר הראשון: 2025 הסתיימה עם רבעון רביעי חזק. ההכנסות עלו ל 805.9 מיליון שקל לעומת 764.4 מיליון שקל, והרווח התפעולי עלה ל 112.8 מיליון שקל לעומת 103.5 מיליון שקל. נתון זה קריטי, שכן במהלך השנה נרשמו שתי נקודות חולשה שנבלעו בתוצאות השנתיות: האטה בביקושים לתשתיות מחשוב ברבעון השני (ובעיקר ביוני עם פרוץ מבצע 'עם כלביא'), ולחץ מטבעי כמעט לכל אורך השנה. הרבעון הרביעי מעיד שהחברה לא איבדה מומנטום לקראת סוף השנה.

הטריגר השני: לאחר תאריך המאזן, ב 16 במרץ 2026, אישר הדירקטוריון חלוקת דיבידנד של 2 שקל למניה, כ 45.9 מיליון שקל בסך הכול. מהלך זה ממשיך את מדיניות החלוקה, שכללה שלוש חלוקות במהלך 2025 בהיקף כולל של כ 115 מיליון שקל. זהו איתות כפול: ההנהלה משדרת ביטחון באיתנות המאזן, אך במקביל ממשיכה לחלק מזומנים חרף היחלשות התזרים מפעילות שוטפת.

הטריגר השלישי: פעילות ה AI זכתה לחיזוק אסטרטגי ב 2025 ובתחילת 2026, אך טרם תורגמה למספרים מהותיים. באוגוסט 2025 השלימה נס השקעה של 33.33% בבוסט, חברה המנהלת ומשווקת פתרונות של Monday, עם אופציית רכש עתידית. בפברואר 2026 הושלמה רכישת 55% מסאמיט, חברה המציעה פתרון AI לתמלול, כתוביות, תרגום וסיכומי פגישות. בשני המקרים החברה הבהירה כי סכומי ההשקעה אינם מהותיים. הכיוון האסטרטגי ברור, אך התרומה הכספית עדיין שולית ואינה משנה את התמונה הכוללת.

הטריגר הרביעי: המצב הביטחוני לא בלם את פעילות החברה. מאות עובדים גויסו למילואים מאז אוקטובר 2023, ובמבצע שפרץ ב 28 בפברואר 2026 גויסו כ 300 עובדים לשירות מילואים פעיל. עם זאת, החברה דיווחה כי השפעת האירועים על תוצאותיה אינה מהותית. מעבר לפן התדמיתי, הדבר ממחיש כי תמהיל הלקוחות, ובעיקר המגזר הממשלתי, הציבורי, הבריאות והביטחון, מאפשר לקבוצה לשמור על רציפות עסקית גם בסביבת מאקרו מאתגרת.

יעילות, רווחיות ותחרות

המסקנה המרכזית היא שחילן ממשיכה לצמוח, אך איכות הצמיחה משתנה בין מנועי הפעילות. ברמת הקבוצה, הרווח הגולמי עלה ב 10.5% ל 711.1 מיליון שקל, שיעור הרווח הגולמי עלה ל 23.6% מ 22.7%, ושיעור הרווח התפעולי עלה ל 12.2% מ 11.6%. נתונים אלו מצביעים על שיפור בריא, אך המספר המאוחד מסתיר מאחוריו ארבע מגמות שונות לחלוטין.

מנוע הרווח האמיתי

מגזר השכר, משאבי האנוש והמערכות הארגוניות מהווה את חפיר הרווחיות של חילן. הכנסותיו עלו ב 6.5% ל 558.9 מיליון שקל, אך הרווח התפעולי עלה ב 9.8% ל 157.6 מיליון שקל, והמרווח עלה ל 28.2% מ 27.3%. זהו פער משמעותי בהשוואה ליתר המגזרים. בנוסף, המגזר נשען על בסיס לקוחות מבוזר מאוד, כ 6,080 לקוחות בישראל ובארה"ב, עם 1.365 מיליון תלושי שכר בחודש בישראל ועוד כ 224 אלף בארה"ב, ללא תלות בלקוח מהותי. בשוק המקומי, החברה מעריכה כי היא מפיקה כ 31% מתלושי השכר בישראל.

מנוע זה מאפשר לחילן להתרחב כפלטפורמה מבלי לשחוק את איכות הרווח. ניתוח של התוצאות המאוחדות בלבד עלול להחמיץ נקודה קריטית זו.

