ארן מו"פ: כמה מרווחי 2025 הגיעו מאפסטרים וכמה מהליבה התעשייתית
המאמר הראשי כבר הראה שהביקוש הביטחוני חיזק את הפעילות של ארן. ניתוח ההמשך מפרק את רווחי 2025 לשלוש שכבות: 22.1 מיליון ש"ח מאפסטרים, 10.6 מיליון ש"ח מהליבה התעשייתית, ובתוך אפסטרים עצמה רווח הון של 16 מיליון ש"ח. הפירוק הזה מסביר מדוע איכות הרווח שונה מזו שמשתמעת מהשורה התחתונה.
המאמר הראשי הראה שהביקוש הביטחוני שיפר את התמונה התפעולית של ארן, אך לא את איכות הרווח. ניתוח ההמשך בוחן את הרווח לפני מס ב 2025, שעמד על 32.7 מיליון ש"ח, ושואל שאלה ממוקדת: כמה ממנו נבע מהליבה התעשייתית של הקבוצה, וכמה מאפסטרים.
ביאור המגזרים מספק את התשובה. ב 2025 סך רווחי המגזרים עמד על 32.632 מיליון ש"ח, נתון כמעט זהה לרווח המאוחד לפני מס שהסתכם ב 32.659 מיליון ש"ח. ההפרש הזניח, 27 אלף ש"ח בלבד, מעיד שהתשובה כולה טמונה בשלושת מנועי הפעילות, ולא בשכבת המטה או המימון.
אפסטרים סיפקה את הכותרת, הליבה התעשייתית תרמה שליש בלבד
הנתונים המדווחים מציגים תמונה חדה. מגזר ההשקעות במיזמים וסטארט אפים, שנשען ב 2025 כמעט בלעדית על אפסטרים, רשם רווח לפני מס של 22.1 מיליון ש"ח. מנגד, שני המגזרים התעשייתיים יחד (שירותי תכנון, פיתוח וייצור, ומכירת ציוד וחומרי גלם) הניבו 10.6 מיליון ש"ח בלבד.
| מנוע | הכנסות 2025 | תוצאות מגזר 2025 | חלק מהרווח לפני מס של הקבוצה |
|---|---|---|---|
| שירותי תכנון, פיתוח וייצור | 110.2 מיליון ש"ח | 0.4 מיליון ש"ח | 1.2% |
| ציוד וחומרי גלם | 138.9 מיליון ש"ח | 10.2 מיליון ש"ח | 31.1% |
| השקעות במיזמים וסטארט אפ | 14.3 מיליון ש"ח | 22.1 מיליון ש"ח | 67.6% |
הפער הזה מסביר את מקור הזינוק ברווח השנתי. ב 2024 הליבה התעשייתית של ארן רשמה רווח מגזרי של 10.473 מיליון ש"ח, וב 2025 היא הניבה 10.560 מיליון ש"ח. כלומר, שורת הרווח לפני מס של הליבה כמעט לא השתנתה. הקפיצה ברווח הקבוצה, מ 9.4 מיליון ש"ח ל 32.7 מיליון ש"ח, נבעה כמעט כולה ממעבר מגזר המיזמים מהפסד של 827 אלף ש"ח לרווח של 22.072 מיליון ש"ח.
זוהי נקודה מהותית, שכן היא הופכת את 2025 משנת פריצה תעשייתית לשנה של קפיצת רווח מרוכזת. המפעלים, קווי הייצור והפעילות הביטחונית שמרו על היקף הפעילות, אך לא הם אלה שהזניקו את השורה לפני מס.
בתוך אפסטרים: 16 מיליון ש"ח נבעו מרווח הון על אבן דרך
כאן נדרשת צלילה עמוקה יותר. מגזר הסטארט אפים של ארן ב 2025 אינו עוד תיק מיזמים רחב. במהלך השנה החברה לא ביצעה השקעות חדשות, ונכון למועד פרסום התוצאות, הפעילות היחידה בתחום היא אפסטרים, המייצרת את צנתר ה GoBack עבור Bentley. כל הכנסות המגזר נשענות על מוצר זה, Bentley אחראית ל 100% מהכנסות התחום, ולחברה אין כיום מוצר חדש או השקעה פעילה נוספת שיכולים לייצר שכבת רווח חלופית.
בתוך המציאות המרוכזת הזו, ב 19 בנובמבר 2025 הושגה אבן דרך רגולטורית באירופה, והתשלום בגינה, בסך 5 מיליון אירו, התקבל שבוע לאחר מכן. במקביל, החברה הכירה ברווח הון לפני מס של כ 16 מיליון ש"ח. זהו לב הסיפור: כ 72.5% מתוצאות מגזר אפסטרים, וכ 49.0% מהרווח לפני מס של הקבוצה כולה, נבעו מרכיב אחד וממוקד של אבן הדרך.
הנתון הזה אינו מבטל את הפעילות השוטפת של אפסטרים. להפך. ב 2025 אפסטרים רשמה הכנסות של 14.3 מיליון ש"ח ורווח נקי של 19.0 מיליון ש"ח, לעומת הכנסות של 6.6 מיליון ש"ח והפסד זניח ב 2024. גם ניצול כושר הייצור שלה עמד על 95%. עם זאת, יש לפרש את המספרים נכונה: כאשר הרווח הנקי של חברה בת עולה על מחזור ההכנסות שלה, לא מדובר בשנת ייצור שגרתית, אלא בשנת ייצור שכללה אירוע הון משמעותי.