מנוע הצמיחה אינו מנוע הרווחיות המרכזי

מגזר הפתרונות העסקיים הוא מנוע הצמיחה (סקייל) של חילן. הוא ייצר ב 2025 הכנסות של 1.75 מיליארד שקל, 57.9% מסך ההכנסות, והרווח התפעולי שלו עלה ב 20.2% ל 133.4 מיליון שקל, עם שיפור במרווח ל 7.6% מ 6.8%. אלו נתונים חיוביים, אך איכות הרווח במגזר זה עדיין נופלת מזו של מגזר השכר.

נקודה מהותית נוספת: 67.7% מהכנסות המגזר נבעו מגופים ממשלתיים וציבוריים, לעומת 64.4% ב 2024. נתון זה מספק עוגן ביקושים יציב, ומסביר את הדגש שהחברה שמה על המגזר הציבורי, הממשלתי והביטחוני. עם זאת, משמעות הדבר היא שחלק ניכר ממנוע הצמיחה של חילן תלוי בתקציבי מדינה, מכרזים ורגולציה, ולא רק בביקושי השוק הפרטי.

מנגד, זהו המגזר שבו אמורה לבוא לידי ביטוי פעילות ה AI, הענן, הדאטה, הסייבר והשירותים המנוהלים. החברה מציינת קיומם של למעלה מ 40 מתחרים משמעותיים, לצד תחרות גוברת מצד לקוחות המפתחים פתרונות עצמאיים (In-house). לפיכך, שאלת המפתח אינה קיומם של ביקושים, אלא יכולתה של חילן לתרגם אותם לשיפור ברווחיות, ולא רק לגידול בהיקף הפעילות.

הפער בין שורת ההכנסות לשורת הרווח

מגזר שיווק מוצרי התוכנה מציג את הפער הבולט ביותר בדוחות 2025. ההכנסות זינקו ב 16.9% ל 425.5 מיליון שקל, אך הרווח התפעולי ירד ב 0.9% ל 42.3 מיליון שקל, והמרווח נשחק ל 9.9% מ 11.7%. פער זה אינו מקרי. החברה מסבירה כי הגידול בהכנסות נבע, בין היתר, ממעבר לרישום הכנסות ברוטו בחלק מהפעילות, עם השפעה שנתית של כ 25 מיליון שקל, מאיחוד לראשונה של וויידאופס ו Europe Cloud מאז אוקטובר 2024, ומצמיחה אורגנית.

לפיכך, שגוי לייחס את כלל הצמיחה (16.9%) לפעילות אורגנית בעלת איכות כלכלית זהה. יתרה מכך, החברה מציינת במפורש כי המעבר ממכירת רישיונות למודל מנוי (SaaS) עלול להעיב בטווח הקצר על ההכנסות והרווחיות, גם אם ייטיב עמן בטווח הארוך. זהו בדיוק סוג הנתונים שהמשקיעים נדרשים לנתח לעומק מעבר לשורת ההכנסות העליונה.

חולשה זמנית בתשתיות המחשוב

הכנסות מגזר תשתיות המחשוב ירדו ב 6.7% ל 299.9 מיליון שקל, אך הרווח התפעולי עלה ב 2.6% ל 36.5 מיליון שקל, והמרווח השתפר ל 12.2% מ 11.1%. החברה מייחסת את הירידה בהכנסות להאטה בביקושים ברבעון השני (ובעיקר ביוני), וכן לשחיקה של כ 12.6% בשער הדולר. מנגד, ברבעון הרביעי נרשמה חזרה לתוואי צמיחה של 2.8% בהכנסות ו 7.4% ברווח התפעולי.

אין בכך כדי להעיד על פתרון מוחלט של האתגרים, אך ניכר כי המגזר שומר על יציבות. התחרות בתחום זה באה לידי ביטוי בשחיקת מרווחים ובהארכת ימי אשראי ללקוחות. לפיכך, לקראת 2026, יש לבחון האם הרבעון הרביעי מסמן התייצבות מגמה או שמא מדובר בתיקון נקודתי.

ה AI: כלי אסטרטגי, טרם מנוע רווחיות

המסר של ההנהלה ברור: ה AI נתפס כחוט המקשר בין כלל המגזרים – פתרונות שכר עם אנליטיקה, פתרונות עסקיים עם אוטומציה וענן, תשתיות עם סייבר ו AI, ושיווק מוצרי תוכנה עם מוצרי Data ו GenAI. עם זאת, רמת הגילוי בדוחות אינה מאפשרת לבודד את תרומתה הישירה של פעילות זו לשורת הרווח.

לפיכך, המסקנה מתוצאות 2025 אינה שחילן הפכה ל'חברת AI', אלא שהיא פועלת להשבחת הצעת הערך ללקוחותיה באמצעות טכנולוגיה זו. זהו מהלך אסטרטגי חשוב, אך טרם כזה המצדיק תמחור מחדש (Re-rating) של המניה.

תזרים, חוב ומבנה הון

כאן טמון עיקר הסיפור של 2025. יש לבחון שתי מגמות מקבילות: המאזן התחזק משמעותית, בעוד שהתזרים נחלש ביחס לרווח. שתי המגמות מתקיימות במקביל, והתמקדות באחת מהן בלבד תספק תמונה חסרה.

היחלשות התזרים: פער תזמון, לא פגיעה בליבה

הרווח הנקי עלה ב 6.1% ל 262.8 מיליון שקל, אך התזרים מפעילות שוטפת ירד ב 10.3% ל 379.3 מיליון שקל, לעומת 422.9 מיליון שקל ב 2024. החברה מייחסת ירידה זו בעיקר לשינויים בסעיפי הון חוזר, ובפרט לקיטון במקדמות מלקוחות בהשוואה לאשתקד. זוהי נקודה קריטית, שכן היא מעידה כי הפער נובע מעיתוי תזרימי ולא משחיקה ברווחיות הליבה.

עם זאת, אין להקל בכך ראש. ירידה בתזרים מפעילות שוטפת במקביל לעלייה ברווח מחייבת מעקב צמוד, קל וחומר בחברה המחלקת דיבידנדים באופן שוטף ומציגה אסטרטגיית התרחבות מבוססת AI, ענן ורכישות.

מנגד, יש לבחון את צפי ההכנסות העתידי (Backlog). נכון לסוף 2025, לקבוצה מחויבויות ביצוע שטרם קוימו או קוימו חלקית בהיקף של 2.59 מיליארד שקל, מתוכן 1.92 מיליארד שקל צפויות להיות מוכרות בתוך שנה. נתון זה אינו תחליף לתזרים, אך הוא מהווה אינדיקציה חזקה ליציבות בסיס ההכנסות החוזרות והחוזים ארוכי הטווח.

תמונת המזומן הכוללת: גמישות פיננסית לצד צורך במשמעת

בחינת תמונת המזומן הכוללת (לאחר השקעות הוניות וחלוקת דיבידנדים) מעלה כי בשנת 2025 חילן ייצרה 379.3 מיליון שקל מפעילות שוטפת, הוציאה נטו 41.5 מיליון שקל על פעילות השקעה, הוציאה 229.1 מיליון שקל על פעילות מימון, וספגה השפעת מטבע שלילית של 9.0 מיליון שקל על יתרות המזומנים. חרף הוצאות אלו, יתרת המזומנים גדלה ב 99.7 מיליון שקל.

נתון זה משדר שני מסרים מקבילים: מחד, החברה אינה סובלת מלחצי נזילות; מאידך, ההנהלה נדרשת להקפיד על איכות התזרים. חילן מציגה יכולת לחלק דיבידנדים, לבצע השקעות, לפרוע חובות ועדיין להגדיל את קופת המזומנים. ואולם, כדי לזכות בתמחור נדיב יותר מצד המשקיעים, התזרים יידרש להדביק את קצב צמיחת הרווח.

איתנות פיננסית ועודף מזומנים

בגזרה המאזנית התמונה חיובית וברורה. יתרת המזומנים ושווי המזומנים גדלה ל 442.7 מיליון שקל, ההלוואות לזמן ארוך קטנו ל 10.0 מיליון שקל, אשראי לזמן קצר כולל חלויות שוטפות עמד על 20.0 מיליון שקל, ועודף המזומנים נטו זינק ל 327.0 מיליון שקל. ההון העצמי צמח ל 1.264 מיליארד שקל, ושיעור ההון למאזן השתפר ל 42.5% מ 36.7%.

בנוסף, לקבוצה מסגרות אשראי פנויות של 107.3 מיליון שקל בסוף השנה, ובסמוך למועד הדוח המסגרות כבר עמדו על 125.3 מיליון שקל, ללא ניצול. לחברה הלוואה בנקאית בריבית קבועה ואטרקטיבית של 1.65%, ביתרה זניחה של 30 מיליון שקל. גם בגזרת אמות המידה הפיננסיות (קובננטים) המצב נוח: דרישת ההון העצמי המינימלי עומדת על 75 מיליון שקל, בעוד שבפועל הוא מסתכם ב 1.264 מיליארד שקל. יחסי החוב הפיננסי נטו אינם רלוונטיים, לאור העובדה שהחברה מציגה עודף מזומנים.