קיימת כאן שכבה נוספת שקריאה מרפרפת עלולה לפספס. ארן מחזיקה ב 67.1% מאפסטרים, ולכן לא כל הרווח מתורגם לבעלי המניות של חברת האם. ב 2025, 6.266 מיליון ש"ח מרווחי אפסטרים יוחסו לזכויות שאינן מקנות שליטה. כלומר, גם בשנת השיא של אפסטרים, נתח מהרווח נותר בידי בעלי מניות המיעוט.
נטרול אבן הדרך הופך את התמונה, אך לא בהכרח לטובת המנוע הביטחוני
הצעד האנליטי המתבקש הוא נטרול רווח ההון בסך 16 מיליון ש"ח. לאחר הנטרול, תרומתה של אפסטרים לרווח המגזרי לפני מס מסתכמת בכ 6.1 מיליון ש"ח. בנקודה זו התמונה מתהפכת: הליבה התעשייתית, עם 10.6 מיליון ש"ח, עוקפת את אפסטרים.
אך אסור לעצור כאן. הליבה התעשייתית אינה מקשה אחת. כמעט כל הרווח שלה, 10.159 מיליון ש"ח, נבע ממגזר הציוד וחומרי הגלם. מגזר התכנון, הפיתוח והייצור, שאמור להוביל את הפעילות הביטחונית, סיים את השנה עם רווח של 401 אלף ש"ח בלבד. המשמעות היא שגם לאחר נטרול אבן הדרך, 2025 אינה מספקת הוכחה לעוצמתו של המנוע הביטחוני. במקום זאת, היא מצטיירת כשנה שבה מגזר הציוד וחומרי הגלם שמר על יציבות, אפסטרים תרמה רובד שוטף סביר, ואירוע חד פעמי הוא שהזניק את השורה התחתונה.
זוהי הבחנה קריטית, מעבר לחלוקה הפשטנית בין אפסטרים לליבה. המסקנה שהפעילות הביטחונית כבר הוכיחה רווחיות גבוהה לאחר נטרול אבן הדרך היא פזיזה. המסקנה המדויקת יותר היא שהחברה נשענת כיום על שילוב של הפצה תעשייתית רווחית יחסית, פעילות תכנון וייצור שעדיין רזה מדי, ותוספת רפואית מרוכזת מאוד.
המשמעויות לקראת 2026
הסכם האספקה וההפצה של אפסטרים הוארך עד 30 בספטמבר 2026. החברה מעריכה כי על בסיס היקפי הייצור של 2025, תקופת הייצור הנוספת עשויה להניב לאפסטרים הכנסות של כ 10 מיליון ש"ח ורווח נקי של כ 4 מיליון ש"ח, מתוכם כ 3 מיליון ש"ח ייוחסו לארן. נכון להיום, אין בתחום זה צבר הזמנות, אלא התחייבות ייצור עבור Bentley עד סוף ספטמבר 2026. זוהי תרומה חיובית, אך היא מציבה מסגרת ברורה: גם להערכת החברה, הפעילות החוזרת של אפסטרים קטנה משמעותית מתרומתה המדווחת ב 2025.
לפיכך, המסקנה לשנה הבאה אינה שאפסטרים תיעלם, אלא שהמבחן האמיתי יהיה יכולתה של הליבה התעשייתית לשאת משקל רב יותר. מבחן זה מציב שתי שאלות מרכזיות: הראשונה, האם מגזר התכנון, הפיתוח והייצור יצליח לתרגם את הצבר הביטחוני וההזמנות של 2026 לרווח שיהיה גבוה משמעותית מ 401 אלף ש"ח. השנייה, האם מגזר הציוד וחומרי הגלם ישמור על רווח של כ 10 מיליון ש"ח גם תוך כדי הרחבת הפעילות בתחומי המחזור, הפרדת הפסולת וההפצה.
המסקנה ברורה: ב 2025 ארן לא שאבה את עיקר רווחיה מהליבה התעשייתית, אלא מאפסטרים, ובפרט מאבן הדרך של Bentley. לאחר נטרול רכיב זה, הליבה התעשייתית אומנם חוזרת להוביל, אך לא בזכות מנוע ביטחוני מובהק וחזק, אלא בעיקר הודות למגזר הציוד וחומרי הגלם. זוהי בדיוק הסיבה שאיכות הרווח של 2025 מחייבת התייחסות זהירה.
גילוי נאות: הניתוח באתר תל אביב לעומק הוא תוכן מידע, מחקר ופרשנות כללית בלבד. הוא אינו מהווה ייעוץ השקעות, שיווק השקעות, המלצה או הצעה לקנות, למכור או להחזיק נייר ערך כלשהו, ואינו מותאם לצרכים או לנתונים של קורא מסוים.
הכותב, בעלי האתר או גורמים הקשורים אליהם עשויים להחזיק, לקנות, למכור או לבצע פעולות בניירות הערך או בנכסים פיננסיים הקשורים לחברות הנדונות, לפני או אחרי פרסום הניתוח, ללא הודעה מוקדמת וללא עדכון בדיעבד. אין לראות בפרסום הניתוח הצהרה בדבר קיומה או אי-קיומה של החזקה כלשהי.
ייתכנו טעויות, חוסרים או שינויי מידע לאחר מועד הפרסום. לפני קבלת החלטה יש לבדוק את הדיווחים הרשמיים ומקורות המידע המקוריים.