הוצאות המימון: השפעות שערוך ומט"ח, ללא לחץ חוב

נקודה נוספת: הוצאות המימון נטו זינקו ל 20.4 מיליון שקל מ 8.1 מיליון שקל. עם זאת, פרשנות של נתון זה כעלייה בנטל החוב תהיה שגויה. הגידול נבע בעיקר משערוך תמורה מותנית וממעבר מהפרשי שער חיוביים ב 2024 להפרשי שער שליליים ב 2025. במקביל, הכנסות המימון מפיקדונות צמחו ל 13.6 מיליון שקל מ 10.5 מיליון שקל, והוצאות הריבית והעמלות קטנו ל 3.7 מיליון שקל מ 5.0 מיליון שקל. המסקנה היא שסעיף המימון אכן שחק את הרווח הנקי, אך לא כתוצאה מעלייה בנטל החוב.

תחזיות וצפי קדימה

לקראת 2026, אלו חמש הנקודות המרכזיות שיכתיבו את כיוון המניה:

2026: שנת מבחן, לא שנת מעבר

הנהלת החברה מתווה כיוון ברור: חיזוק מעמדה בישראל, הרחבת פעילות מחוץ לישראל, העמקת שירותים מנוהלים, יותר ענן, יותר אבטחת מידע, יותר Data ו AI, והמשך בחינת רכישות סינרגטיות עם קניין רוחני ופלטפורמות תוכנה. זוהי אסטרטגיה מתבקשת לחברה הפועלת מעמדת כוח.

עם זאת, עמדת כוח אינה פוטרת מחובת ההוכחה. כדי להצדיק תמחור גבוה יותר, חילן תידרש להוכיח כי ההשקעה ב AI אינה רק צעד הגנתי, אלא מנוע לשיפור הרווחיות והעמקת האחיזה בלקוחות. שילוב ה AI כשכבת שירות נלווית לפרויקטים קיימים הוא מהלך חיובי, אך לא שובר שוויון. הפיכתו למנוע ערך המגדיל מרווחים, משפר שיעורי חידוש חוזים ומעמיק את נאמנות הלקוחות – תהווה קפיצת מדרגה משמעותית.

יעדים לטווח הקצר (2-4 רבעונים)

ראשית, התזרים מפעילות שוטפת נדרש להדביק את קצב הרווח הנקי. אין צורך בהצבת יעדים חדשים, אלא בחזרה למבנה הון חוזר בריא יותר ולגביית מקדמות מלקוחות.

שנית, מגזר הפתרונות העסקיים נדרש לשמר את השיפור ברווחיות. לאחר שהמרווח עלה מ 6.8% ל 7.6% בשנה שבה ה AI, הסייבר והענן ריכזו מאמץ, המשקיעים יצפו לראות כי לא מדובר באירוע חד פעמי.

שלישית, מגזר שיווק מוצרי התוכנה יצטרך להוכיח כי המעבר למודל ענן ומנויים אינו שוחק את המרווחים בקצב העולה על בניית בסיס ההכנסות החוזרות. המבחן ב 2026 יתמקד באיכות הצמיחה, ולא רק בקצבה.

רביעית, רכישת סאמיט וההשקעה בבוסט צריכות להניב פירות מוחשיים. אין הכרח בהצגת שורת הכנסות נפרדת, אך נדרשות עדויות לכך שחילן מצליחה לבצע מכירות צולבות (Cross-sell) של פתרונות AI וענן ללקוחותיה הקיימים.

נקודות עיוורון פוטנציאליות בתמחור

המשקיעים עלולים לטעות בשני כיוונים מנוגדים. מחד, חשש מוגזם מחולשת התזרים עלול להאפיל על התחזקות המאזן והיעדר לחצי חוב. מאידך, התלהבות יתר מפעילות ה AI ומהרכישות הטכנולוגיות עלולה לטשטש את העובדה שתרומתן הכספית טרם באה לידי ביטוי במספרים.

האמת נמצאת באמצע: חילן אינה זקוקה לגלגל הצלה, אך היא נדרשת לספק קבלות כדי להצדיק תמחור של חברת צמיחה טכנולוגית.

סיכונים

הסיכון הראשון: קומודיטיזציה של ה AI. במגזר הפתרונות העסקיים, החברה מציינת כי חלק מהלקוחות בוחנים פיתוח עצמאי של יכולות מסוימות. התרחבות מגמה זו עלולה להסיט את התחרות ממכירת ערך מוסף למלחמת מחירים.

הסיכון השני: שחיקת רווחיות במעבר למודל ענן. החברה מזהירה כי המעבר למודל מנויים (SaaS) במגזר שיווק מוצרי התוכנה עלול לפגוע בטווח הקצר בהכנסות וברווחיות, בהשוואה למכירת רישיונות מסורתית. על המשקיעים להיזהר מגזירה אוטומטית של צמיחת ערך מתוך צמיחת ההכנסות.

הסיכון השלישי: חשיפה מטבעית. היחלשות הדולר בכ 12.6% פגעה בפעילות השכר בארה"ב, בתשתיות המחשוב ובשיווק מוצרי התוכנה. הגם שחלק מהחשיפה גודר, תנודות שערי החליפין עלולות להמשיך ולהעיב על התוצאות המדווחות, גם אם הפעילות העסקית עצמה איתנה.

הסיכון הרביעי: סיכוני ביצוע בפתרונות עסקיים. מגזר זה מתאפיין בפרויקטים במחיר קבוע (Fixed Price) לצד פרויקטים מבוססי זמן וחומרים (T&M), ובו מרוכזים מאמצי הסינרגיה בין ענן, סייבר, דאטה ו AI. תמחור חסר של פרויקטים או תחרות אגרסיבית עלולים למחוק במהירות את השיפור שהושג ברווחיות.

הסיכון החמישי: איכות התזרים והון חוזר. חילן אינה סובלת ממצוקת אשראי, אך המשך הפער בין הרווח לתזרים ב 2026 עלול לעורר שאלות באשר ליכולתה לתמוך בקצב חלוקת הדיבידנדים וההשקעות מתוך התזרים השוטף.

הסיכון השישי: חשיפה משפטית. נגד חברת הבת ווי אנקור מתנהל הליך פלילי ותיק בתחום דיני התחרות. שלב ההוכחות הסתיים והצדדים ממתינים לפסק דין. החברה מציינת כי לא ניתן להעריך את סיכויי ההליך או את השפעתו. סוגיה זו אינה מתמחרת את המניה כיום, אך מהווה גורם סיכון שיש לקחת בחשבון.

מסקנות

חילן מסכמת את 2025 בעמדת כוח. הרווחיות השתפרה, המאזן התחזק, החוב הצטמצם, וכל ארבעת מגזרי הפעילות הציגו רווח תפעולי. מנגד, התזרים מפעילות שוטפת נחלש, ופעילות ה AI נותרה בשלב זה בגדר הבטחה אסטרטגית ורכישות נקודתיות, טרם הפיכתה למנוע רווח מוכח.

התזה המרכזית: חילן היא פלטפורמת IT איכותית הנשענת על מנוע שכר יציב ורווחי. עם זאת, ב 2026 תידרש החברה להוכיח כי מנועי הצמיחה החדשים תורמים גם לשיפור התזרים ואיכות תמהיל ההכנסות, ולא רק להרחבת סל המוצרים.

התפיסה המסורתית של חילן כ'לשכת שכר' השתנתה. תוצאות 2025 ממחישות כי זוהי פלטפורמת IT רחבה, אך בה בעת מדגישות כי מנוע השכר נותר העוגן הרווחי המרכזי, בעוד שה AI מהווה פוטנציאל שטרם מומש במלואו.

תזת הנגד: ניתן לטעון כי החששות סביב איכות התזרים מוגזמים, לאור צפי ההכנסות האיתן, עודף המזומנים במאזן, והעובדה שהרכישות האחרונות נועדו להעמיק את הקשר עם הלקוחות ולהגדיל את הערך המוסף. תחת הנחה זו, 2025 תיזכר כשלב השקעה טבעי במחזור חיי החברה, ולא כפגיעה באיכות העסקית.

במוקד תשומת הלב של המשקיעים: התאוששות התזרים מפעילות שוטפת, שימור המרווחים במגזר הפתרונות העסקיים, בחינת איכות הצמיחה במגזר שיווק מוצרי התוכנה, ותרגום ראשוני של פעילות ה AI להכנסות ורווחים מדידים.

המשמעות: האתגר של חילן אינו הישרדותי או תפעולי, אלא נוגע לאיכות הקצאת ההון וליכולת להציף ערך בפלטפורמה מבלי לשחוק את רווחיות הליבה.

מה יחזק את התזה? חזרה של התזרים מפעילות שוטפת לתוואי הרווח הנקי, שימור המרווחים במגזר הפתרונות העסקיים, ותרומה מדידה של פעילות ה AI. מה יערער את התזה? שנת צמיחה נוספת שבה שורת ההכנסות צומחת, אך התזרים מדשדש והמרווחים במגזרי הענן והתוכנה נשחקים.